区位优势与产业势能转化 - 滨海新区作为浙江省大湾区首批"四大新区"之一，2024年完成农业农村重大项目投资9.03亿元，投资完成率237%，农林牧渔业产值突破26亿元，低收入农户人均收入增长10.4% [1] - 通过"湾区经济"模式，将区位优势转化为产业势能，包括总投资21.6亿元的长三角国际农批中心、黄酒产业园和"共富工坊"等项目 [1] - 长三角国际农批中心建成后年交易额将超百亿元，成为辐射长三角的农产品冷链智慧物流中心及农批市场 [2] 战略投资与产业升级 - 古越龙山黄酒产业园引入5G工厂，实现全链数智化，年产能突破10万千升，产品远销60余国，效率提升30% [2] - "知行药业"二期投资20亿元建设生物合成生产线，打造长三角地区领先的天然产物合成基地 [2] - 豪宇生态将18万吨秸秆转化为4万立方米有机基质，实现资源循环利用 [2] 政企协同与产业链激活 - 采用"政府引导+市场运作"模式，对仓储保鲜、加工拓展等项目进行补助，吸引社会资本入驻 [3] - "绿容食品"投资550万元建设速冻春卷生产线，年产3000吨产品，带动企业年增收400余万元 [3] - "崧厦食品"投资4000余万元推动传统豆制品产业升级，促进农户年增收超百万元 [3] 科技赋能与农业转型 - 浙江顺浩农业的工厂化育苗中心通过数字化管理，育苗存活率从80%跃升至95%，带动农户亩均增收15% [4] - 根生家庭农场采用物联网系统，小番茄产量提升30% [5] - 种粮大户余银丁通过机械化种植，每亩插秧成本从200多元压缩至70元，并获得政府每亩150元奖补 [5] 产业融合与乡村振兴 - 安桥头村将"鲁迅文化"转化为农旅"金名片"，民宿旺季一房难求 [6] - 尚巷村通过研学游项目，年产值达1600万元 [6] - "阳光牧场"共富工坊带动7个村集体经济增收超400万元，帮助100余人就业 [6] 未来发展目标 - 建设10亿级蔬菜加工全产业链，创建国家现代农业产业园，培育超千名"新农人" [7]

财务相关 - 2025 年公司仍有 2021 年股权激励计划预留授予的 5 名激励对象 21,100 股限制股票需计提股权激励费用 [1] - 2024 年四季度所得税费用高达 1500 万，受股权激励计划限制性股票解除限售后，股份支付费用税前可抵扣金额调减的影响 [1] - 公司一季度业绩下降因多了 1000 万销售费用，为阶段性线上推广费用，非持续性 [1] 经营规划 - 2025 年持续在烘焙甜品和冷冻调理菜肴类增加研发、生产资源、客户拓展投入，丰富产品线，拓展销售渠道 [2] - 稳步探索 C 端业务，利用研发优势，紧跟销售多元化趋势，开发差异化产品，通过新型销售渠道贡献业绩 [2] - 加强内部各经营环节管理，全链条提升运营效率，严格把控各项成本，主营聚焦餐饮市场，拓展新零售渠道 [2] - 加强品牌建设，提升客户服务质量，保证公司健康、稳定、高质量发展 [2] 生产模式 - 公司生产模式包括自主生产、委托加工和外采，核心产品大部分自主生产，部分工艺成熟产品委托加工，个别产品外采 [3] - 2024 年度委托加工产品有芝麻球、地瓜丸等，工序为全部生产和包装工序，均为通用品，不涉及核心技术和工艺 [3] - 未来是否将委托加工转为自主生产需根据市场环境和公司经营情况综合评判 [3] 融资事项 - 公司拟以简易程序向特定对象发行股票融资 3 亿，目前尚未确定具体发行预案，后续进展将及时披露 [3][4] 出海计划 - 公司如有出海计划将严格按照相关规则及时履行信息披露义务 [2]

财务表现 - 2024年营业收入18.68亿元，同比下降1.71% [1] - 归属净利润0.84亿元，同比下降37.67% [1] - 扣非净利润8284.80万元，同比下降32.57% [1] - 毛利率23.38%，同比微降0.03% [6] 产品结构 - 油炸类产品收入同比下降11.87% [4] - 烘焙类产品收入明显下降 [4] - 蒸煮类产品收入上升，主要得益于咸包产品增长及子公司并表 [4] - 菜肴类及其他产品收入同比增长273.39%，成为唯一亮点 [4] 销售模式 - 直营模式销售额8.09亿元，同比增长4.34% [5] - 大客户数量173家，同比增加8.81% [5] - 经销模式收入同比下降6.04% [5] 成本与费用 - 销售费用1亿元，同比增长13.33%，销售费用率上升至5.40% [6] - 股权激励费用952.21万元，对净利润影响金额1676.91万元 [6] - 不考虑股权激励影响，归母净利润1亿元，同比下降31.99% [6]

