宏观研判 - 市场受内需修复、政策落地、外部环境三方面宏观变量影响，资产配置应攻守兼备[3][9] - 外部中美关系竞争高于合作，外贸中期面临供应链重塑压力；内部经济处于L型修复，低通胀是核心挑战；政策关注存量效果和增量工具[3][9][10] - 战略性看多港股，A股区间震荡，维持哑铃型配置，关注“新消费”“有色”行业轮动，利率债低位震荡，关注类债资产与转债机会[3][10] 卓越新能 - 生物柴油产能约50万吨，生物基材料产能达9万吨，产量和出口量居国内前列[12] - 生物柴油紧平衡，关注原料替代与贸易突围，产业链延伸生物基材料可创造超额利润[13][14][15][16] 易普力 - 2024年营收85.46亿元，同比增1.40%，归母净利润7.13亿元，同比增12.49%，盈利能力稳定，费用降低[17] - 区域布局逆势增长，看好民爆景气，在手订单超300亿元保障利润，水利项目或带来弹性[17][20][21] 热景生物 - IVD业务稳定，化学发光业务放量，2019 - 2023年常规业务收入CAGR为18%，2024 - 2026年员工持股计划解锁条件为收入复合增长20%以上[22] - 研发投入高，2023年研发费用率24.3%，SGC001为FIC药物，临床前数据好，AMI应用空间大[24] 紫金矿业 - 2024年矿产铜、金、银产量增长，2028年预计矿产铜150 - 160万吨、金100 - 110吨、银600 - 700吨[24] - 铜矿重点发力塞尔维亚、刚果（金）、西藏矿山，金矿增产潜力大[25][26] 山东黄金 - 2024年矿产金产量46.17吨，同比增10.51%，国内黄金均价同比提升约23.8%，带动业绩上行[27] - 资源储备增加，2025年计划黄金产量不低于50吨，业绩有望持续增长[28] 紫光国微 - 特种业务或改善，智能芯片布局充分，汽车电子带来新增量，2024年发布第二代汽车域控芯片[31][32] - 晶振市场供需共振，公司投资3.55亿元建设生产基地，预计年产7.68亿支超微型石英晶体谐振器[33] 申菱环境 - 专用空调领域领先，2020 - 2023年营收年复合增长率19.6%，2024年前三季度营收同比增6.20%[34] - AI带动智算中心建设，液冷渗透率有望提升，公司超前布局液冷，与H公司合作紧密[35][36] 华丰科技 - 2024年营收10.92亿元，同比增20.83%，净利润-0.18亿元，同比降124.53%，前期投入影响利润[37] - 是国产算力链核心供应商，与华为深度合作，有望受益于算力需求增长；防务类产品需求提升，持续投入或迎业绩提升[38][39][40] 中科飞测 - 2024年营收13.80亿元，同比增54.94%，2025年一季度营收同比增24.89%，毛利率提升[41] - 主力产品有竞争优势，研发投入大幅增长，新品设备进展顺利[43]

公司管理层变更 - 珠海零边界集成电路有限公司发生工商变更 董明珠卸任法定代表人及董事长职务 由李绍斌接任法定代表人并担任执行公司事务的董事及经理 谭建明退出董事行列 [1][2] - 变更记录显示 2025年6月10日公司地址从珠海市香洲区吉大景山路莲山巷8号1001室变更为珠海市香洲区前山金鸡路502号1栋901室 [2] - 李绍斌为硕士研究生学历 正高级工程师 历任商用空调设计与开发部部长助理、部长 总裁助理 2017年2月至今任总工程师助理 2025年4月至今任副总裁 [4] 公司业务发展 - 珠海零边界集成电路有限公司成立于2018年8月 