报告投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，营收增长但盈利能力短期承压，未来增长将由机器人、液冷及商业航天等多轮业务驱动 [2][3][4] - 公司2025年实现营收295.81亿元，同比增长11.21%，增速高于行业；归母净利润27.79亿元，同比下降7.38% [2] - 2025年第四季度（25Q4）营收86.53亿元，同比增长19.38%；归母净利润8.13亿元，同比增长6%，环比改善明显 [2] - 公司已规划50亿元建设机器人核心部件生产基地，并在非汽车领域获得15亿元热管理订单，新业务布局为未来增长提供动力 [3][4] 业绩简评 - 2025年全年销售毛利率为19.43%，同比下降1.37个百分点；销售净利率为9.41%，同比下降1.89个百分点 [2] - 25Q4销售毛利率为19.97%，同比微增0.16个百分点，环比提升1.33个百分点；销售净利率为9.4%，同比下降1.1个百分点，但环比提升0.98个百分点 [2] 经营分析：收入拆分 - 减震系统收入42.56亿元，同比下降3.33% [2] - 内饰件收入96.72亿元，同比增长14.69% [2] - 底盘系统收入87.22亿元，同比增长6.34% [2] - 汽车电子收入27.69亿元，同比增长52.11%，是增长最快的业务板块 [2] - 热管理收入20.91亿元，同比下降2.26% [2] - 机器人执行器收入0.14亿元，同比增长1.22% [2] 经营分析：毛利率拆分 - 各业务毛利率普遍承压：减震系统20.27%（同比-0.83pct）、内饰件16.88%（同比-1.24pct）、底盘系统19.14%（同比-1.28pct）、汽车电子16.48%（同比-2.94pct）、热管理16.34%（同比-0.77pct）、机器人执行器28.25%（同比-22.65pct） [3] - 毛利率承压主要受下游汽车销量压力、原材料价格波动及墨西哥产能利用率较低等因素影响 [3] 经营分析：费用率 - 25Q4销售费用率0.88%（同比+0.25pct，环比+0.02pct） [3] - 25Q4管理费用率2.13%（同比+0.08pct，环比-0.44pct） [3] - 25Q4财务费用率0.89%（同比+0.24pct，环比+0.38pct） [3] - 25Q4研发费用率4.75%（同比-0.27pct，环比+0.01pct） [3] 后续展望 - 受2025年第一季度低基数影响，预计2026年第一季度有望实现较高的收入增速 [3] - 机器人业务：公司已规划投资50亿元建设机器人核心部件生产基地 [3] - 液冷业务：在非汽车领域已获得15亿元热管理订单 [3] 盈利预测与估值 - 预测2026-2028年收入分别为359亿元、427亿元、468亿元 [4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为33.7亿元、42.3亿元、51.7亿元 [4] - 当前市值对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别约为36.2倍、28.8倍、23.6倍 [4] - 预测2026-2028年摊薄每股收益分别为1.939元、2.436元、2.974元 [9] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为12.68%、14.19%、15.22% [9] 财务预测摘要 - 预测2026-2028年营业收入增长率分别为21.41%、19.02%、9.44% [9] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为21.26%、25.62%、22.11% [9] - 预测2026-2028年销售毛利率分别为18.9%、19.5%、20.6% [11] - 预测2026-2028年销售净利率分别为9.4%、9.9%、11.0% [11] - 预测2026-2028年每股经营性现金流净额分别为3.83元、3.16元、3.94元 [9] 市场评级概况 - 最近三个月内，市场相关研究报告给予“买入”评级46份，“增持”评级3份 [12] - 市场平均投资建议评分为1.06，对应“增持”评级 [12][13]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期 营收同比增长但利润承压 2025年实现营收295.81亿元 同比+11.21% 归母净利润27.79亿元 同比-7.38% [2] - 公司营收增速高于行业整体销量增速 主要受益于优质的客户结构 [2] - 公司毛利率短期承压 主要受下游销量承压、原材料价格波动及墨西哥产能利用率较低等因素影响 [3] - 展望未来 