报告公司投资评级 - 行业为汽车/汽车零部件，6个月评级维持“买入” [4] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩稳步增长，25Q1业绩承压，考虑到25Q1业绩承压，下调25年盈利预测并新增26 - 27年预测，预计2025 - 2027年实现归母净利润2.65/3.59/4.29亿元，当前市值对应25 - 27年P/E 14.99/11.07/9.25倍，维持“买入”评级 [1][3] 报告各部分总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入27.76亿元，同比+19.32%；归母净利润2.35亿，同比+47.92%；扣非归母净利润1.89亿，同比+21.00%；毛利率25.13%，同比-0.35pct；销售净利率8.42%，同比+1.59pct [1] - 2025Q1实现营业收入6.36亿元，同比+6.40%；归母净利润0.27亿元，同比-53.27%；扣非归母净利润0.24亿元，同比-43.03%；销售毛利率为20.62%，同比-4.05pct；销售费用率为0.82%，管理费用率为7.85%，研发费用率为7.10%，财务费用率为-0.60% [1] 分业务情况 - 2024年扬声器营收20.50亿元，同比+10.84%；功放营收5.34亿元，同比+47.97%，占比19.23%；AVAS营收1.21亿元，同比+40.10%，占比4.35% [2] 产能与扩张情况 - 合肥工厂于2024年竣工投用，产能正处于爬坡之中，公司在中国、捷克、巴西、墨西哥设立车载扬声器生产基地，初步形成全球布局，产品面向汽车前装市场，服务众多知名车厂及新势力车厂 [3] 财务预测情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,326.46|2,775.90|3,346.18|3,911.69|4,452.02| |增长率(%)|31.52|19.32|20.54|16.90|13.81| |EBITDA(百万元)|456.55|587.41|593.77|768.14|924.41| |归属母公司净利润(百万元)|158.99|235.17|264.76|358.54|429.17| |增长率(%)|82.40|47.92|12.58|35.42|19.70| |EPS(元/股)|0.98|1.44|1.63|2.20|2.64| |市盈率(P/E)|24.96|16.88|14.99|11.07|9.25| |市净率(P/B)|3.05|2.49|2.23|1.95|1.70| |市销率(P/S)|1.71|1.43|1.19|1.01|0.89| |EV/EBITDA|13.86|10.21|7.42|5.66|4.67| [8]

2025北京国际音乐生活周及音响展 - 2025北京国际音乐生活周将于5月29日启幕 重点活动包括第五届北京国际音响展 主题为"音乐无界生活有声" 涵盖尖端影音体验及丰富活动 [2][3] - 音响展为期四天 同期举办第十届音乐产业高端论坛及旷野音乐节等活动 [2] 展会规模与参与品牌 - 展会面积超14000平方米 汇聚全球170余家音响 唱片厂家及代理商 展示超1000个品牌产品 [4] - 参展品牌包括国外顶尖品牌ATC dCS Quested 以及国内品牌隐士 惠威 艺致等 [4] - dCS旗舰数字音源系统Varèse与隐士"大漆版超级龙吟"系统将亮相 品牌负责人及设计师亲临现场交流 [4] 活动内容与行业影响 - 展会融合音响展会 现场演出 大师课 音乐消费等多元形式 形成新音乐产业生态 [4] - 设置休闲美食区以吸引客流 带动周边旅游 交通 餐饮等行业消费 [4] - 作曲家马久越 音乐制作人于建兵等业界大咖将参与"大师课堂" 分享音频技术与艺术共融 [5] 音乐演出与资源整合 - 依托北京音乐产业园千万级硬件设施 整合一流演艺资源 打造多场HiFi音乐会 [5] - 演出嘉宾包括花腔女高音刘倩妤 歌手彤娜 管风琴演奏家岳耀等 [5] 音乐消费补贴政策 - 北京音乐产业园推出全国首个自主补贴政策"园补贴" 园区承担费用为消费者提供额外优惠 [6] - 购买HI-End音响 耳机等超千元产品可享受园区直降5%优惠 旨在激活民用音响市场 [6]

