核心观点 - 公司对2025年第一季度报告合并资产负债表部分科目数据进行更正 更正内容涉及应收账款 应付账款 存货等关键财务指标 更正后总资产和资产负债率均有所下调 但不会对财务状况和经营成果产生重大影响 [1][2][3] 财务数据更正 - 资产总计从1,043,644,090.60元下调至1,039,332,415.62元 同比增长幅度从3.16%调整为2.73% [1][3] - 资产负债率从22.01%下调至21.68% 较上年期末21.17%仍保持稳定 [1] - 应收账款从109,287,860.76元下调至105,422,245.96元 同比增长幅度从37.85%调整为32.98% 主要因客户通美晶体收入增加导致应收账款余额上升 [1][3] - 存货从107,698,781.73元下调至107,252,721.55元 较上年期末112,039,185.97元保持下降趋势 [1][3] - 应付账款从68,292,816.97元下调至63,981,141.99元 较上年期末72,182,310.16元有所减少 [2][3] - 流动负债合计从176,903,990.30元下调至172,592,315.32元 负债合计从229,678,921.69元下调至225,367,246.71元 [2][3] 业务影响说明 - 更正仅涉及合并资产负债表特定科目 不涉及合并利润表 现金流量表及母公司报表 [1] - 应收账款增长主要源于客户通美晶体业务收入增加 反映公司在该客户端的业务拓展取得进展 [1] - 本次更正属于数据调整范畴 未对公司基本面经营成果构成重大影响 [1][3]

财务表现 - 2025年上半年实现归属净利润2324.2万元 同比增长21.22% [1] - 上半年营业收入达9367.39万元 同比增长19.13% [1] 业务构成 - 公司以分布式光伏电站投资运营为核心业务 [1] - 同时开展光伏产品制造及石英制品研发、生产和销售 [1] - 公司定位为清洁能源服务商 [1]

收购概述 - 正帆科技拟以现金方式收购汉京半导体62.23%股权 交易完成后汉京半导体将成为其控股子公司 [1] - 交易旨在提升公司在半导体高耗零部件领域的竞争力 并推动OPEX业务发展 [1] - 本次交易不构成关联交易 亦不构成重大资产重组 [2] 交易细节 - 标的公司汉京半导体100%股权估值为18亿元 62.23%股权交易对价约为11.2亿元 [5] - 交易涉及5名股东 其中SINGAREVIVAL控股私人有限公司拟转让41.2%股权 沈阳秦科创业投资合伙企业拟转让11.6%股权 其他三家合计转让9.43%股权 [5] - 按汉京半导体2024年净利润8401.83万元计算 本次对应PE为21.4倍 若考虑未来三年承诺净利润3.93亿元 对应PE为13.7倍 [5] - 交易对价基于标的公司行业影响力、技术先进性、业绩情况及协同效应等因素确定 [7] 业绩承诺与排他条款 - 出让方承诺2025年至2027年汉京半导体累计净利润不低于3.93亿元 未达标将承担现金补偿和担保责任 [8] - 协议设置90天排他期 期间出让方不得与其他方就收购事宜达成协议 [9] 标的公司业务与行业地位 - 汉京半导体是国内首家碳化硅耗材生产商 石英制品产业头部供应商 [9] - 客户覆盖东京电子、日立国际电气等国际头部半导体设备厂商 产品已导入台积电、北方华创、拓荆、中微等一线晶圆厂和设备厂商 [9] - 公司实现半导体"卡脖子"关键材料国产替代 部分产品市占率超越国际供应商 [9] - 正在推进国内第一条极高纯石英生产线和第一条半导体碳化硅零部件生产线 产品等级对应10纳米以下先进工艺制程 [9] 收购方业务与财务表现 - 正帆科技主营业务为向集成电路、泛半导体、生物制药等高科技产业提供设备类(CAPEX)和非设备类(OPEX)业务 [9] - 2024年营业收入54.69亿元 同比增长42.63% 归母净利润5.28亿元 同比增长31.50% [10] - 2025年一季度营业收入6.77亿元 同比上升14.94% 归母净利润3442.3万元 同比上升38.23% [10] - 截至7月8日公司股价35.56元/股 总市值104亿元 [11] 战略意义 - 收购将为公司带来长远业绩增长动力 提升核心竞争力和市场价值 [10] - 随着半导体行业发展和国产替代加速 公司有望在半导体零部件领域取得更大发展 [10]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [3] 报告的核心观点 - 美或暂停向中国出售发动机技术，国产商用航发自主可控有望加速；火炸药及弹药安全生产资本开支加码有望牵引新一轮景气周期；菲利华深耕半导体光学，布局合成及天然砂自主可控；美国“金穹”挑起外空军备竞赛，商业能力或为高边疆对抗胜负手 [10][40][75][122] 各目录总结 美或暂停向中国出售发动机技术，国产商用航发自主可控有望加速 - 大飞机C919稳定交付，美或暂停向中国出售发动机技术，国产商用飞机动力研发有望加速，2024年国产大飞机C919交付13架，2025年已交付4架 [12] - 未来20年商发全球市场超13万亿元，中国市场超2.6万亿元，中国平均每年超1300亿元 [16] - 全球商用航发供给侧高度集中，主要由GE航空、PW公司、RR公司等主导，国产飞机心脏自主可控势在必行 [20] - 全球商用航发市场供需错配，主机厂主力型号积压大量待交付订单，LEAP发动机近三年当年新增订单明显超过当年交付量 [23] - 国产商用航空发动机自主研制持续推进，多次亮相展会或表征技术逐渐成熟，中国航发集团主要规划发展CJ1000及CJ2000两个产品系列 [28] - 反推及短舱系统在多个学科领域至关重要，卡位商发核心环节，短舱系统由进气道、风扇罩、反推力装置、尾喷等组成 [33] - 短舱系统高价值量牵引大市场，价值量占比约25%，其中反推在短舱系统中的价值量占比约50%，全球能独立研制高推力大涵道比涡扇发动机短舱的公司仅有两家 [37] 火炸药及弹药安全生产：资本开支加码有望牵引新一轮景气周期 - 火炸药及火工品是各类弹药装备的基础原材料和元器件，是弹药的毁伤源和动力源，火工品是武器装备能量转换的“开关”和能量传递的“放大器” [42] - 火炸药扩产难度大周期长，生产流程复杂、危险性高，容易成为战时弹药产业链快速扩产的核心瓶颈 [46] - 当前美欧均面临火炸药短缺，火炸药环节成为本轮全球弹药产业链扩产的重要投入方向，欧盟和美国均有相关扩产计划 [51] - 火炸药及弹药安全生产产业链涵盖多个环节，产业链各环节代表上市公司的在建工程、合同负债等财务指标显著改善，或可共同验证产业链景气提升 [55] - 我国火炸药制造行业正向自动化、连续化生产转型，兵器工业集团部署“人机黑”专项任务加快能力提升 [58] - 佰奥智能、金奥博等民营企业凭借其他领域优势经验切入火工品领域，助力自动化升级，佰奥智能相继中标或标志行业资本开支正逐步提升 [63] - 我国火炸药及火工品产能主要集中在兵器工业等军工央企集团，除央企集团外，近年来地方军工国企积极参与火炸药与火工品能力建设，产能释放有望贡献业绩弹性 [68][71] 六月金股—菲利华:深耕半导体光学，布局合成及天然砂自主可控 - 合成石英品质更高可向下兼容天然石英，公司是国内少数几家从事合成石英玻璃研发与制造的企业，在大规格合成石英玻璃材料制造技术及生产规模上，处于国内领先地位 [77][79] - 自然资源部发布公告高纯石英矿成为我国第174号新矿种，我国高度依赖进口的高纯石英矿，是真正的“卡脖子”矿产资源，174号矿种的设立对保障我国高新技术产业链、供应链安全具有重要意义 [80] - 公司从2019年起布局天然石英砂，剑指半导体级别，融鉴科技在石英砂生产提纯领域取得技术突破并已完成专利申请 [82][87] - 公司成立于1966年，深耕航空航天及半导体优质赛道，依托石英领域的技术积淀，持续向光学等先进方向横向拓展，拥有六个生产基地以及三大研发平台 [90] - 在航空航天领域，公司是全球少数几家具有石英玻璃纤维批量生产能力的制造商之一，也是国内航空航天领域用石英玻璃纤维的主导供应商，石英纤维产品谱系已得到极大拓展 [91] - 公司根据市场和客户需求，持续开发石英玻璃纤维系列产品，并延伸产业链，拓展石英玻璃纤维立体编织、石英玻璃纤维增强复合材料制造领域，2024年上半年新增两个高性能复合材料产品项目研发成功 [96] - 在集成电路芯片制造中，石英制品是难以替代的关键部件，公司制品获国内头部厂商认证并积极拓展国际原厂设备商 [99] - 掩膜版是微电子制造过程中的图形转移母版，公司布局面板及半导体用光掩膜版精密加工实现自主可控 [102] - 公司子公司合肥光微负责面板掩膜基板的精加工，推出国内首创10.5代TFT - LCD光掩膜基板，填补光掩模版精加工领域的国内空白 [107][109] - 子公司济南光微半导体科技有限公司投资建设高端电子专用材料精密加工项目，推动我国高端电子行业关键材料的自主可控 [110] - 信息传输高频高速趋势要求PCB降低线路板的介电常数和介电损耗系数，石英纤维凭借其极低的介电常数和介电损耗系数有望在未来高端场景替代玻纤 [115] - Surmet公司以ALON透明陶瓷为主业，其重量和厚度是钢化玻璃的1/2、但防弹性能为钢化玻璃的2倍，目前已应用于航空飞行器 [118] 美国“金穹”挑起外空军备竞赛，商业能力或为高边疆对抗胜负手 - 