债券市场与税收政策 - 恢复增值税预计降低债券投资者利息收入5-10bp[6] - 短期政策利多债市，免税存量债券可能引发抢筹行情[6] - 中期政策或导致资金流入债市速度放缓[6] 北交所打新策略 - 北交所新股上市首日涨跌幅均值达245%，25年以来平均涨幅超300%[16] - 打新策略平均收益率最高可达0.20%[30] - 最优策略投入资金为预测最低中股申购金额的1.7倍时收益率提升至0.19%[30] - 资金占用2个交易日可获取平均20bp收益[35] 利率债市场 - 上周中长期限利率修复幅度较大，10Y国开下行4.6bp[71] - 本周预计发行8285亿利率债，处于同期较高水平[40] 高频数据与市场动态 - 原油价格上行，布伦特和WTI分别上涨6%和3.3%[91] - 焦煤价格快速回落，跌幅达9.8%[93] - 螺纹钢库存继续抬升至384万吨[101]

核心观点 - 报告提出北交所打新作为适合"固收+"产品的低回撤收益增厚策略，可在资金占用2个交易日的情况下获取平均20bp的收益[5][11][25] - 增值税恢复政策短期可能引发存量债券抢筹行情，但中期将降低债券市场吸引力，预计减少投资者利息收入5-10bp[5][9][10] - 债券市场投资回报率持续下降，固收+产品需要寻找低回撤的权益增厚机会[8][11] 北交所打新策略分析 - 北交所新股上市首日涨幅稳定，24年以来28只新股首日平均涨幅达245%，25年以来超过300%[11][13] - 采用比例配售机制，资金量大的机构投资者更具优势，需满足50万元资产门槛和24个月交易经验[14] - 最优策略测算显示：投入资金为预测最低中股金额1.7倍时收益率0.19%，2.5倍时可达0.20%[23][25] - 历史回测表明，按申购上限策略平均收益0.17%，而博弈最低中股标准策略收益降至0.12%[20][21] 增值税政策影响 - 8月8日起恢复国债、地方债、金融债利息收入增值税，预计增加自营机构6.34%和公募产品3.26%的利息负担[9] - 短期利好存量免税债券，可能引发抢筹；中期将减缓资金流入债市，机构可能转向其他资产[9][10] - 以1.7%的10年期国债收益率测算，政策将减少自营机构10.8bp和公募产品5.5bp的利息收入[9] 债券市场动态 - 上周债市情绪回暖，中长期利率修复明显，10年期国债收益率下行2.7bp至1.71%[49][50] - 利率债发行维持高位，本周预计发行8285亿，其中国债5030亿、地方债1655亿、政金债1600亿[28][29][31] - 资金面保持宽松，DR007回落至1.42%，存单发行量下降但1年期国股存单利率维持在1.62-1.63%[33][39] 高频数据观察 - 商品价格部分回落：焦煤期货价格下跌9.8%，玻璃价格下跌19%，螺纹钢库存升至384万吨[56][63][70] - 生产端分化：石油沥青开工率升至33.1%，但PTA开工率降至79.7%，高炉开工率持平83.46%[55][57] - 消费数据：乘用车批发零售同比增速分别为9.7%和5.2%，30城商品房销售面积同比仍下降9%[55][59]

北交所新股申购热度 - 今年以来北交所新股申购中签率低至0.17%、0.04%、0.03%，显示市场火爆[1] - 交大铁发网上有效申购倍数达3234.41倍，中签率仅为0.03%，为年内最低水平之一[3][4] - 48.6024万户投资者参与交大铁发网上发行，有效申购数量达586.58亿股[4] 华剑智能证券投资计划 - 公司拟使用不超过1亿元人民币自有闲置资金参与北交所新股申购等证券投资[1] - 投资期限为股东大会审议通过后1年内，资金来源于自有资金[2] - 这是首家新三板企业发布拟参与北交所打新的公告[2] 北交所市场资金规模 - 交大铁发网上冻结资金规模达5167.77亿元[5] - 2025年以来北交所新股网上冻结资金均超3500亿元[5] - 开发科技以5612.35亿元冻结资金规模位列市场首位，交大铁发排名第二[5] 行业专家观点 - 新三板公司参与北交所新股申购被视为较佳的保值增值模式[6] - 机构类投资者通过战略配售可能获得更高收益率[6]

