财务表现 - 2024年营业收入18.68亿元，同比下降1.71% [1] - 归属净利润0.84亿元，同比下降37.67% [1] - 扣非净利润8284.80万元，同比下降32.57% [1] - 毛利率23.38%，同比微降0.03% [6] 产品结构 - 油炸类产品收入同比下降11.87% [4] - 烘焙类产品收入明显下降 [4] - 蒸煮类产品收入上升，主要得益于咸包产品增长及子公司并表 [4] - 菜肴类及其他产品收入同比增长273.39%，成为唯一亮点 [4] 销售模式 - 直营模式销售额8.09亿元，同比增长4.34% [5] - 大客户数量173家，同比增加8.81% [5] - 经销模式收入同比下降6.04% [5] 成本与费用 - 销售费用1亿元，同比增长13.33%，销售费用率上升至5.40% [6] - 股权激励费用952.21万元，对净利润影响金额1676.91万元 [6] - 不考虑股权激励影响，归母净利润1亿元，同比下降31.99% [6]

文章核心观点 千味央厨前几年高增长戛然而止，净利润连续大幅下滑，公司增长逻辑面临挑战，需应对传统业务下滑、费用激增、预制菜业务问题及产能消化等难题 [1] 业绩表现 - 2024年公司实现营收18.68亿元，同比下滑1.71%，一季度营收仅微增1.5% [1] - 2024年归母净利润下滑37.67%，一季度继续下滑37.98% [1] - 从2023年8月起，公司股价进入持续下滑通道，目前不及高点的40% [1] 传统业务情况 - 2024年传统业务陷入大幅下滑及停滞，油炸、烘焙、蒸煮类产品2023年增速均超20%，2024年分别增长 -11.87%、 -4.28%、5.41% [2] - 大单品下滑致油炸和烘焙类产品下滑，蒸煮类产品收入增长由咸包产品及味宝食品并表带动 [2] - 2024年核心收入来源主食类产品收入减少6.88%，小食类收入减少13.79%，烘焙甜品类收入增长为0 [3] 业务下滑原因 - 下游客户调整产品及采购策略，部分传统产品更新迭代，新品市占率低 [2] - 餐饮渠道疲软，企业降价并向供应链压价，速冻食品市场结构改变，传统米面食品受压 [2] - 核心单品市占率较高，2024年大客户数量增加8.81%至173家，但前两大直营客户销量分别减少11%及15%，大客户依赖风险暴露 [2] 费用情况 - 为应对市场压力，公司增加销售投入，开展活动，期间费用激增 [3] - 2024年销售费用增长13.33%，管理费用增长12.56%，销售费用率提升0.72个百分点至5.4%，管理费用率提升1.38个百分点至10.93%，一季度销售费用率提高到8% [3] 预制菜业务情况 - 2022年公司试水预制菜业务，后获得快速增长，成为重要增长点 [4] - 2024年冷冻调理菜肴类及其他收入总计1.42亿元，体量小，无法弥补传统业务下滑缺口 [5] - 2024年冷冻调理菜肴类及其他业务毛利率仅14.87%，远低于23.38%的平均毛利率 [5] 市场竞争情况 - 速冻食品领域竞争激烈，头部企业产能扩张和全品类布局，中小玩家在下沉市场低价抢占市场 [5] - 速冻面米市场价格战有升级趋势，C端有让利、促销手段，B端竞争也激烈 [5] 产能情况 - 2024年1月公司完成5.79亿元定增，用于收购味宝食品80%股权及两个食品加工建设项目，新增10万吨年标准产能 [5] - 截至2024年公司有3个在建项目，总设计产能19.66万吨，实际产能12.38万吨，产能利用率63%，在建产能8.4万吨，产能消化存问题 [6] - 公司产品品类多，不同品类产能利用率差异大，提前规划的新增产能能否满足市场需求待考虑 [6] - 截至2024年公司固定资产达10.45亿元，比2022年增加65%，而收入仅增长25%，产能无法消化减值风险不容忽视 [6]

财务表现 - 2024年实现营收18.68亿元，同比减少1.71%，归母净利润0.84亿元，同比减少37.67% [1] - 2025年一季度实现营收4.70亿元，同比增长1.5%，归母净利润0.21亿元，同比减少37.98% [1] - 2024年毛利率23.66%，同比下降0.04个百分点，净利率4.48%，同比下降2.58个百分点 [3] - 2025年一季度毛利率24.42%，同比下降1.03个百分点，净利率4.56%，同比下降2.9个百分点 [3] 产品结构 - 2024年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他收入分别为7.67/3.4/3.93/3.6亿元，同比-11.87%/-4.28%/5.41%/21.84% [1] - 油炸类核心单品主食油条、芝麻球、春卷及烘焙类单品蛋挞皮销售收入下滑 [1] - 蒸煮类产品增长主要系咸包产品增幅较大及子公司味宝食品合并报表影响 [1] - 菜肴类产品增长显著，主要受益于预制菜产品优化选品及新品研发 [1] 渠道表现 - 2024年直营/经销收入分别为8.09/10.51亿元，同比+4.34%/-6.04% [2] - 经销渠道中小B客户下滑，大客户数量同比增加8.81%至173家 [2] - 线上销售0.42亿元，同比+96.14%，其中主食类/小食类/烘焙甜点类/冷冻调理菜肴类收入分别增长67.41%/1804.92%/177.24%/89.67% [2] 费用及投入 - 2024年期间费用率16.24%，同比+1.71个百分点，销售/管理/研发费用率分别+0.72/+1.22/+0.16个百分点 [3] - 2025年一季度期间费用率17.77%，同比+2.6个百分点，销售费用率+2.12个百分点 [3] - 销售费用增长主要系增加人员投入及推行厂商联合项目制服务模式 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为19.52/20.86/22.95亿元，同比增长4.5%/6.87%/10% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.88/0.96/1.08亿元，同比增长5.48%/8.56%/12.75% [4] - 公司将持续深耕餐饮供应链，结合线上线下销售模式及推广活动 [4]

业绩表现 - 2024年公司实现营业收入18.68亿元，同比下滑1.71%，归母净利润0.84亿元，同比下滑37.67%，扣非净利润0.83亿元，同比下滑32.57% [2] - 剔除股权激励影响后归母净利润为1亿元，同比下降31.99%，股权激励事项对净利润影响金额为1676.91万元 [2] - 销售费用同比增长13.33%至约1亿元 [8] 产品结构 - 油炸类产品收入7.67亿元，同比下滑11.87%，烘焙类收入3.4亿元，同比下滑4.28% [4][5] - 蒸煮类产品收入3.93亿元，同比增长5.41%，菜肴类及其他收入3.6亿元，同比增长21.84% [4][5] - 油炸类产品下滑因核心单品油条、芝麻球等收入下降，烘焙类因蛋挞皮销售下滑 [5] - 菜肴类增长主要来自预制菜新品研发和市场放量 [6] 销售渠道 - 直营模式收入8.09亿元，同比增长4.34%，毛利率20.02% [10][11] - 经销模式收入10.51亿元，同比下滑6.04%，毛利率25.97% [11][12] - 大客户数量从159家增至173家，同比增长8.81% [10] - 公司建立新零售专业团队，与盒马、沃尔玛等KA卖场合作 [12] 战略规划 - 2025年计划加大烘焙甜品和冷冻调理菜肴类的研发投入及客户拓展 [1] - 将快速推进与新零售渠道合作，开拓市场 [12] - 产品分类调整为主食类、小食类、烘焙甜品类、冷冻调理菜肴类四大类 [7]