量化模型与构建方式 1. **模型名称：成交量模型**[8][11] * **模型构建思路：** 属于短期择时模型，基于市场价量关系构建，核心思想简单普世[8]。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细说明具体构建公式和过程，仅提及其为基于价量角度构建的模型之一[8]。 2. **模型名称：特征龙虎榜机构模型**[11] * **模型构建思路：** 属于短期择时模型，基于龙虎榜中的机构交易行为特征构建。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细说明具体构建公式和过程。 3. **模型名称：特征成交量模型**[11] * **模型构建思路：** 属于短期择时模型，基于特殊的成交量特征构建。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细说明具体构建公式和过程。 4. **模型名称：智能算法沪深300模型**[11] * **模型构建思路：** 属于短期择时模型，应用智能算法对沪深300指数进行择时。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细说明具体构建公式和过程。 5. **模型名称：智能算法中证500模型**[11] * **模型构建思路：** 属于短期择时模型，应用智能算法对中证500指数进行择时。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细说明具体构建公式和过程。 6. **模型名称：涨跌停模型**[8][12] * **模型构建思路：** 属于中期择时模型，基于市场涨跌停股票的数量、分布等特征构建[8]。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细说明具体构建公式和过程。 7. **模型名称：上下行收益差模型**[8][12] * **模型构建思路：** 属于中期择时模型，通过计算市场上行收益与下行收益的差值来捕捉市场动能或情绪[8]。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细说明具体构建公式和过程。 8. **模型名称：月历效应模型**[12] * **模型构建思路：** 属于中期择时模型，基于历史数据中存在的特定月份或时间段的规律性收益模式构建。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细说明具体构建公式和过程。 9. **模型名称：长期动量模型**[8][13] * **模型构建思路：** 属于长期择时模型，基于资产的长期价格趋势（动量）进行择时[8]。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细说明具体构建公式和过程。 10. **模型名称：A股综合兵器V3模型**[14] * **模型构建思路：** 属于综合择时模型，通过耦合不同周期（短、中、长）或不同策略的择时模型信号，形成攻守兼备的综合观点[8]。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细说明具体耦合规则和权重分配。 11. **模型名称：A股综合国证2000模型**[14] * **模型构建思路：** 属于综合择时模型，专门针对国证2000指数，通过耦合相关择时模型信号形成综合观点。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细说明具体构建公式和过程。 12. **模型名称：成交额倒波幅模型**[15] * **模型构建思路：** 属于港股中期择时模型，结合成交额与波动率（倒波幅）指标来判断市场状态。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细说明具体构建公式和过程。 13. **模型名称：恒生指数上下行收益差模型**[15] * **模型构建思路：** 属于港股中期择时模型，原理与A股的上下行收益差模型类似，应用于恒生指数。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细说明具体构建公式和过程。 14. **模型名称：形态学监控模型（杯柄形态、双底形态）**[38] * **模型构建思路：** 基于技术分析中的经典价格形态（如杯柄形态、双底形态）进行选股或择时，认为形态突破后价格会延续原有趋势。 * **模型具体构建过程：** 报告展示了形态识别出的具体个股及其关键点位（如A点、B点、C点），但未给出形态识别的量化算法和突破判断的具体阈值[42][46][50][52]。 15. **模型名称：VIX指数模型**[35] * **模型构建思路：** 通过计算期权的隐含波动率来反映市场对未来波动率的预期，常作为市场情绪或恐慌程度的指标。 * **模型具体构建过程：** 报告提及根据公开披露的VIX计算方法复现了VIX指数，并与历史官方数据相关性达99.2%，但未列出具体计算公式[35]。 模型的回测效果 *本报告为周度观点报告，主要展示模型的最新信号，未提供历史回测的量化指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。* 量化因子与构建方式 *本报告未涉及具体的量化因子构建。* 因子的回测效果 *本报告未涉及具体的量化因子测试。*

公募FOF指数化配置趋势 - 公募FOF三季报显示指数化配置趋势越发凸显 个别FOF前十大重仓基金中9只为ETF 主动型基金已难觅身影 [1] - 重仓ETF品类涵盖宽基、债券、主题、商品等 例如建信福泽裕泰FOF重仓华夏恒生互联网科技业ETF和国泰黄金ETF 万家优选积极FOF重仓富国中证港股通互联网ETF等 [3] - 同泰优选配置FOF的10只重仓基金中有9只为ETF 富国中证港股通互联网ETF等4只ETF持仓比例均超过10% [3] - 普通指数基金也受青睐 中欧盈选稳健FOF前十大重仓基金中有6只为指数基金 包括富国中债1-3年国开行债券指数A等 [3] 指数化配置规模与历史 - 截至2024年末已有90.73%的公募FOF配置了ETF 截至2025年二季度末FOF重仓持有ETF占比约9.2% [4] - 截至二季度末全市场有近50只FOF的第一大重仓基金为ETF 兴证全球优选平衡FOF等重仓ETF份额在1亿份以上 [4] - 截至10月25日披露三季报的37只FOF中有11只的第一大重仓股是ETF 其中5只ETF持仓市值占基金资产净值比例超过10% [4] - 公募FOF出现于2017年 长期以主动型基金为配置对象 指数化配置是近年才出现的趋势 [4] 创新产品发展 - 产品供给端创新持续推进 代表性产品包括多元配置类FOF和ETF-FOF [5] - 截至10月25日全市场以"多元配置"命名的7只FOF均成立于2025年 投资范围中为指数基金留出空间 [5] - 浦银安盛盈丰多元配置FOF募集规模27.16亿元 权益基金投资策略包含被动基金如普通指数型基金和ETF [5] - 2025年以来申报的ETF-FOF产品已近20只 其中7只为9月以来申报 涉及景顺长城基金等多家公募 [5] - ETF-FOF将80%以上非现金底层资产配置ETF 例如兴证全球盈丰ETF-FOF投资于ETF的比例不低于非现金基金资产的80% [5][6] 债券ETF市场扩张 - 债券型ETF规模持续扩容 截至10月24日规模已超过6800亿元 其中5000多亿元是较年初增长的规模 [6] - 全市场52只债券ETF中已有30只产品规模超过100亿元 [6] - 机构客户存在明显指数配置需求 其申购的公募或理财产品必然会有部分配置指数基金 [6] 配置能力要求与挑战 - 指数基金品种日趋多样复杂 对基金经理的资产配置能力提出更高要求 [2][7] - 指数基金发展可提升FOF资产配置效率 引入更多资产类别改善产品特性 例如有基金经理三季度大幅增加纳斯达克ETF配置 [7] - FOF未来核心竞争力在于多元配置 能在权益、固收、商品等多元资产中寻找更优组合 [7] - FOF管理者需要更高多元资产配置能力 包括基准框架搭建、获取超额收益、捕捉套利机会等 [7] - 当前市场环境下资产轮动难度较大 资产配置方法和模型容易失效 部分ETF工具存在流动性不足、跟踪误差大等问题 [8] - 随着产品数量增加 ETF-FOF可能趋于同质化 需在策略创新与差异化竞争中寻求核心优势 [8]

