事件：公司发布2025 年三季报。2025Q1-3，公司实现营收432.83 亿元，同比减少12.19%；归母净利润 21.76 亿元，同比增长24.12%；扣非归母净利18.15 亿元，同比增长15.74%。2025Q3，公司实现营收 143.39 亿元，同比减少8.16%、环比减少1.73%；归母净利润7.13 亿元，同比增加37.12%、环比减少 19.37%；扣非归母净利6.66 亿元，同比增加20.73%、环比增加2.42%。 点评：产品销量环比持平，毛利率延续增长 盈利预测与投资建议：公司积极推进品种结构优化，深化上游产业链布局，我们预计2025-2027 年公司 归母净利润依次为28.26/30.92/34.52 亿元，对应10 月24 日收盘价，PE 为11x、10x 和9x，维持"推荐"评 级。 风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。 未来核心看点：高端产品助力高质量增长，产业链延伸新突破① 高端产品助力高质量增长。2025 前三 季度，公司在"卡脖子"材料领域持续突破，95mm 厚止裂钢国内率先供货世界最大集装箱船，液态二氧 化碳储罐用高强钢应用于全球首个海上二 ...

投资评级 - 报告对南钢股份维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度扣非归母净利润创2022年第三季度以来新高，毛利率创2019年第三季度以来新高，显示盈利质量提升 [2] - 公司通过发展高端产品优化品种结构，先进钢铁材料在2025年上半年贡献了近半数毛利，并实现了销量和毛利率的双升 [3] - 公司在上游产业链延伸取得新突破，超纯铁精粉及永磁铁氧体预烧料产能落地，印尼焦炉项目全部投运，规模效应有望体现 [3][4] - 基于盈利预测，公司当前估值具有吸引力，对应2025年10月24日收盘价的市盈率为11倍 [4][5] 2025年第三季度业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营收43283亿元，同比减少1219%；归母净利润2176亿元，同比增长2412%；扣非归母净利润1815亿元，同比增长1574% [1] - 2025年第三季度单季实现营收14339亿元，同比减少816%，环比减少173%；归母净利润713亿元，同比增加3712%，环比减少1937%；扣非归母净利润666亿元，同比增加2073%，环比增加242% [1] - 第三季度钢材销量为23624万吨，环比基本持平（减少040%），同比增加936% [2] - 第三季度销售毛利率为1507%，同比提升160个百分点，环比提升055个百分点 [2] 业务运营与产品结构 - 分产品看，第三季度合金钢棒材、线材、带材、中厚板及建筑螺纹销量分别为4913万吨、1338万吨、2513万吨、12533万吨、2327万吨 [2] - 第三季度产品售价环比涨跌互现，合金钢棒材（+01%）、合金钢带材（+34%）价格上涨，合金钢线材（-14%）、中厚板（-27%）、建筑螺纹（-13%）价格下跌 [2] - 2025年上半年先进钢铁材料销量达13372万吨，占总销量比重为2977%，较去年同期提升264个百分点 [3] - 先进钢铁材料上半年毛利率为2026%，同比提升232个百分点；实现毛利总额1367亿元，占钢材产品毛利总额的4667%，占比同比提升319个百分点 [3] 未来增长驱动力 - 公司在高端材料领域持续突破，产品应用于大型集装箱船、海上二氧化碳封存、新能源装备等战略领域 [3] - 公司通过数智化平台提升生产效率和运营指标，并利用产业链数字化协同平台降低整体成本 [3] - 公司在新材料领域产能建设取得进展，超纯铁精粉年产能达12万吨，永磁铁氧体超纯铁粉预烧料生产线实现年产1万吨量产 [3] - 印尼焦炉项目（金瑞新能源四座、金祥新能源六座）已全部投运 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为2826亿元、3092亿元、3452亿元 [4][5] - 对应每股收益（EPS）分别为046元、050元、056元 [5] - 以2025年10月24日收盘价519元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为11倍、10倍、9倍 [4][5] - 预测毛利率将从2024年的1191%提升至2025年的1357%，并在此后保持稳定或小幅增长 [9][10]

