整体业绩 - FY2026第二季度集团零售销售额同比增长4.1%，表现符合预期 [1] - 预计FY2026全年营收增长约3%，归母净利润同比增长32%至78亿港元 [3] - 预计FY2026-FY2028归母净利润分别为78.06亿港元、88.30亿港元、98.78亿港元 [3] 内地市场表现 - FY2026第二季度内地零售销售额同比增长3% [1] - 第二季度内地直营同店销售同比增长7.6%，其中珠宝镶嵌、铂金及K金首饰销售增长7.2%，黄金首饰及产品增长10.6% [1] - 内地同店销量同比下降8.6%，但降幅较第一季度收窄 [1] - 第二季度内地净关闭300家周大福珠宝店，总店数降至5663家 [2] 产品与运营策略 - 定价黄金产品零售额同比大幅增长43.7% [2] - 推出周大福传喜、周大福传福系列以及“天圆地方”系列新品 [2] - 内地电商业务销售额同比增长28.1%，占内地销售额和销量的比重分别为6.7%和15.5% [2] 港澳及其他市场表现 - FY2026第二季度港澳及其他地区零售销售额增长11.4% [2] - 港澳地区同店销售增长6.2%，其中香港地区同店销售增长3.2%，澳门地区同店销售增长17.3% [2] 黄金价格影响 - 截至9月30日，上海黄金交易所AU9999收盘价较2024年同期上涨46% [1] - 受金价上涨及产品结构优化推动，第二季度内地黄金首饰及产品平均售价同比上升23% [1]

核心观点 - 国盛证券维持对周大福的买入评级，预计公司FY2026-FY2028归母净利润将持续增长至78.06亿、88.30亿、98.78亿港元，对应FY2026市盈率为21倍 [1] 财务业绩预测 - 预计公司FY2026营收增长3%，归母净利润同比增长32%至78亿港元 [4] - 预计公司FY2026-FY2028归母净利润分别为78.06亿、88.30亿、98.78亿港元 [1] 内地市场经营表现 - FY2026第二季度内地市场零售销售额同比增长3% [1] - 第二季度内地直营同店销售同比增长7.6%，其中黄金首饰及产品同店销售增长10.6% [1] - 第二季度内地同店销量同比下降8.6%，但降幅较第一季度收窄 [2] - 期内公司定价黄金产品零售额同比大幅增长43.7% [2] - 公司持续削减低效店铺，第二季度内地净关店300家至5663家周大福珠宝店 [2] 产品策略与市场反应 - 金价大幅上涨带动金饰售价走高，截至9月30日上海黄金交易所AU9999收盘价同比上涨46% [1] - 综合考虑产品结构优化，第二季度内地黄金首饰及产品平均售价同比上升23% [1] - 公司加大产品推新力度，周大福传喜系列自4月推出后市场反应热烈，传福系列产品不断丰富 [2] - 随着翡翠流行，公司推出天圆地方系列以丰富珠宝镶嵌类首饰 [2] 电商业务发展 - 第二季度周大福内地电商业务销售额同比增长28.1% [3] - 电商销售额占公司内地销售额和销量的比重分别为6.7%和15.5% [3] - 公司加大IP合作产品打造力度，并积极与消费者进行全方位线上互动 [3] 港澳及其他地区表现 - FY2026第二季度港澳及其他地区零售销售额增长11.4% [3] - 港澳地区同店销售增长6.2%，其中香港地区同店销售增长3.2%，澳门地区同店销售增长17.3% [3]

核心观点 - 国盛证券维持对周大福的买入评级 预计公司FY2026-FY2028归母净利润将持续增长至78 06亿港元 88 30亿港元及98 78亿港元 对应FY2026市盈率为21倍 [1] 财务业绩与预测 - 预计公司FY2026营收增长3% 归母净利润同比增长32%至78亿港元 [6] - 预计公司FY2026-FY2028归母净利润分别为78 06亿港元 88 30亿港元和98 78亿港元 [1] 内地市场经营表现 - FY2026第二季度内地市场零售销售额同比增长3% [3] - 第二季度内地直营同店销售同比增长7 6% 其中黄金首饰及产品同店销售增长10 6% 珠宝镶嵌 铂金及K金首饰销售同比增长7 2% [3] - 第二季度内地同店销量同比下降8 6% 但降幅较第一季度收窄 [3] - 期内公司定价黄金产品零售额同比大幅增长43 7% [3] - 第二季度内地净关闭300家低效店铺 总周大福珠宝店数量减少至5663家 [3] 内地电商业务 - 第二季度内地电商业务销售额同比增长28 1% 占内地销售额和销量的比重分别为6 7%和15 5% [4] - 电商增长得益于公司加大IP合作产品打造力度并积极进行线上消费者互动 [4] 港澳及其他市场经营表现 - FY2026第二季度港澳及其他地区零售销售额增长11 4% [5] - 第二季度港澳地区同店销售增长6 2% 其中香港地区同店销售增长3 2% 澳门地区同店销售增长17 3% [5] 产品与运营策略 - 公司通过推出周大福传喜等新产品系列以及丰富周大福传福系列和天圆地方系列翡翠产品 优化产品设计并加大推新力度 [3] - 渠道端重视单店运营 持续关闭低效店铺以优化网络 [3] - 金价上涨是推动业绩的重要因素 截至9月30日上海黄金交易所AU9999收盘价较2024年同期上涨46% 带动第二季度内地黄金首饰及产品平均售价同比上升23% [3]