事件概述 - 公司拟发行可转债募资不超过3.30亿元，用于扬声器智能制造技术升级项目和车载数字音视频技术产业化项目及补充流动资金 [1] 募资用途 - 扬声器智能制造技术升级项目总投资3.74亿元，拟使用募资2.60亿元，建设周期3年，旨在提升生产自动化程度和效率 [2] - 车载数字音视频技术产业化项目总投资2146.50万元，拟使用募资2000.00万元，建设周期2年，聚焦流媒体后视镜、AI功放系统等研发 [2] 业务表现 - 2024年扬声器营收20.50亿元（同比+10.84%），占比73.84%；功放营收5.34亿元（同比+47.97%），占比19.23%；AVAS营收1.21亿元（同比+40.10%） [3] - 2022-2024年公司车载扬声器全球市占率从12.95%提升至15.24%，国内市占率从20.66%提升至25.42%，稳居国内第一 [3] 产能与国际化 - 推进捷克、墨西哥产线改造，提升海外交付能力以配合中国车厂出海 [4] - 合肥新工厂基建完成，2024年将实现试生产和小批量交付 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为32.56/38.44/43.73亿元，归母净利2.46/4.13/5.59亿元，EPS为1.51/2.53/3.43元 [5] - 2025年PE为19倍，2026年降至11倍，2027年进一步降至8倍 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 电动智能趋势下，车载声学成为智能座舱增配首选，上声电子作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司披露向不特定对象发行可转换公司债券预案，拟募资不超3.30亿元用于扬声器智能制造技术升级项目、车载数字音视频技术产业化项目等两个项目的投资建设及补充流动资金 [1] 产线升级与业务布局 - 扬声器智能制造技术升级项目总投资额3.74亿元，拟用募集资金2.60亿元，建设周期3年，对苏州总部部分老旧产线技术升级，购置高自动化设备，提升产品一致性、生产效率并降低成本 [2] - 车载数字音视频技术产业化项目总投资额2146.50万元，拟用募集资金2000.00万元，建设周期2年，依托现有研发机制等，引进先进设备，进行流媒体后视镜等方向研发，贴合汽车智能化趋势 [2] 业务营收情况 - 2024年扬声器营收2050亿元，同比+10.84%，收入占比73.84%，同比-5.65pct；功放营收534亿元，同比+4797%，占比19.23%，同比+3.72pct；AVAS营收121亿元，同比+40.10%，占比4.35%，同比+0.65pct [3] 市场占有率 - 2022 - 2024年，公司车载扬声器在全球乘用车及轻型商用车市场占有率分别为12.95%、13.11%和15.24%，在国内乘用车及轻型商用车市场占有率分别为20.66%、23.32%、25.42%，市占率持续提升，稳居国内第一 [3] 扩产与出海 - 推进捷克、墨西哥上声自动化生产线改造与新产品产线建设，提升海外基地交付能力，跟随中国车厂出海，降低供应链风险 [4] - 合肥新工厂基本完成基建，本年度将实现部分产品试生产和小批量交付，提升产能及工艺水平，丰富国内生产基地布局 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2776|3256|3844|4373| |增长率（%）|19.3|17.3|18.1|13.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|235|246|413|559| |增长率（%）|47.9|4.5|67.9|35.4| |每股收益（元）|1.44|1.51|2.53|3.43| |PE|19|19|11|8| |PB|2.9|2.6|2.2|1.8|[5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 电动智能趋势下，车载声学成为智能座舱增配首选，上声电子作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司披露向不特定对象发行可转换公司债券预案，拟募资不超3.30亿元用于扬声器智能制造技术升级项目、车载数字音视频技术产业化项目等两个项目的投资建设及补充流动资金 [1] 产线升级与业务布局 - 扬声器智能制造技术升级项目总投资额3.74亿元，拟使用募集资金2.60亿元，建设周期3年，用于苏州总部生产基地部分老旧产线技术升级，提升产品一致性、生产效率并降低成本 [2] - 车载数字音视频技术产业化项目总投资额2,146.50万元，拟使用募集资金2,000.00万元，建设周期2年，依托现有研发机制等进行相关研发，贴合汽车智能化趋势 [2] 业务营收情况 - 