纪要涉及的行业和公司 行业：A股新股申购、北交所、公募REITs 公司：天有为、中金硬力消费REITS、开发科技、天工股份、天山股份、中锐股份、交大铁发 纪要提到的核心观点和论据 4月A股新股情况 - **首发PE估值**：4月新股首发PE估值创24年新低，平均15倍左右，因当月发行集中于主板和创业板，无科创板新股；新股相对可比公司平均折价42%，折扣幅度收窄有限[1][7]。 - **网下询价热度**：4月网下询价热度达25年新高，创业板平均282家机构参与，主板平均7,800户配售对象参与[1][7]。 - **账户调整影响**：保险资管和银行理财账户从C类调整为A类，对网下申购影响较小，因网下配售对象数量庞大；直接申购可认定为A类优配，通过券商资管或公募专户仍为C类；优配与非优配中签差距缩小，因投行方案设计倾斜及A类户数量增加[1][5]。 公募REITs情况 - **网下打新现状及预期**：今年网下打新火热，认购倍数超200倍，中签率降至千分之几；今年以来首日涨幅整体不错，但最近几只有所分化；预计今年上市初期涨幅延续，因向下配售方案允许100%首日卖出，二级市场交投活跃度提升，增量资金不断进入；今年网下申购收益仍值得期待，但可能不如去年四季度高[1][6]。 - **市场表现**：4月全收益指数回调，但跑赢沪深300及中债国债总财富指数；基础设施方面，消费、水务运营、保租房涨幅靠前，能源与产业园回调较大；仓储物流与保租房换手率较高，消费类REITs换手率较低；特许经营权类资产估值较高，产权类资产主要看P/NAV[1][3]。 - **一级市场发行**：4月仅一只保租房REITs上市询价，募资14亿元；今年前四个月共发行五只REITs，募资83亿元；截至目前，累计发行66支，募资1,720亿元；4月保租房REITs认购倍数突破200倍创历史新高，定价达91%分位值[3][15]。 北交所情况 - **新股申购及限售股解禁**：4月一只新股申购，有效户数减少5%至43万户，有效认购倍数为2,417倍，中签率回升；网上中签需99万元，新股保持零破发，平均首日上涨216%，涨幅收窄但仍达年内估值；4月6只新股限售期解禁均未破发，平均涨跌幅达2,269%[1][2][9]。 - **战略配售规则修订**：放宽了战略配售比例，增加了参与北交所战略配售的可行性；北交所股票发行业务节奏缓慢，但单次融资金额变大，全年总融资金额与绝对收益未发生太大变化；预计2025年新股发行家数为30只，平均融资规模上升至2.5亿元[3][22][23]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **沪深市场新股发行节奏**：近期放缓主要是季节性因素和财报更新导致的摩擦性影响，待审项目数量约107个，其中53个在3月31日发布终止审核公告，涉及季报更新；4月市场震荡使监管层调整节奏以兼顾一二级市场平衡；预计5月之后每周1至3家新股发行，全年询价新股数接近100家，涨幅平均两倍以上，盘子较大的票涨幅相对较低[3][4]。 - **REITs市场派息情况**：产权类资产派息稳定在2%-4%左右，特许经营权资产派息各类别间存在显著差异；仓储物流类和消费类资产派息率相对较高，宝龙坊和产业类资产派息率较低但超2.5%，水利设施派息率3%左右，交通类资产平均派息率高达7.61%[13][14]。 - **REITs市场各类型资产数量分布**：产业园类和交通类数量较多，水利设施目前只有一宗，生态环保仅有两宗；从去年12月以来，REITs关注度持续上升，机构参与数量逐月增加，今年3、4月与1月相比翻倍增长[17]。 - **REITs限售期及流通份额变化**：今年上市部分REITs限售期有所放松，认购倍数不超过100倍时前三个交易日可流通份额放宽至50%，第四日可全部流通；4月上市的一些REIT首日涨幅为13.5%，第四日涨幅为13.7%[19]。 - **REITS网下询价入围率及配售比例变化**：4月网下询价入围率接近100%，达到99.5%左右，为今年以来最高水平；有效报价配售比例持续走低，4月仅0.4%，创下自2024年以来最低值[20]。 - **REITS申购资金需求及收益表现**：今年顶格申购资金平均约3亿元，相对于之前腰斩；今年以来5,000万元资金和1亿元资金网下申购收益率为2.17%；长期来看，中金硬力消费REITS战略配售解禁后的收益率达到34.16%[21]。 - **北交所新股市场最新变化**：4月审核节奏明显加快，4家企业过会并提交注册，预计不会从质量上卡节奏；5月6日交大铁发成功拿到注册批文，等待后续发行；政策方面，站台扩容长周期来看有利于北交所生态建设；2025年是北交所高质量扩容的关键窗口，在审企业质量提升明显，优质资产值得中长期关注；网上打新投资者占配比例上升缩减顶格规模，但边际扰动不大，新股质量提升带来融资额上升与战略配售扩容相抵消；在审企业顶格金额约为1,000万元[24]。 - **北交所打新市场估值情况**：首发估值水平呈现中枢下行，加上二级市场估值修复，一二级市场估值差距较大；打新破发情况很少出现，更趋向低风险甚至无风险；本次天工股份首发估值压低至15倍，最终发行价压低至4元，融资规模压低到2亿多元；一二级市场估值差距预计延续，但打新市场热度居高不下，对中签率形成压制；在审企业平均融资规模3.58亿元，与初始融资额相差30%，未来在审企业平均募资额约为2.5亿元[27]。 - **战略配售政策对北交所投资者影响**：放宽了战略配售家数和比例，与沪深交易所规则更加靠拢，但限售期仍不少于6个月；占配扩容对网上顶格规模测算有两种思路，可能会高估或低估顶格金额；本次站配新规长期来看更利于中长期资金参与北交所投资，从站配解禁日收益率来看浮动收益率表现亮眼[28]。 - **2025年北交所新股申购收益预期**：中信预计万分之5.6的中签率水平；25年中性预期是30只直接定价新股全部顶格申购绝对收益41.67万元，平均单支获利1.4万元，以1,000万现金账户计算收益约3%；在审企业和三板后备企业中的优质资产值得关注，有特色的新质企业可提前布局战略配售机会[29]。 - **本月北交所新股上市及收益情况**：本月没有新股票上市，天工股份将于5月13日上市；天工股份首发募资设定较高但最终压低，首发价格降低，一二级市场估值差距继续存在；本月核心亮点在于低风险，自24年以来打新收益率基本没有回撤情况[30]。