评级与目标价调整 - 下调至"增持"评级 目标价上调至8 20港元 基于10倍2025年经调整市盈率 [1] - 目标价对应0 86倍2025年市净率 [1] 行业前景 - 2025年春节档创历史新高票房达160 5亿元人民币 [1] - AI图像生成技术提升使国产大片质量持续改善(占票房约80%) 但效果在2024年末才显现 [1] - 预计2025年中国电影行业将显著复苏并保持稳定增长 [1] 财务预测 - 上调2025-2027年股东净利润预测至7 51亿/9 76亿/10 66亿元人民币 [1] - 上调2025-2027年经调整股东净利润预测至8 7亿/10 95亿/11 85亿元人民币 [1] - 预计未来三年股息支付率约35% 股息收益率约4-5% [1] - 公司首次宣布派发股息 反映对未来现金流的乐观预期 [1] 在线票务业务 - 2024年在线娱乐票务服务收入19 32亿元人民币 同比下滑14 4% [2] - 预计随着2025年国产电影阵容改善及外国流行艺人增加 该业务将显著复苏 [2] - 2024年演唱会GMV同比增长90% 服务张学友/Kanye West/Mariah Carey等顶级艺人 [2] - 通过自营平台UUTIX加强在中国香港和中国澳门的布局 并在东南亚/中东/拉丁美洲建立合作伙伴关系 [2] 娱乐内容服务 - 2024年娱乐内容服务收入19 49亿元人民币 同比下滑15 3% [3] - 公司持续参与国产大片的制作与发行 将受益于国内电影行业复苏 [3] - 参与制作的《蜜钱phony》和《唐人街探案1900》在2025年取得优异票房表现 [3] - 公司担任制片/发行方的其他电影包括《无尽爱之旅》《Nobody: Lang Lang Ago》《镀金游戏》《饺子皇后》预计2025年票房表现良好 [3]

财务表现 - 公司24年实现收入40.82亿元（同比-14.2%），其中娱乐内容服务收入19.60亿元（同比-14.8%）、在线娱乐票务服务收入19.22亿元（同比-14.9%）、广告服务及其他收入2亿元（同比+1.2%）[1] - 全年实现净利润1.82亿元（同比-80%），经调整净利润3.10亿元（同比-70%）[1] - 公司首次宣布分红计划，拟派发24年股息每股0.32港元，合计分红3.69亿港元，对应当前股息率约4.4%[2] - 宣布25-27年每年目标股息不少于当年归母净利润20%[1][2] 业务表现 - 电影票务业务受24年电影大盘票房同比-23%影响承压明显[1] - 内容投资业务24年参与国产影片63部，实现票房232亿元，参与量及市场覆盖率创历史新高，但受大盘低迷及部分主投单片（《解密》票房3.34亿元、《危机航线》票房3亿元）拖累[1] - 现场演出业务表现较好，24年全国营业性演出票房同比+15%，公司演唱会票务GMV同比增长约90%，预计市占率进一步提升[1] 未来展望 - 25年电影大盘预计表现较好，公司参与的《水饺皇后》、《长安的荔枝》、《时间之子》等已定档待映，储备有《酱园弄》、《得闲瑾制》、《人鱼》、《小妖怪的夏天》等单片[2] - 现场演出行业仍在增长，公司积极攫取市场份额[2] - 公司展开股份回购计划，合计回购709.98万股股份，金额约4975万港元，已全部注销[2] 业绩预测 - 预测公司25-27年营业收入分别为48.98/53.99/58.35亿元，同比增长20%/10%/8%[3] - 预测25-27年经调整归母净利润分别为6.84/7.7/8.62亿元，同比增长121%/13%/12%[3]

机构：国信证券 研究员：张伦可/张衡/张昊晨 在线娱乐票务龙头，市场地位领先。猫眼娱乐是中国领先的"科技+全文娱"服务提供商，业务覆盖三大 主要板块：在线娱乐票务服务、娱乐内容服务、广告服务及其他。公司股东资源优势显著，管理团队行 业经验丰富，目前在电影票务和电影发行领域市占率领先，其中电影票务市占率达到60%。因此公司业 绩表现受电影大盘影响较大，近几年电影市场受疫情和供给周期的影响波动剧烈，公司业绩也呈现出较 为明显的弹性。 待映影片丰富，关注重点档期表现。公司目前储备项目丰富，已定档影片如《水饺皇后》《猎金游戏》 《时间之子》《长安的荔枝》《熊猫计划2》等，《得闲谨制》《恶意》《人鱼》《消失的人》《奇 遇》《小妖怪的夏天》等影片也在稳步推进中，重点档期表现值得期待。 投资建议：2025 年电影市场大盘在《哪吒2》拉动下有望实现复苏，但考虑到后续储备影片定档的不确 定性，对全年的复苏力度仍保持相对谨慎态度，预计全年大盘为500 亿元。公司2025-2027 年实现收入 47.95/54.15/59.67亿元，同比+17%/13%/10%，实现归母净利润5.66/6.97/8.43 亿元，同比 +211%/ ...