中新社长沙7月18日电 (记者唐小晴)大范围高温正在影响中国，多地气温突破40摄氏度。在湖南长沙一 家建筑公司就职的罗敏在网上购买了风能驱动的便携扇、无电制冷背心，以便巡查工地时消暑降温。 "进入7月以来，京东线下自营门店空调销售量同比增长超200%，其中重庆、北京、青岛、沈阳、江苏 等地因高温天气，空调销售格外火爆。"长沙京东MALL一位周姓工作人员说，便携式降温设备成新 宠，各类创意消暑产品也凭借多样化设计受到消费者青睐。 这位工作人员还说，随着生活方式向绿色化、品质化、便捷化转变，中国民众对家电产品功能的需求愈 发多样化。"除制冷刚需，健康、智能、节能是消费者选购空调的重要考量因素。他们更喜欢通过语音 交互直接开关机，要求防直吹、无风感。" "越来越多中国消费者愿意为环保材料买单。"罗敏认为，"绿色降温"崛起，推动可持续消费新习惯。 长沙一休闲用品有限公司生产的生物降解冰袋热销海内外。"今年，清凉经济出现新变化、新趋势，消 费者更愿为更健康安全、更环保节能、更多创新功能的产品和服务支付更高价格。"该公司产品经理柳 芸说，不少人也在寻找创新的居家社交和户外方式，避暑青旅、森林民宿、高海拔山地营地受年轻人喜 ...

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 近期政策指引下猪价预期转好，产能周期底部渐明，生猪养殖板块有望开启长周期盈利上行期；生猪存栏回升提振后周期板块需求，业绩逐步回升；粮价上行趋势确立，种植&种业基本面向好；宠食行业增量、提价逻辑持续落地，龙头企业成长持续兑现 [3][68] 各部分总结 6月猪企销售月报解读 - 出栏量：13家上市猪企合计出栏生猪1626.81万头，环比+2.65%，同比+47.55%；商品猪出栏总量约1354.49万头，环比+3.30%，同比+43.36%；仔猪出栏总量约268.89万头，环比-1.90%，同比+74.14% [2][13] - 出栏价格：6月行业出栏均重等数据下降，去库存背景下猪价下跌，大部分上市公司商品猪销售价格环比跌幅在3%以内，同比下跌约20%，多数企业出栏均价维持在14 - 15元/公斤 [2][14] - 出栏均重：已公布6月销售情况的10家企业商品猪出栏均重算术均值为125.06公斤，环比-0.77kg，多数上市公司6月出栏均重下降，绝对水平低于4月 [2][17] 本周行情回顾 行业表现 - 本周（2025/7/7 - 2025/7/11）申万农林牧渔指数周上涨1.09%，与上证综指持平，跑赢沪深0.27个百分点；畜禽养殖/农产品加工/动物保健/种植业/渔业/饲料涨跌幅分别为+2.60%/+2.23%/+0.86%/+0.78%/-0.37%/-3.33% [19] 个股表现 - 本周农林牧渔板块市值70亿元以上个股中，涨幅前五为圣农发展、安德利、牧原股份、益生股份、新希望；跌幅前五为乖宝宠物、中宠股份、海大集团、神农集团、生物股份 [23] 重点数据追踪 生猪——去库存阶段 - 7月11日全国外三元生猪均价14.81元/kg，周环比下跌3.52%，15公斤仔猪均价31.89元/公斤，周环比上涨1.79%；商品猪出栏均重129.03kg，周环比上升0.39kg，全国冻品库容率14.31%，环比上升0.08pct [1][28] 白羽肉鸡——供强需弱 - 截至7月11日，白羽肉毛鸡价格6.24元/公斤，周环比下跌7.56%，鸡苗价格0.99元/羽，周环比下跌27.21% [37] 黄羽肉鸡——需求淡季 - 截至7月6日，中速鸡价格5.01元/斤，环比下跌0.4%，高温暴雨、农忙季致终端消费低迷、行情低迷 [45] 饲料板块 - 截至7月11日，玉米现货均价2421.57元/吨，环比下降0.60%；豆粕现货均价2914.86元/吨，环比下降0.05%；小麦现货均价2445.5元/吨，环比下降0.23% [48] 大宗农产品 - 截至7月11日，国内天然橡胶期货价格14385元/吨，周环比+2.20%；青岛地区橡胶库存62.5万吨，周环比+0.03万吨 [66] 投资建议 - 生猪养殖板块推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团；后周期板块关注海大集团、瑞普生物；种植链关注苏垦农发、北大荒、海南橡胶、秋乐种业、隆平高科、登海种业；宠物板块关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [3][68]

