沉寂已久的化工板块从去年年中开始渐渐受到更多投资者关注。申万基础化工指数在2025年上涨了 33.29%；截至4月20日，今年又上涨了11%。本轮化工行情的核心驱动因素有哪些，这次行情和以往又有哪 些不一样？ 证券时报·券商中国记者专访了开源证券研究所副所长、化工首席分析师金益腾。金益腾在采访中表示，本轮 化工板块的核心驱动在于行业资本开支已经接近尾声，同时叠加"反内卷"，行业供需关系将逐步改善。同时， 在"双碳"目标之下，未来化工产业供给可能进一步锁定。 对于全球市场，金益腾认为，地区冲突相当于加速了"反内卷"的进程，不仅推动行业主动减产，还通过需求补 库和全球份额提升，提前拉动了行业景气度。中国化工行业的全球市场份额将进一步提升，行业景气度也将持 续向上。 化工行业已经提前进入周期拐点 券商中国记者：最近化工板块表现亮眼，很多投资者想了解这波行情背后的逻辑，能否先给我们讲讲化工板块 核心驱动因素？ 金益腾： 整个化工板块的真正起涨点始于去年7月，核心驱动可以从宏观基本面和政策信号两个维度来看。 从供给端的周期规律来讲，2021年是上一轮化工行业的周期顶点，随后的2022年到2025年上半年，国内化工行 业 ...

核心观点 - 中东地缘冲突（美伊谈判）对市场的边际影响正在减弱，市场定价的核心矛盾将从外部风险转向内部基本面与产业景气度 [2][3][6][7][8][9][11][12] - 市场在经历普遍反弹后，预计将进入“缩圈”或聚焦阶段，资金将向景气度确定的方向集中，而非行情扩散 [2][9][12] - 科技产业趋势（尤其是AI）被多家机构视为具备持续定价能力的核心主线，其产业趋势、业绩预期与资金定价形成共振 [7][8][10][12] - 一季报业绩验证窗口是当前市场关注重点，业绩高增长及景气改善的行业将成为配置关键 [3][4][5][6][9][12] - 市场短期有望迎来修复或反弹窗口，呈现震荡上行格局，但上涨速度可能放缓，中期需关注高油价等外部风险 [4][5][8][13] 市场环境与定价逻辑转变 - 美伊进入谈判阶段，战争尾部风险消除，但谈判过程可能反复，通航完全恢复需要时间 [2][3][6][8] - 市场对地缘事件的定价已较为充分，其作为资产定价主要矛盾的阶段已近尾声，后续负面影响可能一波弱于一波 [2][6][7][12] - 市场交易对油价波动开始脱敏，但能源价格中枢大概率上移，能源问题仍是主要现实约束 [11][13] - 决定市场中期的关键变量是产业趋势强化、景气验证及风险偏好，而非地缘事件的短期扰动 [7][8][12] - 市场风险偏好有所修复，但若地缘风险反复，可能加剧资金抱团景气方向，导致线索更加集中 [9][12] 行业配置与赛道选择 - **AI与科技成长**：被视为核心主线，重点关注AI硬件（算力）、光通信、半导体、存储及AI应用 [2][3][5][6][7][8][10][12] - 硬件侧“量”的逻辑爆发，需密切关注国产AI链进展（如DeepSeek V4发布可能引发的连锁反应）[2][10] - 科技“重现实”方向（光通信、燃机、储能）短期仍有机会 [6] - **资源品与周期涨价**：受益于全球补库、通胀温和回升及中东供给受损预期 [2][3][5][11] - **化工**：可能是中东供给受损催化最明显的行业，大炼化环节受益显著 [2][11] - **有色金属**：流动性冲击结束后有望重塑资源属性定价，关注铜、铝、金及能源金属 [2][5][11] - **煤炭**：新旧能源共振，机构多次提及 [3][5][11] - **高端制造与出口链**：围绕中国优势制造定价权重估和制造出海逻辑 [2][3][11][12] - **电力设备/新能源**：包括电池、光伏设备、风电设备、储能等 [2][3][5][10][11] - **机械设备**：包括工程机械、自动化设备等，受益于出口超预期 [3][5][11][12] - **红利与防御品种**：作为组合底仓或战略配置，包括公用事业（电力、燃气）、券商、保险等 [2][5] - **其他景气线索**： - **油运**：直接受益于航道不确定性及能源补库周期 [5][11] - **军工**：关注军贸赛道 [3][10] - **消费与医药**：关注内需修复下的结构性机会，如旅游、酒类、医药商业、医美等 [5][11]

