报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][32] 报告的核心观点 - 威高骨科是平台化发展的国产骨科龙头，实现多领域全面覆盖，积极开拓新业务，集采趋势下快速提升市场份额，巩固龙头地位 [4] - 2024 年公司营收和归母净利润增长，集采影响出清，2025 年一季度归母净利同比增长 48%，虽收入因销售模式整合下降，但净利润因销售费用下降和经营效率提升而增长 [1][10] - 公司各产品线表现良好，市场覆盖率提升，推动出海战略落地，完善海外事业部 [2] - 销售费用率显著下降，净利率回升，盈利能力改善，2025 年一季度保持良好盈利趋势 [3] - 经营现金流保持健康水平，研发投入高，产品矩阵丰富，发布 2025 年限制性股票激励计划 [27][29][30] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年营收 14.53 亿（+13.2%），归母净利 2.24 亿（+99.2%），扣非归母净利 2.11 亿（+95.4%）；2025Q1 营收 2.90 亿（-16.6%），归母净利 0.52 亿（+48.4%） [1][10] - 2024 年毛利率 65.7%（-0.8pp），销售费用率 33.1%（-10.6pp），研发费用率 8.3%（-1.9pp），管理费用率 6.4%（+1.6pp），净利率 15.7%（+6.9pp）；2025 年一季度毛利率 63.7%，净利率 18.1% [3] - 2024 年经营性现金流量净额 2.74 亿（+129.6%），经营现金流与净利润比值达 123% [27] - 2024 年研发费用 1.20 亿（-7.9%） [29] 产品线情况 - 2024 年脊柱产线收入 4.21 亿元（-10.9%），剔除集采降价影响销量同比增长 21.37%；创伤产线收入 2.42 亿元（+24.0%），销量同比增长 10.5%；关节产线收入 4.21 亿元（+46.1%），销量同比增长 51.7%；运动医学产线收入 4,425 万元，同比增长近 4 倍 [2][20][24] 出海战略 - 从全球视野进行销售渠道建立以及研发项目推进，持续完善海外事业部，建立开发策略和执行标准，提升销售业绩，形成全球网络覆盖 [2][24] 研发项目 - 围绕创新领域拓展应用开发，通过研发拓展和外延并购支撑骨科新领域布局，多个在研项目处于不同阶段 [29][30] 股权激励计划 - 2025 年限制性股票激励计划授予数量 720 万股，占总股本 1.8%，激励对象 55 人，授予价格 13.89 元/股，2025 - 2028 年业绩考核目标复合增长率为 18.1% [30] 投资建议 - 考虑销售模式调整及股权激励费用影响，下调 2025 - 2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 2.54/3.12/3.77 亿元，同比增长 13.3%/23.2%/20.9%，当前股价对应 PE 为 40.3/32.7/27.1 倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 威高骨科是平台化发展的国产骨科龙头，实现脊柱、创伤、关节、运动医学的全面覆盖，积极开拓组织修复和脊柱微创业务，集采趋势下快速提升市场份额，巩固龙头地位 [4] - 考虑公司销售模式调整及股权激励费用影响，下调 2025 - 26 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预计 2025 - 27 年归母净利润为 2.54/3.12/3.77 亿元，同比增长 13.3%/23.2%/20.9%，当前股价对应 PE 为 40.3/32.7/27.1 倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年营收 14.53 亿（+13.2%），归母净利 2.24 亿（+99.2%），扣非归母净利 2.11 亿（+95.4%）；2025Q1 营收 2.90 亿（-16.6%），归母净利 0.52 亿（+48.4%） [1][10] - 2024 年毛利率 65.7%（-0.8pp），销售费用率 33.1%（-10.6pp），研发费用率 8.3%（-1.9pp），管理费用率 6.4%（+1.6pp），净利率 15.7%（+6.9pp）；2025 年一季度毛利率 63.7%，净利率 18.1% [3] - 2024 年经营性现金流量净额为 2.74 亿（+129.6%），经营现金流与净利润的比值达 123% [27] - 2024 年研发费用为 1.20 亿（-7.9%） [29] 各产品线情况 - 2024 年脊柱产线收入 4.21 亿元（-10.9%），剔除集采降价影响，销量同比增长 21.37% [2][20] - 2024 年创伤产线收入 2.42 亿元（+24.0%），销量同比增长 10.5% [2][20] - 2024 年关节产线收入 4.21 亿元（+46.1%），销量同比增长 