文章核心观点 中国农牧业正从国内存量竞争转向全球价值链重构，凭借在严苛国内市场锤炼出的极致成本效率、技术和服务优势，龙头企业向亚非拉等生产力洼地出海，将开辟高成长性的第二增长曲线 [1] 国内农牧市场现状：存量竞争，增长放缓 - **饲料行业**：国内饲料产量增速显著放缓，2021-2024年复合年增长率（CAGR）为2.4%，2024年产量同比下降2.1%至3.15亿吨，各细分品类增长乏力，行业进入存量竞争阶段 [2][4] - **养殖行业需求**：猪肉消费趋于稳定，2022-2024年人均猪肉消费量CAGR为2%；禽肉替代红利消退，2022-2024年人均禽肉消费量CAGR为3%，较2018-2021年下降8个百分点，其中黄羽鸡市场规模2018-2024年萎缩18%至32.3亿羽 [2][6] - **养殖行业产能**：生猪养殖规模化速度放缓，规模化率从2018-2024年提升20.8个百分点，降至2024-2029E年提升9.3个百分点；行业集中度提升，CR10从2018年的8.1%上升至2024年的25.6% [8] 出海市场空间与格局：蓝海广阔，格局分散 - **总体空间**：全球饲料市场稳步扩容，2024年总产量达13.96亿吨，近十年CAGR为3.6%；亚非拉（亚太除中国、拉美、非洲）目标出海区域饲料产量合计4.74亿吨，其中非洲近十年CAGR达5.3%，成长潜力显著 [11] - **重点国家**：巴西、印度、墨西哥、越南是重要目标市场，2024年四国饲料产量合计达2.09亿吨 [11] - **品类结构**：禽料（肉禽、蛋禽）与猪料是全球饲料主导品类，合计占比67%；在出海区域，水产料增速领跑，2020-2024年CAGR达9.9% [12] - **肉类消费潜力**：亚洲、非洲人均肉类供应量（54.3/21.9千克/年）低于全球平均水平（59千克/年），且结构上鸡肉与水产占比高，随人均收入增长，禽料与水产料市场增量空间大 [15] - **竞争格局**：海外饲料市场集中度低，CR5仅6.6%，头部企业多为全产业链布局的综合性集团（如正大、嘉吉），缺乏专注饲料的跨区域、跨品类龙头，为中国企业留下市场空间 [2][19] 中国龙头企业出海的核心竞争优势 - **技术领航**：拥有经国内长期验证的饲料配方和种苗技术优势，通过“基础研究-研发本地化-面向终端用户”的三级研发平台，针对海外市场进行产品优化，以强产品力破局 [3][37] - **服务精耕**：构建“饲料+种苗+动保”扎根本土的全链条服务体系，提供一站式养殖解决方案，其服务密度和响应速度优于跨国巨头和本地小企业，能有效增强客户粘性 [3][38] - **运营高效**：依托技术研发、供应链管理与数字化运营，实现了可全球复制的标准化运营框架，在周转效率上领先海外同行，支撑规模化扩张 [3][39] - **养殖端优势**：在生猪养殖方面，中国企业在生产效率、疫病（如非瘟）管理及育种技术上具备竞争力，叠加东南亚当地较高的猪价中枢（如越南2024-25年约16.6人民币/千克），出海盈利弹性显著 [3][40][41] 重点出海区域市场分析 - **饲料盈利**：海外水产料、畜禽料吨利中枢约为中国的2-5倍；东南亚饲料企业盈利能力良好，例如印度虾料企业Avanti Feeds 2024-25财年吨利达920元 [2][24] - **生猪养殖**：越南、泰国、菲律宾三国生猪年屠宰量超1亿头，其中越南5645万头；越南生猪单头盈利中枢约为中国的2-3倍，当地规模化程度低（家庭养殖占70%），政策驱动散户出清，为自繁自养模式企业提供产能替代机遇 [2][26][29] - **肉鸡养殖**：越南肉鸡出栏超5亿羽，印尼超14亿羽；越南肉鸡养殖高度分散（单户规模约54.1羽，仅为中国的约1/5），存在通过“公司+农户”模式进行整合的巨大空间 [2][43] 商业模式与财务表现：聚焦饲料环节的ROE优势 - 与正大、Japfa等布局养殖、食品加工的全产业链海外龙头相比，聚焦饲料环节（或辅以种苗、动保）的中国出海企业，凭借更短的产业链实现了更高的运营效率和更低的费用率 [3][45] - 饲料出海龙头2024年ROE达19%，领先于对比的外资企业，其优势来源于更高的净利率（约6%）和显著领先的资产周转效率（总资产周转率2次，存货周转率9.5次）[45]

