韦尔希宁此前称，该备忘录是黑海港口农产品外运倡议系列协议的一部分，将于今年7月22日到期。俄 媒分析称，备忘录到期后，俄罗斯与联合国仍可就相关问题保持磋商协作。 俄罗斯外交部副部长韦尔希宁12日表示，俄罗斯与联合国达成的农产品及化肥出口备忘录将不再延期。 韦尔希宁称，俄方对备忘录执行效果深感不满。由于西方国家的蓄意阻挠，文件设定的所有目标均未实 现。根据韦尔希宁的说法，西方通过制裁手段制造保险、物流和支付壁垒，导致备忘录框架下，俄罗斯 粮食和化肥的出口渠道仍被系统性封锁。 俄罗斯、土耳其、乌克兰和联合国于2022年7月22日签署黑海港口农产品外运协议，旨在恢复乌克兰农 产品经黑海港口出口并保障俄罗斯粮食及化肥进入国际市场。该倡议是一系列协议的一部分。第二部分 则是俄罗斯与联合国三年的备忘录，备忘录中指出了解除俄罗斯粮食和肥料的出口限制，将环球银行间 金融通信协会（SWIFT）支付系统重新接入俄罗斯农业银行，恢复农业设备、零件的供应和维修，恢复 陶里亚蒂-敖德萨液氨输送管道的运作等一系列措施。 俄罗斯于2023年退出了黑海港口农产品外运协议。俄罗斯政府多次表示，乌克兰方面以人道走廊为借 口，实则趁进行交易时对俄 ...

睡眠与2型糖尿病肥胖风险研究 - 最新全国性研究覆盖中国近6万名2型糖尿病患者，发现睡眠时间与体重管理存在显著相关性[4] - 夜间睡眠不足7小时或超过8小时，以及午睡超过1.5小时都会显著增加肥胖风险，影响可能达到翻倍程度[4] - 2型糖尿病患者对睡眠时长变化更为敏感，其体重管理更容易受睡眠质量影响[4] 全球代谢病现状 - 全球超重人口突破19亿，其中肥胖人群达6.5亿，糖尿病患者超过4亿[7] - 2型糖尿病与肥胖往往同时出现，胰岛素抵抗导致脂肪异常堆积，特别是腹部脂肪[7] - 中国人群平均睡眠时间过去十年缩减1.5小时，约3亿国人受睡眠问题困扰[7] 研究方法与设计 - 研究历时6年，从全国200家代谢管理中心纳入72,652名2型糖尿病患者，最终58,890例数据纳入核心分析[8] - 研究重点探讨不同夜间睡眠时长和午睡习惯对总体肥胖及腹部肥胖的差异化影响[8] - 研究首次系统性揭示睡眠模式、遗传背景与肥胖风险三者间的复杂交互关系[8] 睡眠时长与肥胖风险关系 - 每晚睡眠少于7小时的人群总体肥胖风险增加42%，腹部肥胖风险上升33%，体重增长风险提高21%[10][11] - 超过8小时的睡眠使总体肥胖风险上升35%，体重增加风险达36%[10][11] - 午睡超过1.5小时会导致总体肥胖风险增加39%[11] 遗传因素的影响 - 在低遗传风险人群中，睡眠习惯与肥胖关联不显著[11] - 在中高遗传风险人群中，短睡眠者的总体肥胖风险最高可达2.96倍，长午睡者风险增加87%[11] - 代谢指标在睡眠与肥胖关系中扮演重要中介角色[11] 临床实践建议 - 建议中高遗传风险人群将夜间睡眠调控在7-8小时区间，午睡控制在60分钟内[12] - 强调对血压、血糖水平和尿蛋白等关键代谢指标的持续监测[12] - 未来有望通过基因检测技术评估肥胖遗传风险，定制个性化健康管理方案[12] 未来研究方向 - 需要明确睡眠紊乱与代谢异常的因果关系方向[13] - 研究结果是否适用于其他种族人群及非糖尿病患者群体有待验证[13] - 改善睡眠是最易实施的健康干预措施之一，如减少晚间电子设备使用等[13]