51.7%，国采接续采购中关节产品中标价格提升明显 [2][20] - 2024 年运动医学产线收入 4,425 万元，同比增长近 4 倍，市场份额大幅提升 [2][24] 公司战略 - 推动出海战略落地，从全球视野进行销售渠道建立以及研发项目推进，持续完善海外事业部 [2][24] - 围绕“新疗法、新技术、新材料、再生修复、计算机辅助”等创新领域，扩展再生生物材料和智能化新技术的应用开发，通过研发拓展和外延并购，支撑骨科新领域的拓展布局 [29] 股权激励计划 - 2025 年限制性股票激励计划授予数量为 720 万股，占总股本的 1.8%，激励对象共 55 人，授予价格为 13.89 元/股 [30] - 业绩考核目标为扣除股份支付费用后的归母净利润，2025 - 2028 年业绩考核目标的复合增长率为 18.1% [30] 投资建议 - 公司是国产骨科龙头，集采趋势下提升市场份额，巩固龙头地位，维持“优于大市”评级 [4] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,284|1,453|1,646|1,853|2,071| |净利润(百万元)|112|224|254|312|377| |每股收益（元）|0.28|0.56|0.63|0.78|0.94| |EBIT Margin|6.5%|16.8%|17.7%|20.0%|22.1%| |净资产收益率（ROE）|2.9%|5.7%|6.2%|7.2%|8.2%| |市盈率（PE）|91.0|45.7|40.3|32.7|27.1| |EV/EBITDA|78.6|36.9|33.5|27.2|22.6| |市净率（PB）|2.64|2.59|2.48|2.36|2.23| [5]

思宇年度活动回顾： 首届全球眼科大会 | 首届全球骨科大会 | 首届全球心血管大会 即将召开： 2025年6月12日，首届全球医美科技大会 2025年7月17日，第二届全球医疗科技大会 2025年9月4-5日，第三届全球手术机器人大会 随着新冠疫情影响逐步出清，医疗器械行业在2024年面临了复杂的政策环境和市场挑战。尽管短期内政策扰 动对行业的影响较为显著，但国际化发展及创新驱动仍为部分子板块带来了新的增长机遇。 从整体数据来看， 2024年医疗器械上市公司收入约为2542.67亿元，同比增长0.19%，但扣非净利润却出现 了13.82%的下降 ，显示出行业在面临政策和市场双重压力时的分化趋势。 其中不同子板块分化明显：2024年收入增速从高到底排序为 低值耗材（+12.86%）、高值耗材 （+3.58%）、医疗设备（-1.38%）、体外诊断（-6.13%） ，扣非利润增速从高到低排序为 低值耗材 （+114.83%）、高值耗材（-4.09%）、医疗设备（-17.93%）、体外诊断（-47.04%） 。 从榜单来看，排在前十的企业与过去几年相比变化不大，迈瑞医疗、联影医疗、微创医疗等仍稳居第一梯队， 显示出 ...

纪要涉及的公司 春利医疗，是国内领先的骨科医疗器械企业，主营业务为植入性骨科医疗器械的研发、生产与销售 [2] 纪要提到的核心观点和论据 - **业务发展情况** - **产品线丰富**：主要产品有关节、脊柱、运动医学、创伤产品，还布局齿科PRP制备产品、骨科动力手术机器人领域；2024年取得多个产品注册证，如多孔型碳金属椎间融合器等，完善各领域产品线 [2][11][12] - **研发实力强**：2024年研发费用投入1.33亿元，占营业收入16.52%，有研发技术人员347名，占比28.05%；承担多项政府项目，获多项资质与荣誉，多项技术打破国外垄断 [6][5] - **市场拓展佳**：积极参与国家集采，关节、脊柱、运动医学产品中标情况良好；开展营销网络建设，海外销售占比提升至43.88%，同比增长78.31% [3][17] - **创新成果多**：多款产品填补国内空白，如指关节甲体、全自动封闭式PRT等；牵头项目获工信部等认可，在3D打印等领域有突破 [8][10][11] - **业绩及现金分红情况** - **业绩情况**：2024年营业收入8.06亿元，同比下降33.32%；净利润1.25亿元，扣非净利润0.94亿元；毛利率66.65%，同比下降5.85个百分点；销售费用2.40亿元，同比下降37.30%；研发费用较上年同期下降15.46% [16][17] - **分红方案**：拟向全体股东每10股派发现金红利0.49元含税，合计派发现金红利1875.23万元含税；本年度合计现金分红金额5051.65万元含税，占净利润比例40.42% [18][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司博士后科研工作站获北京市人事局审批的日常经费资助，结合自筹经费取得丰硕科研成果，博士后发表SCI十五篇，专利受理五十余项 [7][8] - 公司手术机器人不存在机械臂卡顿震颤，手术更流畅安全可靠，在手术机器人领域全面领先同行 [12] - 公司在全国定制关节领域领先，随着春利在线应用，定制关节销售业绩将快速提高 [14]