报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 若公募销售新规按征求意见稿落地，债券ETF有望承接机构资金迁移，为信用债类ETF带来扩容机遇，测算出乐观、中性、悲观情形下增量资金分别为234.0亿元、467.9亿元、1169.9亿元，且现有信用债类ETF能承接资金迁移 [2][5] - 上周债券ETF市场规模微增，增量主要来自信用债类ETF，后市债市有望反弹带动债券ETF盘面修复，债券ETF潜在价值有望获市场重估 [2][45] 根据相关目录分别进行总结 销售新规冲击：信用债ETF增量资金测算 - 2025年9月5日证监会发布征求意见稿，拟对债券型基金分阶收取赎回费，若落地，传统债基作为流动性管理工具性价比将削弱，债券ETF或成优质替代，推动机构资金向信用债类ETF迁移 [5] - 测算思路分两步，先界定可迁移资金潜在规模，再遵循“久期匹配”原则估算三种情景下实际迁移规模 [2][6] - 可迁移资金潜在规模测算：将短期纯债和被动指数型债券基金规模近似替代理财产品和银行自营用于流动性管理的债基规模，确定其信用类规模占比，测算全口径债券基金规模，算出理财产品和银行自营可迁移资金潜在规模分别为1540.1亿元、1181.5亿元 [2][9][21] - 实际资金迁移规模测算：按债基持仓口径久期结构分布计算不同久期区间可迁移资金规模，设定乐观、中性、悲观三种情形，对应10%、20%、50%资金迁移比例，算出增量资金分别为234.0亿元、467.9亿元、1169.9亿元，同比分别+4.7%、9.3%、23.3% [23][33] - 市场容量角度，即使在悲观情形下，各久期区间增量资金仅占对应指数容量的2.2%、0.9%、1.1%、0.4%，现有信用债类ETF有能力承接资金迁移 [42] 债券ETF周度情况 各类债券ETF资金净流入情况 - 上周利率债类、信用债类、可转债类ETF净流入资金分别+0.15亿元、+25.42亿元、-3.69亿元，债券ETF市场合计净流入21.89亿元，基金规模较前周收盘+0.10%，较年初+299.02%，在全市场ETF规模中占比12.46%，环比前周末-14bp [45] - 上周科创债ETF（+31.59亿元）、公司债类ETF（+8.62亿元）、地方债类ETF（+3.27亿元）净流入金额排名前三，基准做市信用债ETF（-13.45亿元）、可转债类ETF（-3.69亿元）、政金债类ETF（-1.80亿元）净流出金额领先 [46] 各类债券ETF份额走势 - 截至2025年12月5日收盘，国债类、政金债类、地方债类、信用债类和可转债类份额分别为732.23百万份、434.03百万份、134.61百万份、7415.46百万份、5010.55百万份，较11月28日收盘分别变化-0.31%、-0.36%、2.18%、0.34%、-0.55%，债券类ETF合计变化-0.03% [60] 主要债券ETF份额及净值走势 - 截至2025年12月5日收盘，30年国债ETF、政金债券ETF、5年地债ETF、城投债ETF、可转债ETF份额分别较11月28日收盘变化-7.06百万份、-1.93百万份、0.15百万份、无变化百万份、-26.20百万份 [63] - 截至2025年12月5日收盘，30年国债ETF、政金债券ETF、5年地债ETF、城投债ETF和可转债ETF净值分别较11月28日收盘变化-1.82%、-0.30%、-0.15%、-0.05%、0.07%，30年国债ETF下跌明显 [67] 基准做市信用债ETF份额及净值走势 - 截至2025年12月5日收盘，8只基准做市信用债ETF份额较11月28日收盘分别有不同程度流出 [70] - 截至2025年12月5日收盘，8只基准做市信用债ETF净值较11月28日收盘分别变化-0.12%、-0.07%、-0.08%、-0.08%、-0.14%、-0.11%、-0.11%、-0.14%，延续下跌态势 [71] 科创债ETF份额及净值走势 - 现存24只科创债ETF上周份额净流入31.62百万份，较前周+1.24%，科创债ETF嘉实份额净流入大幅居前，部分产品份额净流出 [75] - 截至2025年12月5日收盘，24只科创债ETF净值排名前三的产品分别为科创债ETF永赢、科创债ETF万家、科创债ETF泰康，上周第一批、第二批科创债ETF净值平均数较前周收盘分别-0.11%、-0.10% [76] 单只债券ETF市场表现情况 - 上周债券ETF产品净值普遍下跌，30年国债ETF、30年国债ETF博时、基准国债ETF跌幅领先 [78] - 基准国债ETF、30年国债ETF、5年地方债ETF升水率领先，基准做市信用债类、科创债类ETF贴水率普遍更高 [78] - 科创债ETF嘉实（+31.15亿元）、公司债ETF（+8.62亿元）、科创债ETF景顺（+7.95亿元）净流入金额排名前三，30年国债ETF博时、30年国债ETF、信用债ETF净流出金额居前 [78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场回暖，债券 ETF 量价齐升，债券类 ETF 资金净流入放量加速，各类型债券 ETF 在份额、净值及市场表现上呈现不同态势，如地方债 ETF 资金面显著回暖，城投债 ETF 份额流入显著增长等 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 各类债券 ETF 资金净流入情况 - 债券类 ETF 资金净流入放量加速，上周利率债类、信用债类、可转债类 ETF 净流入资金分别为 44.89 亿元、99.19 亿元、 - 16.92 亿元，债券 ETF 市场合计净流入 127.17 亿元，本月累计净流入 3.02 亿元，本年累计净流入 4210.89 亿元 [2][5] - 截至 2025 年 10 月 31 日，债券 ETF 基金规模 7000.44 亿元，较前周收盘 + 2.30%，较年初 + 289.41%，在全市场 ETF 规模中占比 12.27%，环比前周末 + 25bp [5] - 地方债 ETF 资金面显著回暖，上周科创债 ETF（+63.23 亿元）、地方债类 ETF（+30.87 亿元）、短融 ETF（+20.03 亿元）净流入金额排名前三，仅可转债类 ETF 净流入资金为负 [2][5] 各类债券 ETF 份额走势 - 利率债类、信用债类 ETF 份额流入边际改善，地方债类 ETF 陡峭增长 [2][16] - 截至 2025 年 10 月 31 日收盘，国债类、政金债类、地方债类、信用债类和可转债类份额分别为 661.35 百万份、442.54 百万份、107.67 百万份、7145.93 百万份、5071.85 百万份，较 2025 年 10 月 24 日收盘分别变化 8.38 百万份、3.31 百万份、26.99 百万份、207.60 百万份、 - 124.20 百万份，债券类 ETF 合计变化 122.08 百万份 [16] 主要债券 ETF 份额及净值走势 - 城投债 ETF 份额流入实现显著增长，截至 2025 年 10 月 31 日收盘，30 年国债 ETF、政金债券 ETF、5 年地债 ETF、城投债 ETF、可转债 ETF 份额分别为 268.11 百万份、379.43 百万份、31.73 百万份、2607.68 百万份、4341.69 百万份，较 2025 年 10 月 24 日收盘分别变化 6.24 百万份、1.49 百万份、无变化、123.50 百万份、 - 146.80 百万份 [2][21] - 代表标的全线净值延续增长，截至 2025 年 10 月 31 日收盘，30 年国债 ETF、政金债券 ETF、5 年地债 ETF、城投债 ETF 和可转债 ETF 净值分别为 1.2596、1.1514、1.2569、1.4368 和 1.3495，较 2025 年 10 月 24 日收盘分别变化 1.21%、0.46%、0.22%、0.19%、0.74% [2][24] 基准做市信用债 ETF 份额及净值走势 - 份额无明显变化，仅获小幅流入，截至 2025 年 10 月 31 日收盘，8 只信用债 ETF 份额较 