中东紧张局势对全球化肥市场的影响 - 中东紧张局势导致全球化肥价格"急剧波动"，尿素FOB期货价格从每吨不到400美元上涨至435美元，接近52周高点 [1][2] - 以色列天然气田关闭扰乱了埃及化肥生产，地区紧张局势正迅速波及供应链 [2] - 全球超过1/5的尿素产能已停产，伊朗尿素和氨工厂自6月14日停产，埃及所有氮生产厂均已停工 [4] 全球化肥供应链的脆弱性 - 中东地区占全球近1/3的尿素出口量、44%的硫磺出口量以及近1/5的氨出口量，均运经或产自霍尔木兹海峡西侧国家 [4] - 卡塔尔、沙特阿拉伯和伊朗合计约占全球氮肥出口量的25%，加上埃及和巴林，该区域供应了全球氮肥贸易总量的1/3以上 [6] - 全球40%的尿素和20%的液化天然气要经过霍尔木兹海峡，任何中断都可能对全球粮食生产产生连锁反应 [8] 对农业和粮食生产的影响 - 美国化肥消费量约25%来自进口，包括97%的钾肥、18%的氮肥和13%的磷酸盐，面临区域不稳定的风险 [6] - 海湾地区是全球最大的小麦和稻米进口地区，也是全球第二大进口玉米区，占全球海运农产品总量的8% [7] - 巴西玉米出口总量约12%输往伊朗，印度每年向伊朗出口近100万吨高级香米，近期因海运和保费问题受阻 [7] 市场反应与潜在风险 - 英国商品研究所（CRU）警告，以伊冲突导致氮肥市场"严重混乱"，并对磷酸盐、钾肥和硫磺供应构成持续威胁 [4] - 季节性需求减少通常使化肥价格较低，但地缘政治不确定性可能破坏这一机会窗口并推高成本 [6] - 航运保险费用溢价严重，引发巴西玉米和大豆出口商以及印度稻米出口商的关切 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 人口增长支撑粮食需求，化肥需求稳步增长，预计2025年全球化肥消费总量仍有望保持增长，我国化肥产量也稳步提升，价格企稳回升 [4][7][11] - 尿素价格回暖，盈利水平有所改善，2025年受春耕需求带动价格回升，成本端煤炭价格下行使企业盈利改善，后续出口政策和新增产能投放节奏影响价格 [4][30] - 磷肥方面磷矿维持高景气，支撑磷肥产业链价值，磷铵新增产能有限，供需格局有望优化，具有磷矿资源、经营稳健、上下游一体化布局的企业有望受益 [4][33] - 钾肥景气上行，中国、印度钾肥合同价格落地，2025年价格持续修复，供给紧张预期增强，合同价格为全年奠定基调 [4][63] - 相关标的为华鲁恒升（600426）、云天化（600096）、亚钾国际（000893） [4] 根据相关目录分别进行总结 人口增长支撑粮食需求，化肥需求稳步增长 - 人口增长支撑粮食需求，进而促进化肥需求提升，预计未来50 - 60年世界人口持续增长，2025年全球化肥消费总量有望增长 [7] - 我国化肥产量稳步提升，2024年农用氮磷钾肥产量6006万吨，同比增长8.5%；2025年前4个月产量2134万吨，同比增长8.9%，2025年以来化肥价格企稳回升 [11] 尿素：尿素价格回暖，盈利水平有所改善 - 我国尿素产能和产量近年增长，2024年产能7696万吨，同比增长6.15%，产量6754.02万吨，同比增长8.25%，月度产量波动上升 [15] - 未来规划新增产能601万吨，多数集中在2025年投产，总计489万吨，2026年预计增量112万吨 [19] - 截至6月6日，国内尿素库存20.2万吨，较上周持平，整体维持低位；截至6月4日，开工率为89.43% [23] - 我国尿素出口持续收紧，2024年出口量26万吨，同比下滑94%；2025年前4月累计出口1万吨，海外市场供应偏紧，截至6月10日，波罗的海尿素较国内尿素（46%）价格高717元/吨 [28] - 2024年尿素供需转向宽松价格下行，2025年一季度受春耕需求带动价格回暖，截至6月10日，国内尿素报1870元/吨，较年初上涨180元/吨，成本端煤炭价格下行，企业盈利改善 [30] 磷肥：磷矿维持高景气，支撑磷肥产业链价值 - 2024 - 