报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 行业核心观点：关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司，具体包括黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美四大投资主线[8] - 黄金珠宝行业观点：老铺黄金2026年首次调价幅度超预期，多数产品涨幅集中在**20%至30%**区间，巩固品牌高端调性，行业价格上修趋势持续强化[5][27] - 行业需求趋势：黄金珠宝需求向自戴悦己与审美驱动迁移，具备差异化产品力的品牌有望更顺畅完成价格带上移[5][31] 板块行情回顾总结 - 指数表现：本周（2月24日-2月27日）商贸零售指数报收**2349.12点**，下跌**1.64%**，在31个一级行业中排名第**30**位；社会服务指数报收**9368.14点**，上涨**1.68%**，排名第**17**位[7][16] - 年初至今表现：2026年年初至今，商贸零售指数累计下跌**3.03%**，社会服务指数累计上涨**6.89%**[16][18] - 细分板块：本周专业连锁板块涨幅最大，周涨幅为**4.90%**；2026年年初至今，钟表珠宝板块领跑，累计涨幅为**10.59%**[7][19][22] - 个股表现：本周涨幅靠前个股包括***ST云网（+12.0%）**、**三特索道（+9.9%）**、**苏美达（+9.3%）**；跌幅靠前个股包括**中国中免（-14.9%）**、**若羽臣（-9.7%）**、**壹网壹创（-8.9%）**[7][24][26] 行业动态与公司分析总结 黄金珠宝行业动态 - 老铺黄金调价：2026年首次调价于2月28日启动，多数产品涨幅**20%-30%**，较2025年三次调价（涨幅区间从**5%-12%**逐步上行至**18%-25%**）幅度明显放大[5][27] - 调价前销售火爆：2月26日天猫3·8焕新周大促首日，老铺黄金开卖**1秒成交额突破3亿元**，全天单店成交破**10亿元**，同比实现百倍增长[5][27] - 行业提价趋势：古法黄金品牌琳朝珠宝、宝兰已完成调价，君佩预告3月9日调价；主流品牌周生生、潮宏基已上调一口价产品价格，周大福亦计划启动调价[5][31] 重点公司核心观点与业绩 - **老铺黄金**：2025H1营收**123.54亿元**（同比+250.9%），归母净利润**22.68亿元**（同比+285.8%）；品牌破圈效应显著，与爱马仕、LV等顶奢品牌消费者重合度达**77.3%**[39][80][81] - **潮宏基**：预计2025年归母净利润**4.36-5.33亿元**（同比+125%~+175%）；2025年底门店总数达**1668家**，全年净增**163家**，渠道扩张顺利[39][46] - **周大福**：FY2026H1营收**389.86亿港元**（同比-1.1%），归母净利润**25.34亿港元**（同比+0.1%）；定价首饰营业额同比+9.3%，定价黄金产品在中国内地占比提升至**31.8%**（同比+4.4pct）[35][48][49] - **吉宏股份**：预计2025年归母净利润**2.73-2.91亿元**（同比+50%~+60%）；跨境电商业务借助GEO（AI）技术拓展海外小语种市场，已覆盖全球**40多个国家和地区**，支持**28种语言**[35][40][41] - **美丽田园医疗健康**：预计2025年净利润不低于**3.4亿元**（同比+34%）；通过收购贝黎诗、奈瑞儿、思妍丽实现“三强联合”，门店数量突破**734家**[35][43][44] - **珀莱雅**：2025Q1-Q3营收**70.98亿元**（同比+1.9%），归母净利润**10.26亿元**（同比+2.7%）；双11天猫现货4小时成交榜蝉联第一，李佳琦直播间首日前四小时GMV超**4.6亿元**[39][64][65] - **爱美客**：2025Q1-Q3营收**18.65亿元**（同比-21.5%），归母净利润**10.93亿元**（同比-31.1%）；推出骨相抗衰新品嗗科拉，并完成首个化妆品新原料备案[39][71][72] - **永辉超市**：2025Q1-Q3营收**424.34亿元**（同比-22.2%），归母净利润**-7.10亿元**；公司处于供应链改革和门店优化转型期，截至9月底共调改**222家门店**[35][51][53] 投资建议总结 - **投资主线一（黄金珠宝）**：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的品牌，重点推荐**潮宏基、老铺黄金、周大福**，受益标的**周生生**[8][33] - **投资主线二（线下零售）**：关注顺应趋势变革的线下零售企业和AI赋能跨境电商龙头，重点推荐**永辉超市、爱婴室、吉宏股份、赛维时代**[8][33] - **投资主线三（化妆品）**：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，重点推荐**毛戈平、珀莱雅、上美股份、巨子生物、润本股份**，受益标的**林清轩**[8][34] - **投资主线四（医美）**：关注差异化医美产品厂商和持续并购扩张的连锁医美机构，重点推荐**美丽田园医疗健康、爱美客、科笛-B、朗姿股份**[8][34]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 