2025年9月，港股通名单迎来了调整。但无论是被调入还是调出，往往都只是带来市场短期流动性冲 击，对于公司本身基本面并不构成实质性影响。 比如：汇通达网络此次被调出港股通虽引发了一定关注，但截至目前的股价来看，汇通达网络是此轮20 家调出公司中表现最好的，且在基本面上，2025年上半年，汇通达网络归母净利润达1.39亿元，同比增 长10.8%，毛利率也从3.5% 大幅提升1.1个百分点至4.6%，展现出较强的盈利韧性与成长潜力，此外， 截至6月30日，公司现金及理财合计超78亿元。市场分析认为，此次调整更多源于短期流通市值因素， 并未影响公司基本面的整体向好。 一、全流通推进助力重返港股通，流通市值瓶颈有望突破 汇通达网络被调出港股通，主要原因在于公司当前的流通市值未能满足相关标准。然而，公司正在全力 推进"全流通"进程，以快速提升流通市值。 据公告，汇通达拟将3.5亿股内资股转换为H股，若转换完成，H股流通比例将从32.04%大幅提升至 94.21%，将显著扩大公司在港股的流通市值（届时，其流通市值将约等于总市值），从而满足港股通 纳入标准。市场预计，伴随全流通落地，公司有望于2026年重返港股通名单，进而 ...

核心观点 - 浦银国际维持汇通达网络买入评级 目标价18港元 基于FY26E 20倍市盈率 [1] - 公司业务战略调整初见成效 下半年收入预计同比增长35% [1] - 利润率指标创历史新高 自有品牌和出海业务或成新增长点 [1] - AI+SaaS智能化升级推动服务收入增长 商业化场景持续拓展 [2] 财务表现 - 1H25收入达243亿元人民币 [1] - 毛利率同比改善1.16个百分点至4.64% [1] - 净利润1.4亿元人民币 同比增长11% [1] - 调整后净利率提升至0.57% 创历史新高 [1] 收入结构 - 会员零售门店收入占比提升至47.4% [1] - AI相关收入占服务收入比重约20% [2] - 门店SaaS+订阅收入环比增长23% [2] 业务战略 - 供应链能力持续提升：深化头部品牌合作 构建自有品牌矩阵 拓展新品类新渠道 [1] - 推出"千橙AI超级店长"APP 集成AI Agent功能模块 可自动完成60%店铺日常管理工作 [2] - 与阿里云达成全栈AI全面合作 提升下沉市场营销获客与智能销售能力 [2] 增长动力 - AI+SaaS产品于5月正式商业化 [2] - 重点推动AI+SaaS服务收入增长 提升付费转化 [2] - 自有品牌和出海业务或成为新增长点 [1]

财务表现 - 1H25收入达人民币243亿元 下半年预计同比增长35% [1] - 1H25净利润为1.4亿元 同比增长11% [1] - 毛利率同比改善1.16个百分点至4.64% 调整后净利率提升至0.57%创历史新高 [1] 业务结构优化 - 会员零售门店收入占比提升至47.4% [1] - 门店SaaS+订阅收入环比增长23% [2] - AI相关收入占总服务收入比重约20% [2] 供应链能力建设 - 深化头部品牌合作 [1] - 构建自有品牌矩阵 [1] - 拓展新品类新渠道 [1] 智能化转型进展 - 4月推出"千橙AI超级店长"APP 集成AI Agent功能模块 [2] - AI工具可自动完成60%店铺日常管理工作 大幅降低中小型零售门店运营成本 [2] - 与阿里云达成全栈AI全面合作 提升下沉市场营销获客与智能销售能力 [2] 增长驱动因素 - 自有品牌和出海业务或将成为新增长点 [1] - AI+SaaS产品于5月正式商业化 不断拓展商业化场景 [2] - 重点推动AI+SaaS服务收入增长 提升付费转化率 [2]

