行业投资评级 - 航空机场行业评级为“增持”（维持）[2] 核心观点 - 报告认为，在中国企业出海与免签政策利好的背景下，国际航线的投放与跨国投资活动及人员往来同频共振，国际航线增长迎来新篇章 [1][4] - 未来中国的国际航线将以欧洲、亚洲为增长核心，同时伴随北美区域的逐步恢复，景气度有望持续提升 [4] - 中国对外投资及外商对华投资双端向好，投资活动与国际航线布局协同 [4] - 免签政策推动国际需求释放，部分区域投资、人员双升 [4] - 未来国际航线将形成亚欧主导、多区域协同发力的增长格局 [4] - 中国市场国内航司恢复进度领先外航，大航优势显著，重点推荐中国东航 [5] 投资活动与航线布局协同 - 中国对外投资规模稳步扩张：2024年中国对外直接投资存量达31399亿美元（同比+6%，五年CAGR +7%），流量达1922亿美元（同比+8%，五年CAGR +7%）；2025年对外直接投资12455.8亿元人民币（同比+7.4%）[4][18] - 亚洲为对外投资核心区域：2024年对外直接投资存量中，亚洲占比70%（其中中国港澳台地区占比62%），拉丁美洲占比18% [4][18] - 俄罗斯、墨西哥、韩国、匈牙利等国投资流量连续三年正增长，成为新增长点 [4][23] - A股上市企业出海深化：2010-2024年，A股上市企业境外收入从1.65万亿元增至10.96万亿元（近五年CAGR +8.82%），占比从8.52%提升至15.20%；有境外收入的企业从1271家增至3740家（占比从49.2%升至68.2%）[4][35] - 外商投资结构优化：2024年中国吸引外商投资1160亿美元（同比-29%），居世界第四；2024年外商来华新设企业59080家（同比+9.88%），91%为第三产业；2025年新设企业数同比+19.15% [4][42][48] - 投资与航班布局高度协同：亚洲地区2024年对外投资存量占比8.53%（不含中国港澳台），与2025年该地区国际航班占比69.59%协同；欧洲地区2025年航班量占比（9.41%）与2024年投资存量占比（5.39%）较2019年均有提升 [4][102] - 投资高增国家航班增长迅速：例如沙特、越南，航班量两年CAGR分别达89.8%、73.6%，恢复至2019年同期的330%、114% [4][104] 人员往来与免签政策 - 入境游恢复显著：2025年中国港澳台居民/外国人出入境人次分别恢复至2019年的124%/84%；外国人入境人次8203.5万，同比增长26% [4][58] - 核心城市恢复超疫情前：2025年北京、上海、深圳接待外国旅客分别为455.7万人次（为2019年142%）、723万人次（为2019年121%）、209万人次（为2019年124%）[4][66] - 免签政策贡献突出：目前对50个国家实施单方面入境免签、55个国家过境免签；2025年外国人免签入境占比73.1% [4][55][58] - 出境游持续恢复：目前共有31国对我国公民免签；2025年内地居民出入境3.35亿人次，恢复至2019年的96%，同比增长15% [4][78] - 赴日韩越旅客量接近疫情前：2025年中国赴日本、韩国、越南旅客量分别恢复至2019年的95%、91%、91% [4][81] 国际航线恢复现状与格局 - 全球国际航线运力已超疫情前：2025年前11个月全球国际航线ASK恢复至2019年的106%，国际航线连通性在2024年已恢复至2019年水平 [5][83][85] - 中国国际航线恢复特点：2025年国际航线客量7969万人次，恢复至2019年的107%；国际航班量恢复至2019年的87% [5][96] - 国内航司恢复进度领先：2025年中国航司执飞的国际航班占比达69.5%，恢复率为103.6%；外航恢复率仅为65.2% [5][96] - 分区域航班恢复不均：2025年，至非洲、拉丁美洲、欧洲的航班量已超2019年，分别恢复至155%、182%、105%；至亚洲、大洋洲、北美洲的航班量分别恢复至90%、89%、28% [94][97] - 亚洲主导地位稳固：2025年亚洲地区（不含中国港澳台）航班量占国际航线比例达83% [94][101] 未来增长趋势展望 - **亚洲地区**：仍为国际航线发展重点（2025年占比83%） - 中日航线影响有望触底：2025年12月赴日旅客量降至33万人次，为2024年1月以来最低值 [5][105] - 泰国、菲律宾、韩国等周边国家有望承接转移需求：三国航班量/旅客量均未完全恢复至2019年水平，但在电诈影响消退、免签政策实施下潜力较大 [5][114] - “一带一路”国家增量可期：如沙特、越南等国，因投资深化，航班量有望保持高增长 [4][104][118] - **欧洲地区**：航班量占比有望提升（2025年为9.4%） - 投资与人员往来密切国家增长快：如俄罗斯、挪威、白俄罗斯、塞尔维亚、格鲁吉亚、西班牙、匈牙利等，航班量增速高且多已超2019年 [5][119] - 恢复空间与加密机会：奥地利、法国、丹麦等国航班量仍低于2019年，有望逐步恢复；新增航点及小航点加密将是增长动力 [5][119] - **其他地区**： - 北美：加拿大或率先恢复，中加关系缓和；美国恢复是最大不确定性，2025年航班量仅恢复至2019年的27% [5][122] - 拉美：墨西哥因中国企业投资加大，航班量增长趋势（2025年恢复至2019年181%）有望延续 [5][122] - 大洋洲：澳大利亚、新西兰航班量未完全恢复，预计随旅游需求继续恢复 [5][122] 投资建议与公司分析 - 大航宽体机优势显著：国际长航线拓展需宽体机支持，2019-2024年全行业宽体机仅增7架 [5][123] - 重点推荐中国东航： - 国际航线恢复较快：2025年国际ASK恢复至2019年同期的113% [5] - 宽体机增量显著：2025年H1较2019年增加16架宽体机 [5][123] - 国际航线净增航点较多：2025年冬春航季较2019年冬春净增6个航点 [5] - 通航国家投资与人员往来评分较高 [5] - 其他关注公司： - 民营航司中，建议关注净增航点较多的吉祥航空、国际时刻份额较高的海航控股 [5]