基金经理人事变动 - 平安基金公告增聘马浩然为多只主题ETF及联接基金的基金经理 [1][3][4][5] - 新任基金经理马浩然于2025年6月加入平安基金 此前曾在海通证券、东吴证券、国泰海通证券担任分析师 [1] - 增聘涉及的基金包括平安中证汽车零部件主题ETF、平安中证光伏产业ETF、平安中证新能源汽车产业ETF、平安中证新材料主题ETF及其部分联接基金 [1][3][4][5] - 相关基金在增聘后将继续由原基金经理钱晶、刘洁倩或翁欣共同管理 [3][4][5] 基金产品业绩表现 - 平安中证汽车零部件主题ETF自2024年4月29日成立以来收益率达36.57% 今年来收益率为29.60% 累计净值1.3657元 [1] - 平安中证新能源汽车产业ETF自2019年12月31日成立以来收益率达133.20% 今年来收益率为47.49% 累计净值2.3327元 [1] - 平安中证新材料主题ETF自2021年7月9日成立以来收益率为-34.15% 但今年来收益率为28.88% 累计净值0.6586元 [2] - 平安中证光伏产业ETF自2021年2月9日成立以来收益率为-24.92% 今年来收益率为19.99% 累计净值0.7508元 [1] - 平安中证新能源汽车ETF发起联接A/C类份额今年来收益率分别为45.49%和45.00% 但成立以来收益率为负 [2] - 部分联接基金成立时间较晚 如平安中证汽车零部件主题ETF联接E自2025年6月17日成立以来收益率已达23.87% [2]

核心观点 - 报告通过对比2015-2018年供给侧改革与当前"反内卷"行情的相似性，提出本轮"反内卷"主题行业覆盖面更广，重点看好光伏、医疗器械、化工及建材等行业的投资机会 [1][2][8][14] - 供给侧改革期间行业表现遵循三大逻辑：政策效应驱动、库存周期从被动去库存转向主动补库存、行业景气度提升，其中钢铁和煤炭指数在盈利改善后分别跑赢全A指数34.1%和26.5% [8][10][12] - 当前光伏和医疗器械行业处于主动去库存阶段且需求弹性大，若成功出清反转预计上涨空间显著；基础化工和建材因库存周期位置及EPS预期上行更具业绩确定性 [14][15] 行业投资机会 历史经验复盘 - 供给侧改革期间商品价格领先指数上涨：螺纹钢和动力煤期货价格在2015年12月率先上涨，而行业指数到2016年初才启动脉冲式行情，直至2016年下半年才形成趋势性机会 [8] - 库存周期转折关键：钢铁和煤炭行业在2016年Q1-Q2先后完成从被动去库存（营收/库存双降）到主动补库存（双升）的切换 [10][11] - 盈利预期与行情持续性：2016年下半年分析师一致预期EPS见底回升后，钢铁和煤炭行业上涨延续性显著增强，此前脉冲行情回撤幅度较大 [12][13] 当前行业配置建议 - 高弹性方向：光伏（营收TTM同比↓/库存TTM同比↓/主动去库存）、医疗器械（同前）因行业出清需求强烈，反转后弹性空间大 [14][15] - 高确定性方向：基础化工（营收TTM同比↑/库存TTM同比↑/主动补库存/Q1净利润增速+）、建材（营收TTM同比↑/库存TTM同比↓/被动去库存）因EPS一致预期明确上行 [14][15] - 需观察领域：煤炭和生猪养殖虽处主动补库存阶段，但净利润负增长且库存水平高，去化仍需时间 [14][15] 基金产品筛选 主动权益基金 - 筛选标准：重仓"反内卷"相关行业股票池占比>40%、规模>1亿元、开放申购、管理时长>1年 [3][16] - 代表产品：光伏主题的汇丰晋信龙腾A（规模6.52亿/近1月收益6.92%）、基础化工主题的信澳匠心回报A（近1年收益87.97%）等 [16] ETF基金 - 评价体系：规模（30%权重）、近1月成交额（30%）、费率（20%）、跟踪误差（10%）、夏普比率（10%）综合打分 [3][16] - 优选产品：华泰柏瑞中证光伏产业ETF（规模119.68亿/费率0.6%）、华宝中证医疗ETF（规模265.02亿）等 [17]