2025 年 10 月 24 日收盘分别变化无变化、无变化、0.20 百万份、无变化、无变化、0.20 百万份、0.25 百万份、0.20 百万份 [2][28] - 净值延续上行趋势，截至 2025 年 10 月 31 日收盘，8 只信用债 ETF 基金净值较 2025 年 10 月 24 日收盘分别变化 0.26%、0.27%、0.28%、0.24%、0.33%、0.34%、0.35%、0.34% [2][28] 科创债 ETF 份额及净值走势 - 科创债 ETF 天弘、科创债 ETF 泰康份额显著领涨，截至 2025 年 10 月 31 日收盘，份额排名前三的产品为科创债 ETF 嘉实、科创债 ETF 鹏华、科创债 ETF 招商，上周份额净流入排名前三的产品为科创债 ETF 天弘、科创债 ETF 泰康、科创债 ETF 景顺，较 2025 年 10 月 24 日收盘分别变化 43.62 百万份、22.14 百万份、1.70 百万份 [2][32] - 净值连续多周上行，上周净值涨幅排名前三的科创债 ETF 为科创债 ETF 天弘、科创债 ETF 博时、科创债 ETF 富国，分别录得 0.33%、0.32%、0.32% [2][35] 单只债券 ETF 市场表现情况 - 超长期国债 ETF 净值涨幅再度领先，0 - 4 地债 ETF、科创债 ETF 天弘规模显著领涨，上周 30 年国债 ETF 博时、30 年国债 ETF 净值涨幅延续领先态势，分别为 1.38%、1.27% [2][37] - 升贴水率方面，30 年国债 ETF、30 年国债 ETF 博时、城投债 ETF 升水率领先，分别为 0.08%、0.07%、0.05%，部分科创债 ETF 贴水率改善，基准做市信用债 ETF 贴水率仍显著高于其余产品 [37] - 规模变动上，科创债 ETF 天弘（+44.63 亿元）、0 - 4 地债 ETF（+30.29 亿元）、科创债 ETF 泰康（+21.99 亿元）净流入金额排名前三，可转债 ETF 上周净流出金额显著高于其余产品，为 - 19.79 亿元 [37]

报告行业投资评级 报告未提及该部分内容 报告的核心观点 债券 ETF 出现年内最大赎回潮，债券类 ETF 全线净流出，仅公司债 ETF、城投债 ETF 获小幅净流入，国债类、科创债 ETF 周度净流出金额创新高，各类型 ETF 份额和净值表现不一，可转债 ETF 净值下跌受权益市场走低影响 [1][4][7] 根据相关目录分别进行总结 1.1 各类债券 ETF 资金净流入情况 - 债券类 ETF 全线净流出，上周利率债类、信用债类、可转债类 ETF 净流入资金分别为 -49.60 亿元、-74.56 亿元、-9.41 亿元，债券 ETF 市场合计净流入金额 -133.57 亿元，本月累计净流入 -172.50 亿元，本年累计净流入 4035.37 亿元 [4][7] - 截至 2025 年 10 月 17 日，债券 ETF 基金规模 6778.33 亿元，较前周收盘 -2.00%，较年初 +277.05%，在全市场 ETF 规模中占比 12.27%，环比前周末 -43bp [7] - 国债类、科创债 ETF 周度净流出金额创新高，仅公司债 ETF（+1.09 亿元）、城投债 ETF（+1.89 亿元）获小幅净流入，科创债 ETF、国债类 ETF 净流出金额分别为 -49.52 亿元、-48.59 亿元 [4][7] 1.2 各类债券 ETF 份额走势 - 国债类、信用债类、可转债类 ETF 份额大幅流出，截至 2025 年 10 月 17 日收盘，国债类、政金债类、地方债类、信用债类和可转债类份额较前周收盘分别变化 -45.47 百万份、-0.93 百万份、无变化、-55.97 百万份、-71.20 百万份，债券类 ETF 合计变化 -173.57 百万份 [4][20] 1.3 主要债券 ETF 份额及净值走势 - 代表产品中仅城投债 ETF 份额获得正增长，30 年国债 ETF、政金债券 ETF、5 年地债 ETF、城投债 ETF、可转债 ETF 份额较 2025 年 10 