消费呈温和复苏态势，在零售业高质量转型的政策指导下，新一年有望进一步释放消费潜能[4] - 老铺黄金北京SKP门店情人节大促销售表现火热，在金价走高与涨价预期共同作用下，消费者购买意愿增强，需关注春节销售超预期催化[4][34] - 建议关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司，具体包括黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美四大投资主线[7] 零售社服行情回顾 - 本周（1月19日-1月23日）商贸零售指数报收2541.70点，上涨2.16%；社会服务指数报收9615.81点，上涨3.20%；同期上证综指上涨0.84%[6][15] - 商贸零售和社会服务指数在31个一级行业中分别位居第16和第12位[6][15] - 2026年年初至今，商贸零售指数累计上涨4.92%，社会服务指数累计上涨9.71%[15] - 细分板块中，本周钟表珠宝板块涨幅最大，为8.66%；2026年年初至今，钟表珠宝板块累计涨幅为11.51%，在各细分板块中领跑[18][20] - 个股方面，本周新华百货（+22.0%）、三峡旅游（+18.7%）、新迅达（+18.3%）涨幅靠前；三江购物（-12.3%）、壹网壹创（-9.6%）、ST东时（-9.1%）跌幅靠前[6][22][24] 行业动态与数据分析 - 2025年全年社会消费品零售总额为50.12万亿元，同比增长3.7%；其中12月社零总额为4.51万亿元，同比增长0.9%[25] - 分消费类型看，2025年全年商品零售同比增长3.8%，服务零售同比增长5.5%，餐饮收入同比增长3.2%，服务零售表现优于商品零售[25] - 分渠道看，2025年全年全国网上零售额15.97万亿元，同比增长8.6%；其中实物商品网上零售额13.09万亿元，同比增长5.2%，占社零总额比重为26.1%[27] - 线下渠道方面，2025年全年超市、便利店、专业店零售额同比分别增长4.3%、5.5%、2.6%，表现相对稳健[27] - 分品类看，必选消费中粮油食品表现更优，12月同比增长3.9%；可选消费中化妆品、金银珠宝表现更优，12月同比分别增长8.8%、5.9%[31] 投资主线与重点公司 - **投资主线一（黄金珠宝）**：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的品牌，重点推荐潮宏基、老铺黄金、周大福等[7][38] - **投资主线二（线下零售）**：关注顺应趋势变革探索的线下零售企业和AI赋能跨境电商龙头，重点推荐永辉超市、爱婴室、吉宏股份、赛维时代等[7][38] - **投资主线三（化妆品）**：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、巨子生物、润本股份等[7][39] - **投资主线四（医美）**：关注差异化医美产品厂商和持续并购扩张的连锁医美机构，重点推荐美丽田园医疗健康、爱美客、科笛-B、朗姿股份等[7][39] 重点公司核心观点摘要 - **吉宏股份**：预计2025年归母净利润2.73-2.91亿元，同比增长50%-60%；跨境电商业务借助GEO等AI技术拓展海外小语种市场[40][45][46] - **美丽田园医疗健康**：预计2025年净利润不低于3.4亿元，同比增长不低于34%；通过“内生+外延”及“三强聚合”战略重塑美业价值[40][48][49] - **潮宏基**：预计2025年归母净利润4.36-5.33亿元，同比增长125%-175%；渠道拓展顺利，2025年底门店总数达1668家，全年净增163家[40][51] - **周大福**：FY2026H1营收389.86亿港元，归母净利润25.34亿港元；中国内地直营同店销售同比增长2.6%，定价首饰占比提升优化产品结构[44][53][54] - **永辉超市**：2025年前三季度营收424.34亿元，归母净利润-7.10亿元；处于供应链改革和门店调改期，已调改222家门店[40][56][58] - **爱婴室**：2025年前三季度营收27.25亿元，同比增长10.4%；主业门店稳健扩张，期末门店合计516家，与万代南梦宫合作持续推进[44][60][62] - **珀莱雅**：2025年前三季度营收70.98亿元，归母净利润10.26亿元；双11天猫现货4小时成交榜蝉联第一，多品牌矩阵协同发展[44][69][70] - **老铺黄金**：FY2025H1营收123.54亿元，同比增长250.9%；作为高端古法黄金稀缺供给方，品牌溢价已建立，长期成长动能强劲[44][34] - **毛戈平**：FY2025H1营收25.88亿元，同比增长31.3%；是稀缺的国货高端美妆集团，品类、渠道、客群拓展打开想象空间[44] - **贝泰妮**：2025年第三季度实现归母净利润0.25亿元，同比增长136.6%，扭亏为盈；双11期间薇诺娜在天猫美妆成交榜排名第8[44][78][80]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 