公司业绩增长受机器人、液冷及商业航天等多轮业务驱动 并卡位机器人执行器核心地位 [4] 业绩简评 - 2025年全年业绩：营收295.81亿元 同比+11.21% 归母净利润27.79亿元 同比-7.38% 销售毛利率19.43% 同比-1.37个百分点 销售净利率9.41% 同比-1.89个百分点 [2] - 2025年第四季度业绩：营收86.53亿元 同比+19.38% 归母净利润8.13亿元 同比+6% 销售毛利率19.97% 同比+0.16个百分点 环比+1.33个百分点 销售净利率9.4% 同比-1.1个百分点 环比+0.98个百分点 [2] 经营分析：分业务收入与毛利率 - **减震系统**：收入42.56亿元 同比-3.33% 毛利率20.27% 同比-0.83个百分点 [2][3] - **内饰件**：收入96.72亿元 同比+14.69% 毛利率16.88% 同比-1.24个百分点 [2][3] - **底盘系统**：收入87.22亿元 同比+6.34% 毛利率19.14% 同比-1.28个百分点 [2][3] - **汽车电子**：收入27.69亿元 同比+52.11% 毛利率16.48% 同比-2.94个百分点 [2][3] - **热管理**：收入20.91亿元 同比-2.26% 毛利率16.34% 同比-0.77个百分点 [2][3] - **机器人执行器**：收入0.14亿元 同比+1.22% 毛利率28.25% 同比-22.65个百分点 [2][3] 经营分析：费用率 - 2025年第四季度费用率：销售费用率0.88% 同比+0.25个百分点 管理费用率2.13% 同比+0.08个百分点 财务费用率0.89% 同比+0.24个百分点 研发费用率4.75% 同比-0.27个百分点 [3] 后续展望 - 受2025年第一季度低基数影响 预计2026年第一季度有望实现较高收入增速 [3] - **机器人业务**：公司已规划50亿元建设机器人核心部件生产基地 [3] - **液冷业务**：在非汽车领域已获得15亿元热管理订单 [3] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年收入分别为359亿元、427亿元、468亿元 [4] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为33.7亿元、42.3亿元、51.7亿元 [4] - **市盈率（PE）**：当前市值对应2026-2028年预测市盈率分别约为36.2倍、28.8倍、23.6倍 [4] 财务数据摘要 - **历史与预测关键指标**：[9] - 营业收入（百万元）：2024年26,600，2025年29,581，2026E 35,916，2027E 42,748，2028E 46,785 - 营业收入增长率：2024年35.02%，2025年11.21%，2026E 21.41%，2027E 19.02%，2028E 9.44% - 归母净利润（百万元）：2024年3,001，2025年2,779，2026E 3,370，2027E 4,233，2028E 5,169 - 归母净利润增长率：2024年39.52%，2025年-7.38%，2026E 21.26%，2027E 25.62%，2028E 22.11% - 摊薄每股收益（元）：2024年1.780，2025年1.599，2026E 1.939，2027E 2.436，2028E 2.974 - 净资产收益率（ROE）：2024年15.35%，2025年11.53%，2026E 12.68%，2027E 14.19%，2028E 15.22% 市场评级概况 - 市场中相关报告评级以“买入”为主 近一周内6份报告给出“买入”评级 近一月内18份报告给出“买入”评级 [12]

公司股价与交易表现 - 2025年1月8日盘中，公司股价下跌2.00%，报29.89元/股，总市值243.25亿元，当日成交额5.36亿元，换手率2.51% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出8956.66万元，其中特大单净卖出3810万元，大单净卖出5140万元 [1] - 年初至今股价下跌4.99%，近5个交易日下跌6.39%，近20日上涨4.51%，近60日下跌9.42% [1] 公司基本业务与行业 - 公司全称为宁波华翔电子股份有限公司，成立于1988年9月26日，于2005年6月3日上市，总部位于上海 [1] - 公司主营业务为汽车零部件的开发、生产和销售，收入构成为：内饰件53.89%，外饰件18.06%，金属件17.68%，电子件8.28%，其他2.09% [1] - 公司所属申万行业为汽车-汽车零部件-车身附件及饰件，涉及概念板块包括人形机器人、灵巧手、PEEK概念、汽车零部件、机器人概念等 [1] 