2025年严控磷铵等行业新增产能，2024年磷酸一铵和二铵产能分别为2243万吨和2449万吨，同比分别+4.42%、 - 1.61%；2025年前5月产量分别为417万吨、535万吨，同比分别 - 0.78%、 - 10.09% [33] - 5月磷酸一铵和二铵产量分别为89.87万吨、100.20万吨，同比分别+15.93%、 - 10.66%，开工率总体平稳，春耕结束后库存增加 [38] - 2025年前4个月磷矿石累计产量3643万吨，同比增长13.9%，截至6月9日，主要产区磷矿价格维持较高水平，部分企业规划产能但放量需时日，磷矿有望维持紧平衡 [41] - 截至6月10日，波罗的海磷酸一铵、二铵分别报价709美元/吨、705美元/吨，国内外价差分别为1744元/吨、1066元/吨，今年出口窗口延后，前4个月出口量少，若放开出口将缓解国内供给压力 [44] - 磷矿石是磷肥价格最重要支撑，也是磷化工产业链最赚钱环节，成本端硫磺近期价格涨幅大，具有磷矿资源等优势的磷肥企业有望受益 [47] 钾肥：钾肥景气上行，中国、印度钾肥合同价格落地 - 我国钾肥进口依存度逐渐提升，2024年达到67%，进口量1263万吨，2025年前4月氯化钾进口量466万吨，同比增长1.3% [50] - 2025年前4月我国从加拿大、白俄罗斯、俄罗斯、老挝累计进口钾肥77.84万吨、113.29万吨、161.74万吨、66.74万吨，同比分别 - 32.58%、 + 21.09%、 + 1.87%、 + 7.89% [56] - 预计2025年钾肥消费继续增长，受益于棕榈油价格上涨，印度尼西亚、马来西亚等国引领全球钾肥消费复苏 [60] - 6月12日中国钾肥进口合同价格346美元/吨CFR，比去年增长73美元/吨；6月4日印度钾肥进口大合同价格349美元/吨，较去年上涨70美元/吨，为全年钾肥价格指引 [63] - 2025年1、2月白俄罗斯和俄罗斯部分钾肥厂检修，预计分别减少90万吨和70万吨供给，钾肥价格持续修复，截至6月10日，国内氯化钾报2956元/吨，较年初上涨440元/吨，供给收紧下价格有望持续复苏 [65] 相关标的 华鲁恒升 - 依托洁净煤气化平台，2024年11月蜜胺树脂单体项目投产使尿素产能增加52万吨/年，目前具备尿素产能307万吨，市场占有率4.6%左右，通过调整产品结构保障化肥盈利水平 [71] - 2025年一季度部分主营产品价格下滑短期承压，但成本端原料煤价格下降有望缓解压力 [71] - 20万吨/年二元酸、酰胺原料优化升级，BDO和NMP一体化等项目如期推进，为公司发展提供新动能 [71] 云天化 - 具有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，2024年生产成品矿1153万吨，2024年生产磷肥505万吨，磷矿价格支持磷肥景气度 [74] - 参股企业推进镇雄磷矿探矿权，有望巩固磷矿资源优势 [74] - 2022年以来分红率持续提升，2024年归母净利润53.3亿，分红率48% [74] 亚钾国际 - 在老挝甘蒙省有263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量约10亿吨，拥有氯化钾选厂产能300万吨/年，第二、三个百万吨项目持续推进，2024年生产氯化钾181.54万吨，销售174.14万吨 [77] - 2025年钾肥价格修复，供给紧张预期增强，中国、印度大合同价格落地，一季度公司营收、利润明显修复，钾肥产量和销量相比2024年同期显著提升，有望迎来量价修复 [77]