核心观点：2025年零售业态“人、货、场”演进升级，在“品质+服务”驱动下，情绪消费为行业带来新机会，建议关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 [3][6][25] 零售行情回顾 - 2025年零售板块（商贸零售指数）报收2422.59点，全年上涨8.21%，跑输上证综指（全年上涨18.41%）10.20个百分点，在31个一级行业中位居第23位 [5][14][15] - 2025年全年，零售各细分板块中商业物业经营板块表现较好，年初至今累计涨幅为19.38% [5][20] - 2025年个股涨幅前三分别为：浙江东日（+357.8%）、东百集团（+158.0%）、国光连锁（+154.0%） [5][23] 行业动态：“人、货、场”演进升级 - **“人”：情绪价值驱动消费意向**，2025年消费者的年度消费关键词是“乐意”，消费决策呈现“研究型消费+悦己导向+长期主义”三条主线 [3][25][28] - 研究型消费：55%的消费者有喜爱的品牌也会频繁货比三家，相比2021年上升13个百分点 [28] - 悦己导向：“悦己”取代“悦人”成为更主流的心态 [3] - 长期主义：50.2%的消费者更愿意把钱花在“对未来有持续价值的事情上” [28] - **“货”：黄金珠宝与化妆品行业创新显著** [3][32][37] - **高端黄金**：凭借文化底蕴和保值属性成为“中式老钱”最佳载具，金价上涨强化其优势，以老铺黄金为代表的品牌实现快速渗透 [3][32] - **时尚黄金**：通过差异化设计和社交媒体运营，愈发受到年轻消费者和加盟商青睐 [3][32] - **化妆品**：产品创新范式升级，聚焦“技术成分IP化”与“文化自信” [3][37] - 技术成分IP化：2025年共有169款新原料备案，同比增加88% [37] - 文化自信：国货品牌利用中国特色植物成分（如青蒿）打造市场优势，例如安敏优品牌在2025年双11多渠道销售总额同比+208% [37] - **“场”：线下零售积极调改，从卖“货”转向卖“服务和体验”** [3][41][42] - **传统超市调改**：永辉超市学习胖东来进行门店调改，截至2025年9月底累计完成222家门店调改，前三季度同店销售额已恢复正增长，整体商品结构已达到胖东来的80%以上 [3][41] - **百货业态创新**：携手二次元文化及IP吸引年轻客群，例如百联ZX创趣场2024年销售额同比+70%至5.1亿元；爱婴室与万代南梦宫合作开设高达基地店，打造第二增长曲线 [3][42] 投资建议与关注公司 - **投资主线一（黄金珠宝）**：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的品牌 [6][47] - 重点推荐：潮宏基、老铺黄金、周大福 - 受益标的：周生生、六福集团 - **投资主线二（线下零售）**：关注顺应趋势变革探索的线下零售企业和AI赋能跨境电商龙头 [6][47] - 重点推荐：永辉超市、爱婴室、吉宏股份、赛维时代 - **投资主线三（化妆品）**：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌 [6][48] - 重点推荐：毛戈平、珀莱雅、上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份 - 受益标的：若羽臣、上海家化 - **投资主线四（医美）**：关注差异化医美产品厂商和持续并购扩张的连锁医美机构 [6][48] - 重点推荐：爱美客、科笛-B、朗姿股份 - 受益标的：美丽田园医疗健康、锦波生物 重点公司核心数据与观点摘要 - **周大福 (1929.HK)**：FY2026H1营收389.86亿港元（-1.1%），归母净利润25.34亿港元（+0.1%）；中国内地直营同店销售重拾增长，FY2026H1同比+2.6%；定价黄金产品在内地占比提升至31.8%（+4.4pct） [49][54][55] - **潮宏基 (002345.SZ)**：2025前三季度营收62.37亿元（+28.4%），归母净利润3.17亿元（+0.3%）；2025Q3营收21.35亿元（+49.5%）；2025前三季度净增加盟店144家，期末总门店数达1599家 [53][57][58] - **永辉超市 (601933.SH)**：2025前三季度营收424.34亿元（-22.2%），归母净利润-7.10亿元；持续推进“胖改”，截至10月底已推出15款品质单品，当月累计销售额突破1亿元 [41][53][61] - **爱婴室 (603214.SH)**：2025前三季度营收27.25亿元（+10.4%），归母净利润0.52亿元（+9.3%）；与万代南梦宫合作开设高达基地店，打造第二增长曲线 [53][64][65] - **珀莱雅 (603605.SH)**：2025前三季度营收70.98亿元（+1.9%），归母净利润10.26亿元（+2.7%）；双11天猫现货4小时成交榜蝉联第一 [49][73][75] - **爱美客 (300896.SZ)**：2025前三季度营收18.65亿元（-21.5%），归母净利润10.93亿元（-31.1%）；骨相抗衰新品“嗗科拉”上市，首个化妆品新原料备案完成 [49][80] - **老铺黄金 (6181.HK)**：FY2025H1营收123.54亿元（+250.9%），归母净利润22.68亿元（+285.8%） [53] - **毛戈平 (1318.HK)**：FY2025H1营收25.88亿元（+31.3%），归母净利润6.70亿元（+36.1%） [53] - **丸美生物 (603983.SH)**：2025前三季度营收24.50亿元（+25.5%），归母净利润2.44亿元（+2.1%） [49][70]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 海南自贸港全岛封关于2025年12月18日正式启动，首日运行数据表现亮眼，政策红利释放有望持续激活消费市场并带动零售业态扩容升级[4][25][26] - 报告建议关注“情绪消费”主题下的高景气赛道优质公司，并围绕黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美四大投资主线进行布局[7][30][31] 零售行情回顾 - **板块表现**：本周（12月15日-12月19日）商贸零售指数报收2458.79点，周涨幅为6.66%，跑赢上证综指（周涨0.03%）6.63个百分点，在31个一级行业中排名第1位[6][15] - **年内表现**：2025年年初至今，商贸零售指数累计上涨9.82%，表现弱于同期上证综指（累计上涨16.07%）[15][16] - **细分板块**：本周零售细分板块中，超市板块涨幅最大，周涨幅为14.18%[17][19]；2025年年初至今，商业物业经营板块领跑，累计涨幅为22.51%[17][19] - **个股表现**：本周个股涨幅前三名为百大集团（+51.6%）、利群股份（+31.3%）、上海九百（+30.5%）[6][21][22] 行业动态与核心事件 - **海南自贸港封关首日数据**： - 据三亚市商务局数据，封关首日全市免税销售额达1.18亿元[4][25][28] - 据海口海关统计，首日“一线”进口“零关税”享惠货物价值3.6亿元，“二线”监管内销加工增值免关税货物1468.9万元，免征关税80.8万元[4][25] - **政策影响**：封关后，“零关税”商品税目比例由21%提升至74%，增至约6600个，基本覆盖主要生产设备与原材料，预计可为相关企业降低约20%的进口税负成本[4][26] - **行业关键词动态**： - 林清轩顺利通过港交所上市聆讯[5] - 京东在全国上线“自提”功能[5] - 小象超市全国首家线下店开业[5] 投资主线与重点公司观点 - **投资主线一：黄金珠宝** - 核心逻辑：行业变革下，具备差异化产品力和消费者洞察力的新兴产品型品牌崛起，关注高端中式黄金和年轻时尚黄金赛道[30] - **周大福**：FY2026H1营收389.86亿港元（同比-1.1%），归母净利润25.34亿港元（+0.1%）；产品结构持续优化，定价黄金产品在中国内地占比提升至31.8%（同比+4.4个百分点），同店销售重拾增长[32][37][38][39] - **潮宏基**：2025前三季度营收62.37亿元（+28.4%），归母净利润3.17亿元（+0.3%）；三季度营收21.35亿元（+49.5%），剔除商誉减值后归母净利润1.57亿元（+81.5%）；加盟渠道顺利扩张，期末总门店数达1599家[36][40][41] - **老铺黄金**：2025H1营收123.54亿元（+250.9%），归母净利润22.68亿元（+285.8%）；品牌破圈效应显著，与爱马仕、LV等国际顶奢品牌的消费者重合度达77.3%；2025H1同店收入同比增长201%[36][76][77] - **周大生**：2025前三季度营收67.72亿元（-37.4%），归母净利润8.82亿元（+3.1%）；三季度营收21.75亿元（-16.7%），归母净利润2.88亿元（+13.6%）[36] - **投资主线二：线下零售** - 核心逻辑：线下零售企业从卖“货”转向卖“服务和体验”，线上跨境电商企业受益于AI智能化布局及潜在需求改善[30] - **永辉超市**：2025前三季度营收424.34亿元（-22.2%），归母净利润-7.10亿元；三季度营收124.86亿元（-25.6%），归母净利润-4.69亿元；公司处于供应链改革和门店调改期，截至9月底已调改222家门店[36][44][45][46] - **爱婴室**：2025前三季度营收27.25亿元（+10.4%），归母净利润0.52亿元（+9.3%）；三季度营收8.91亿元（+15.1%）；主业门店稳健扩张，期末门店合计516家，与万代南梦宫的合作持续推进[36][47][48] - **吉宏股份**：2025前三季度营收50.39亿元（+29.3%），归母净利润2.16亿元（+60.1%）；三季度营收18.05亿元（+25.0%），归母净利润0.97亿元（+56.4%）[36] - **赛维时代**：2025前三季度营收81.88亿元（+20.4%），归母净利润2.10亿元（+7.3%）；三季度营收28.43亿元（+8.3%），归母净利润0.41亿元（+200.93%）[36] - **投资主线三：化妆品** - 