投资评级 - 报告维持对云图控股的“买入”评级 [2] 核心观点 - 2026年Q2业绩同环比增长，公司发挥“资源+产业链”一体化优势，经营韧性凸显 [6] - 合成氨、磷矿、热法磷酸、磷酸铁项目持续推进，强链补链打开增长空间 [6] 业绩表现 - 2026年中报实现营收117.15亿元，同比+2.8% [6] - 归母净利润7.08亿元，同比+23% [6] - 扣非净利润6.08亿元，同比+38.6% [6] - 2026Q2实现营收56.13亿元，同比-1.3%、环比-8% [6] - 归母净利润4.05亿元，同比+57.3%、环比+33.3% [6] - 扣非净利润3.52亿元，同比+43.9%、环比+37.7% [6] 业务分项 - 2026上半年常规复合肥营收28.9亿元，同比-10.95%，毛利率10.26%，同比-0.10pcts [6][11] - 新型复合肥及磷肥营收43.3亿元，同比+8.76%，毛利率17.07%，同比-1.67pcts [6][11] - 黄磷营收6.5亿元，同比+5.09%，毛利率38.83%，同比+18.96pcts [6][11] - 纯碱营收5.5亿元，同比+69.79%，毛利率19.53%，同比+7.21pcts [6][11] - 磷酸铁营收3.9亿元，同比+52.48%，毛利率17.83%，同比+8.57pcts [6][11] 盈利能力 - 2026年中报销售毛利率14.38%，同比+2.39pcts [6] - 净利率6.26%，同比+1.68pcts [6] - 2026Q2销售毛利率16.66%，环比+4.38pcts [6] - 净利率7.51%，环比+2.39pcts [6] 在建项目 - 加快磷矿资源开发，推进阿居洛呷磷矿290万吨采选工程 [6] - 推进牛牛寨东段磷矿400万吨采矿工程 [6] - 推进参股49%的二坝磷矿50万吨采矿工程改建项目 [6] - 重点推进荆州7万吨热法磷酸项目 [6] - 推进宜城15万吨（热法）食品级精制磷酸及15万吨磷酸铁项目 [6] 主营产品价格 - 2026Q2氯基复合肥均价2,893元/吨，环比上涨 [12] - 硫基复合肥均价3,417元/吨，环比上涨 [12] - 工业级磷酸一铵(73%)均价7,442元/吨，环比上涨 [12] - 磷酸一铵(55%,粉状)均价4,257元/吨，环比上涨 [12] - 黄磷均价28,861元/吨，环比上涨 [12] - 磷酸铁均价14,234元/吨，环比上涨 [12] 盈利预测 - 预计2026-2028年归母净利润分别为13.89、18.79、22.71亿元 [6] - 预计EPS分别为1.15、1.56、1.88元 [6] - 当前股价对应PE分别为11.2、8.3、6.9倍 [6]