产能与建设规划 - 二厂区一期4个车间已正式投产，二期2个车间正在试生产，5个车间厂房已建成 [1] - 2026年计划在二厂区建设一个中试车间 [1] - 2026年二厂区试生产车间正式投产后，公司年产能可达15-16亿，未来3-5年总产能有望达到20亿以上 [2] 产品管线与营收 - 第二梯队17个新品种在未来3-5年有较大增长空间 [2] - 第三梯队8个品种（维贝格隆、罗沙司他、奥吡卡朋、瑞美吉泮、替古索司他、阿普昔腾坦、瑞司美替罗、乌帕替尼）在提交注册过程中，将陆续贡献营收 [2] - 公司主打慢病用药，需求稳定，生命周期长，未呈现明显周期性 [3] - 新品种上市初期价格较高，随销量上升价格会下降，但通过扩大销量可保持总收入增长 [3] 财务表现与成本 - 三季度收入环比二季度减少3170万元，环比下降13.18% [5] - 三季度财务费用环比上升393万元，主要因人民币升值导致汇兑损失 [5] - 三季度销售费用上升216万元，主要用于市场拓展及产品注册认证 [5] - 三季度研发费用上升187万元，主要因扩充研发人员 [5] - 前三季度计提3000多万元资产减值损失，主要来自新品种验证批生产导致成本高 [4] 业务模式与市场 - CDMO在手订单约5000万元，其中四季度约2300万元 [4] - CMO/CDMO业务有望在2027、2028年实现快速增长 [4] - CDMO公司难以复制公司商业模式，因公司拥有全流程能力及长期积累的客户资源 [5] - 中国原料药行业在产业链、配套设施、设备制造及人才方面有优势，印度成本优势未来可能减弱 [2] 运营管理 - 存货较多因多功能车间需批量生产，原料药化学性质稳定，过期报废风险低 [4] - 公司为博士等高端人才提供有竞争力薪酬（起薪高于一线城市）、政府补贴、人才公寓及股权激励 [4] - 公司注重通过提升业绩、加强资本市场交流等方式为股东创造长期价值 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - Q2业绩超市场预期 营收和利润创历史同期新高 [4] - 新产品驱动收入利润高增长 法规市场注册持续推进 [4][5] - 二厂区产能持续释放 规模效应提升盈利能力 [4][6] 财务表现 - 2025H1实现营业收入4.27亿元(YoY+11.88%) 归母净利润0.58亿元(YoY-15.91%) [4] - 2025Q2单季度营收2.41亿元(YoY+36.98%) 归母净利润0.38亿元(YoY+45.08%) [4] - Q2毛利率34.46%(同比+2.45pct 环比+6.88pct) 净利率15.68%(同比+0.88pct 环比+4.56pct) [4] - 预测2025/26/27年营收8.50/9.80/11.70亿元 归母净利润1.31/1.59/1.99亿元 [7][10] - 对应PE估值26/22/17倍 [7][10] 业务分析 - 原料药及中间体业务营收3.95亿元(YoY+15.48%) 毛利率31.56%(同比-3.17pct) [5] - CMO/CDMO业务营收0.32亿元(YoY-19.05%) 毛利率30.08%(同比-2.67pct) [5] - 维格列汀国内完成注册 塞来昔布获欧洲药典适应性证书 [5] - 米拉贝隆、恩格列净等6个产品获得韩国药品注册证书 [5] 产能建设 - 二厂区一期4个车间正式投产 满产产值有望达5亿元 [6] - 二厂区二期规划7个车间 满产产值有望达19亿元 [6] - 已完成8亿元定增募集资金用于二期建设 [6] - 预计2个车间将于年内试生产 [6] 市场数据 - 总股本4.2亿股 流通股本3.67亿股 [3] - 总市值34.1亿元 流通市值29.83亿元 [3] - 12个月内最高价10.97元 最低价6.38元 [3] - 昨收盘价8.12元 [1]

药品注册批准 - 公司获得韩国食品药品安全部颁发的阿戈美拉汀和奥吡卡朋药品注册证书 [1] - 阿戈美拉汀适用于治疗成人抑郁症 奥吡卡朋为COMT抑制剂用于治疗帕金森病及帕金森综合征 [1] 国际市场准入 - 公司阿戈美拉汀和奥吡卡朋原料药获得韩国市场准入资格 [1] - 此次注册将对公司进一步扩大国际市场业务起到积极作用 [1]