公司业务模式与战略 - 公司建立了以养殖为中心的“六位一体”支撑系统，该系统包括禽苗、饲料、动保、加工、技术与服务 [1] - 公司以满足客户需求为基础，旨在向加工端按期交付质量稳定、成本最优、食品安全有保障的原料 [1] - 公司通过“补链、强链”战略，减少中间交易环节，发挥结构效率，以在产业链上谋求更大的价值创造空间 [1]

分拆上市计划 - 公司拟分拆子公司海大国际控股有限公司至香港联交所主板上市 [1] - 分拆完成后公司股权结构不会发生重大变化且仍拥有对海大控股的控制权 [1] - 拟分拆主体海大控股将聚焦亚洲（不含东亚）、非洲和拉丁美洲的饲料、种苗和动保业务 [6] 分拆主体信息 - 海大国际控股有限公司成立于2025年9月17日，成立刚一个月 [3] - 公司注册于开曼群岛，股份为50,000美元 [3] - 目前Rickworth Investments Limited持有海大控股100%股权，薛华为实际控制人 [4] 分拆主体财务表现 - 海大控股2022年至2024年营业收入分别为70.68亿元、90.97亿元和117.04亿元，呈现增长趋势 [6] - 同期净利润分别为2.94亿元、5.31亿元和7.55亿元，盈利能力持续提升 [6] - 2022年至2024年末资产总额分别为43.80亿元、51.95亿元和64.04亿元，净资产分别为12.08亿元、30.01亿元和38.33亿元 [6] 公司近期业绩 - 公司2025年第三季度实现营业收入372.63亿元，同比增长14.43% [6][8] - 第三季度归母净利润为15.04亿元，同比微增0.34% [6][8] - 2025年前三季度归母净利润为41.42亿元，同比增长14.31% [6][8] - 第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为15.23亿元，同比增长2.49% [8] 公司业务概况 - 公司围绕动物养殖提供整体解决方案进行产业链布局 [6] - 主要产品包括饲料、优质动物种苗、动保、生猪、水产品等 [6] - 业务运营覆盖研发、设计、生产、销售、服务等全部环节 [6]

市场分布 - 公司产品主要销往国内市场 [2] - 出口产品包括动保、熟食和鲜品等 [2] - 中国大陆以外市场主要为东南亚和中国香港 [2]

公司投资动态 - 华东医药与上海福广私募基金管理有限公司、杭州产业投资有限公司、杭州拱墅产业基金有限公司共同设立"杭州福广鸿泽股权投资合伙企业（有限合伙）"，专项医药产业投资基金认缴出资总额为人民币20亿元 [1] - 公司作为有限合伙人以自有资金认缴出资人民币9.8亿元，认缴出资比例为49.00% [1] 投资基金重点领域 - 投资基金主要投资于创新药、医美、大健康、动保及与生物、医疗、健康相关的符合杭州五大产业生态圈的领域 [1] 投资目的 - 投资基金旨在降低公司寻找和引进优质创新项目的前期成本，分散投资风险，整合各方资源 [1] - 强化公司在创新药、医美、工业微生物等重点领域的核心竞争力 [1]

业绩表现 - 2025年上半年预计净利润25亿元—28亿元，同比增长17 64%—31 76% [1][2] - 2025年一季度营收256 29亿元，净利润12 82亿元，二季度预计净利润12 18亿元—15 18亿元 [2] - 2024年营收1146 01亿元，同比下降1 31%，但净利润大幅增长至45 04亿元，同比增长64 3% [3] - 公司自2007年至2023年连续17年营收增长，2022年起营收突破千亿 [2] 业务结构 - 饲料、种苗和动保为核心业务，营收占比超80% [1][2] - 2025年上半年饲料外销量约1365万吨，同比增加284万吨，增长率约26%，其中海外地区增长约40% [2] - 生猪养殖业务盈利可观，禽屠宰业务因价格低迷录得亏损 [2] - 2024年饲料总销量2652万吨（含内部养殖耗用量210万吨），同比增长约9% [4] 分品种销量 - 禽料外销量1265万吨，同比增长约12% [4] - 猪料外销量564万吨，同比小幅下滑约3% [4] - 水产料外销量585万吨，同比增长约11% [4] - 反刍料及其他外销量28万吨 [4] 国际化战略 - 2024年海外饲料外销量236万吨，同比增长约40%，其中水产料增长25%—30%，禽料增长50% [1][5] - 越南为海外最大销售区域，2024年销量增速25%—30%，水产料销量位居当地前列 [5] - 印尼为海外第二大市场，2024年销量增速超40%，第二家工厂于2024年12月试投产 [5] - 海外市场收入持续增长，2022年—2024年分别为85 78亿元、109 4亿元、143 4亿元，营收占比从8 19%提升至12 51% [6] 产能与目标 - 短期目标为2025年实现300万吨以上外销增量，中期目标为2030年达到5150万吨销售总量 [1][6] - 国内饲料外销量2206万吨，同比增长约5% [4] 财务状况 - 截至2025年3月底，资产负债率为46 12%，货币资金35 42亿元，短期借款及一年内到期的非流动负债分别为6 28亿元、12 7亿元 [3]