北美液化天然气终端建设 - 北美液化天然气终端建设正在加速 [1] - 一家公司的高端产品有望因此受益 [1] - 该公司在造船和电力领域的订单增长前景也较强 [1] 大炼化产业链 - 大炼化产业的供需格局有望率先展现弹性 [1] - 一家公司卡位在供需格局更佳的产业链环节 [1] - 该公司叠加省石化投资收益 有望充分享受行业景气弹性 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内供需改善、全球份额提升和原油价格下降，化工周期新起点有望开启 [3][5] - 短期海外需求或受冲击，看好内需及供需格局优先改善相关行业标的 [3] - 中长期（三季度开始）看好化工在油价低位下，全球复苏背景下重启新一轮周期 [4] 根据相关目录分别进行总结 国内供需改善+全球份额提升，化工周期新起点有望开启 供给端 - 新一轮供给侧改革开启，整治“内卷式”竞争写入政府工作报告，化工行业发展或向“要利润”过渡，有望开启周期新起点 [8][10] - 2022 年以来化工行业盈利承压，目前投产周期接近尾声，行业盈利有望随产能消化逐步好转 [11][12] - 中国化工供应链韧性凸显，全球市占率稳步提升，2023 年中国化工品销售额和资本开支占全球比例均稳居第一且呈增长态势 [20][25] 需求端 - 地产企稳和以旧换新政策带动消费，国内需求有望稳步恢复，2025 年 3 月国内综合 PMI、制造业 PMI 指数均处于扩张区间 [26] - 美国发布一系列关税政策，或加剧全球经济衰退风险 [34] 成本端 - 2025 年以来，国际原油价格下行明显，截至 4 月 7 日，布伦特原油期货结算价较年初下降 14.71% [38][42] - 国内煤炭安全稳定供应能力增强，2024 年以来煤炭、天然气价格震荡下行，油价回调下化工品成本端得到支撑 [49] 估值 - 基础化工、石油石化行业估值处于历史低位，修复空间大，未来伴随供需格局改善等因素，化工板块估值仍有较大提升空间 [50][54] 短期海外需求或受冲击，看好内需相关标的 制冷剂 - Q2 长协价格大幅上涨，各品种内外贸报价持续上扬，市场主动权以生产企业为主 [57] - 2025 年初，制冷剂外贸价格大幅上涨，外贸景气大幅反转，3 月外贸市场已恢复正常 [61][62] - 我国占据全球制冷剂贸易的核心地位，HFCs 外贸配额整体超 50%，推荐巨化股份等标的 [63][66] 氨基酸 - 对等关税计划推升豆粕、玉米价格偏强运行，支撑氨基酸需求增加，受益标的有梅花生物等 [68][70] 民爆 - 行业总产能受政策严格约束，下游采矿业投资持续增长，供需关系持续改善，推荐雅化集团，受益标的有易普力等 [71][75] 军工相关材料 - 未来将进一步得到重视，高性能军工材料迎新发展机遇，受益标的有泰和新材等 [76][80] - 圣泉集团是合成树脂冠军企业，高频高速树脂和生物质成长可期 [81] - 东材科技“1+3”产业布局清晰，储备项目重点发展光学膜材料、电子树脂材料 [83] 农药化肥 - 夯实粮食安全根基，国内化肥行业格局优化，农药价格仍承压 [85] 中长期看好华鲁恒升、大炼化、长丝企业底部利润抬升 - 华鲁恒升当前多数主营产品价差分位数处于历史底部，伴随煤价下跌，部分产品景气修复，公司盈利有望持续抬升 [5] - 看好油价跌后企稳时，炼化企业盈利向上，推荐恒力石化、荣盛石化 [5] - 长丝当前相关标的估值处于历史低位，短空长多，看好长丝中长期盈利弹性，推荐新凤鸣、桐昆股份 [5]