成都的锦江，以前叫做府南河。在黄龙溪段镇级河长张圆儿时的印象中，府南河的"名声"可不是那么 好。 "小时候常听老人讲，府南河也是'腐烂河'。过去，走到河边就能闻到刺鼻的异味，大家都不敢用河里 的水。"张圆对《每日经济新闻》记者说。 但现在不一样了，经过多年的努力，这条河有了很大改观。 这个变化是怎么做到的？近日，《每日经济新闻》记者随全国人大常委会办公厅牵头举办的中华环保世 纪行2025年宣传活动来到成都，想要探寻答案。据了解，今年宣传活动的主题是"贯彻习近平生态文明 思想，筑牢长江上游生态屏障"。 治理的核心是截污 锦江是成都的"母亲河"，有府河、南河两条干流，起于都江堰，于成都市双流区黄龙溪镇出境。 黄龙溪国考断面是成都市锦江出境断面，餐饮污水、生活污水、养殖污水等一度成为锦江生态治理的一 块"心病"。 成都市生态环境局副局长旷良义接受《每日经济新闻》记者现场采访时表示，为了确保治理效果，成都 市科学编制了锦江水生态治理总体规划、黄龙溪达标和攻坚方案，高标准编制了节水、排水、再生水的 专项规划。 "在具体组织实施上，我们创新采取了控、排、净、治一体化改革。主要依托国有企业，整合流域区域 的力量，成立流域治 ...

欧盟对俄罗斯关税措施的影响 - 俄罗斯工业协会警告欧盟关税措施将导致全球食品价格大幅上涨 [1] - 俄罗斯工业协会指出欧盟关税措施将引发全球化肥价格显著上升 [1]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持目标价 6.5 港元，距离现价有 49%上涨空间 [1][4][7] 报告的核心观点 - 短期业绩波动不改长期价值，预计 25 - 27 年净利润达到 10.0/17.6/26.0 亿，同比变化 -32%/+76%/+48% [1][4] 报告摘要 - 25 年一季度报告研究的具体公司实现营业收入 58.5 亿元，同比增长 1.7%，归母净利润 2.0 亿元，同比下降 30.0% [1][2] 尿素价格下降对业绩影响大 - 25 年一季度原料煤炭价格下滑，尿素价格支撑转弱，售价降幅大于成本降幅，产品毛利下滑致整体净利润下降 [3] - 尿素收入 15.4 亿，销量 96.5 万吨同比持平，价格 1592 元/吨同比降 23%，毛利率降 13 个百分点至 18% [3] - 复合肥收入 15.6 亿，销量 60.0 万吨同比增 14%，价格 2599 元/吨同比降 4%，毛利率 14%同比持平 [3] - 甲醇收入 8.0 亿，销量 35.4 万吨同比增 22%，价格 2270 元/吨同比增 4%，毛利率升 4 个百分点至 10% [3] - 三聚氰胺收入 1.6 亿，销量 3.2 万吨同比降 7%，价格 5106 元/吨同比降 18%，毛利率降 21 个百分点至 22% [3] - DMF 收入 2.9 亿，销量 7.8 万吨同比增 9%，价格 3668 元/吨同比降 9%，毛利率升 4 个百分点至 16% [3] 出口成为影响需求的重要变量 - 预计 25 年中国尿素行业需求 6900 万吨，农业需求 4300 万吨增长 3%，工业需求 2200 万吨增长 5%，出口销量 400 万吨增长 1438% [4] - 二季度尿素出口政策从全面限制改为保供优先、有序出口的精细化调控模式，包括总量控制（不超 2023 年的 425 万吨）和时间管控（5 - 9 月分两批次执行，10 月 15 日前完成报关），有助于缓解国内尿素供应过剩问题 [4] 财务数据 