投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 25H1营收133.18亿元，同比+18.4%；归母净利润8.76亿元，同比+63.1% [1] - 声学业务毛利率承压（27.2%，同比-2.7pct），但H2有望回升；散热、WLG业务增长强劲 [1][2] - 光学业务毛利率显著改善（10.2%，同比+5.5pct），WLG技术获主流客户定点 [2] - 车载声学收入同比+14.2%，收购河北初光强化布局；传感器业务收入同比+56.2% [1][3] - 下调2025年净利润预测5%至24.06亿元，上调2026/2027年预测3%/4%至30.81/34.59亿元 [3] 分业务表现 声学业务 - 收入35.23亿元（同比+1.8%），毛利率27.2%（同比-2.7pct） [1] - SLS扬声器出货量同比+40%，推出行业最薄扬声器（1.4mm）及同轴对称双扬声器 [1] - 车载声学收入17.38亿元（同比+14.2%），毛利率23.9%（同比-1.1pct） [1] 光学业务 - 收入26.48亿元（同比+19.7%），毛利率10.2%（同比+5.5pct） [2] - 6P镜头出货占比超18%，7P项目稳定出货；光学模组收入同比+20% [2] - 32M以上模组占比超34%（同比+3pct），OIS模组销售额超8亿元（同比+150%） [2] 电磁传动与结构件 - 收入46.34亿元（同比+27.4%），毛利率22.9%（同比-0.1pct） [3] - 笔电机壳收入7.13亿元（同比+18.4%），散热收入2.21亿元（同比+45%） [3] 传感器及半导体 - 收入6.08亿元（同比+56.2%），毛利率12.1%（同比-4.3pct） [3] - 高信噪比麦克风大规模出货海外客户 [3] 财务预测 - 2025E营收320.08亿元（同比+17.1%），净利润24.06亿元 [3][10] - 2026E营收356.09亿元（同比+11.3%），净利润30.81亿元 [3][10] - 2027E营收386.14亿元（同比+8.4%），净利润34.59亿元 [3][10] - 当前股价43.72港元，总市值523.98亿港元 [4][6]

重大事项 - 阿里巴巴-W拟分拆斑马并在香港联交所主板独立上市 [1] - 万国黄金集团拟折让约7.00%先旧后新配售2250万股 净筹约7.22亿港元 [1] - 博雅互动拟折让约8.19%配售最多6351万股配售股份 净筹约4.36亿港元 [1] - 元征科技拟开展设备资产化及相关RWA应用的战略布局 [1] - 亿仕登控股收购PT Funda 51%股权以加强其在印尼的水电领域能力 [1] - 中国石油化工股份拟斥资5亿-10亿元回购A股股份 [1] - 欧康维视生物-B的OT-301第二项III期临床试验达到主要终点 [1] - 小鹏汽车-W获控股股东何小鹏增持310万股A类普通股 [1] 经营业绩 - 友邦保险中期业务价值同比上升14%至28.38亿美元 拟派发中期息每股49港仙 [1] - 快手-W第二季度权益持有人应占溢利49.22亿元 同比增加23.7% 多个关键运营指标和财务数据创历史新高 [1] - 哔哩哔哩-W第二季度股东应占净利润2.19亿元 同比扭亏为盈 [1] - 中国电力中期股东应占利润25.87亿元 同比增加0.65% [1] - 亚盛医药-B中期收益2.34亿元 耐立克®在中国的产品销售同比大幅增长93% [1] - 瑞声科技中期股东应占溢利8.76亿元 同比增加63.1% SLS大师级扬声器和同轴扬声器继续引领中高端市场 [1] - 第四范式中期毛利9.9亿元 同比增加25.38% [1] - 天宝集团中期公司拥有人应占溢利约2.12亿港元 同比增加20.4% [1] - 东亚银行中期股东应占溢利24.07亿港元 同比增加14.02% [1] - 途虎-W中期经调整净利润4.1亿元 同比增加14.6% 收入端同比与环比双向提速 [1] - 高伟电子中期权益股东应占净利润约为6739.8万美元 同比增长约3.2倍 [1] - 速腾聚创上半年毛利同比增长106.12%至2.03亿元 财务表现持续优化 [1] - 中国通信服务中期股东应占溢利21.29亿元 同比增加0.18% [1] - 恒安国际中期股东应占利润13.73亿元 同比减少2.6% [1] - 华润电力中期股东应占利润78.72亿港元 同比减少15.92% [1] - 名创优品中期股东应占利润9.06亿元 同比下降22.6% [1] - 中银航空租赁中期净利润3.42亿美元 同比下降26% [1] - 中国石油化工股份中期归母净利为214.83亿元 同比减少39.8% [2] - 腾盛博药-B中期公司拥有人应占亏损约1.48亿元 同比减少47.22% [2]