注册资本10亿元人民币 经营范围包括集成电路芯片设计及服务 集成电路芯片及产品销售 电子产品销售等 由珠海格力电器股份有限公司全资持股 [2] - 格力电器2024年财报披露 其半导体业务收入达150亿元 同比增长50% 净利润35亿元 同比增长75% 占格力电器总净利润10.9% 成为仅次于空调的第二大利润来源 [3] - 格力自2015年进入芯片领域 一期规划产能24万片/年 目前芯片产品主要有功率半导体产品以及集成电路芯片 已大规模应用在家用空调产品中 整体自研应用占比约30% 自研芯片也已应用在商用空调 智能装备 工业机器人等自营业务中 [5] 行业动态 - 在制造业智能化转型背景下 诸如小米 美的 TCL等企业通过自研芯片或投资方式 建立面向终端产品的芯片平台与软件体系 [3] - 董明珠透露 格力正在建设一座SiC芯片工厂 预计2024年6月投产 并计划成为全球第二大 亚洲最大的全自动化化合物芯片工厂 [5] - 董明珠表示 格力芯片从自主研发 自主设计 自主制造到整个全产业链已经完成 且未拿国家一分钱 [5]

2024年以来，董明珠曾多次在公开场合谈及格力芯片布局。2024年3月，董明珠透露，格力正在建设一 座SiC芯片工厂，预计当年6月投产，并计划成为全球第二大、亚洲最大的全自动化化合物芯片工厂。 2024年12月，董明珠在接受采访时表示，格力芯片成功了，从自主研发、自主设计、自主制造到整个全 产业链已经完成了。 在近日的格力电器业绩说明会上，公司董事会秘书章周虎介绍称，格力自2015年进入芯片领域，一期规 划产能24万片/年。目前公司芯片产品主要有功率半导体产品以及集成电路芯片，已大规模应用在家用 空调产品中，整体自研应用占比约30%，自研芯片也已应用在商用空调、智能装备、工业机器人等自营 业务中。 自2023年以来，格力钛、零边界等平台相继完成管理层调整，董明珠逐步退出其法定代表人职务。截至 目前，格力方面尚未披露此次管理层变更的具体原因，业务方向、产品路线与股权结构亦未发生实质调 整。 来源：新华网财经综合自公开信息、上证报、羊城派、科创板日报等 企查查显示，珠海零边界集成电路有限公司（简称"零边界"）于6月10日发生多项工商变更， 董明珠卸任法定代表人及董事长职务，李绍斌接任法定代表人并出任执行公司事务的 ...

卡乐集团（CAREL）创立于1973年，总部位于意大利帕多瓦，致力于为客户提供商用空调、冷柜 以及加湿控制解决方案。卡乐电子（苏州）有限责任公司成立于2005年，为亚太区总部。企业秉承集团 注重研发的传统，在研发投入上不遗余力，苏州压缩机匹配优化及加湿器测试实验室是卡乐集团在意大 利以外的首家实验基地。自落户以来，卡乐电子从单一产线起步，通过技术攻关与产业链垂直整合，已 构建起覆盖商用冷冻、工业加湿等领域的多元化产品矩阵，建成数字化智能工厂并获评省级绿色标杆， 成为具备全球竞争力的行业领军企业。 近年来，浒墅关坚持"智能车间—智能工厂—灯塔工厂"梯次培育体系，推动新一代信息技术与制造 业深度融合。截至目前，辖区累计建成省级标杆工厂和先进级智能工厂5个，各级智能车间34个，形成 高端装备、新一代信息技术、生物医药等产业集群。 中核苏阀科技实业股份有限公司是一家集工业阀门研发、设计、制造及销售于一体的科技型制造企 业，为石油、天然气、炼油、核电、电力、冶金、化工、造船、造纸、医药等行业提供阀门系统解决方 案，于1997年在深交所挂牌上市，是中国阀门行业和中国核工业集团有限公司所属的首家上市企业。 多年来，中核科技 ...