核心财务表现 - 2025H1公司实现收入243.42亿元，同比下降25.9% [1] - 归母净利润1.39亿元，同比增长0.6% [1] - 交易板块业务收入239.6亿元，同比下降26.0% [1] - 服务板块收入3.12亿元，同比下降18.97% [2] 交易板块经营策略 - 消费电子/家用电器/农业生产资料/交通出行/家居建材/酒水饮料增速分别为-25.1%/+0.2%/-30.4%/-62.3%/-22.9%/-62.2% [1] - 发展战略持续调整，聚焦高毛利品类 [1] - 毛利率达到4.6%，同比提升1.1个百分点 [1] - 收入下滑受国家补贴政策影响 [1] 服务板块数字化进展 - 门店SaaS+订阅收入2.5亿元，同比下降18.4% [2] - 商家解决方案收入0.6亿元，同比下降21.2% [2] - AI相关服务收入占总服务收入约20% [2] - 自主研发"千橙AI超级店长"APP于2025年4月推出，5月进入商业化阶段 [2] - 使用AI工具的会员门店经营效率平均提升30%，库存周转缩短15-20% [2] 技术合作与数据资产 - 2025年8月与阿里云达成全栈AI全面合作，接入通义千问大模型能力 [2] - 共同开发"小店大模型智能体"和"AI销售智能体"等创新应用 [2] - 与阿里云在数据分析及数据资产方面建立多维度合作 [2] 供应链优化成果 - 2025年2月28日升级发布智慧供应链三大工程：品牌直通车工程、自有品牌生态群工程及开放式智慧供应链工程 [2] - 聚焦打造"反向+短链+数字化"创新供应链 [2] - 自有品牌销售规模突破8000万元 [2] - 围绕健康、适老及品质生活等新型需求开拓新品类 [2] 未来业绩展望 - 预计2025/2026/2027年营收分别为661/728/801亿元 [2] - 预计归母净利润分别为3.53/4.74/6.61亿元 [2] - 对应P/E分别为25.61/19.10/13.68倍 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][11] 核心观点 - 公司战略转型初显成效 盈利质量提升 聚焦高毛利品类发展战略 [2] - AI+SaaS门店赋能效果显著 与阿里云开启全栈AI合作计划 [4] - 智慧供应链建设深入推进 "短链+反向"模式成效显著 [5] 业绩表现 - 2025H1实现收入243.42亿元 同比-25.9% 归母净利润1.39亿元 同比+0.6% [2] - 预计2025/2026/2027年营收分别为661/728/801亿元 [6] - 预计归母净利润分别为3.53/4.74/6.61亿元 对应P/E分别为25.61/19.10/13.68X [6] 交易业务分析 - 交易板块收入239.6亿元 同比-26.0% [3] - 消费电子/家用电器/农业生产资料/交通出行/家居建材/酒水饮料增速分别为-25.1%/+0.2%/-30.4%/-62.3%/-22.9%/-62.2% [3] - 整体毛利率达到4.6% 同比+1.1个百分点 [3] 服务业务发展 - 服务板块收入3.12亿元 同比-18.97% [4] - 门店SaaS+订阅收入2.5亿元 同比-18.4% 商家解决方案0.6亿元 同比-21.2% [4] - AI相关服务收入占总服务收入约20% 成为增长新引擎 [4] 技术创新进展 - 推出自主研发"千橙AI超级店长"APP 5月起进入商业化阶段 [4] - 使用AI工具的会员门店经营效率平均提升30% 库存周转缩短15-20% [4] - 与阿里云达成合作 接入通义千问大模型能力 共同开发"小店大模型智能体"等创新应用 [4] 供应链优化 - 升级发布智慧供应链三大工程："品牌直通车工程"、"自有品牌生态群工程"及"开放式智慧供应链工程" [5] - 自有品牌销售规模突破8000万元 [5] - 围绕健康、适老及品质生活等新型需求持续开拓新品类经营 [5] 财务指标预测 - 预计2025-2027年营收增长率分别为10.17%/10.06%/9.98% [10] - 预计归母净利润增长率分别为30.95%/34.09%/39.63% [10] - ROE(归属母公司)预计从2024年3.46%提升至2027年7.13% [10]

核心财务表现 - 2025年上半年实现收入人民币243.42亿元 [2] - 经营利润3.56亿元，同比增长15.9% [2] - 归母净利润1.39亿元，同比增长10.8% [2] - 毛利率同比提升1.1个百分点至4.6%，同比大幅增长31.4% [2] - 经营活动所得现金净额4.13亿元，同比大增65.7% [2] 业务结构优化 - 会员零售门店收入占比提升至47% [3] - 自有品牌销售规模突破人民币8000万元，同比增长490.7% [3] - 消费电子类O2O业务规模同比增长203%，累计拓展O2O门店1804家 [3] - 服务业务板块收入人民币3.12亿元，AI相关收入占总服务收入约20% [4] 智慧供应链进展 - 深化与格力、美的、海尔、Apple等头部品牌合作 [3] - 新引入江西金挚、芜湖欣美、广东康宝等优质厂商 [3] - 发布三大供应链升级工程："品牌直通车工程""自有品牌生态群工程"及"开放式智慧供应链工程" [3] - 拓展大健康、适老健康、品质生活新品类，与欧琳集团、博音听力等企业达成战略合作 [3] AI技术战略落地 - 推出自主研发"千橙AI超级店长"APP，集成超过24个场景化AI智能体 [4] - 使用AI工具的会员门店经营效率平均提升30%，库存周转缩短15-20% [4] - 推出垂直大模型"千橙云AI"，通过国家网信办备案 [5] - 需求预测算法链接超500家工厂 [6] - 与阿里云达成全栈AI全面合作，接入通义千问大模型能力 [6] 未来战略方向 - 拓展硬折扣、即时零售、智能家电、适老健康等高潜力新消费趋势品类 [8] - 加速布局线上渠道、跨境出海渠道及政采企采渠道 [8] - 推动"SaaS+AI+内容"综合服务模式升级，推出复合定价模式 [8] - 推进"产业发展+资本运营"协同，重点关注供应链型、渠道网点型及AI技术型优质企业的并购机会 [8] 企业荣誉与认可 - 蝉联"财富中国500强"，获评"国家鼓励的重点软件企业""高新技术企业" [7] - "万得ESG评级"由BBB级提升至AA级，并荣获多项ESG奖项 [7]