综合财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |销售收入（百万元）|23475|23128|25210|30252|35879| |增长率（%）|1.7|-1.5|9.0|20.0|18.6| |净利润（百万元）|1187|1459|997|1759|2597| |增长率（%）|-10.5|23.0|-31.7|76.4|47.6| |毛利率（%）|17.8|17.0|16.0|18.0|19.1| |净利润率（%）|5.1|6.3|4.0|5.8|7.2| |ROE,平均（%）|16.3|17.5|10.7|16.9|21.2| |每股盈利（元）|0.97|1.20|0.82|1.45|2.14| |每股净资产（元）|6.28|7.37|7.96|9.19|10.96| |市盈率（x）|4.2|3.4|5.0|2.8|1.9| |市净率（x）|0.6|0.6|0.5|0.4|0.4| |股息收益率（%）|5.9|6.4|5.9|8.9|13.1|[5] 详细财务报表预测 - 损益表、资产负债表、现金流量表等多方面数据展示了 23 - 27 年的预测情况，如收入、毛利、费用、利润、资产、负债等项目的变化 [10] 股价表现 - 一个月相对收益 1.24%，绝对收益 10.35%；三个月相对收益 8.56%，绝对收益 11.76%；十二个月相对收益 -7.10%，绝对收益 12.29% [8] 公司基本信息 - 总市值 56.08 亿港元，流通市值 56.08 亿港元，总股本 12.83 亿股，流通股本 12.83 亿股 [7] - 12 个月股价低/高为 3.7/4.7 港元，平均成交 12.54 百万港元 [7] - 股东结构中刘兴旭占 34.1%，其他占 65.9% [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持目标价6.5港元，为25年的7.4倍预测市盈率，距离现价有49%上涨空间 [1][4][7] 报告的核心观点 - 短期业绩波动不改长期价值，预计25 - 27年净利润达到10.0/17.6/26.0亿，同比变化-32%/+76%/+48% [1][4] 报告摘要 - 25年一季度报告研究的具体公司实现营业收入58.5亿元，同比增长1.7%，归母净利润2.0亿元，同比下降30.0% [1][2] 各产品业绩情况 - 尿素收入15.4亿，销量96.5万吨同比持平，价格（不含税）1592元/吨同比下降23%，毛利率下降13个百分点至18% [3] - 复合肥收入15.6亿，销量60.0万吨同比增长14%，价格2599元/吨同比下降4%，毛利率达14%同比持平 [3] - 甲醇收入8.0亿，销量35.4万吨同比增长22%，价格2270元/吨同比增长4%，毛利率上升4个百分点至10% [3] - 三聚氰胺收入1.6亿，销量3.2万吨同比下降7%，价格5106元/吨同比下降18%，毛利率下降21个百分点至22% [3] - DMF收入2.9亿，销量7.8万吨同比增长9%，价格3668元/吨同比下降9%，毛利率上升4个百分点至16% [3] 行业需求及政策情况 - 预计25年中国尿素行业需求6900万吨，其中农业需求4300万吨增长3%，工业需求2200万吨增长5%，出口销量400万吨增长1438% [4] - 二季度尿素出口政策从全面限制改为保供优先、有序出口的精细化调控模式，包括总量控制（今年出口配额总量不超过2023年的425万吨）和时间管控（出口窗口期限定在5 - 9月分两批次执行，要求10月15日前完成报关），有助于缓解国内尿素供应过剩问题 [4] 财务数据预测 损益表相关 - 23 - 27年收入分别为23475.3、23128.3、25209.8、30251.8、35878.6百万元，增长率分别为1.7%、 - 1.5%、9.0%、20.0%、18.6% [10] - 23 - 