公司业绩情况 - 2024 年度，公司实现营业收入 12.97 亿元，同比下降 16.02%；归属于公司普通股股东的净利润为 16,825.54 万元，同比下降 22.24% [1] - 2024 年，HVAC/R 领域营业收入 81,661.65 万元，同比下降 31.78%；新能源汽车热管理领域营业收入 45,320.79 万元，同比增长 47.23% [1] - 2024 年，公司期间费用金额为 17,019.88 万元，较上年增加 3,888.11 万元，增幅 29.61%，其中研发费用达到 12,833.52 万元，较上年增加 2,867.18 万元 [1][2] - 2025 年一季度，公司实现营业总收入 3.51 亿元，同比增长 19.42%；实现归属于公司普通股股东的净利润 5,285.99 万元，同比增长 22.53%；实现扣非净利润 4,561.3 万元，同比增长 34.34% [2] 各业务板块情况 热泵业务 - 2024 年受热泵行业去库存周期影响，业务规模下滑；2025 年一季度同比呈现增长趋势 [3] - 预计随着欧洲热泵市场回暖及工商业领域应用拓展，业务规模将增加；长期来看，全球热泵行业有望因政策、经济、认知度等因素逐步复苏，新兴市场将注入新动力 [3] 商用空调业务 - 战略布局：以电力电子、变频驱动技术为核心，针对不同场景提供差异化方案，积极布局新兴领域如数据中心，延伸至全链条温控解决方案 [4] - 竞争优势：具备高效技术创新与完善研发应用能力、优质品质控制与精准客户服务能力，市场认可度高 [4] 新能源汽车业务 - 发展趋势：处于快速成长期，产品布局丰富，客户结构有弹性增长空间，盈利能力有望优化 [4][5] - 竞争优势：在技术性能、质量可靠性、供应链保障、定制化研发等方面有优势 [5] - 发展计划：深化技术研发投入，构建完整产品矩阵；推进募投项目建设，新增年产 180 万套新能源汽车热管理系统生产能力 [5] 自动化板块业务 - 目前产品及项目处于迭代和测试验证阶段，增量释放较缓；未来随着产品定点，业务增速将提升 [6] - 增量机会集中在变频器和驱动控制产品线，拓展新行业应用；聚焦重点行业和机型，开发定制化伺服产品；加强机器人细分领域技术储备 [6] 项目建设情况 - 2024 年，新能源汽车电子和智能制造产业基地投资进度为 67.10%，研发测试中心建设项目投资进度为 34.26%；2025 年将推进产业基地建设完工并投产 [7] - 2024 年 12 月启动泰国生产基地建设项目，2025 年将积极推进落地并探索其他海外市场机会 [7] 现金使用规划 - 账面现金除进行闲置资金现金管理外，将在主营业务相关技术、产品方向投入及推进募投项目，兼顾现金分红等用途 [8] - 募集资金推进“新能源汽车电子和智能制造产业基地”及泰国生产基地建设项目；自有现金 2024 年拟派发现金红利 33,009,118.80 元，2025 年拟半年度结合业绩分红 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年盾安环境实现营业收入126.8亿元，同比+11.4%；归母净利润10.4亿元，同比+41.6%；扣非归母净利润9.3亿元，同比+13.2%；24Q4实现营业收入33.4亿元，同比+13.8%；归母净利润4.0亿元，同比+100%；扣非归母净利润3.0亿元，同比+52%；全年业绩完成股权激励目标，超市场预期 [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为11.5/13.2/15.3亿，分别同比+10%/+15%/+17%，对应估值11/10/8倍 [6] 各部分总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|11382|12678|14486|15984|17643| |同比增长|12%|11%|14%|10%|10%| |营业利润(百万元)|969|1182|1297|1485|1729| |同比增长|73%|22%|10%|15%|16%| |归母净利润(百万元)|738|1045|1147|1315|1533| |同比增长|-12%|42%|10%|15%|17%| |每股收益(元)|0.69|0.98|1.08|1.23|1.44| |PE|17.5|12.4|11.3|9.8|8.4| |PB|2.9|2.3|1.9|1.7|1.5| [2] 