会议基本信息 - 投资者关系活动类别为券商策略会 [2] - 2025年5月在杭州、上海举办，28位来自多家机构的投资者参与 [2] - 上市公司接待人员为副总裁及董事会秘书黄志健先生、证券部经理李坦航 [2] 经营情况 饲料业务 - 聚焦饲料主业，扎根国内、开拓海外，在多地建厂并本地化销售 [2] - 一季度饲料外销量约595万吨，同比增长约25% [2] - 饲料销量增长稳健，累计同比增量突破200万吨 [3] 生猪养殖业务 - 凭借轻资产控风险模式，取得良好经营成果 [2] 投资者问答 海外饲料业务 - 2024年海外饲料销量约240万吨，约占全集团外销量的10%，越南销量占比最大，印尼紧随其后 [4] - 水产料在越南市场市占率达行业前列，畜禽料市占率略低 [5] - 海外饲料业务毛利率高于国内 [6] - 竞争优势从饲料产品力单维向产业链多维进步 [7] 海外动保种苗业务 - 海外饲料销量稳步增长，未来将根据客户需求匹配优质种苗和动保，提供全面优质解决方案 [8] 海外罗非鱼布局 - 罗非鱼消费人口基数大、地区广、接受度高，公司有技术根基 [10] 原材料管理 - 研发投入多，原材料综合利用技术水平高，能应对价格波动 [10] - 通过期货套期保值等工具控制采购风险 [10] 分红情况 - 2024年度预计派发现金分红18亿元，未来将以更丰富方式回馈股东 [10] 资本开支规划 - 加大海外市场产能布局，提升供应和竞争力 [10] - 国内对已有产能进行设备升级改造，提高生产效率 [10]

会议基本信息 - 投资者关系活动类别为券商策略会 [2] - 参与机构及投资者共 15 位，包括长江证券、鹏华基金等 [2] - 时间为 2025 年 3 月，地点在武汉 [2] - 上市公司接待人员为证券部经理李坦航 [2] 经营情况 - 2024 年饲料业务总销量同比增长约 9%，禽料、水产料双位数增长，猪料同比小幅下滑约 3% [2] - 2024 年海外地区饲料销量约 240 万吨，同比增长约 40%，盈利能力增强 [2][3] 投资者问答 海外饲料销量情况 - 2024 年海外饲料销量约 240 万吨，越南销量占比最大，印尼次之，厄瓜多尔、埃及等国也有销售 [4] - 海外饲料销量品种结构中，水产料占比最高，禽料其次，猪料占比较小 [5] 海外饲料发展规划 - 到 2030 年海外饲料销量目标达到 720 万吨，不同地区采取针对性市场拓展策略 [6] 海外竞争优势 - 依托“饲料、种苗、动保、服务体系”专业能力，竞争优势从单维向产业链多维进步 [7] 海外动保种苗业务 - 海外饲料销量稳步增长，未来根据客户需求匹配优质种苗和动保，提供全面优质解决方案 [8] 海外布局因素 - 倾向在人口基数大、发展环境稳定、养殖资源丰富、蛋白需求潜力大的区域优先布局 [9] 海外同行企业 - 海外饲料市场主要同行是东南亚和欧美地区的大型外资饲料品牌 [9] 大宗原材料价格走势 - 部分品种原材料价格逐步回升，未来走势受宏观因素影响较大 [9] 资本开支规划 - 未来加大海外市场产能布局，国内偏向对已有产能进行设备升级改造 [9]