业绩表现 - 2025年上半年预计净利润25亿元—28亿元，同比增长17 64%—31 76% [1][2] - 2025年一季度营收256 29亿元，净利润12 82亿元，二季度预计净利润12 18亿元—15 18亿元 [2] - 2024年营收1146 01亿元，同比下降1 31%，但净利润大幅增长至45 04亿元，同比增长64 3% [3] - 公司自2007年至2023年连续17年营收增长，2022年起营收突破千亿 [2] 业务结构 - 饲料、种苗和动保为核心业务，营收占比超80% [1][2] - 2025年上半年饲料外销量约1365万吨，同比增加284万吨，增长率约26%，其中海外地区增长约40% [2] - 生猪养殖业务盈利可观，禽屠宰业务因价格低迷录得亏损 [2] - 2024年饲料总销量2652万吨（含内部养殖耗用量210万吨），同比增长约9% [4] 分品种销量 - 禽料外销量1265万吨，同比增长约12% [4] - 猪料外销量564万吨，同比小幅下滑约3% [4] - 水产料外销量585万吨，同比增长约11% [4] - 反刍料及其他外销量28万吨 [4] 国际化战略 - 2024年海外饲料外销量236万吨，同比增长约40%，其中水产料增长25%—30%，禽料增长50% [1][5] - 越南为海外最大销售区域，2024年销量增速25%—30%，水产料销量位居当地前列 [5] - 印尼为海外第二大市场，2024年销量增速超40%，第二家工厂于2024年12月试投产 [5] - 海外市场收入持续增长，2022年—2024年分别为85 78亿元、109 4亿元、143 4亿元，营收占比从8 19%提升至12 51% [6] 产能与目标 - 短期目标为2025年实现300万吨以上外销增量，中期目标为2030年达到5150万吨销售总量 [1][6] - 国内饲料外销量2206万吨，同比增长约5% [4] 财务状况 - 截至2025年3月底，资产负债率为46 12%，货币资金35 42亿元，短期借款及一年内到期的非流动负债分别为6 28亿元、12 7亿元 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[11] 报告的核心观点 - 各板块表现不一，生猪板块猪价短期或走弱，产能有望去化；宠物板块国产品牌崛起且出口向好；禽板块白鸡和蛋鸡关注引种缺口，黄鸡关注需求改善；种植板块强调粮食安全和生物育种；后周期饲料推荐海大集团，动保关注新大单品[1][3][4][7][8] 各板块总结 生猪板块 - 本周猪价偏强、仔猪价格偏弱，出栏均重反弹，出栏压力难缓解，消费淡季走货难，预计猪价季节性走弱，产能有望止增转减[1][15] - 生猪板块低估值、有预期差，建议关注养殖龙头如温氏股份、牧原股份，以及弹性标的如神农集团、德康农牧等[2][16] 宠物板块 - 国产品牌持续崛起，5月淘宝猫主粮和狗主粮榜单中部分国产品牌排名靠前，销量和销售额同比增加[3][17] - 2025年1 - 5月宠物食品出口量和出口额保持较快增长[3][17] - 推荐宠物食品公司乖宝宠物、中宠股份等，建议关注宠物医疗和用品公司[3][17] 禽板块 白鸡 - 祖代鸡引种不确定性犹存，2025年1 - 6月祖代更新量同比下降，海外引种量仅来自法国[4][18] - 本周山东大厂商品代苗和毛鸡价格下跌，养殖户补栏积极性不高，毛鸡供应过剩[4][18] - 建议重视自主育种和掌握引种替代资源的白羽鸡龙头，首推圣农发展，关注益生股份等[4][19] 黄鸡 - 产能处于较低区间，本周粤东价格稳定、江苏价格下跌[5][20] - 供给或收缩，需求是核心变量，建议关注立华股份、温氏股份[5][20] 蛋鸡 - 引种受阻，苗价持续兑现，本周蛋鸡苗和鸡蛋价格下调[6][21] - 建议关注晓鸣股份[6][21] 种植板块 - 要实现粮食高位增产需提单产，推进“四良”融合和种业振兴，2024年单产提升对增产贡献率超80%[7][22] - 俄罗斯放宽转基因饲料监管，中韩推动农业合作，转基因玉米商业化种植有望加速[7][22] - 重点推荐隆平高科、大北农等种子公司，新洋丰等农资公司，大禹节水等农业节水公司，建议关注登海种业等[7][22][23] 后周期板块 饲料 - 本周普水鱼价格环比下跌、特水鱼价格环比上涨，南美白对虾价格环比上涨[8][24] - 水产养殖/饲料有望景气反转，推荐海大集团[8][24] 