我国银行体系流动性现状 - 当前我国银行体系流动性保持充裕，为宏观经济大盘稳定与金融市场健康运行筑牢了货币金融基础 [1] - 货币市场运行整体平稳，短端货币市场利率围绕政策利率中枢小幅波动 [1] - 央行近期在工具创新上力度较大，例如将国债买卖纳入货币政策工具箱，并创设两项支持资本市场的货币政策工具，以进一步提升流动性管理效果 [1] 国际流动性管理工具框架 - 各国央行流动性管理工具在功能分类上总体一致，大体可分为四个层次 [2] - 第一层是日内的流动性支持，通常免费提供，解决金融机构日内临时性资金需求，期限为日内或隔夜 [2] - 第二层是日常的流动性供给，主要通过常规公开市场操作调控短期利率，期限为隔夜或一周左右 [2] - 第三层是临时的流动性供给，用于应对流动性紧张、挤兑等突发情况，定价通常为高于市场利率的“惩罚性利率”，期限为数周到数月 [2] - 第四层是结构性的流动性供给，主要满足特殊时期或政策激励的中长期资金需求，期限为数月至一年以上，定价大多贴近市场长端利率 [2] 我国流动性工具体系与国际对比 - 我国流动性工具体系与欧美主流框架一致，既符合国际通行逻辑，又贴合国内市场实际 [3] - 工具种类与国际主流四大分类相对应：自动质押融资对应日内支持，逆回购、中期借贷便利(MLF)、国债买卖等保障日常供给，常备借贷便利(SLF)提供临时支持，各类再贷款对应结构性供给 [3] - 工具的管理逻辑也与国际主流做法一致，对手方选择以银行类金融机构为主，抵押品以国债、政策性金融债等高流动性、低风险资产为主 [3] - 在定价方面，常备借贷便利(SLF)利率稍高于政策利率，兼顾市场需求与防范道德风险 [3] - 这套立体化工具体系有力保障了流动性充裕，体现了货币政策调控的专业性与有效性 [3]

2025年11月央行流动性操作总结 - 11月央行通过多种工具组合进行流动性净投放，整体维持适度宽松基调 [2] - 买断式逆回购净投放5000亿元，中期借贷便利净投放1000亿元，公开市场国债买卖净投放500亿元 [2] - 多位业内人士预计12月央行将继续通过“组合拳”保障市场流动性充裕 [2] 11月主要流动性工具操作明细 - 中期借贷便利投放10000亿元，回笼9000亿元，实现净投放1000亿元 [4] - 其他期限逆回购（买断式）投放15000亿元，回笼10000亿元，实现净投放5000亿元 [4] - 公开市场国债买卖投放500亿元，无回笼，净投放500亿元 [4] - 7天期逆回购投放48056亿元，回笼23618亿元，净回笼5562亿元，主要因前期跨月投放资金到期 [4][6] - 其他结构性货币政策工具净投放1150亿元，抵押补充贷款净投放254亿元 [4] 操作目的与市场影响分析 - 综合运用MLF和买断式逆回购，向市场注入中期流动性6000亿元，旨在助力政府债券发行并支持银行加大信贷投放 [5] - 近期大规模注入中期流动性，释放了数量型政策工具持续加力的信号，显示货币政策延续支持性立场，有助于稳增长、稳市场、稳预期 [5] - 11月DR007月均值为1.47%，与上月基本持平；1年期商业银行同业存单到期收益率月均值为1.63%，较上月下行3个基点 [5] - 连续两个月通过国债买卖向银行体系注入长期流动性，显示债市运行良好且符合操作条件，同时释放四季度货币政策保持支持性立场的信号 [5] - 在资金面宽松、股市走势放缓的背景下，央行操作有助于稳定债券市场情绪 [5] 对后续货币政策与流动性的展望 - 预计12月央行将继续维持流动性合理充裕，为全年收官营造适宜的货币金融环境 [6] - 12月将有超过2.5万亿元的公开市场操作资金到期，预计央行将通过续作MLF、开展买断式逆回购等方式进行对冲，操作更注重“量价适中”以维护资金面平稳跨年 [6] - 考虑到当前经济形势和“十五五”规划建议，未来货币政策仍将保持适度宽松 [6] - 存款准备金率和政策利率的“双降”等操作，有望在2026年第一季度落地 [6][7] - 虽然当下资金整体宽松，但12月末可能存在资金跨年压力，央行可能适时调节以保障流动性充裕 [7]

中央银行流动性投放概况 - 2025年11月，中央银行通过多种工具实现流动性净投放，具体操作规模各异[1] - 中央银行贷款工具整体呈现净投放态势，中期借贷便利(MLF)净投放1000亿元，其他结构性货币政策工具净投放1150亿元，抵押补充贷款(PSL)净投放254亿元，而常备借贷便利(SLF)为净回笼3亿元[1][3] 中央银行贷款工具明细 - 中期借贷便利(MLF)操作规模最大，投放10000亿元，回笼9000亿元，实现净投放1000亿元[3] - 其他结构性货币政策工具投放6108亿元，回笼4958亿元，净投放1150亿元[3] - 抵押补充贷款(PSL)投放254亿元，无回笼，净投放254亿元[3] - 常备借贷便利(SLF)投放8亿元，回笼11亿元，净投放为-3亿元[3] 公开市场业务操作明细 - 7天期逆回购操作规模显著，投放48056亿元，回笼53618亿元，导致净回笼5562亿元[1][3] - 其他期限逆回购投放15000亿元，回笼10000亿元，实现净投放5000亿元[1][3] - 公开市场国债买卖投放500亿元，无回笼，净投放500亿元[1][3] - 中央国库现金管理投放2000亿元，回笼1200亿元，净投放800亿元[1][3]