核心逻辑：国货品牌立足文化根基，精准捕捉“情绪红利”，基于情绪价值和安全成分创新两个核心维度提升市场份额[31] - **珀莱雅**：2025前三季度营收70.98亿元（+1.9%），归母净利润10.26亿元（+2.7%）；三季度营收17.36亿元（-11.6%），归母净利润2.27亿元（-23.6%）；双11表现亮眼，天猫现货4小时成交榜蝉联第一[32][56][57][58] - **丸美生物**：2025前三季度营收24.50亿元（+25.5%），归母净利润2.44亿元（+2.1%）；三季度营收6.86亿元（+14.3%），归母净利润0.69亿元（+11.6%）；眼部与护肤系列大单品表现亮眼[32][36][53][54] - **巨子生物**：2025H1营收31.13亿元（+21.7%），归母净利润11.82亿元（+20.2%）[36] - **上美股份**：2025H1营收41.08亿元（+16.0%），归母净利润5.24亿元（+30.7%）[36] - **毛戈平**：2025H1营收25.88亿元（+31.3%），归母净利润6.70亿元（+36.1%）[36] - **贝泰妮**：2025前三季度营收34.64亿元（-13.8%），归母净利润2.72亿元（-34.5%）；三季度营收10.92亿元（-10.0%），归母净利润0.25亿元（+136.6%），实现扭亏为盈；双11期间薇诺娜在天猫美妆成交榜排名第8[32][66][67][68] - **润本股份**：2025前三季度营收12.38亿元（+19.3%），归母净利润2.66亿元（+2.0%）；三季度营收3.42亿元（+16.7%），驱蚊业务营收1.32亿元（+48.5%），受基孔肯雅热疫情拉动高增长[36][73][74] - **福瑞达**：2025前三季度营收25.97亿元（-7.3%），归母净利润1.42亿元（-17.2%）；三季度营收8.07亿元（-8.0%），归母净利润0.34亿元（-23.1%）；旗下颐莲品牌前三季度喷雾品线销售同比增长28%[32][69][70][71] - **投资主线四：医美** - 核心逻辑：高端消费人群仍具韧性，关注布局差异化管线的医美上游厂商及规模扩张的下游医美机构龙头[31] - **爱美客**：2025前三季度营收18.65亿元（-21.5%），归母净利润10.93亿元（-31.1%）；三季度营收5.66亿元（-21.3%），归母净利润3.04亿元（-34.6%）；公司通过“内生+外延”布局期待业绩回暖[32][63] - **科笛-B**：报告将其列为医美主线重点推荐公司之一[7] - **朗姿股份**：2025前三季度营收43.28亿元（+0.9%），归母净利润9.89亿元（+367.0%）；三季度营收14.6亿元（+12.7%），归母净利润7.1亿元（+1579.5%）；医美业务版图持续扩大，拟收购重庆米兰柏羽[32][60][61][62] - **华熙生物**：2025前三季度营收31.6亿元（-18.4%），归母净利润2.5亿元（-30.3%）；三季度营收9.0亿元（-15.2%），归母净利润0.3亿元（+55.6%），利润端连续两个季度同比改善[64][65]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 商务部明确将零售业作为培育完整内需体系、做强国内大循环的关键着力点，行业定调积极，明确了品质与服务驱动的高质量转型路径[3][25] - 政策导向有利于行业回归零售本质，通过高品质商品和情绪价值服务赢得消费者，具备调改能力和供应链优势的零售企业有望获益[3][25] - 投资建议关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司，具体包括黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美四大主线[6][29][30] 板块行情回顾 - 本周（12月8日-12月12日）商贸零售指数报收2305.32点，下跌0.21%，跑赢上证综指（下跌0.34%）0.14个百分点，在31个一级行业中位列第12位[5][14] - 2025年年初至今，商贸零售指数上涨2.97%，表现弱于大盘（上证综指累计上涨16.04%）[14] - 本周零售细分板块中，超市板块涨幅最大，周涨幅为10.73%[5][17] - 2025年年初至今，钟表珠宝板块领跑零售细分板块，累计涨幅为17.68%[5][17] - 个股方面，本周东百集团（+46.2%）、永辉超市（+27.2%）、百大集团（+24.3%）涨幅靠前[5][22] 行业动态与重点公司分析 政策与行业趋势 - 全国零售业创新发展大会提出学习推广胖东来经验，加快零售业转型提升[3][25] - 零售业转型路径明确为通过高品质商品和情绪价值服务来赢得消费者[3][25] 永辉超市调改进展 - 以“商品中心化”为核心战略进行调改，已进入系统性深化阶段[3][27] - 门店端：截至2025年9月底累计完成222家门店调改，2025年前三季度同店销售额已恢复正增长；11月27日至30日焕新开业14家门店，12月11日至12日新增8家“胖改店”[3][27] - 商品端：截至2025年10月底已推出15款品质单品，当月累计销售额突破1亿元；整体商品结构已达到胖东来的80%以上；“永辉定制”和“品质永辉”两大品牌矩阵进一步完善[3][27] - 