股东结构与持股变化 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为5.82万户，较上期增加20.74%，人均流通股为12196股，较上期减少17.17% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，永赢先进制造智选混合发起A为新进股东，持股2080.43万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股1742.80万股，较上期减少2088.32万股 [3] - 易方达中证红利ETF和招商中证红利ETF分别为第八和第九大流通股东，持股分别为846.55万股和705.07万股，较上期分别增加59.57万股和56.70万股 [3] 公司财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入192.24亿元，同比增长5.99% [2] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为8872.61万元，同比大幅减少87.62% [2] 公司分红历史 - 公司自A股上市后累计派发现金红利43.80亿元 [3] - 近三年，公司累计派发现金红利10.99亿元 [3]

公司股价与交易表现 - 2025年1月6日盘中，公司股价下跌2.01%，报30.27元/股，总市值为246.35亿元，当日成交额为6.93亿元，换手率为3.18% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出3372.15万元，其中特大单买卖占比分别为9.58%和12.35%，大单买卖占比分别为24.46%和26.55% [1] - 公司股价年初至今下跌3.78%，但近5个交易日上涨4.81%，近20日上涨9.91%，近60日则下跌22.90% [1] 公司业务与行业属性 - 公司主营业务为汽车零部件的开发、生产和销售，其收入构成为：内饰件53.89%，外饰件18.06%，金属件17.68%，电子件8.28%，其他2.09% [1] - 公司所属申万行业为汽车-汽车零部件-车身附件及饰件，所属概念板块包括人形机器人、PEEK概念、汽车零部件、机器人概念、特斯拉等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为5.82万户，较上期增加20.74%，人均流通股为12196股，较上期减少17.17% [2] - 同期十大流通股东中，永赢先进制造智选混合发起A为新进股东，持股2080.43万股，香港中央结算有限公司持股1742.80万股，较上期减少2088.32万股 [3] - 易方达中证红利ETF和招商中证红利ETF分别持股846.55万股和705.07万股，较上期分别增加59.57万股和56.70万股 [3] 公司财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入192.24亿元，同比增长5.99% [2] - 同期归母净利润为8872.61万元，同比大幅减少87.62% [2] 公司分红历史 - 公司自A股上市后累计派发现金红利43.80亿元 [3] - 近三年累计派现10.99亿元 [3]

公司产品与业务 - 公司主要产品包括传感器及配件（如压力类传感器、电流传感器、电涡流传感器等）、内饰件以及热管理系统零部件，这些产品均可在新能源汽车上得到应用 [2] - 公司的新能源部件产品主要分布在新能源三电系统（电机、电控、电池系统），具体包括电机绝缘环、电涡流传感器、Busbar铜排注塑件、高低压滤波组件及电流传感器、电池包结构件等 [2] 公司财务与业绩 - 公司2024年新能源部件销售收入较上年实现较大增长 [2] 公司战略与展望 - 未来公司将持续加大研发投入，深化技术创新，并优化产品结构，以满足市场需求 [2]

深交所审核问询函关注点 - 深交所对宁波华翔2025年度向特定对象发行股票申请文件发出审核问询函，重点关注募投项目的必要性与合理性 [1] - 问询焦点包括公司现有产能利用率约70%却计划募资近30亿元用于扩产 [1] - 问询焦点还包括芜湖、重庆两地项目均布局内饰件生产是否构成重复投资 [1] 公司对募投项目必要性的回应 - 汽车零部件行业普遍存在"产能预留"要求，主流客户通常要求供应商预留10%至20%的产能以应对突发订单 [1] - 公司当前产能利用率已接近行业饱和线，尤其是热成型金属件产能利用率达88% [1] 公司对项目布局合理性的回应 - 内饰件产品体积大、运费高，整车厂普遍实行JIT生产模式，对供应链近距离配套要求严格 [1] - 芜湖、重庆项目分别服务奇瑞、赛力斯等当地主机厂，虽均生产内饰件，但目标客户不同，属于针对区域市场的近地化布局，非重复投资 [1] 募投项目订单保障情况 - 芜湖项目已获取电池包壳体、车身结构件等订单，覆盖达产后预计收入的69.7% [1] - 重庆项目内饰件订单覆盖率达80.5% [1] - 上述订单来自奇瑞、比亚迪、赛力斯等头部车企，且多个项目处于报价阶段，为产能消化提供保障 [1]