核心财务表现 - 2025年上半年收入133.18亿元人民币 同比增长18.4% [1] - 公司拥有人应占溢利8.76亿元人民币 同比增长63.1% [1] - 每股基本盈利0.76元人民币 [1] 声学业务进展 - SLS大师级扬声器和同轴扬声器出货超1700万只 同比增长近40% [1] - 推出行业首创大师级同轴对称双扬声器 显著改善低频和高频表现 [1] - 发布行业最薄扬声器 单体厚度仅1.4mm [1] - 多款AI眼镜采用公司超薄扬声器解决方案 [1] 车载声学系统发展 - 智能座舱声学系统收入17.4亿元人民币 同比增长14.2% [2] - 定点国内新能源品牌旗舰SUV项目 包含32扬声器及40通道功放系统 [2] - 全栈车载声学系统亮相上海车展 展示自研功放与AI音乐分轨算法 [2] - 收购河北初光汽车部件 强化智能麦克风及RNC传感器布局 [2] 光学业务表现 - 光学业务收入26.5亿元人民币 同比增长19.7% [2] - 塑胶镜头及光学模组出货量增长且ASP持续提升 [2] - 光学业务毛利率达10.2% 同比改善5.5个百分点 [2] - 塑胶镜头毛利率同比改善超10个百分点 高端化策略成效显著 [2]

业绩表现 - 24年全年营收273 28亿元人民币 同比+33 8% [2] - 24年全年毛利率22 1% 同比+5 2pct 主要系产品结构改善及运营效率提升 [2] - 24年净利润17 97亿元人民币 同比+142 7% 接近预告区间上限 [2] 声学业务 - 24年声学业务收入82 1亿元人民币 同比+9 5% 毛利率30 2% 同比+1 8pct [3] - SLS大师级扬声器出货量同比+120% 高端产品导入主力机型 未来将拓展智能眼镜等非手机设备 [3] - 下游客户需求回升 重点客户市场份额稳中有增 [3] 车载声学与光学业务 - 24年车载声学收入35 2亿元 毛利率24 8% 收购PSS后整合资源 为欧美一线车企及理想 吉利 小米等提供垂直解决方案 [4] - 24年光学收入50亿元 同比+37 9% 毛利率6 5% 同比+19 5pct 24H2毛利率环比提升3 2pct至7 9% [4] - 塑胶镜头高端化：6P镜头24H2出货占比超18% 7片式镜头24年出货350万支 预计2025年数倍增长 [4] - 光学模组收入同比+55 2% 出货量+20% 32M以上像素模组占比32 0% 同比+4pcts [4] - WLG技术获主流客户主摄及棱镜定点 车载光学与海外头部新能源客户合作项目即将量产 [4] 电磁传动与精密结构件 - 24年收入97 1亿元 同比+17 8% 毛利率23 3% 同比+3 2pct [5] - X轴线性马达出货量+15 5% 安卓电机模组营收+36 6% 伸缩镜头VCM电机模组量产 [5] - 金属中框收入+24% 独供大客户折叠手机 笔电机壳收入+53 3% 受益PC市场回暖 [5] - 超薄VC散热技术获主流客户认可 [5] 机器人赛道布局 - 扬声器 麦克风 散热模组 摄像头模组已出货头部机器人客户 [8] - 聚焦灵巧手系统级方案 布局线性执行器 旋转执行器 空心杯电机等 打造零部件 大模组及算法一体化能力 [8]