美国推进部署“金穹”等天基武器系统，违反《外空条约》相关原则，加剧外空战场化和军备竞赛风险，挑动外空军备竞赛 [124] - “金穹”天基导弹防御系统计划将耗资约1750亿美元，核心是建立一个由数千颗小型卫星组成的卫星群，与美国现有的导弹防御能力整合 [128] - “金穹”针对中俄先进打击能力，构架多层次、多维度的防御体系，覆盖从发射前到助推段，再到滑翔段和末段的全过程拦截 [133] - 随着反导与反卫星能力在全球的扩散，现有的以高轨高价值大型航天器为主体的太空架构高度脆弱并面临关键威胁和严峻挑战 [138] - 分布式的低轨星座可为地球同步轨道卫星星座提供补充，提升预警跟踪和通信能力，抗摧毁能力强，具备探测高超声速武器潜力 [141] - “弹性太空”是美国太空战略发展的新方向，下一代空间架构重视低轨星座建设，美国PWSA太空架构包括千余颗低轨小卫星，强调系统“弹性” [145] - 商业航天多样的商业模式和广泛的业务范围能够满足军用航天技术更新、快速采购、按需发射的需求，赋能国家太空体系建设，强化体系弹性 [149] - SpaceX加快“星舰”超重型火箭验证步伐，一旦星舰投入到Starlink的建设中，其100t +的LEO运力将使Starlink的组网能力呈指数级提升 [152] - 2024年为中国商业航天技术验证关键年，2025年或为成果集中落地爆发的商业航天“产业化”元年，星箭制造和火箭测发的双环节快速发展突破预计将有利推动商业航天运营服务环节转化 [157]

公司战略规划 - 未来将继续在研发方面加大投入，持续加大分布式电站的开发投资，以分布式光伏投资运营业务为未来发展重点 [1] - 采用"投资运营开发服务产品制造"的三位一体模式，通过设置相应业务部门和成熟管理体系实现各业务板块协同发展 [1] - 持续加大分布式光伏电站投资运营力度，丰富分布式光伏应用领域产品和服务，以自投EPC模式满足市场需求 [2] 业务发展情况 - 2024年分布式光伏电站投资运营业务营业收入同比增加8.24% [2] - 2024年营业收入大幅下降主要受晶硅太阳能电池片销售影响 [2] - 计划在服务现有客户基础上积极开拓新客户提升市场份额 [2] 技术与管理 - 不断改进生产工艺、更新技术水平，提高研发设计能力，巩固核心竞争优势 [2] - 持续优化信息披露质量，加强与市场沟通交流，推动市值与经营发展和谐共进 [2] 市场定位与目标 - 力争成为国内有影响力的中小企业能源管理和新能源开发综合利用服务商 [2] - 积极参与电力市场化交易 [1]

公司业务模式与协同 - 公司采用“投资运营开发服务产品制造”三位一体模式，设置业务部门，有成熟管理和资源分配体系确保业务协同，实现整体利益最大化 [4] 市场竞争与格局 - 石英制品业务市场竞争格局受市场规模、下游行业发展趋势等多因素影响，公司持续关注变化 [5] - 光伏行业竞争对手有芯能科技、晴天科技等，分布式电站核心竞争力包括技术创新、服务理念等 [11] 业务发展战略 - 以分布式光伏投资运营业务为未来发展重点，持续加大投资运营力度，丰富产品和服务，以自投 EPC 模式满足市场需求 [7][16] - 凭借光伏行业背景，利用业务联动性开拓石英制品业务市场，抢占份额 [17] 研发投入与成果 - 2024 年研发投入 267.49 万元，续存研发项目 13 项，新增专利授权 16 项，其中发明专利 3 项 [8] 营收与市场份额 - 2024 年营业收入大幅下滑受晶硅太阳能电池片销售影响，分布式光伏电站投资运营业务营收较上年同期增加 8.24% [9][10][18] - 通过服务现有客户、开拓新客户提升市场份额 [10] 业绩改善措施 - 持续加大分布式电站开发投资，以分布式光伏投资运营业务为重点 [12] 石英制品业务 - 石英制品收入销售情况详见《2024 年年度报告》，公司拓展销售渠道，通过提高产品质量、降低成本争取早日盈利 [13] 市值管理计划 - 坚守以公司内在价值为核心的市值管理理念，完善公司治理，做好生产经营，提升业绩和综合实力 [14] - 优化信息披露质量，加强与市场沟通，推动市值与经营和谐共进 [14] - 通过多渠道加强与投资者联系，传递公司价值，提升认可度 [14] 市场需求情况 - 双碳背景下，光伏等清洁能源市场需求旺盛，江浙地区企业用电量旺盛 [15] 募投项目进展 - 截至 2024 年 12 月 31 日，募投项目累计使用募集资金 115,971,529.82 元，投入进度达 95.01% [19] 分红情况 - 2024 年度权益分派预案拟以未分配利润向全体股东每 10 股派发现金红利 1.20 元（含税），合计派发现金红利 15,615,861.00 元，以股东会审议结果为准 [20] - 未来严格执行利润分配政策，给予投资者稳定回报 [20]