2024年扬声器营收20.50亿元，同比+10.84%，收入占比73.84%，同比-5.65pct；功放营收5.34亿元，同比+47.97%，占比19.23%，同比+3.72pct；AVAS营收1.21亿元，同比+40.10%，占比4.35%，同比+0.65pct [3] - 2022 - 2024年，车载扬声器全球乘用车及轻型商用车市场占有率分别为12.95%、13.11%和15.24%，国内市场占有率分别为20.66%、23.32%、25.42%，市占率持续提升，稳居国内第一 [3] 扩产与出海情况 - 推进捷克、墨西哥上声自动化生产线改造与新产品产线建设，提升海外基地交付能力，跟随中国车厂出海，降低供应链风险 [4] - 合肥新工厂基本完成基建，本年度将实现部分产品试生产和小批量交付，提升产能及工艺水平，丰富国内生产基地布局 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,776|3,256|3,844|4,373| |增长率（%）|19.3|17.3|18.1|13.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|235|246|413|559| |增长率（%）|47.9|4.5|67.9|35.4| |每股收益（元）|1.44|1.51|2.53|3.43| |PE|19|19|11|8| |PB|2.9|2.6|2.2|1.8| [5]

纪要涉及的公司 上声电子 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务数据与业务表现** - 2024 年营收 27.76 亿元，同比增长 19.32%；归母净利润 2.35 亿元，同比增长 47.9%；扣非后净利润 1.89 亿元，同比增长 21% [3] - 2025 年一季度营收超 6 亿元，同比增长约 6%；功放和 AVAS 汽车电子产品增速超 40% [2][3] - 2025 年目标收入超 30 亿元，需关注市场变化及合肥工厂产能提升 [4][17] 2. **市场布局与挑战** - 海外市场收入占比约 30%且逐年下降，国内市场为主力；中美贸易摩擦有影响，约 20%产品需交关税，正协商转口贸易或墨西哥生产方案，预计 5 月有结果 [2][5][7] - 捷克和墨西哥工厂 2024 年收入增长明显但毛利率下降；墨西哥工厂运营趋于稳定，业务量补充中，后续有盈利规划，但整体盈利能力提升面临挑战 [2][6][8] 3. **产品情况** - 2024 年扬声器销量约 9000 万，国内市场增速最快，客户包括新能源和传统车企；2025 年增长来自国内传统车厂新项目及新势力车厂 [2][11] - 2024 年功放销量 75 - 85 万，目标 2025 年达 100 万，增长依赖新势力车企 [2][12] - 2025 年一季度扬声器占比约 70% - 73%，功放占比约 20%，Alps 占比约 7%；综合毛利率约 24% - 25%，扬声器毛利率较高，功放和 Alps 较低 [4][21] 4. **工厂情况** - 合肥工厂总投资超 5 亿元，折旧影响显著，目标 2025 年盈亏平衡 [4][15][16] - 高银工厂亏损规模扩大但销量增长，因交付问题成本压力增加，正调整遗留问题 [25] 5. **应对策略与发展规划** - 加快产能转移至墨西哥，2026 年部分产品移至墨西哥生产，增加低频扬声器组装流水线及高频扬声器生产线 [4][41] - 开发 AI 功放和数字扬声器等创新产品，提升市场需求和毛利率 [4][31] - 2025 年下半年预计消费类音响产品量产，主要增长点或在消费电子领域 [32] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **客户业务展望**：国内市场基本稳定，2025 年吉利汽车业务预计增长，欧洲业务销售额或增长；特斯拉 Model Y 供货稳定，Model 3 项目在沟通；理想汽车扬声器和功放产品份额稳定，二季度销量预计好于一季度 [2][9][18][20] 2. **毛利率变动原因**：2024 年扬声器毛利率下降 3%，功放毛利率提升 9%，受年底价格及合肥工厂投产初期影响；2025 年毛利率预期保守，受合肥工厂生产节奏和客户端价格影响 [2][10] 3. **年降压力**：2025 年公司年降比例基本稳定，可能稍增，将通过降本增效减少损失 [13] 4. **资产减值与折旧**：2025 年一季度资产减值损失 1140 万元，与合肥工厂测算有关；合肥工厂一个季度平均折旧影响几百万 [14][15] 5. **海外市场趋势**：海外智能化升级方向明确，美国市场重要，但项目周期长，上车进度慢 [28] 