动保 - 原料药价格高位，市场询采放缓，贸易渠道出货价格松动[9][25] - 传统畜禽疫苗竞争激烈，期待非瘟疫苗等大单品；宠物动保市场有望扩容，看好国产替代[9][25] - 重点推荐科前生物，建议关注瑞普生物等[9][25] 农业板块表现 - 最新交易周（2025年6月30日 - 2025年7月4日），农林牧渔行业涨幅2.55%，跑赢上证综指、深证成指、沪深300[26] - 个股中华资实业、国联水产等涨幅靠前[26] 本周上市公司重点公告 - 立华股份实际控制人及其一致行动人计划减持股份[28] - 牧原股份和益生股份公布股份回购进展[28][30] 产业链梳理 生猪产业链 - 育肥猪配合料、出栏肉猪、猪肉等价格有不同变化，能繁母猪存栏量持平[32] 禽业产业链 - 肉鸡配合饲料价格持平，部分地区鸡苗和鸭苗价格有变动，禽肉价格下跌[46] 大豆产业链 - 大豆价格持平，压榨利润和豆类产品价格有不同变化[54] 玉米产业链 - 玉米价格、淀粉价格、酒精价格等有不同表现[66] 小麦产业链 - 小麦价格和面粉批发平均价有变动[74] 白糖产业链 - 广西柳州白糖现货价持平[78] 棉花产业链 - 棉花价格、棉油价格等有不同变化[88] 水产产业链 - 海参、鲍鱼等水产价格有不同表现[99]

报告行业投资评级 - 维持农林牧渔行业“推荐”评级 [1][5][61] 报告的核心观点 - 生猪板块震荡；禽板块基本面改善；动保板块有望估值修复；宠物板块仍然处于快速发展阶段 [5][61] 根据相关目录分别总结 生猪：或迎猪价和政策拐点叠加，布局底部 - 6月26日生猪均价14.4元/公斤，周环比+0.23元/公斤；15公斤仔猪价格530元/头，周环比-14元/头；50公斤二元母猪价格为1622元/头，周环比+2元/头；前三等级白条均价18.77元/公斤，周环比+0.34元/公斤；商品猪出栏体重128.14公斤，周环比-0.14公斤 [11] - 2025年四月末能繁殖母猪存栏4038万头，环比不变，同比上升1.3%；4月规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量为3077万头，同比增加了20% [11] - 2025年春节后猪价淡季不淡，在14 - 15元/公斤区间震荡近四个月，均重持续向上显著高于近年来水平，短中期供应压力下猪价或下行，行业去化后有望明年周期上行，看好低成本、扩张快、财务稳健猪企，推荐温氏股份、牧原股份、巨星农牧，神农集团，建议关注德康农牧 [2][12] 家禽：价格走低，关注周期边际改善 - 6月21日白羽鸡父母代鸡苗综合售价46元/套，周环比-2元/套；6月28日白羽鸡商品代鸡苗1.9元/只，周环比不变；毛鸡主产区价格3.48元/斤，周环比-0.02元/斤；鸡肉综合售价8529元/吨，周环比-50元/吨 [24] - 产业链盈利分化，6月14日祖代场约27元/套（周环比-2元/套）；6月28日父母代场约 - 0.7元/羽（周环比不变）；养殖户约 - 3.8元/只（周环比+0.2元/只）；屠宰厂约 - 405元/吨（周环比-6元/吨） [24] - 2025年4月祖代雏鸡更新10.64万套，2024年12月 - 2025年2月进口品种未引种，3 - 4月从法国引进哈伯德、AA祖代，2025年1 - 4月祖代雏鸡更新25.49万套，优质种源缺失后续价格或改善，推荐圣农发展、益生股份，建议关注禾丰股份等；黄鸡行业景气度上行，2025年产能或稳定在低位，行业稳定盈利，推荐立华股份、温氏股份 [25] 动保：关注动保企业业绩修复及宠物医疗行业的投资机会 - 2025Q2动保企业业绩有望延续修复趋势，4月以来商品猪平均价格在14 - 15元/公斤震荡，生猪养殖行业持续盈利为动保企业业绩修复奠定基础，主要动保企业一季度业绩分化，研发实力强、新产品迭代快的企业业绩率先修复 [4][35] - 2024年国内宠物行业市场规模达3002亿元，宠物医疗市场规模约840亿元，占比28%，是仅次于宠物食品的第二大细分赛道，宠物医疗行业处于早期阶段，看好长期发展趋势，推荐科前生物、瑞普生物，回盛生物，建议关注金河生物等 [4][35] 种植：粮价周环比回升 - 2025年6月27日全国玉米现货价为2353元/吨，周环比+0.4%，月环比+2.6%，同比-1.3%；全国小麦现货均价为2446元/吨，周环比+0.2%，月环比-0.5%，同比-2.4%；全国豆粕现货均价为2906元/吨，周环比-3.9%，月环比-1.9%，同比-11.7%；6月27日全国猪粮比价为6.02 [43] - 2025年5月进口谷物及谷物粉234万吨，同比-57%，其中进口玉米19万吨，同比-81.9%，进口小麦56万吨，同比-69.9%，进口大麦84万吨，同比-47.8%，进口高粱38万吨，同比-43.3% [43] - 转基因种子商业化进程持续推进，利好转基因研发布局早储备多的公司，建议关注苏垦农发、隆平高科、登海种业 [5][43] 饲料：饲料价格震荡回落 - 2025年6月27日育肥猪配合饲料价格为3.36元/公斤，月环比-10元/吨，同比-110元/吨；肉鸡配合料价格为3.35元/公斤，月环比-100元/吨，同比-400元/吨；蛋鸡配合料价格为2.74元/公斤，月环比-40元/吨，同比+20元/吨 [46] - 2025年4月全国工业饲料产量2753万吨，环比增长4.2%，同比增长9.0%，配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料同比分别增长9.1%、6.5%、9.7%，饲料产品出厂价格同比明显下降，配合饲料、浓缩饲料出厂价格环比小幅增长，添加剂预混合饲料出厂价格环比以降为主，配合饲料中玉米用量占比为42.1%，同比增长4.2个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为12.1%，同比下降1.3个百分点 [46] - 饲料行业集中度有望持续提升，推荐海大集团，关注禾丰股份 [5][47] 宠物：宠物经济火热，国产品牌强势崛起 - 2024年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，宠物犬消费市场规模为1557亿元，同比增长4.6%；宠物猫消费市场规模为1445亿元，同比增长10.7%，猫市场增速更高，2024年宠物犬猫数量1.24亿只，宠物猫7153万只，宠物犬5258万只，单只犬年消费2961元，同比上升3%，单只猫年消费2020元，同比上升8% [51] - 2025年5月宠物品牌电商保持高增速，头部品牌增速高于宠物食品市场整体增速，宠物行业品牌集中度不断提升，5月头部宠物品牌整体高增长，乖宝宠物品牌麦富迪同比+26%，弗列加特同比+147%；中宠股份品牌顽皮同比+14%，领先Toptrees同比+50%，ZEAL同比-32%；佩蒂股份品牌爵宴同比+14% [52] - 2025年5月，天猫宠物食品品类同比+4.3%，京东同比+22%，抖音同比+54%，三平台合计同比+17% [55] - 国内宠物处于品牌快速发展阶段，行业盈利能力持续改善，推荐宠物食品板块的乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份，宠物医疗板块的瑞普生物 [5][55] 大宗农副产品 肉类 |数据类型/名称|当期|一月前|去年同期|月环比|同比| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |自繁自育盈利（元/头）|50.25|35.65|285.20|40.97%|-82.38%| |外购仔猪盈利（元/头）|-131.71|-84.37|182.90|56.11%|-| |仔猪成本（元/头）|31.70|35.42|43.57|-10.50%|-27.25%| |白羽肉鸡（元/千克）|7.01|7.37|7.30|-4.88%|-3.97%| |肉鸡苗（元/羽）|1.70|2.87|2.09|-40.77%|-18.66%| |海参（元/千克）|90.00|90.00|130.00|0.00%|-30.77%| [57] 大宗农副产品 |数据类型/名称|当期|一月前|去年同期|月环比|同比| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |农产品批发价格总指数|112.49|114.04|116.57|-1.36%|-3.50%| |菜篮子批发价格指数|112.48|114.25|116.89|-1.55%|-3.77%| |寿光蔬菜价格指数|110.22|96.51|100.85|14.21%|9.29%| |DCE玉米（元/吨）|2378|2332|2512|1.97%|-5.33%| |DCE大豆（元/吨）|4141|4120|4659|0.51%|-11.12%| |CZCE白糖（元/吨）|5807|5783|6077|0.42%|-4.44%| |CZCE棉花（元/吨）|13740|13320|14675|3.15%|-6.37%| [64] 