基础数据 - 总股本1065百万股，已上市流通股916百万股，总市值129亿元，流通市值111亿元，每股净资产5.4元，ROE（TTM）为18.4，资产负债率52.0% [3] - 主要股东为珠海格力电器股份有限公司，持股比例38.46% [3] 股价表现 |时间|1m|6m|12m| | --- | --- | --- | --- | |绝对表现|-4%|13%|4%| |相对表现|0%|17%|-3%| [5] 营业收入分析 - 冷配业务实现营收96亿元，同比+14%，因去年9月以来以旧换新政策持续落地，带动上游冷配业务增长，冷配板块中热工收入亦有较快增速 [6] - 商用空调全年实现营收15亿元，同比 - 9%，2024年受房地产低迷和B端客户资金影响，中央空调行业全年降幅双位数，公司表现好于行业，预计25年商用空调收入有望转正 [6] - 汽车热管理2024年热管理收入8.1亿元，同比+72%，公司7月1日完成对上海大创的收购并纳入并表范围，进一步补齐热管理业务，助力汽零业务快速增长 [6] 盈利分析 - 全年毛利率18.2%，同比 - 1pct，受空调行业供应链价格竞标机制影响，此外毛利率较高的商用空调板块下滑对毛利有一定拖累 [6] - Q3单项计提浙江盾安节能科技有限公司出售节能业务项下子公司股权形成的转让价款和子公司出表前往来款的坏帐准备，导致归母净利润减少，Q4有冲回，全年产生非经1亿元 [6] - 公司费用管控情况较好，期间费用有所优化，2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%/3.1%/4.0%/0.0%，同比 - 0.5/+0.1/+0.2/ - 0.3pct [6] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|8784|9690|10241|11642|13255| |非流动资产|1999|2463|2497|2521|2538| |资产总计|10783|12153|12738|14163|15793| |流动负债|5499|6199|5642|6103|6601| |长期负债|898|443|443|443|443| |负债合计|6397|6642|6084|6545|7044| |归属于母公司所有者权益|4417|5509|6656|7627|8765| |负债及权益合计|10783|12153|12738|14163|15793| [11] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|812|1161|952|1211|1397| |投资活动现金流| - 16| - 475| - 198| - 218| - 218| |筹资活动现金流|411| - 407| - 1111| - 344| - 394| |现金净增加额|1206|279| - 357|649|785| [11] 利润表及主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|11382|12678|14486|15984|17643| |营业利润|969|1182|1297|1485|1729| |归母净利润|738|1045|1147|1315|1533| |毛利率|19.2%|18.2%|18.9%|19.3%|19.8%| |净利率|6.5%|8.2%|7.9%|8.2%|8.7%| |ROE|18.3%|21.1%|18.9%|18.4%|18.7%| |ROIC|15.8%|16.0%|16.6%|17.7%|18.1%| |资产负债率|59.3%|54.6%|47.8%|46.2%|44.6%| |净负债比率|16.1%|11.7%|2.4%|2.2%|1.9%| |流动比率|1.6|1.6|1.8|1.9|2.0| |速动比率|1.4|1.3|1.5|1.6|1.7| |总资产周转率|1.2|1.1|1.2|1.2|1.2| |存货周转率|7.4|7.1|6.6|6.5|6.5| |应收账款周转率|6.6|5.8|5.8|5.7|5.7| |应付账款周转率|3.2|2.9|2.8|2.8|2.8| |EPS|0.69|0.98|1.08|1.23|1.44| |每股经营净现金|0.76|1.09|0.89|1.14|1.31| |每股净资产|4.15|5.17|6.25|7.16|8.23| |每股股利|0.00|0.00|0.32|0.37|0.43| |PE|17.5|12.4|11.3|9.8|8.4| |PB|2.9|2.3|1.9|1.7|1.5| |EV/EBITDA|13.3|11.5|10.1|8.9|7.8| [12]