公司发展战略与核心规划 - 公司坚持“往远处飞、往国际飞、往新兴市场飞”的发展战略，重点发力欧洲、澳新、东南亚、东北亚、中亚等市场 [1] - 公司通过新开航线、加密航班、恢复航点等多重举措，全面优化国际航线网络布局，以提升航网通达度与枢纽中转能力 [1] - 公司规划旨在为中外经贸往来和人文交流搭建更为便捷的空中桥梁 [1] 2026年国际航线网络具体布局 - 公司将于3月30日新开上海浦东—塔什干航线，航班号MU6037/6038，每周一、二、四、六执飞 [3] - 公司将于4月20日新开西安—维也纳航线，航班号MU5063/5064，每周一、四、六执飞 [3] - 公司将于6月20日至8月2日季节性开通上海浦东—阿德莱德航线，航班号MU781/782，去程每周一、四、六执飞，返程每周二、五、日执飞 [3] - 除上述已开售航线外，公司还将陆续新开上海浦东至印度孟买、爱尔兰都柏林、韩国清州、印尼美娜多、印尼爪哇岛泗水、格鲁吉亚第比利斯、蒙古乌兰巴托、阿曼马斯喀特等多条国际航线 [4] 运力提升与市场拓展举措 - 针对成熟海外市场，公司将在2026年加密既有航线航班，以大幅提升运力供给 [3] - 公司目前已启动对多条潜力国际航线的可行性研究，包括上海浦东至捷克布拉格、塞尔维亚贝尔格莱德、罗马尼亚布加勒斯特、英国伯明翰、法国里昂、菲律宾达沃等 [3]