股价与交易表现 - 11月11日盘中股价下跌2.06%至29.93元/股，成交额1.67亿元，换手率0.78%，总市值243.58亿元 [1] - 当日主力资金净流出847.19万元，特大单净卖出1105.42万元，大单净买入258.22万元 [1] - 今年以来股价累计上涨146.30%，但近5个交易日下跌4.71%，近20日下跌9.30%，近60日上涨40.91% [1] - 今年以来4次登上龙虎榜，最近一次为10月13日，龙虎榜净买入1.05亿元，买入总额2.68亿元（占总成交额19.36%），卖出总额1.63亿元（占总成交额11.80%） [1] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务为汽车零部件的开发、生产和销售，收入构成为内饰件53.89%、外饰件18.06%、金属件17.68%、电子件8.28%、其他2.09% [1] - 2025年1-9月实现营业收入192.24亿元，同比增长5.99% [2] - 2025年1-9月归母净利润为8872.61万元，同比大幅减少87.62% [2] - A股上市后累计派现43.80亿元，近三年累计派现10.99亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为5.82万户，较上期增加20.74%，人均流通股12196股，较上期减少17.17% [2] - 永赢先进制造智选混合发起A（018124）为新进第四大流通股东，持股2080.43万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股1742.80万股，较上期减少2088.32万股 [3] - 易方达中证红利ETF（515180）和招商中证红利ETF（515080）分别为第八和第九大流通股东，持股分别增加59.57万股和56.70万股 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为汽车-汽车零部件-车身附件及饰件 [2] - 所属概念板块包括PEEK概念、人形机器人、汽车零部件、智能汽车、小米汽车概念等 [2]

2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度营收114.1亿元，同比增长18.8% [2] - 2025年前三季度归母净利润6.2亿元，同比下降13.1% [2] - 2025年第三季度营收39.5亿元，同比增长14.9%，环比增长0.4% [2][3] - 2025年第三季度归母净利润2.0亿元，同比下降27.1%，环比下降4.1% [2][3] - 2025年第三季度毛利率为15.6%，同比下降5.7个百分点，环比下降1.2个百分点 [3] - 2025年第三季度归母净利率为5.0%，同比下降3.0个百分点，环比下降0.2个百分点 [3] 收入增长驱动因素 - 2025年第三季度收入同比增长主要得益于重点客户特斯拉销量同比增长7.4%、吉利销量同比增长52.0%、小米销量同比增长166.0% [3] - 2025年第三季度收入环比增幅较低主要因重点客户理想销量环比下降16.1% [3] 费用支出情况 - 2025年第三季度销售费用率同比下降1.3个百分点至0.6% [3] - 2025年第三季度管理费用率同比上升1.3个百分点至5.3% [3] - 2025年第三季度研发费用率同比下降0.1个百分点至4.2% [3] - 2025年第三季度财务费用率同比下降0.8个百分点至0.6% [3] 战略布局与业务拓展 - 公司积极拓展新能源客户，进入特斯拉供应体系，并拓展理想、比亚迪、吉利、长城、极氪等新客户 [4] - 公司产品从内饰件拓展至外饰件，并于2025年3月19日公告收购安徽瑞琪70%股权，进入乘用车座椅总成领域，单车配套价值有望过万元 [4] - 公司于2025年10月30日公告出资1亿元成立全资子公司常州新泉智能机器人，战略布局智能机器人相关部件领域 [4] 全球化产能布局 - 公司在马来西亚、墨西哥工厂基础上，于2023年11月公告加码布局斯洛伐克工厂，海外产能已辐射东南亚、北美及欧洲地区 [5] - 2024年3月公司增资斯洛伐克新泉并设立新泉美国集团及新泉（德克萨斯），2025年4月再次公告增资斯洛伐克新泉，进一步推进国际化战略 [5] 未来业绩预测 - 预计公司2025年营业收入为160.71亿元，2026年为193.15亿元，2027年为229.71亿元 [5] - 预计公司2025年归母净利润为10.28亿元，2026年为13.28亿元，2027年为16.40亿元 [5] - 预计公司2025年每股收益为2.02元，2026年为2.60元，2027年为3.22元 [5]