核心观点 - 公司2025年上半年实现盈利能力显著提升 毛利率 净利率 归母净利率均创历史最好水平 AI相关收入实现从零到有并取得显著突破 标志公司从规模扩张转向高质量发展轨道 [1] 财务表现 - 2025年上半年实现收入人民币243.42亿元 [2] - 经营利润3.56亿元 同比增长15.9% [2] - 归母净利润1.39亿元 同比增长10.8% [2] - 毛利率同比提升1.1个百分点至4.6% 同比大幅增长31.4% [2] - 经营活动所得现金净额4.13亿元 同比大增65.7% [2] 业务结构优化 - 会员零售门店收入占比提升至47% [3] - 深化与格力 美的 海尔 Apple等头部品牌合作 新引入江西金挚 芜湖欣美 广东康宝等优质厂商 [3] - 消费电子类O2O业务规模同比增长203% 累计拓展O2O门店1804家 [3] - 自有品牌销售规模突破8000万元 同比迅猛增长490.7% [3] - 拓展大健康 适老健康 品质生活新品类 与欧琳集团 博音听力等企业达成战略合作 [3] AI与数字化进展 - 服务业务板块收入3.12亿元 AI相关服务收入占总服务收入约20% [4] - 推出"千橙AI超级店长"APP 集成超过24个场景化AI智能体 可协助门店自动完成60%日常管理工作 [4] - 使用AI工具的会员门店经营效率平均提升30% 库存周转缩短15-20% [4] - 推出行业首款针对乡镇商业场景训练的垂直大模型"千橙云AI" 于2025年5月通过国家网信办备案 [5] - 需求预测算法链接超500家工厂 [6] - 2025年8月与阿里云达成全栈AI全面合作 将接入通义千问大模型能力 [6] 战略规划 - 智慧供应链深化 拓展硬折扣 即时零售 智能家电 适老健康等高潜力新消费趋势品类 [8] - 加速布局线上渠道 跨境出海渠道及政采企采渠道 [8] - 深化与阿里云的全栈AI全面合作 加速智能体技术研发与场景落地 [8] - 推动"SaaS+AI+内容"综合服务模式升级 推出复合定价模式 [8] - 推进"产业发展+资本运营"协同 重点关注供应链型 渠道网点型及AI技术型优质企业的并购机会 [8] 企业荣誉 - 蝉联"财富中国500强" 获评"国家鼓励的重点软件企业" "高新技术企业"等多项荣誉 [7] - "万得ESG评级"由BBB级提升至AA级 并荣获多项ESG奖项 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年实现收入人民币243.42亿元 [2] - 经营利润3.56亿元同比增长15.9% 归母净利润1.39亿元同比增长10.8% [2] - 毛利率同比提升1.1个百分点至4.6% 同比大幅增长31.4% [2] - 经营活动现金净额4.13亿元同比增长65.7% [2] 业务结构优化 - 会员零售门店收入占比提升至47% [3] - 自有品牌销售规模突破8000万元 同比增长490.7% [3] - 消费电子类O2O业务规模同比增长203% 累计拓展O2O门店1804家 [3] - 拓展大健康、适老健康、品质生活新品类 与欧琳集团、博音听力等达成战略合作 [3] 智慧供应链建设 - 深化与格力、美的、海尔、Apple等头部品牌合作 [3] - 新引入江西金挚、芜湖欣美、广东康宝等优质厂商 [3] - 推进"品牌直通车工程""自有品牌生态群工程""开放式智慧供应链工程"三大升级工程 [3] AI与数字化赋能 - 服务业务收入3.12亿元 AI相关收入占服务收入约20% [4] - 推出"千橙AI超级店长"APP 集成超过24个场景化AI智能体 [4] - 使用AI工具会员门店经营效率平均提升30% 库存周转缩短15-20% [4] - 推出垂直大模型"千橙云AI" 通过国家网信办备案 [6] 技术生态合作 - 与阿里云达成全栈AI全面合作 接入通义千问大模型能力 [6] - 共同开发"小店大模型智能体""AI销售智能体"等创新应用 [6] - 需求预测算法链接超500家工厂 [6] 企业荣誉与认可 - 蝉联"财富中国500强" 获评"国家鼓励的重点软件企业""高新技术企业" [7] - 万得ESG评级由BBB级提升至AA级 [8] 未来战略规划 - 拓展硬折扣、即时零售、智能家电、适老健康等高潜力品类 [9] - 加速布局线上渠道、跨境出海渠道及政采企采渠道 [9] - 推动"SaaS+AI+内容"综合服务模式升级 [9] - 推出"标准产品+按量付费+按效果付费"复合定价模式 [9] - 重点关注供应链型、渠道网点型及AI技术型优质企业并购机会 [9]