公司2026年国际航线网络规划 - 公司公布2026年国际航网布局规划 将重点发力欧洲、澳新、东南亚、东北亚、中亚等市场 通过新开航线、加密航班、恢复航点等多重举措全面优化国际航线网络布局 [1] - 规划目标为提升航网通达度 加强枢纽中转能力 为中外经贸往来和人文交流搭建更为便捷的空中桥梁 [1] 新开航线举措 - 自3月30日起 新开上海浦东至塔什干航线 [1] - 自4月20日起 新开西安至维也纳航线 [1] - 自6月20日至8月2日 新开上海浦东至阿德莱德航线 [1] - 公司还将陆续新开上海浦东至印度孟买、爱尔兰都柏林、韩国清州、印尼美娜多、印尼爪哇岛泗水、格鲁吉亚第比利斯、蒙古乌兰巴托、阿曼马斯喀特等多条国际航线 [1] 加密航班与运力提升 - 针对成熟海外市场 公司将在2026年加密既有航线航班 大幅提升运力供给 [2] - 欧洲市场将加密上海浦东至丹麦哥本哈根、英国伦敦盖特维克、德国法兰克福、西班牙巴塞罗那、意大利威尼斯等航线 并推动打造一批精品航线 [2] - 澳新市场将加密上海浦东至澳大利亚悉尼、墨尔本、布里斯班等城市的航线 [2] - 短途航线方面 上海浦东至韩国大邱、菲律宾宿务等航线的航班量将有所提升 [2] 航线恢复与市场研究 - 公司将精准对接市场需求 适时恢复昆明至印度加尔各答、上海浦东至瑞典斯德哥尔摩等航线 以填补有关地区间的运力空缺 [2] - 公司已启动潜力国际航线的可行性研究 包括上海浦东至捷克布拉格、塞尔维亚贝尔格莱德、罗马尼亚布加勒斯特、英国伯明翰、法国里昂、菲律宾达沃等 [2] - 此举旨在持续挖掘欧洲、东南亚等地区的航空市场潜力 为未来航线网络拓展奠定基础 [2]

公司战略规划 - 公司近期公布了2026年国际航网布局规划，将重点发力欧洲、澳新、东南亚、东北亚、中亚等市场 [1] - 公司计划通过新开航线、加密航班、恢复航点等举措，全面优化国际航线网络布局 [1] 新开航线计划 - 自3月30日起，新开上海浦东—塔什干航线，每周一、二、四、六执飞 [3] - 自4月20日起，新开西安—维也纳航线，每周一、四、六执飞 [3] - 自6月20日至8月2日，开通上海浦东—阿德莱德航线，去程每周一、四、六执飞，返程每周二、五、日执飞 [3] - 公司还将陆续新开上海浦东至印度孟买、爱尔兰都柏林、韩国清州、印尼美娜多、印尼泗水、格鲁吉亚第比利斯、蒙古乌兰巴托、阿曼马斯喀特等多条国际航线 [3] 加密与恢复航线计划 - 在欧洲市场，公司将加密上海浦东至丹麦哥本哈根、英国伦敦盖特维克、德国法兰克福、西班牙巴塞罗那、意大利威尼斯等航线，并推动打造一批精品航线 [4] - 在澳新市场，将加密上海浦东至澳大利亚悉尼、墨尔本、布里斯班等城市的航线 [4] - 在短途航线，将提升上海浦东至韩国大邱、菲律宾宿务等航线的航班量 [4] - 公司将适时恢复昆明至印度加尔各答、上海浦东至瑞典斯德哥尔摩等航线，以填补有关地区间的运力空缺 [4] 未来市场潜力挖掘 - 公司已启动对上海浦东至捷克布拉格、塞尔维亚贝尔格莱德、罗马尼亚布加勒斯特、英国伯明翰、法国里昂、菲律宾达沃等潜力国际航线的可行性研究 [4] - 此举旨在持续挖掘欧洲、东南亚等地区的航空市场潜力 [4]

行业机遇 - 中国持续扩大“免签朋友圈”为航空与旅游产业发展注入新动力 [1] 公司战略与网络拓展 - 公司正抓住免签机遇，加快拓展面向共建“一带一路”国家的航线网络 [1] - 围绕新加坡、泰国、马来西亚等已实现免签的目的地，公司已开通多条航线并形成一定网络规模 [1] - 下一步计划进一步加密加厚现有航线，同时积极开拓中亚等地区的市场 [1] 未来航线规划 - 面向“十五五”时期，公司将继续完善国际航线布局 [1] - 公司计划2026年3月开通从上海飞往蒙古国、老挝等国家的航线 [1] - 此举旨在积极服务中外人员往来，助力高水平对外开放 [1]