投资评级 - 报告对新泉股份的投资评级为“推荐” [4][6] 核心观点 - 报告核心观点认为新泉股份凭借“新势力+自主品牌供应链+全球化布局”，剑指全球内饰龙头 [4] - 公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想等新势力客户，积极建设产能辐射东南亚、北美、欧洲地区，有望凭借高性价比和快速响应能力实现全球市占率的加速提升 [4] - 看好公司业务加速突破及规模效应和降本增效驱动利润率提升 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收114.1亿元，同比+18.8%；归母净利润6.2亿元，同比-13.1% [1] - 2025Q3单季度营收39.5亿元，同比+14.9%，环比+0.4%；归母净利润2.0亿元，同比-27.1%，环比-4.1% [1] - 2025Q3收入同比增长主要系重点客户特斯拉销量同比+7.4%、吉利销量同比+52.0%、小米销量同比+166.0% [2] - 2025Q3毛利率为15.6%，同比-5.7个百分点，环比-1.2个百分点；归母净利率为5.0%，同比-3.0个百分点，环比-0.2个百分点，净利率承压主要系客户年降压力较大 [2] - 2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.3/+1.3/-0.1/-0.8个百分点至0.6%/5.3%/4.2%/0.6%，费用率维稳 [2] 业务拓展与战略布局 - 客户拓展：公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系，同时拓展理想、比亚迪、吉利、长城、极氪等新客户 [3] - 产品拓展：公司从内饰件拓展到外饰件，并于2025年3月公告收购安徽瑞琪70%股权、进入乘用车座椅总成领域，单车配套价值有望过万元 [3] - 领域拓展：2025年10月公告出资1亿元成立全资子公司常州新泉智能机器人，战略布局机器人领域 [3] - 全球化布局：公司在马来西亚、墨西哥工厂基础上，加码布局斯洛伐克工厂，海外产能已辐射至东南亚、北美及欧洲地区；2024年3月增资斯洛伐克新泉并设立新泉美国集团及新泉（德克萨斯），2025年4月再次公告增资斯洛伐克新泉，进一步推进国际化战略 [3] 盈利预测与财务指标 - 预计公司2025-2027年营业收入为160.71/193.15/229.71亿元，归母净利润为10.28/13.28/16.40亿元 [4] - 对应每股收益（EPS）为2.02/2.60/3.22元，以2025年10月31日收盘价77.06元/股计算，市盈率（PE）分别为38/30/24倍 [4] - 预计2025年毛利率为18.30%，净利润率为6.40%，随后逐步提升至2027年的19.00%和7.14% [9][10] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的15.41%回升至2027年的17.53% [9][10]

公司基本情况 - 公司成立于2002年7月3日，于2012年3月9日在深圳证券交易所上市，注册及办公地址位于北京市 [1] - 公司是国内中高档汽车零部件领域的重要企业，专注研发生产，具备较强技术实力与客户资源优势 [1] - 公司主要从事中高档汽车零部件的研发、生产与销售，专为中高档乘用车提供内外饰件系统的配套研发和服务 [1] 经营业绩 - 2025年三季度公司实现营业收入21.44亿元，在行业41家公司中排名第17位，行业平均营收为73.44亿元，中位数为17.14亿元 [2] - 主营业务构成中，外饰件产品收入12.15亿元，占比85.66%；其他产品和服务收入1.2亿元，占比8.44%；内饰件产品收入8371.39万元，占比5.90% [2] - 2025年三季度公司净利润为2.04亿元，行业排名第15位，行业平均净利润为4.88亿元，中位数为1.2亿元 [2] 财务指标 - 2025年三季度公司资产负债率为23.58%，低于行业平均的42.48% [3] - 2025年三季度公司毛利率为30.63%，高于行业平均的22.52% [3] 股东结构 - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为4.35万，较上期增加5.22%；户均持有流通A股数量为3.45万，较上期减少4.96% [5] - 香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股1524.84万股，相比上期增加76.26万股 [5]