财务表现：2025年前三季度实现营收424.34亿元（同比-22.2%），归母净利润-7.10亿元；单第三季度营收124.86亿元（-25.6%），归母净利润-4.69亿元[35][43] - 供应链改革：供应商淘汰率达40.4%，源头直采模式效果显现，如水产梭子蟹2025Q3销售额达4453万元，同比增长195%[45] 黄金珠宝板块 - **周大福**：FY2026H1实现营收389.86亿港元（同比-1.1%），归母净利润25.34亿港元（+0.1%）；中国内地直营同店销售同比+2.6%，重拾增长；定价黄金产品在中国内地的占比提升至31.8%（同比+4.4个百分点）[31][36][37] - **潮宏基**：2025年前三季度实现营收62.37亿元（同比+28.4%），归母净利润3.17亿元（+0.3%）；单第三季度营收21.35亿元（+49.5%）；2025年前三季度净增加盟店144家，期末总珠宝门店数达1599家[35][39][40] - **老铺黄金**：2025H1实现营收123.54亿元（同比+250.9%），归母净利润22.68亿元（+285.8%）；同店收入同比增长201%；忠诚会员数达48万人；与爱马仕、LV等国际顶奢品牌的消费者重合度达77.3%[35][75] 化妆品与个护板块 - **珀莱雅**：2025年前三季度实现营收70.98亿元（同比+1.9%），归母净利润10.26亿元（+2.7%）；单第三季度营收17.36亿元（-11.6%），归母净利润2.27亿元（-23.6%）；双11天猫现货4小时成交榜蝉联第一[31][55][57] - **丸美生物**：2025年前三季度实现营收24.50亿元（同比+25.5%），归母净利润2.44亿元（+2.1%）；单第三季度营收6.86亿元（+14.3%），归母净利润0.69亿元（+11.6%）[31][35][52] - **贝泰妮**：2025年前三季度实现营收34.64亿元（同比-13.8%），归母净利润2.72亿元（-34.5%）；单第三季度实现营收10.92亿元（-10.0%），归母净利润0.25亿元（+136.6%），扭亏为盈；薇诺娜在天猫美妆双11现货4小时成交榜中排名第8[31][65][67] - **润本股份**：2025年前三季度实现营收12.38亿元（同比+19.3%），归母净利润2.66亿元（+2.0%）；单第三季度驱蚊业务营收1.32亿元，同比高增48.5%[35][72][73] 医美板块 - **爱美客**：2025年前三季度实现营收18.65亿元（同比-21.5%），归母净利润10.93亿元（-31.1%）；单第三季度营收5.66亿元（-21.3%），归母净利润3.04亿元（-34.6%）[31][62] - **朗姿股份**：2025年前三季度实现营收43.28亿元（同比+0.9%），归母净利润9.89亿元（+367.0%）；单第三季度营收14.6亿元（+12.7%），归母净利润7.1亿元（+1579.5%）；截至2025年6月拥有42家医疗美容机构[31][59][60] 线下零售与跨境电商 - **爱婴室**：2025年前三季度实现营收27.25亿元（同比+10.4%），归母净利润0.52亿元（+9.3%）；单第三季度营收8.91亿元（+15.1%）；2025年前三季度新开72家门店，关闭31家，期末门店合计516家[35][46][47] - **赛维时代**：2025年前三季度实现营收81.88亿元（同比+20.4%），归母净利润2.10亿元（+7.3%）；单第三季度营收28.43亿元（+8.3%），归母净利润0.41亿元（+200.93%）[35] - **吉宏股份**：2025年前三季度实现营收50.39亿元（同比+29.3%），归母净利润2.16亿元（+60.1%）；单第三季度营收18.05亿元（+25.0%），归母净利润0.97亿元（+56.4%）[35]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 投资主线包括黄金珠宝、线下零售、化妆品及医美四大领域 [6] - 重点关注高端国货护肤品牌林清轩的上市进展 其更新港股招股书意味着资本化进程或提速 [3][25] 板块行情回顾 - **整体表现**：本周（12月1日-12月5日）商贸零售指数报收2310.07点 下跌0.83% 跑输上证综指（上涨0.37%）1.20个百分点 在31个一级行业中位列第22位 [5][14] - **年内表现**：2025年年初至今 商贸零售指数上涨3.18% 表现弱于大盘（上证综指累计上涨16.44%）[14] - **细分板块**：本周专业连锁板块涨幅最大 为0.36% 2025年年初至今钟表珠宝板块领跑 累计涨幅为20.56% [5][17] - **个股表现**：本周苏豪汇鸿（+20.5%）、海宁皮城（+9.9%）、合百集团（+7.4%）涨幅靠前 华凯易佰（-12.6%）、三江购物（-12.1%）、新迅达（-10.1%）跌幅靠前 [5][22][23][24] 行业动态与重点公司分析 - **林清轩**：定位高端国货护肤品牌 首创“以油养肤”理念 2025年上半年实现营业收入10.5亿元（同比+98.3%） 净利润1.8亿元（+109.9%） 核心品类精华油贡献收入45.5% 截至2025年6月30日线下门店达554家 位居国货及国际高端护肤品牌之首 [3][25] - **高端护肤品市场**：预计2024-2029年中国高端护肤品市场将以13.8%的复合增速增长 林清轩是2024年唯一跻身零售额前15的高端国货护肤品牌 [3][28] - **投资主线一（黄金珠宝）**：关注具备差异化产品力的品牌 如周大福、潮宏基、老铺黄金 [6][32] - **周大福**：FY2026H1实现营收389.86亿港元（同比-1.1%） 归母净利润25.34亿港元（+0.1%） 同店销售重拾增长 定价黄金产品在内地占比提升至31.8% [34][39][40][41] - **潮宏基**：2025年前三季度营收62.37亿元（+28.4%） 归母净利润3.17亿元（+0.3%） 2025Q3净增加盟店57家 期末总门店数达1599家 [34][42][43] - **老铺黄金**：FY2025H1实现营收123.54亿元（+250.9%） 归母净利润22.68亿元（+285.8%） [34] - **投资主线二（线下零售）**：关注顺应趋势变革的线下零售企业和AI赋能跨境电商龙头 如永辉超市、爱婴室、吉宏股份、赛维时代 [6][32] - **永辉超市**：2025年前三季度营收424.34亿元（-22.2%） 归母净利润-7.10亿元 公司处于供应链改革和门店优化转型期 [34][46] - **爱婴室**：2025年前三季度营收27.25亿元（+10.4%） 归母净利润0.52亿元（+9.3%） 主业门店稳健扩张 期末门店合计516家 [34][49][50] - **吉宏股份**：2025年前三季度营收50.39亿元（+29.3%） 归母净利润2.16亿元（+60.1%） [34] - **赛维时代**：2025年前三季度营收81.88亿元（+20.4%） 归母净利润2.10亿元（+7.3%） [34] - **投资主线三（化妆品）**：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌 如毛戈平、珀莱雅、上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份 [6][33] - **珀莱雅**：2025年前三季度营收70.98亿元（+1.9%） 归母净利润10.26亿元（+2.7%） 双11表现亮眼 [34][58] - **丸美生物**：2025年前三季度营收24.50亿元（+25.5%） 归母净利润2.44亿元（+2.1%） [34][55] - **毛戈平**：FY2025H1实现营收25.88亿元（+31.3%） 归母净利润6.70亿元（+36.1%） [34] - **巨子生物**：FY2025H1实现营收31.13亿元（+21.7%） 归母净利润11.82亿元（+20.2%） [34] - **上美股份**：FY2025H1实现营收41.08亿元（+16.0%） 归母净利润5.24亿元（+30.7%） [34] - **润本股份**：2025年前三季度营收12.38亿元（+19.3%） 归母净利润2.66亿元（+2.0%） 2025Q3驱蚊业务营收同比+48.5% [34][75][76] - **贝泰妮**：2025年前三季度营收34.64亿元（-13.8%） 归母净利润2.72亿元（-34.5%） 2025Q3扭亏为盈 [34][68] - **福瑞达**：2025年前三季度营收25.97亿元（-7.3%） 归母净利润1.42亿元（-17.2%） [34][71] - **投资主线四（医美）**：关注差异化医美产品厂商和持续并购扩张的连锁医美机构 如爱美客、科笛-B、朗姿股份 [6][33] - **爱美客**：2025年前三季度营收18.65亿元（-21.5%） 归母净利润10.93亿元（-31.1%） [34][65] - **朗姿股份**：2025年前三季度营收43.28亿元（+0.9%） 归母净利润9.89亿元（+367.0%） 医美业务版图持续扩大 [34][62][63]

财务业绩概览 - 2026财年上半年营收389.86亿港元，同比下滑1.1% [1] - 2026财年上半年归母净利润25.34亿港元，同比增长0.1% [1] - 董事会宣派中期股息每股0.22港元 [1] - 上调盈利预测，预计2026-2028财年归母净利润为82.47/92.17/100.50亿港元 [1] 分地区与分产品表现 - 中国内地市场营业额同比下滑2.5%，中国内地以外市场营业额同比增长6.5% [1] - 中国内地营业额占比达82.6%，同比下降1.2个百分点 [1] - 定价首饰营业额同比增长9.3%，计价黄金首饰营业额同比下滑3.8%，钟表营业额同比下滑10.6% [1] - 中国内地直营同店销售同比增长2.6%，其中第一季度同比下滑3.3%，第二季度同比增长7.6% [1] - 2025年10月1日至11月18日直营同店销售同比增长38.8% [1] 盈利能力与费用 - 毛利率为30.5%，同比下滑0.9个百分点，但仍维持高位 [1] - 销售费用率为9.7%，同比下降0.9个百分点 [1] - 管理费用率为4.3%，同比下降0.3个百分点 [1] 渠道与产品优化 - 中国内地周大福主品牌净关门店611家，期末门店总数达5663家 [1] - 期末门店中直营店占比27.3%，加盟店占比72.7% [1] - 已开设8家新形象店，以扩展高端购物中心及核心地段 [2] - 