公司AI+战略推进 - 公司以"全栈AI全面合作"为支点推进城乡商业数字化技术变革[1] - 年初接入DeepSeek等主流大模型提升农村市场数据处理效率[2] - 4月发布"千橙AI超级店长"APP覆盖供应链客服营销多个环节20余个AI Agent实现业务流程自动化[2] - 5月"千橙云AI"垂直大模型通过国家网信办备案获得技术合规性与行业适配性官方认可[2] 技术合作与市场拓展 - 8月与阿里云达成全栈AI全面合作整合通义千问大模型云计算资源与海量行业数据[3] - 合作打造智能供应链与零售解决方案实现智能选品动态定价个性化推荐提升单店效率[3] - 在家具空调品类中实现库存周转周期缩短选品精准度提升[3] - 技术普惠有望激活中国乡镇超20万亿元消费规模市场当前数字化渗透率不足10%[3] 财务表现与资本认可 - 2024年经营性现金流连续6年正流入战略转型后毛利率同比提升15%下半年环比增23%[4] - 公司推进5亿元回购计划与分红规划[4] - 花旗美林等外资机构密集增持花旗重申买入评级目标价23港元[4]

公司战略布局 - 公司围绕"科技""产业""资本"三大核心要素推进战略升级，形成清晰稳健的发展路径 [1][2] - 科技驱动方面，公司自研"千橙云AI"行业垂直大模型于5月通过国家网信办备案，并推出"千橙AI超级店长"APP等载体，在AI+产业平台、AI+SaaS、AI+智能终端三大方向深耕 [2] - 产业深耕方面，公司2月发布"供应链三大工程"，包括自有品牌生态群工程、品牌直通车工程和开放式供应链工程，构建产业互联网平台新范式 [3] - 资本赋能方面，公司6月10日公告最高5亿元H股回购计划，6月23日申请H股全流通，内资股转化后H股占比将从32.04%提升至94.21% [4] 科技与AI应用 - 公司作为2025年最早一批有自研AI基础并接入主流大模型的平台企业，向客户提供数十款Agent应用，覆盖城乡商品流通全流程 [2] - 公司覆盖近25万家会员店网点，具备打通产业全链路的基础能力，"自研+公开"的大模型战略将叠加交易数据优势建立竞争壁垒 [5] - 公司自研的"分析Agent"应用已接近发布，AI融合优势显著使其处于大消费板块AI应用落地的"第一梯队" [5] 产业发展与供应链 - 自有品牌生态群工程覆盖家电、家居、酒水、洗化4大行业9个品牌，构建"顶天立地"的全链路经营模式 [3] - 品牌直通车工程联合Apple、欧琳等品牌建立直达乡镇会员店通路，构建线上线下一体化销售网络 [3] - 开放式供应链工程整合更多供应链商家，通过"AI采购助手"等智能化匹配属地消费者需求 [3] 资本运作与价值重估 - H股全流通后预计流通市值将大幅提高，吸引更多被动型指数基金及国际主动型投资者关注 [4] - 资本动作彰显管理层对业务前景的信心及长期价值认可，主动寻求价值重塑和市场流动性提升 [4] 增长潜力与竞争优势 - 会员店在商品品类扩张、采购占比扩大、自有品牌覆盖、AI数字化率提升等方面均有持续深耕空间 [6] - 公司推进"一主两辅"战略，在夯实to b服务同时拓展出海和to c业务，自营品牌"阿尔蒂沙"空调一季度销量同比增4倍 [6] - 公司独特的"科技+消费"模式、下沉市场发展空间及平台包容性构成多张关键王牌 [5]