文章核心观点 - 格力电器2024年年报与2025年一季报反映企业市场起伏与转型，2024年营收下滑但净利润逆势增长，2025年一季度经营改善，董明珠带领下公司不断发展并将继续推进战略实现突破 [1][4] 财务表现 - 2024年公司实现营业收入1891.64亿元，同比下滑7.26%，净利润321.85亿元，同比增长10.91% [1] - 2025年一季度公司营业收入415.07亿元，同比增长14.14%，净利润59.04亿元，同比增长26.29% [4] 发展历程 - 1990年董明珠加入格力电器前身海利空调厂，从基层销售人员开启职业生涯 [4] - 1994年格力遭遇经营危机，董明珠临危受命出任经营部部长，整顿销售渠道带领格力走出困境 [4] - 2012年董明珠接任格力电器董事长兼总裁，带领公司加大研发投入成全球空调行业领军企业 [6] 战略转型 - 2024年公司将格力电器专卖店统一更名为“董明珠健康家”，是企业战略转型重要信号 [6] - 公司围绕“好电器格力造”构建全品类家电矩阵，产品定位向健康化、智能化及个性化升级并套系化布局 [6][7] 人事与薪酬 - 今年4月格力电器股东大会完成董事会换届，董明珠第五次连任董事长 [8] - 董明珠2024年度薪酬1437.2万元，同比增长约18% [4][8][9] 未来规划 - 公司将深化渠道变革，加强线上线下融合，提升市场响应速度 [8] - 持续加大研发投入，在新能源、智能制造等领域寻找新增长点 [8] - 优化产品结构，提升品牌竞争力，向多元化、高端化、智能化方向迈进 [8]

展会概况 - 2025中国制冷展规模创38年之最，吸引32个国家和地区的近1200家展商，外资采购商数量同比增长 [1] - 展览面积和专业观众数均创历史新高，开展首日参观人数超4.6万人，预计三天展期观众超10万人 [8] - 产业链企业围绕回收利用、能耗管理、贸易环境波动等寻找破局之道，并向电动汽车、储能、清洁供热等新赛道挺进 [1] 技术突破与创新 - AI控温商用空调采用深度学习算法实现能耗降低30%，磁悬浮制冷机组凭借静音高效优势获中东客商试订单 [1] - 青岛北冰洋科技推出99℃大压比热泵离心机组，突破传统60℃-80℃限制，填补工业高温热泵空白 [3][4] - 海尔智家推出全球首台气悬浮热泵离心机组，大模型AI多联机节能30%，高效机房管理提效50% [4] - 鑫磊压缩机实现磁悬浮技术和超低温热泵核心部件国产化，提供可复制的低碳发展路径 [7] 细分赛道发展 - 热泵技术成为海外采购商青睐品类，欧美、东南亚客商批量下单，青岛北冰洋科技2024年订单量同比激增超50% [2][8] - 国家政策目标到2030年热泵产品能效提升20%以上，预计2025年中国热泵市场规模突破千亿元，光伏热泵年增速超50% [5] - 数据中心冷却领域液冷、蒸发冷却技术受华为、阿里等企业布局，冷链物流因生鲜电商需求呈现"百花齐放"格局 [5][6] 国际化与市场拓展 - 冰轮环境加速"出海"，在阿根廷、泰国等新兴市场发展，目标国际化率突破30% [7] - 企业通过收购欧洲热泵企业、在巴西印尼建厂、开发"一带一路"本土化产品（如耐腐蚀空调）三种路径应对贸易波动 [7] - 中国制冷展将在沙特设立海外分展，瞄准中东（占全球新建建筑1/4）和东南亚市场 [8]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营收36 74亿元 同比下滑4 6% 归母净利润8 63亿元 同比微降0 3% 扣非归母净利润8 21亿元 同比下滑2 2% [4] - 2024Q4单季度营收8 18亿元 同比下滑13 6% 归母净利润1 41亿元 同比下滑23 7% 扣非归母净利润1 32亿元 同比下滑31 3% [4] - 2024年销售毛利率为38 3% 同比下滑2 0个百分点 [4] 业务板块分析 - 压缩机业务收入20 30亿元 同比增长4 3% 毛利率33 1% 同比下滑0 7个百分点 [5] - 真空产品收入13 46亿元 同比下滑18 0% 毛利率45 8% 同比下滑0 9个百分点 主要受光伏行业调整周期影响 [5] - 海外收入同比增长8 