标志性定价类产品（周大福传福、传喜和故宫系列）销售额达34亿港元 [2] - 定价黄金产品在中国内地的占比提升至31.8%，同比增加4.4个百分点 [2]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 核心观点与盈利预测 - 公司FY2026H1实现营收389.86亿港元（同比-1.1%），归母净利润25.34亿港元（同比+0.1%）[5] - 上调盈利预测，预计2026-2028财年归母净利润为82.47/92.17/100.50亿港元，对应EPS为0.83/0.92/1.01港元[5] - 当前股价对应2026-2028财年PE为16.7/14.9/13.7倍[5] 财务表现与盈利能力 - FY2026H1公司毛利率为30.5%（同比下降0.9个百分点），但仍维持高位[6] - 销售费用率和管理费用率分别为9.7%和4.3%，同比分别下降0.9和0.3个百分点[6] - 预计2026-2028财年毛利率将稳定在31.5%，净利率将从9.3%提升至10.4%[9] 分地区与分产品表现 - FY2026H1中国内地营业额同比-2.5%，中国内地以外市场营业额同比+6.5%，中国内地营业额占比为82.6%（同比下降1.2个百分点）[6] - 定价首饰营业额同比+9.3%，计价黄金首饰营业额同比-3.8%，钟表营业额同比-10.6%[6] - 定价黄金产品在中国内地的占比提升至31.8%，同比增加4.4个百分点[7] 运营数据与品牌转型 - 中国内地FY2026H1周大福主品牌净关门店611家，期末门店总数达5663家，其中直营店占比27.3%，加盟店占比72.7%[7] - 公司中国内地直营FY2026H1同店销售同比+2.6%，其中Q1同比-3.3%，Q2同比+7.6%[6] - 2025年10月1日至11月18日直营同店销售同比+38.8%，呈现良好增长势头[6] - 公司已开设8家新形象店，标志性定价类产品（周大福传福、传喜和故宫系列）FY2026H1销售额达34亿港元[7]

整体业绩 - FY2026第二季度集团零售销售额同比增长4.1%，表现符合预期 [1] - 预计FY2026全年营收增长约3%，归母净利润同比增长32%至78亿港元 [3] - 预计FY2026-FY2028归母净利润分别为78.06亿港元、88.30亿港元、98.78亿港元 [3] 内地市场表现 - FY2026第二季度内地零售销售额同比增长3% [1] - 第二季度内地直营同店销售同比增长7.6%，其中珠宝镶嵌、铂金及K金首饰销售增长7.2%，黄金首饰及产品增长10.6% [1] - 内地同店销量同比下降8.6%，但降幅较第一季度收窄 [1] - 第二季度内地净关闭300家周大福珠宝店，总店数降至5663家 [2] 产品与运营策略 - 定价黄金产品零售额同比大幅增长43.7% [2] - 推出周大福传喜、周大福传福系列以及“天圆地方”系列新品 [2] - 内地电商业务销售额同比增长28.1%，占内地销售额和销量的比重分别为6.7%和15.5% [2] 港澳及其他市场表现 - FY2026第二季度港澳及其他地区零售销售额增长11.4% [2] - 港澳地区同店销售增长6.2%，其中香港地区同店销售增长3.2%，澳门地区同店销售增长17.3% [2] 黄金价格影响 - 截至9月30日，上海黄金交易所AU9999收盘价较2024年同期上涨46% [1] - 受金价上涨及产品结构优化推动，第二季度内地黄金首饰及产品平均售价同比上升23% [1]

核心观点 - 国盛证券维持对周大福的买入评级，预计公司FY2026-FY2028归母净利润将持续增长至78.06亿、88.30亿、98.78亿港元，对应FY2026市盈率为21倍 [1] 财务业绩预测 - 预计公司FY2026营收增长3%，归母净利润同比增长32%至78亿港元 [4] - 预计公司FY2026-FY2028归母净利润分别为78.06亿、88.30亿、98.78亿港元 [1] 内地市场经营表现 - FY2026第二季度内地市场零售销售额同比增长3% [1] - 第二季度内地直营同店销售同比增长7.6%，其中黄金首饰及产品同店销售增长10.6% [1] - 第二季度内地同店销量同比下降8.6%，但降幅较第一季度收窄 [2] - 期内公司定价黄金产品零售额同比大幅增长43.7% [2] - 公司持续削减低效店铺，第二季度内地净关店300家至5663家周大福珠宝店 [2] 产品策略与市场反应 - 金价大幅上涨带动金饰售价走高，截至9月30日上海黄金交易所AU9999收盘价同比上涨46% [1] - 综合考虑产品结构优化，第二季度内地黄金首饰及产品平均售价同比上升23% [1] - 公司加大产品推新力度，周大福传喜系列自4月推出后市场反应热烈，传福系列产品不断丰富 [2] - 随着翡翠流行，公司推出天圆地方系列以丰富珠宝镶嵌类首饰 [2] 电商业务发展 - 第二季度周大福内地电商业务销售额同比增长28.1% [3] - 电商销售额占公司内地销售额和销量的比重分别为6.7%和15.5% [3] - 公司加大IP合作产品打造力度，并积极与消费者进行全方位线上互动 [3] 港澳及其他地区表现 - FY2026第二季度港澳及其他地区零售销售额增长11.4% [3] - 港澳地区同店销售增长6.2%，其中香港地区同店销售增长3.2%，澳门地区同店销售增长17.3% [3]