央行流动性操作核心观点 - 中国人民银行于2025年10月恢复公开市场国债买卖操作，净投放流动性200亿元，标志着自今年1月起暂停的操作已重启 [1][5] - 央行行长潘功胜在金融街论坛年会上宣布恢复国债买卖操作，背景是债市整体运行良好，10年期国债收益率已升至1.8%附近 [5] - 专家认为此操作旨在支持实体经济、加强货币与财政政策协同、释放流动性并稳定市场预期，释放了稳增长信号 [4][5] 2025年10月央行流动性工具净投放情况 - 中期借贷便利(MLF)投放9000亿元，回笼7000亿元，实现净投放2000亿元 [2] - 买断式逆回购投放17000亿元，回笼13000亿元，实现净投放4000亿元 [2] - 短期逆回购投放47453亿元，回笼53406亿元，净回笼5953亿元 [2] - 公开市场国债买卖投放200亿元，无回笼，净投放200亿元 [2] - 常备借贷便利(SLF)净回笼24亿元，抵押补充贷款(PSL)净回笼55亿元，其他结构性货币政策工具净回笼173亿元 [2] 国债买卖操作恢复的背景与影响 - 央行去年8月至12月累计买入1万亿元国债，今年年初因债券市场供求不平衡压力较大、市场风险累积而暂停操作 [5] - 恢复操作的条件是当前债市运行良好，期限利差走阔，10年期国债收益率升至1.8%附近 [5] - 200亿元的净买入规模被解读为央行的稳健操作，旨在呵护流动性并稳定债市预期，避免形成过度影响 [5] - 此次操作被视为加大对银行体系长期流动性的支持，有助于稳定今年四季度和明年一季度的宏观经济运行 [5] 买断式逆回购操作分析 - 央行公告将于11月5日开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作，由于11月7日有7000亿元同期限工具到期，此举意味着等量续做 [6] - 等量续做的原因是当前银行体系流动性相对充裕，且央行已恢复国债买卖操作作为注入流动性的另一种方式 [6] - 市场预期11月央行还将对到期的3000亿元6个月期买断式逆回购进行操作，且加量续做的可能性较大，这将是连续第6个月向市场注入中期流动性 [6] 未来政策展望 - 专家不排除后续央行加大国债买卖净投放规模的可能性，以对冲其他货币工具到期的压力 [7]

流动性投放工具操作概况 - 7月整体流动性操作呈现结构性调整 SLF净回笼3亿元 MLF净投放1000亿元 PSL净回笼2300亿元 短期逆回购净投放1880亿元 买断式逆回购净投放2000亿元 [1] - 公开市场国债买卖零操作 中央国库现金管理净回笼200亿元 [2] 中央银行贷款工具明细 - 常备借贷便利(SLF)投放14亿元回笼17亿元 实现净回笼3亿元 [2] - 中期借贷便利(MLF)投放4000亿元回笼3000亿元 实现净投放1000亿元 [2] - 抵押补充贷款(PSL)投放1163亿元回笼3463亿元 实现净回笼2300亿元 [2] - 其他结构性货币政策工具投放4176亿元回笼4188亿元 净回笼12亿元 [2] 公开市场业务操作细节 - 短期逆回购操作规模显著 投放56667亿元回笼54787亿元 净投放1880亿元 [2] - 买断式逆回购投放14000亿元回笼12000亿元 净投放2000亿元 [2] - 调整法定存款准备金率本月未实施 [2]

央行买断式逆回购操作 - 央行于2025年6月6日开展1万亿元买断式逆回购操作，期限为3个月，采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 买断式逆回购工具于2024年10月推出，用于主动借出资金并购买一级交易商债券，增强1年以内流动性跨期调节能力 [1] - 本次操作打破以往月末公告惯例，首次在月初披露，显示央行加强预期管理和政策透明度的意图 [1][3] 操作背景与目的 - 6月将有1.2万亿元买断式逆回购到期，央行操作旨在对冲流动性压力 [3] - 6月同业存单到期量达4.2万亿元（创历史单月最高），其中上旬和中旬分别到期9200亿元和1.95万亿元，央行操作有助于缓解银行体系流动性压力 [4] - 操作释放持续加力数量型政策工具的信号，推动宽信用进程并支持政府债券发行 [4] 工具特点与市场影响 - 买断式逆回购招标模式与MLF类似（固定数量、利率招标），未来或与MLF共同成为中长期流动性投放渠道 [5] - 买断式逆回购期限为3-6个月，MLF为1年，前者解决流动性管理"期限断层"问题，且加权资金成本低于MLF，缓解银行息差压力 [5] - 6月6日利率债短端普涨：1年期国开债收益率下行2.25bp至1.4975%，1年期国债收益率下行1.75bp至1.4150% [10] 货币政策工具组合 - 央行官网新增"中央银行各项工具操作情况"栏目，5月通过准备金、中央银行贷款和公开市场业务合计净投放11196亿元 [6][8] - 5月工具明细：降准净投放1万亿元，MLF净投放3750亿元，买断式逆回购净回笼2000亿元，中央国库现金管理净投放2400亿元 [8] - 流动性管理形成"短中长"组合：7天逆回购调节短期、买断式逆回购调节中期、MLF调节长期流动性 [5] 国债市场动态 - 财政部6月6日续发10年期国债（规模1000亿元，利率1.6875%）和30年期超长期特别国债（规模710亿元，利率1.8840%），认购倍数分别为4.30倍和4.47倍 [10] - 市场关注央行重启国债买卖，财通证券预计可能在7-8月恢复操作以应对政府债净融资高峰 [11] - 兴业研究建议若重启国债买卖可优化买入规模和期限结构，并考虑纳入地方政府一般债 [11]