重点关注公司及盈利预测 |重点公司代码|名称|2025/06/27股价|2024 EPS|2025E EPS|2026E EPS|2024 PE|2025E PE|2026E PE|投资评级| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |002714.SZ|牧原股份|41.67|3.3|3.04|2.99|11.65|13.71|13.94|买入| |300498.SZ|温氏股份|17.03|1.39|1.43|1.25|11.86|11.91|13.62|买入| |603477.SH|巨星农牧|20.8|1.02|1.81|1.75|17.42|11.49|11.89|买入| |002299.SZ|圣农发展|14.34|0.59|0.87|1.27|24.65|16.48|11.29|买入| |002458.SZ|益生股份|8.19|0.46|0.64|0.76|20.89|12.80|10.78|买入| |300761.SZ|立华股份|18.73|1.84|1.85|2.15|10.59|10.12|8.71|买入| |002311.SZ|海大集团|58.15|2.71|2.99|3.61|18.1|19.45|16.11|买入| |300119.SZ|瑞普生物|19.2|0.65|1.07|1.21|28.12|17.94|15.87|买入| |002891.SZ|中宠股份|59.8|1.34|1.52|1.88|26.64|39.34|31.81|买入| |300673.SZ|佩蒂股份|16.14|0.75|0.72|0.92|23.64|22.42|17.54|买入| |301498.SZ|乖宝宠物|108.35|1.56|1.82|2.43|50.21|59.53|44.59|买入| [6][62]

报告核心观点 报告看好农林牧渔行业2025半年度投资机会，对生猪、肉禽、饲料、动保、种业等细分领域进行分析并给出投资建议，如关注德康农牧、牧原股份等生猪养殖企业，圣农发展、益生股份等肉禽企业，海大集团、邦基科技等饲料企业，科前生物、瑞普生物等动保企业，隆平高科、大北农等种业企业[1][3]。 各目录总结 生猪：一石激起千层浪 - 2025全年供应压力偏大，能繁母猪存栏从2024年5月开始增长，2024年11月达最高4080万头，此后缓慢下降，2025年4月为4038万头，环比降1万头，同比增1.3%；截止5月2日行业平均体重130kg，同比增加约3% [11] - 供给侧改革直击痛点，近期要求头部猪企暂停能繁母猪扩产、控制出栏体重与二次育肥调控，若实施将控制猪肉供应量，利好未来生猪价格 [14] - “低位 + 强催化”构成交易基础，强催化在于政策效果未被数据完全验证，市场乐观预期成主流，且若当前措施效果有限后续或出台更强力措施；低位时板块为存量博弈，低位布局估值修复动力强于逻辑驱动 [15] - 建议关注德康农牧、牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧 [18] 肉禽：黄鸡控成本为主，白鸡关注消费动力 - 白羽鸡供应持续增加，2024年祖代更新量接近历史最高，虽今年引种受限更新下降，但2025 - 2026年产业链产能仍充足；拓展市场需求、提升消费动力是关键，可开发新消费场景，关注圣农发展，其构建全渠道业务体系，C端零售2025Q1超30%同比高速增长，自研种鸡优化带动成本下行 [25][35] - 黄羽鸡产业深陷亏损，2025年第22周在产祖代存栏量达158万套创同期新高，商品代毛鸡均价13.85元/公斤，成本线14.1元/公斤；成本控制是盈利核心，看好立华股份，其产能扩张、成本控制领先，出栏量多年高增长，25年盈利有望提升 [38] 饲料：后周期渐入佳境 - 2024年能繁母猪存栏恢复奠定2025年出栏增加趋势，2025年养殖端盈利可观，猪料需求有望改善，关注邦基科技、禾丰股份，其猪料业务盈利能力有望修复 [42] - 25年消费复苏，餐饮回暖或提振特水鱼价格，特水料需求或增长；海大集团饲料销量逆势增长，2024年销量2652万吨，同比增约9%，海外市场高速增长，2024年海外饲料外销量236万吨，同比增约40%，水产料增长25 - 30% [51] 动保：重视宠物医疗新市场 - 传统经济动物业务后周期缓慢回暖，自2024年下半年养殖企业盈利、养殖量增长，对药品疫苗需求恢复，产品质量领先、资金充足的规模化头部企业成长性强，市占率有望提升 [56] - 新兴宠物业务国产替代 + 蓝海市场，宠物动保是新蓝海，宠物医疗市场份额稳步提升，国产品牌有望突围；2013 - 2023年我国宠物药产值从16亿元增至149亿元，占比从不到4%提升至21.4%，国家出台政策推进国产宠物药品上市 [62] - 投资建议关注科前生物、瑞普生物、生物股份、中牧股份、普莱柯 [64] 种业：外部不确定性放大主题机会 - 传统种子市场竞争激烈，商品粮价格低迷，种子供大于求，库存积压，价格预计下降，市场竞争将淘汰中小企业，加快行业洗牌 [72] - 2021 - 2024年我国转基因玉米产业化试点种植面积不断增加，2025年制种区域进一步扩大；关注转基因优先布局的龙头种企隆平高科、大北农等，以及高密、抗逆等性状传统玉米种子方向的康农种业、神农种业 [74][77]

电力行业技术突破 - 我国首个"风光火储一体化"外送工程陇东至山东±800千伏特高压直流输电工程投入运行，采用国家电网首席科学家郑玉平研发的特高压换流变压器主动保护系统[1] - 郑玉平团队提出超高压线路接地故障高灵敏纵联方向保护方法，攻克串补线路保护及同塔双回线路保护关键技术，研制出超高压输电线路成套保护装置，创造产值超50亿元[2] - 团队主持研制大容量变压器、发电机组、并联电抗器等系列保护装置，实现从依赖进口到自主生产的跨越，大容量发电机变压器组保护市场占有率超60%，远销20多个国家[3] 特高压技术发展 - 2008年郑玉平研发的保护装置应用于中国第一条特高压线路晋东南—南阳—荆门1000千伏特高压交流试验示范工程，这是世界首条商业化运行的1000千伏输电线路[4] - 团队创立适应复杂电网故障暂态特性演化的差动保护技术体系，突破输电线路、大容量变压器、发电机、母线等成套保护装置关键技术[4] - 技术成果应用于首个特高压输电工程、闽粤联网、海上风电工程等重大工程，提升故障识别能力、缩短动作时间、提高动作可靠性[5] 新能源电力系统创新 - 郑玉平提出时域等效模型法的继电保护新原理，构建不依赖电源特性的继电保护技术体系，装置已在海上风电送出、低频输电、大型新能源基地等场景应用[7] - 团队提出多学科融合的"主动保护"创新思路，力求在故障发生前完成故障辨识并采取多级告警和动作措施，解决变压器防爆燃世界难题[7] - 新型电力系统建设加快导致电网故障特征深刻变化，现有继电保护面临"不适应"难题，需及时更新换代以避免危及电网安全[7]

报告核心观点 - 维持农林牧渔行业“超配”评级，当前行业整体估值处于历史低位，建议重点关注牧原股份、温氏股份等多只个股 [5][93] 2025年1 - 5月行情回顾 SW农林牧渔行业跑赢沪深300指数 - 2025年1 - 5月，SW农林牧渔行业整体上涨5.02%，跑赢同期沪深300指数约7.43个百分点；分季度看，Q1下跌0.87%，4 - 5月上涨5.95% [5][13] 多数细分板块录得正收益 - 2025年1 - 5月，SW农林牧渔行业二级细分板块中，仅种植业和渔业录得负收益，分别下跌1.58%和0.07%；动物保健、饲料、农产加工和养殖业均录得正收益，分别上涨20.51%、14.76%、3.26%和2.47% [14] 行业内多数个股录得正收益 - 2025年1 - 5月，SW农林牧渔行业约70%的个股录得正收益，3只个股涨幅超100%，一致魔芋涨幅居首达209.66%；约9.6%的个股涨幅在50% - 100%；约30%的个股录得负收益，荃银高科跌幅居首为22.71%，3只个股跌幅在10% - 20%，其余个股跌幅均在10%以内 [15][18] 估值温和回升 - 2025年1 - 5月，SW农林牧渔行业整体PB由年初低点2.31倍最高回升至2.68倍；截至6月13日，整体PB约2.66倍，较年初低点回升15%，处于行业2006年以来估值中枢约58.4%分位位置，相对较低 [5][20] 行业运行展望 生猪养殖 生猪产能 - 2024年12月起我国能繁母猪逐步去化，截至2025年4月末存栏量4038万头，较2024年11月末去化1%，是正常保有量的103.5%，接近产能调控绿色区域上限；预计2025年我国生猪供给同比回升，Q3出栏持续回升，Q4或回落 [21][23][24] 生猪价格 - 2025年上半年我国生猪价格总体回落，截至6月13日，全国外三元生猪价格14.04元/公斤，较年初下跌10.8%，同比下跌26.1%；预计Q3价格承压大，Q4有望回升 [27] 生猪养殖成本 - 2025年1 - 5月我国主要猪饲料产品价格较年初低点略有回升，截至5月28日，生猪饲料平均价格2.69元/公斤，同比下跌约14.9%，较年初低点回升3.9%；展望下半年，预计饲料价格回升空间受限，将在低位运行 [30][31] 生猪养殖盈利 - 2025年上半年我国生猪养殖头均盈利逐步回落，截至6月13日，自繁自养生猪养殖利润为 - 2.9元/头，外购仔猪养殖利润为 - 210.64元/头；预计下半年盈利承压大 [34] 肉鸡养殖 2025年1 - 5月肉鸡养殖盈利不理想 - 2025年1 - 5月主产区肉鸡苗价格先跌后回升，截至5月30日，均价2.87元/羽，同比下跌6.2%，较年初低点回升46.4%；主产区蛋鸡苗先回升后略有回落，截至5月30日，均价4.1元/羽，同比下跌13.9%，较年初高点回落6.8% [38] - 2025年1 - 5月我国白羽肉鸡养殖盈利不理想，主产区白羽肉鸡价格先回落后回升，截至5月30日，均价7.37元/公斤，同比下跌0.8%，较2月低点回升25.6%；养殖利润多数时间处于亏损或微利状态，截至5月30日，为 - 0.38元/羽 [40] - 2025年1 - 5月我国黄羽鸡价格到达低点后略有回升，总体表现较弱，截至5月30日，三黄鸡批发平均价为15.7元/公斤，同比下降12.2%，较5月初低点回升2.4%；1 - 5月黄羽鸡龙头毛鸡月度销售均价同比仍下降，但2月后略有回升 [43] 预计鸡饲料价格或将低位运行 - 2025年1 - 5月我国主要鸡饲料产品价格同比下降，较年初低点略有回升，截至5月28日，肉鸡、蛋鸡饲料市场平均价分别为3.15元/公斤和2.64元/公斤，分别同比下跌9.7%和9.3%，分别较年初低点回升3.6%和6.9%；展望下半年，预计饲料价格回升空间受限，将在低位运行 [45] 预计下半年供给有望增加 - 2024年我国白羽肉鸡祖代引种量创新高，预计2025年下半年商品代毛鸡供应量增加；2025年1 - 4月引种量同比下降，或导致下半年父母代鸡苗供应趋紧，2026年二季度商品代毛鸡供应量受影响 [48] - 我国黄羽鸡在产祖代存栏量处于高位，预计下半年黄羽鸡供应量相对充足 [50] 饲料 我国2025年饲料总产量有望回升 - 2024年全国工业饲料总产量31503.1万吨，同比下降2.1%；2025年1 - 2月，全国工业饲料产量4920万吨，同比增长9.6%；预计今年饲料总产量有望回升，受益于生猪、肉鸡供给回升 [54] 饲料原材料价格较年初有所回升 - 2025年1 - 6月，我国玉米现货价由年初约2122元/吨持续回升至2400元/吨以上，截至6月13日，约为2405.1元/吨，同比回落2.3%，较年初回升13.3%；豆粕现货价先由年初的2866元/吨回升至3872元/吨后逐步回落至2980元/吨附近，截至6月12日，约为2982元/吨，同比回落12.4%，较年初回升4% [56][57] - 预计2025/26年度全球玉米供给偏宽松，价格回升空间受限；我国玉米供需格局总体偏宽松，价格回升空间受限；全球大豆供给维持宽松，价格承压大；我国大豆价格中枢与2024/2025相当 [59][61][62][64] 龙头集中度持续上升 - 2024年TOP20饲料企业合计产量2.04亿吨，市场占有率65%，前7家头部企业占比超41%；饲料龙头海大集团2024年饲料产量2656.5万吨，首次超新希望成行业第一，占我国饲料总产量比重为8.43%，同比提升0.88个百分点；我国饲料产业前三大龙头产量占比约为24.66%，同比提升1.02个百分点，但与德国、日本相比，我国龙头集中度还有提升空间 [66] 动保 业绩有望逐步回升 - 2025Q1，SW动保板块实现营业总收入46.7亿元，同比增长23.9%；实现归属于母公司股东的净利润5.1亿元，同比增长32.8%；今年生猪供给有望回升，相关动保产品销量有望回升 [68] 研发投入增速有所回升 - 2022 - 2024年，SW动保板块研发费用由8.6亿元增长至9.8亿元，CAGR约为6.94%，研发费用增速快于营收增速；2024年研发费用同比增长10.8%，增速回升；2025年一季度，研发费用约为2.3亿元，同比增长17.4%，增速显著回升 [70] 宠物动保市场保持较快增长 - 2024年，我国宠物动保消费市场规模达372亿元，同比增长7.5%，2018 - 2024年CAGR约为27.8%，占宠物行业整体市场规模的比例由2018年的5%提升至12.4%；未来宠物动保市场有望保持较快增长 [73] 宠物 国内市场仍有扩容空间 - 2018 - 2024年，我国城镇宠物犬猫数量、宠主数量总体上升；城镇宠物（犬猫）消费市场规模由1708亿元增长至3002亿元，CAGR约为9.9%；预计到2027年，有望达到4042亿元 [74][76][77] - 2018 - 2024年，我国宠物（犬猫）食品市场规模由891亿元增长至1585亿元，CAGR约为10.1%；宠物（犬猫）用品市场规模由314亿元增长至372亿元，CAGR约为2.9% [80][81] - 我国养宠渗透率较低，单只宠物年均支出与成熟市场相比也较低，未来随着经济发展、人均收入提升，养宠人数和单只宠物年均支出有望增加，带动宠物食品市场增长 [83][86] 我国宠物市场竞争格局较为分散 - 我国宠物行业竞争者多，2023年，我国宠物行业CR3和CR5分别为3.6%和4.5%，竞争格局分散，优质宠物龙头集中度有提升空间 [90]

会议基本信息 - 会议类别为券商策略会，于2025年6月在上海举行 [2] - 36位来自中金公司、嘉实基金等多家机构的投资者参与，上市公司接待人员为副总裁及董事会秘书黄志健先生 [2][10] 公司业务规划 - 国内固定资产投资趋缓，海外市场是资本开支重点，待业务团队成熟后在当地建厂 [2] - 近两三年持续布局海外虾苗业务，如在印尼开展研发、选育工作 [3] - 海外产能扩张以自建为主，结合租赁等轻资产方式，关注并购机会 [9] 市场情况分析 - 南美区域自然资源好，对虾养殖成本低、养殖量增加但饲料产能未同步增加，饲料需求旺盛 [4] - 国内饲料产业从单维竞争转向多维竞争，行业集中度将进一步提升 [7] 公司运营策略 - 根据各区域业务情况，谨慎选择结算货币，通过融资安排平衡资金流，运用金融工具锁定汇率风险 [5] - 海外产能紧张，正以多种方式扩大产能布局 [6] - 为大型客户提供个性化研发服务，解决养殖痛点和需求 [8]

公司业绩表现 - 2022年营收达70.92亿元峰值，但增速从15.08%骤降至5.45%，归母净利润同比下降38.44% [2] - 2023年营收68.72亿元同比下滑3.10%，2024年营收59.12亿元同比下滑13.98%，呈现加速下滑趋势 [3] - 2024年归母净利润亏损8539万元，同比暴降307.55%，为近十年来首亏 [3] - 2024年一季度营收9.326亿元同比增长9.58%，归母净利润仍亏损2467万元但同比收窄56.07% [3] 主营业务情况 - 水产饲料业务2024年营收56.73亿元同比下滑13.93%，连续两年下滑，毛利率微增至10.61% [6] - 动保产品销售业务2024年营收6786万元同比暴降41.2%，毛利率增至41.41%但利润断崖式下滑 [6] - 华南地区营收42.45亿元同比降10.47%，占公司营收超七成，毛利率微降至11.16% [6] - 华东地区营收10.91亿元同比降24.12%，占比18.45%，毛利率微增0.88%至10.71% [6] 财务压力因素 - 2024年计提信用减值损失3.14亿元，存货跌价准备2861.6万元，合计3.427亿元严重侵蚀利润 [4] - 截至2024年末应收账款11.48亿元，存货6.888亿元，合计占流动资产56.6% [4] - 下游养殖户资金回笼困难导致回款难度加大 [4] 募投项目进展 - 安徽年产10万吨水产饲料项目投资进度67.39%，交付时间延期至2025年8月 [8] - 研发创新中心项目投资进度为零，交付时间延期至2025年8月，按期交付存疑 [9] - 已交付的海南12万吨项目和中山15万吨项目2024年分别亏损204.2万元和盈利734.3万元，均不及预期 [10][11] 市场环境与应对措施 - 下游养殖水产品市场持续低迷，养户投苗意愿下降，华南地区受台风影响养殖规模减少 [3] - 水产饲料行业成本压力转移不畅，经营利润受冲击 [3] - 公司启动"胜夏行动"营销专项，目标"集团销量倍增"，市场拓展力度明显加大 [1] - 布局预制菜业务但营收规模有限，产品包括条冻金鲳鱼、大黄鱼等水产品 [7]