文章核心观点 千味央厨前几年高增长戛然而止，净利润连续大幅下滑，公司增长逻辑面临挑战，需应对传统业务下滑、费用激增、预制菜业务问题及产能消化等难题 [1] 业绩表现 - 2024年公司实现营收18.68亿元，同比下滑1.71%，一季度营收仅微增1.5% [1] - 2024年归母净利润下滑37.67%，一季度继续下滑37.98% [1] - 从2023年8月起，公司股价进入持续下滑通道，目前不及高点的40% [1] 传统业务情况 - 2024年传统业务陷入大幅下滑及停滞，油炸、烘焙、蒸煮类产品2023年增速均超20%，2024年分别增长 -11.87%、 -4.28%、5.41% [2] - 大单品下滑致油炸和烘焙类产品下滑，蒸煮类产品收入增长由咸包产品及味宝食品并表带动 [2] - 2024年核心收入来源主食类产品收入减少6.88%，小食类收入减少13.79%，烘焙甜品类收入增长为0 [3] 业务下滑原因 - 下游客户调整产品及采购策略，部分传统产品更新迭代，新品市占率低 [2] - 餐饮渠道疲软，企业降价并向供应链压价，速冻食品市场结构改变，传统米面食品受压 [2] - 核心单品市占率较高，2024年大客户数量增加8.81%至173家，但前两大直营客户销量分别减少11%及15%，大客户依赖风险暴露 [2] 费用情况 - 为应对市场压力，公司增加销售投入，开展活动，期间费用激增 [3] - 2024年销售费用增长13.33%，管理费用增长12.56%，销售费用率提升0.72个百分点至5.4%，管理费用率提升1.38个百分点至10.93%，一季度销售费用率提高到8% [3] 预制菜业务情况 - 2022年公司试水预制菜业务，后获得快速增长，成为重要增长点 [4] - 2024年冷冻调理菜肴类及其他收入总计1.42亿元，体量小，无法弥补传统业务下滑缺口 [5] - 2024年冷冻调理菜肴类及其他业务毛利率仅14.87%，远低于23.38%的平均毛利率 [5] 市场竞争情况 - 速冻食品领域竞争激烈，头部企业产能扩张和全品类布局，中小玩家在下沉市场低价抢占市场 [5] - 速冻面米市场价格战有升级趋势，C端有让利、促销手段，B端竞争也激烈 [5] 产能情况 - 2024年1月公司完成5.79亿元定增，用于收购味宝食品80%股权及两个食品加工建设项目，新增10万吨年标准产能 [5] - 截至2024年公司有3个在建项目，总设计产能19.66万吨，实际产能12.38万吨，产能利用率63%，在建产能8.4万吨，产能消化存问题 [6] - 公司产品品类多，不同品类产能利用率差异大，提前规划的新增产能能否满足市场需求待考虑 [6] - 截至2024年公司固定资产达10.45亿元，比2022年增加65%，而收入仅增长25%，产能无法消化减值风险不容忽视 [6]

财务表现 - 2024年实现营收18.68亿元，同比减少1.71%，归母净利润0.84亿元，同比减少37.67% [1] - 2025年一季度实现营收4.70亿元，同比增长1.5%，归母净利润0.21亿元，同比减少37.98% [1] - 2024年毛利率23.66%，同比下降0.04个百分点，净利率4.48%，同比下降2.58个百分点 [3] - 2025年一季度毛利率24.42%，同比下降1.03个百分点，净利率4.56%，同比下降2.9个百分点 [3] 产品结构 - 2024年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他收入分别为7.67/3.4/3.93/3.6亿元，同比-11.87%/-4.28%/5.41%/21.84% [1] - 油炸类核心单品主食油条、芝麻球、春卷及烘焙类单品蛋挞皮销售收入下滑 [1] - 蒸煮类产品增长主要系咸包产品增幅较大及子公司味宝食品合并报表影响 [1] - 菜肴类产品增长显著，主要受益于预制菜产品优化选品及新品研发 [1] 渠道表现 - 2024年直营/经销收入分别为8.09/10.51亿元，同比+4.34%/-6.04% [2] - 经销渠道中小B客户下滑，大客户数量同比增加8.81%至173家 [2] - 线上销售0.42亿元，同比+96.14%，其中主食类/小食类/烘焙甜点类/冷冻调理菜肴类收入分别增长67.41%/1804.92%/177.24%/89.67% [2] 费用及投入 - 2024年期间费用率16.24%，同比+1.71个百分点，销售/管理/研发费用率分别+0.72/+1.22/+0.16个百分点 [3] - 2025年一季度期间费用率17.77%，同比+2.6个百分点，销售费用率+2.12个百分点 [3] - 销售费用增长主要系增加人员投入及推行厂商联合项目制服务模式 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为19.52/20.86/22.95亿元，同比增长4.5%/6.87%/10% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.88/0.96/1.08亿元，同比增长5.48%/8.56%/12.75% [4] - 公司将持续深耕餐饮供应链，结合线上线下销售模式及推广活动 [4]