27年毛利分别为4187.0、3931.1、4033.6、5445.3、6852.8百万元，毛利率分别为17.8%、17.0%、16.0%、18.0%、19.1% [10] - 23 - 27年归母净利润分别为1186.9、1459.4、997.3、1759.0、2596.8百万元，增长率分别为 - 11.6%、23.8%、 - 31.7%、76.4%、47.6% [5][10] 资产负债表相关 - 23 - 27年现金分别为1162.6、887.2、974.7、1062.4、479.3百万元 [10] - 23 - 27年总资产分别为29133.5、32518.2、36459.4、40208.3、43240.8百万元 [10] - 23 - 27年总负债分别为18622.5、19996.5、22972.7、24792.1、25018.4百万元 [10] 现金流量表相关 - 23 - 27年营运现金流分别为5456.0、3349.8、5083.8、5536.2、6735.6百万元 [10] - 23 - 27年投资活动现金流分别为 - 3605.3、 - 4290.9、 - 6494.3、 - 5725.1、 - 4144.8百万元 [10] - 23 - 27年融资活动现金流分别为 - 2157.9、665.8、1031.1、160.4、 - 1950.1百万元 [10] 股价表现 - 一个月相对收益1.24%，绝对收益10.35%；三个月相对收益8.56%，绝对收益11.76%；十二个月相对收益 - 7.10%，绝对收益12.29% [8] 公司基本信息 - 2025年5月19日股价4.4港元，总市值56.08亿港元，流通市值56.08亿港元，总股本12.83亿股，流通股本12.83亿股，12个月低/高为3.7/4.7港元，平均成交12.54百万港元 [7] - 股东结构中刘兴旭占34.1%，其他占65.9% [7]

专题报告 2025-05-14 刘洁文 能化研究员 从业资格号：F03097315 交易咨询号：Z0020397 0755-23375134 liujw@wkqh.cn 尿素：出口消息落地后价格何去何从？ 报告要点： 4 月 30 日，也就是五一节前最后一个交易日，有两个市场传闻，一个传 5 月 10 日要公布出口 消息，另外一个传 5 月 16 给符合出口的企业划分二铵出口数量，一共 350 万吨出口数量，窗 口期为 6-10 月份。市场受消息影响当日 09 合约大涨超 7%，随后过节期间企业纷纷上调报价， 市场在乐观预期推动下拿货好转，企业收单走高。过节期间关于出口的消息并未被证伪，现货 报价依旧维持偏强走势，以提涨为主，节后关于出口的消息继续发酵，化肥出口座谈会对于化 肥出口做出了安排，提出暂定化肥出口窗口为 5-9 月份，出口总量严格控制在不超过 2023 年 出口规模，明确本年度禁止向印度出口化肥等措施。自此，前期关于放开出口的消息逐步被证 实，市场情绪开始逐步恢复平静，价格波动开始回落。 本周国内生产企业开工回到中高位，日产接近 20 万吨，短期暂未有新增检修计划，预计开工高 位维持。随着新增产能 ...

市场表现 - 三大指数低开后震荡上行 沪指涨0.38% 深证成指涨1.03% 创业板指涨1.74% [1] - 全市场半日成交额逾8000亿元 约3800只个股上涨 [1] 行业板块涨幅 - 人脑工程概念走强 爱朋医疗一度20%涨停 [1] - 铜缆高速连接概念盘中拉升 沃尔核材涨停 [1] - 国防军工概念继续走强 中航成飞涨近12% [1] - 保险板块 AI应用概念 热泵概念 光伏概念 ST板块等涨幅居前 [1] 行业板块跌幅 - PEEK材料概念大跌 中欣氟材一度跌停 [1] - 种业概念 化肥概念等跌幅居前 [1]