6. **产品价格**：低端产品价格竞争压力增加，中端及以上产品价格基本稳定；扬声器和功放单价下滑因市场竞争和车厂要求降价，部分高端配件定价稳定且增长 [29][33][34][35] 7. **声学配置与调音**：新势力和传统车企声学配置显著提升，音效向全景声发展；调音服务收费模式取决于客户整车系统提供情况 [36][38] 8. **软件开发能力**：公司拥有约 70 人的软件团队，负责多项算法开发，软件开发能力较为完备 [40] 9. **海外工厂管理**：海外工厂以中国团队为主体管理，财务管理使用同一 SAP 软件，银行控制和财务系统主要由华人负责 [42][43] 10. **原材料价格**：2025 年扬声器原材料价格上涨，稀土和铁氧体价格增长约 10%，对毛利有一定影响，将与客户谈判调价 [45] 11. **声学方案采购**：主机厂采购声学方案有整套和分开采购两种模式，公司尊重客户意愿提供解决方案 [46][47] 12. **新领域布局**：公司准备进入机器人领域，从扬声器及 MEMS 麦克风两方面考虑并进行验证工作 [48]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入83.76亿元 归母净利润受综合毛利下降 期间费用率增加 房产类资产减值损失及公允价值变动损失增加等因素影响有所波动 [1] - 2025年一季度公司实现营业收入20.51亿元 同比增长6.75% 归母净利润同比大幅增长267.63%达2229.90万元 主要受益于营收增长和期间费用率下降 [1] 业务发展 - 公司深耕网通 数通 移动通信 汽车电子等核心业务板块 同时积极向电子制造领域拓展延伸 把握智能化发展浪潮带来的行业契机 [1] - 网通业务方面 PON系列产品同比略有增加 Wi-Fi7项目持续获得量产订单 国产方案Wi-Fi产品推广顺利 国内运营商直营业务在移动终端公司连续中标 进入组网类产品代工厂短名单 获得FTTR产品项目 [1] - 数通业务方面 工业交换机JDM项目完成零突破 800G数据中心交换机开始出货 服务器业务年末取得重点客户突破 截至2025年4月初 通用服务器已量产下线 加速服务器开始生产 服务器累计出货量超7000台 [2] - 移动通信业务方面 基站产品经营中心完成全新平台研发和多个新产品国产化研发 山东闻远通过多种手段达成围栏产品全系列BOM成本降低超20% 推进重要客户FWA项目攻关落地 FWA产品完成Redcap新技术新方案项目开发 业务增幅显著 [2] 新业务布局 - 汽车电子业务自2022年开始正式布局 设立苏州市共进汽车技术有限公司 业务覆盖DVR/DMS 激光雷达 CCU充电桩 功放等PCBA代工制造 2024年突破毫米波雷达 转向器重点客户 激光雷达 汽车功放类产品 底盘安全件取得重大突破 [2] - 海外工厂积极探索开拓EMS业务 2024年引进投影灯 显示屏 扫地机器人等多元品类试产项目 为全球经营的长远发展开辟新通道 [2] 未来发展 - 公司持续强化成本费用管控 坚定践行数智制造理念 有条不紊地推动长远发展目标逐步落地 确保在复杂的市场环境中稳健前行 [3]

2025汽车半导体生态大会 - 2025汽车半导体生态大会暨中国车规芯片技术路演于4月25日-26日在上海国家会议中心举办，由中国能源汽车传播集团等多家机构联合主办，旨在搭建全球汽车半导体产业交流合作平台 [1] - 大会主题聚焦贸易脱钩背景下智能汽车芯片国产化趋势，均联智行亚洲区研发总监胡哲奇发表《贸易脱钩下的智能汽车中国芯》主题演讲 [1][3] 均胜电子及均联智行业务概况 - 均胜电子成立于2004年，总部位于宁波，专注智能座舱、智能驾驶等系统研发，全球零部件供应商40强，产品覆盖全球超1/3乘用车 [3] - 均联智行为均胜电子旗下公司，产品线涵盖智能座舱/驾驶/网联/车身安全四大领域，软硬件一体化布局，全球累计交付超2000万辆汽车 [3] - 公司与高通合作基于其芯片平台实现智能座舱量产交付，与TI合作L2/L2+智能驾驶量产业务 [3] 汽车芯片国产化进展 - 贸易脱钩背景下，座舱域控及融合芯片国产化趋势显现，联发科、芯驰科技、杰发科技、黑芝麻智能等厂商崭露头角 [3] - 网联模组领域已与国产厂商合作，电源管理芯片及通信接口芯片实现部分功能替代 [4] - 国产芯片上车难度分四类：电源管理/逻辑芯片等低复杂度产品易替代；标准化存储芯片市场机会大；通信接口类因替换成本高难度较大；SoC/功能安全MCU等因生态依赖和认证成本难度最高 [6] 行业合作与发展策略 - 智能化赛道竞争激烈，公司主张通过优势互补、资源共享的长期合作模式，联合生态伙伴进行产品研发与解决方案整合 [7] - 目标是与市场趋势同频，提供更具竞争力方案，推动创新出行方式发展 [7]