行业政策与宏观环境 - 中国持续扩大“免签朋友圈”为航空与旅游产业发展注入了新动力 [2] 公司战略与航线网络拓展 - 春秋航空正抓住免签政策机遇，加快拓展面向共建“一带一路”国家的航线网络 [2] - 围绕新加坡、泰国、马来西亚等已实现免签的目的地，公司已开通多条航线并形成一定网络规模 [2] - 公司计划进一步加密加厚现有航线，同时积极开拓中亚等地区的市场 [2] 公司未来发展规划 - 面向“十五五”时期，春秋航空将继续完善国际航线布局 [2] - 公司计划2026年3月开通从上海飞往蒙古国、老挝等国家的航线 [2] - 公司积极服务中外人员往来，助力高水平对外开放 [2]

航空股市场表现 - 12月11日航空股迎来反弹行情 中国南方航空股价上涨近2% 中国国航和国泰航空股价上涨超过1% [1][7] 行业动态与竞争 - 进入12月国际航线市场竞争升温 截至12月10日 包括东航、南航、海航、吉祥航空在内的多家航空公司新开、加密或复航国际航线 瞄准元旦、寒假及春节出行高峰期以抢占客流 [3][9] 机构观点与行业展望 - 国泰海通发布研报维持航空油运增持评级 [3][9] - 预计2025年第四季度航空业将大幅减亏并实现全年扭亏 [3][9] - 认为日本航线波动不影响长期逻辑 “十五五”期间机队将维持低增长 [3][9] - 预计需求增长将驱动票价与盈利上行且可持续 建议逆向布局超级周期 [3][9] - 油运运价经历小幅回调但仍维持高位 俄乌和谈影响可能有限 看好未来行业景气度超预期上升 [3][9]

公司航线网络拓展 - 今年以来公司新开及复航12条国际航线 包括北京至符拉迪沃斯托克、伊尔库茨克、多伦多、开罗、塔什干以及乌鲁木齐至塔什干、北京至阿拉木图、杭州至河内等航线 [1] - 2025年冬春航季 公司计划新开通北京-布鲁塞尔和成都-布鲁塞尔航线 [1] - 公司计划持续提升国际及地区航线日均航班量 以进一步拓展全球通达能力 [1] 公司运营规模与网络 - 公司所在的中航集团机队规模达到983架 其中宽体机154架 国产民机42架 [1] - 公司航线网络通达全球1150余个目的地 [1] - 公司开通了73条与“一带一路”相关的航线 [1] 公司战略与合作 - 公司在“国航+”生态主题发布会上发布了一系列跨界合作成果 [1]

出入境旅客数据 - 昆明机场口岸今年以来出入境外籍旅客数量突破100万人次大关，同比增长39.6% [1] - 其中享受免签入境外籍人员达35.7万余人次，同比增长54% [1] 航线网络拓展 - 机场今年以来新开或加密往返暹粒、新加坡、曼谷等多条国际航线 [3] - 机场已恢复19个国家和地区36个航点，航线网络覆盖南亚、东南亚、东亚等多个国家和地区 [3] - 每周出入境客运航班约600架次 [3] 通关便利化新政 - 国家移民管理局全面推行外国人入境卡网上填报新政，实现"指尖填报、入境提速" [3] - 外籍旅客可通过多个官方渠道提前在线填报入境信息，平均为每位旅客节省3到5分钟入境手续办理时间 [3] - 新政保留纸质填报通道，并对持永居身份证、团体签证等7类情形外国人予以免填 [3]

航空连通性提升 - 哥伦比亚航空连通性将在今年最后一个季度显著提升 [1] - 10月至12月期间国内将有12条新的国际航线投入运营 [1] - 新航线数量占2025年已宣布21条国际航线的一半以上 [1] 新航线网络拓展 - 新航线将连通巴西、墨西哥、美国、阿鲁巴、库拉索、加拿大、多米尼加、危地马拉与牙买加等8国 [1] - 牙买加将首次开通直飞波哥大的航班 [1]