3% 越南北宁工厂正式投产 国际化进程稳步推进 [5] 产品与技术进展 - 商用空调压缩机持续迭代 适配新型环保冷媒 [5] - 冷冻冷藏压缩机技术投入增加 品质与能效提升 应用领域扩大 [5] - AY系列无油干式螺杆空气压缩机性能大幅提升 ATC系列齿轮离心式空压机实现外资产品部分替代 [5] - 光伏真空泵与国内大厂保持长期合作 半导体真空泵与多家设备企业合作 推动国产化进程 [5] 行业与市场展望 - 产品结构优化与成本控制支撑利润稳定 中长期盈利能力有望逐步提升 [5] - 半导体业务客户验证稳步推进 国产替代加速落地 [5] - 光伏行业短期调整导致真空业务承压 但半导体领域替代空间广阔 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年汉钟精机业绩承压，营收略有下滑但归母净利润基本持平，中长期盈利能力有望提升，看好半导体真空泵业务成长性 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月25日汉钟精机发布2024年年报，2024年营收36.74亿元，同比-4.6%；归母净利润8.63亿元，同比-0.3%；扣非归母净利润8.21亿元，同比-2.2%；2024Q4单季度营收8.18亿元，同比-13.6%，归母净利润1.41亿元，同比-23.7%，扣非归母净利润1.32亿元，同比-31.3%；2024年销售毛利率38.3%，同比下滑2.0pct [2] 点评 - 受下游需求波动影响，全年营收下滑，但产品结构优化与成本控制使归母净利润与上年基本持平；越南北宁工厂投产，海外收入同比增长8.3%，国际化进程推进；中长期看，产品迭代、国产替代与海外市场拓展有望提升盈利能力 [3] - 压缩机业务稳中有升，2024年压缩机（组）收入20.30亿元，同比增长4.3%，毛利率33.1%，同比-0.7pct；真空业务短期承压，真空产品收入13.46亿元，同比减少18.0%，毛利率45.8%，同比-0.9pct，主要因光伏行业调整、下游客户去库存，半导体业务保持投入，客户验证推进 [3] 产品线情况 - 核心产品与下游头部客户建立稳定合作，应用领域扩大：商用空调压缩机新一代产品适配新型环保冷媒；冷冻冷藏压缩机品质和能效提升，应用领域扩大；空气压缩机AY系列性能提升，ATC系列部分替代外资产品；光伏真空泵与国内光伏大厂及机台商长期合作；半导体真空泵与多家半导体设备企业合作，推动国产化 [4] 盈利预测、估值与评级 - 下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为9.3（下调22%）/10.3（下调25%）/11.4亿元；看好半导体真空泵业务成长性，维持“买入”评级 [4] 财务数据 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,852|3,674|3,936|4,289|4,711| |营业收入增长率|17.96%|-4.62%|7.13%|8.97%|9.85%| |归母净利润（百万元）|865|863|932|1,027|1,138| |归母净利润增长率|34.24%|-0.28%|8.06%|10.21%|10.77%| |EPS（元）|1.62|1.61|1.74|1.92|2.13| |ROE（归属母公司)（摊薄）|23.34%|20.44%|19.25%|18.57%|18.06%| |P/E|11|11|10|9|8| |P/B|2.5|2.2|1.9|1.7|1.5| [5] 财务报表与盈利预测 - 利润表涵盖营业收入、营业成本等多项指标在2023 - 2027E的情况 [10] - 现金流量表展示经营、投资、融资活动现金流等在2023 - 2027E的情况 [10] - 资产负债表呈现总资产、总负债、股东权益等在2023 - 2027E的情况 [11] 主要指标 - 盈利能力指标如毛利率、EBITDA率等在2023 - 2027E的表现 [12] - 偿债能力指标如资产负债率、流动比率等在2023 - 2027E的情况 [12] 费用率、每股指标、估值指标 - 销售、管理、财务、研发费用率及所得税率在2023 - 2027E的情况 [13] - 每股红利、每股经营现金流等每股指标在2023 - 2027E的情况 [13] - PE、PB、EV/EBITDA、股息率等估值指标在2023 - 2027E的情况 [13]