财务表现 - 24年营收18.7亿，同比-1.7%，归母净利0.8亿，同比-37.7% [1] - 24Q4营收5.0亿，同比-11.9%，归母净利0.02亿，同比-94.7% [1] - 25Q1营收4.7亿，同比+1.5%，归母净利0.2亿，同比-38.0%，低于预期（前瞻预计同比-12%） [1] - 24年归母净利率同比-2.6pct至4.5%，25Q1同比-2.9pct至4.6% [3] 渠道与产品结构 - 24年经销渠道营收10.5亿，同比-6.0%，直营渠道营收8.1亿，同比+4.3% [2] - 大B渠道中，百胜中国贡献营收3.6亿（同比-10.7%），华莱士1.1亿（同比-15.2%），海底捞1.0亿（同比+51.7%） [2] - 分产品：主食类9.1亿（同比-6.9%），小食类4.4亿（同比-13.8%），烘焙甜品类3.7亿（同比+0.0%），冷冻调理菜肴类1.4亿（同比+273.4%） [2] 盈利能力与费用 - 24年毛利率23.7%，同比持平，24Q4同比-1.7pct，25Q1同比-1.0pct至24.4% [3] - 24年销售费用率同比+0.7pct至5.4%，管理费用率同比+1.2pct至9.7% [3] - 25Q1销售费用率同比+2.1pct至8.0%，管理费用率同比+0.4pct至8.7% [3] 行业与竞争环境 - 速冻食品行业需求平淡，价格竞争激烈，公司加大促销力度及大经销商扶持 [1] - 下游餐饮客户经营压力传导至供应链，小B渠道价格竞争激烈 [2] - 预制菜品类增速亮眼（同比+273.4%），细分市场逐步建立竞争优势 [2] 未来展望 - 下调盈利预测：25-26年EPS 0.91/1.05元（较前值-29%/-30%），引入27年EPS 1.14元 [4] - 目标价29.40元（基于26年28x PE），维持"买入"评级 [4]

业绩表现 - 2024年公司实现营业收入18.68亿元，同比下滑1.71%，归母净利润0.84亿元，同比下滑37.67%，扣非净利润0.83亿元，同比下滑32.57% [2] - 剔除股权激励影响后归母净利润为1亿元，同比下降31.99%，股权激励事项对净利润影响金额为1676.91万元 [2] - 销售费用同比增长13.33%至约1亿元 [8] 产品结构 - 油炸类产品收入7.67亿元，同比下滑11.87%，烘焙类收入3.4亿元，同比下滑4.28% [4][5] - 蒸煮类产品收入3.93亿元，同比增长5.41%，菜肴类及其他收入3.6亿元，同比增长21.84% [4][5] - 油炸类产品下滑因核心单品油条、芝麻球等收入下降，烘焙类因蛋挞皮销售下滑 [5] - 菜肴类增长主要来自预制菜新品研发和市场放量 [6] 销售渠道 - 直营模式收入8.09亿元，同比增长4.34%，毛利率20.02% [10][11] - 经销模式收入10.51亿元，同比下滑6.04%，毛利率25.97% [11][12] - 大客户数量从159家增至173家，同比增长8.81% [10] - 公司建立新零售专业团队，与盒马、沃尔玛等KA卖场合作 [12] 战略规划 - 2025年计划加大烘焙甜品和冷冻调理菜肴类的研发投入及客户拓展 [1] - 将快速推进与新零售渠道合作，开拓市场 [12] - 产品分类调整为主食类、小食类、烘焙甜品类、冷冻调理菜肴类四大类 [7]