投资评级 - 对周大福维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 周大福FY2026Q2内地同店销售增速转正，整体表现符合预期，且改善趋势有望持续 [1] - 公司通过产品推新和渠道优化驱动增长，预计FY2026归母净利润同比增长32%至78.06亿港元 [2][3] - 作为行业龙头，公司注重单店运营、产品设计和消费者触达，预计未来几年盈利将持续增长 [3] 经营业绩分析 - FY2026Q2集团零售值（RSV）同比增长4.1% [1] - 内地市场FY2026Q2 RSV同比增长3%，其中Q2内地直营同店销售同比增长7.6% [1] - 内地电商业务销售额同比增长28.1%，占内地销售额/销量比重分别为6.7%/15.5% [2] - 港澳及其他地区FY2026Q2 RSV增长11.4%，其中澳门地区同店销售增长17.3% [3] 业绩驱动因素 - 金价上涨推动售价提升：上海黄金交易所AU9999收盘价同比上涨46%，带动Q2内地黄金首饰及产品平均售价同比上升23% [1] - 产品创新成效显著：定价黄金产品零售额同比大幅增长43.7%，新推系列市场反应热烈 [2] - 渠道结构优化：Q2内地净关店300家至5663家，有助于提升单店运营效率 [2] 财务预测 - 预计FY2026营业收入增长3.1%至924.53亿港元 [5][12] - 预计FY2026-FY2028归母净利润分别为78.06亿港元、88.30亿港元、98.78亿港元 [3][5] - 预计FY2026每股收益（EPS）为0.79港元，对应市盈率（P/E）为20.9倍 [3][5][12] - 预计净资产收益率（ROE）将从FY2025的21.9%提升至FY2026的27.2% [5][12]

业绩数据 - 集团截至2025年9月30日止三个月零售值增长4.1%[5] - 中国香港、澳门及内地其他市场零售值分别增长3.0%、11.4%[5] - 中国香港、澳门及内地其他市场零售值占比分别为86.9%、13.1%[5] - 中国香港及内地、澳门同店销售分别增长7.6%、6.2%[5] - 中国香港及内地、澳门同店销量分别下降8.6%、10.0%[5] - 珠宝镶嵌等首饰中国香港及内地、澳门同店销售分别增长7.2%、5.2%[5] - 黄金首饰及产品中国香港及内地、澳门同店销售分别增长10.6%、10.4%[5] - 内地直营店同店销售增长7.6%，加盟店增长8.6%，撇直营店钟表业务增长9.9%[7] - 香港及澳门同店销售同比增长6.2%，香港升3.2%，澳门升17.3%[7] - 内地黄金首饰及产品均价升至7900港元，港澳升至11700港元[7] - 定价黄金产品零售值同比增长43.7%[10] - 珠宝镶嵌等首饰零售值提升10.0%，翡翠珠宝销售额增长逾一倍[10] - 珠宝镶嵌等首饰零售值贡献升至15.3%（2025财年第二季：14.4%），黄金首饰及产品贡献为80.8%（2025财年第二季：81.4%）[10] - 整体定价产品零售值贡献扩大至29.9%（2025财年第二季：24.8%）[10] - 中国内地电子商务零售值同比上升28.1%，对内地零售值贡献为6.7%，对销量贡献为15.5%[10] - 周大福珠宝加盟店对内地相关零售值贡献约为67.5%（2025财年第二季：70.9%）[10] - 2025财年和2026财年各季度黄金首饰及产品、珠宝镶嵌等产品零售值同比有不同变化[12] - 季内珠宝镶嵌等首饰零售值贡献为17.9%（2025财年第二季：18.0%），黄金首饰及产品贡献为75.7%（2025财年第二季：74.5%）[13] 市场布局 - 中国内地净关闭300个周大福珠宝零售点，香港及澳门净开设2个零售点[14][18] 未来策略 - 公司持续优化零售网络，提升整体门店生产力[18]