月 10 日收盘分别变化 -5.33 百万份、-0.46 百万份、无变化、18.60 百万份、-51.70 百万份 [4][24] - 净值延续增长，仅可转债 ETF 回落，截至 2025 年 10 月 17 日收盘，30 年国债 ETF、政金债券 ETF、5 年地债 ETF、城投债 ETF 和可转债 ETF 净值较 2025 年 10 月 10 日收盘分别变化 1.47%、0.37%、0.16%、0.10%、-2.26% [4][28] 1.4 基准做市信用债 ETF 份额及净值走势 - 份额整体流出，现存 8 只信用债 ETF 份额较 2025 年 10 月 10 日收盘分别变化无变化、-2.00 百万份、-1.80 百万份、0.01 百万份、无变化、0.10 百万份、-2.90 百万份、-1.80 百万份 [31] - 净值延续上行趋势，8 只信用债 ETF 基金净值较 2025 年 10 月 10 日收盘分别变化 0.12%、0.12%、0.12%、0.12%、0.12%、0.13%、0.16%、0.13% [34] 1.5 科创债 ETF 份额及净值走势 - 份额普遍流出，现存 24 只科创债 ETF 中份额排名前三的为科创债 ETF 嘉实、科创债 ETF 鹏华、科创债 ETF 招商，上周份额净流入排名前三的为科创债 ETF 易方达、科创债 ETF 鹏华、科创债 ETF 泰康，较 2025 年 10 月 10 日收盘分别变化 0.30 百万份、0.30 百万份、0.04 百万份 [37] - 净值整体上行，上周科创债 ETF 净值普涨，涨幅排名前三的为科创债 ETF 大成、科创债 ETF 嘉实、科创债 ETF 华夏，分别录得 0.16%、0.15%、0.14% [38][39] 1.6 单只债券 ETF 市场表现情况 - 长端利率债 ETF 净值反弹，仅可转债 ETF 净值下跌，30 年国债 ETF、30 年国债 ETF 博时净值涨幅领先，分别为 1.54%、1.56%，可转债 ETF、上证可转债 ETF 净值回调，分别下跌 -2.26%、-1.24% [40] - 升贴水率方面，基准做市信用债 ETF、科创债 ETF 贴水显著高于其余产品，信用债 ETF 博时、科创债 ETF 景顺、公司债 ETF 易方达贴水率居前 [40] - 规模变动上，城投债 ETF（+1.89 亿元）、公司债 ETF（+1.09 亿元）净流入金额为正，短融 ETF、国债 ETF 东财、30 年国债 ETF 博时上周净流出金额最多，分别为 -19.64 亿元、-18.95 亿元、-18.92 亿元 [40]

政策核心内容 - 2025年8月8日起新发行的国债、地方政府债券及金融债券利息收入恢复征收增值税 已发行债券维持免税政策 [2] - 金融债券定义为境内金融机构法人在银行间及交易所市场发行、由金融机构持有的有价证券 [2] - 差异化税率安排：银行自营等一般纳税人按6%征税 资管产品适用3%简易征收 个人投资者月利息收入10万元内免税 [2] 公募基金行业影响 - 公募基金等资管产品享受3%税率 较银行自营6%税率形成税负优势 [3] - 配置存量老券的利率债ETF享受免税待遇 可能产生溢价效应并吸引新资金流入 [3] - 银行理财等机构可能通过公募基金"借道"配置债券 形成资金虹吸效应 [3] 基金产品差异化表现 - 利率债基金因80%利息收入来自利率债 中长期收益率预计下滑 [4] - 信用债基金因利率债配置不足10% 受新政影响微弱 [4] - 重点配置8月8日前发行债券的基金享受免税优势 成为稀缺品种 [4] 投资者策略调整 - 公募基金投资者可转向持有旧债或续发旧债比例高的基金 [5] - 信用债基金因受影响较小且相对优势提升 可增加配置比例 [5] - 银行股等高股息率资产税后收益优势显著 配置价值凸显 [5] 市场动态与特殊红利 - 10年期国债收益率跌破1.7% 市场对老券热度持续升温 [6] - 利率债类ETF成为银行、保险等机构的避税港湾 [6] - 个人投资者享受月利息收入10万元内免税政策 年免税额度达120万元 [5][6]