投资评级 - 维持"买入"评级，近三年估值中枢区域对应市值336亿元左右，估值高位区域对应市值467亿元左右 [3][5] 核心观点 - 2025年上半年实现营业收入289.44亿元，同比减少14.06%，归母净利润14.63亿元，同比增长18.63%，基本每股收益0.2373元，同比增长18.63% [1] - 2025Q2归母净利8.85亿元，同比增长30.21%，环比增长52.94%，扣非归母净利6.50亿元，同比增长10.30%，环比增长30.28% [1] - 2025年上半年重点统计钢铁企业利润总额592亿元，同比增长63.26%，黑色金属冶炼和压延加工业利润总额462.8亿元，同比增长1,369.2% [1] - 2024Q3-2025Q2销售毛利率分别为13.47%、12.02%、11.79%、14.52%，销售净利率分别为3.43%、3.40%、3.93%、5.75%，环比显著改善 [1] 产品结构与业务发展 - 2025年上半年钢材产量452.6万吨，同比降低5.46%，销量449.15万吨，同比降低6.09% [2] - 2025Q2建筑螺纹产量同比回落31.82%，合金钢棒材、线材、带材产量分别增长5.12%、1.75%、3.72% [2] - 先进钢铁材料销量133.72万吨，占钢材产品总销量29.77%，占比同比增加2.64个百分点，毛利率20.26%，同比增加2.32个百分点 [2] - 子公司金安矿业实现净利润2.49亿元，柏中环境实现净利润1.46亿元 [2] 财务与分红 - 2025年下半年度拟每10股派发现金红利1.186元（含税），拟派发现金红利约7.31亿元（含税），占2025年上半年归母净利润的50% [3] - 2025E营业收入预计678.49亿元，同比增长9.8%，归母净利润预计29.62亿元，同比增长31.0% [4][9] - 2025E EPS预计0.48元/股，净资产收益率10.5%，P/E 9.3倍，P/B 1.0倍 [4][9] 行业与估值 - 公司专注于中高端专用板材及特钢长材制造，受益于产品结构改善以及股东赋能 [3] - 并入中信集团后，可充分依托股东资源平台优势，在主业协同、新产业链通、财务资源共享等方面实现优势互补 [3] - 近三年估值中枢区域对应市值336亿元左右，估值高位区域对应市值467亿元左右 [3]

产销量情况 - 2024年公司钢材产量926.74万吨（剔除衍生加工用途6.9万吨），同比下降10.88% [1] - 钢材销量932.93万吨，同比下降9.66% [1] - 分种类销量：合金钢棒材168.98万吨、合金钢线材48.44万吨、合金钢带材82.88万吨、中厚板512.01万吨、钢筋120.62万吨 [1] - 先进钢材销量261.49万吨，同比增加1.04%，占总销量28.03%，同比上升2.97个百分点 [1] - 印尼焦炭项目进展：金瑞新能源260万吨项目四座焦炉全部投运，金祥新能源390万吨项目1-3焦炉投产，整体完成98.7% [1] - 2025年预计钢材产量990万吨，同比增长6.04% [1] 收入与毛利率 - 2024年营收618.11亿元，同比下降14.79%，主因钢材价格销量下降及万盛股份出表 [2] - 分业务收入：专用板材240.82亿元（-12.03%）、特钢长材123.56亿元（-7.90%）、建筑螺纹39.56亿元（-46.66%）、贸易42.44亿元（-54.45%） [2] - 吨钢毛利575元/吨，同比增长0.5%，整体毛利率11.91%，同比上升1.31个百分点 [2] - 焦炭销售287万吨（金瑞243万吨、金祥44万吨），焦炭营收58.6亿元，同比增长60.69% [2] - 2025年一季度收入143.53亿元，同比下降14.93% [2] 费用与净利润 - 期间费用率7.78%，同比上升0.84个百分点，其中销售费用率0.70%（+0.04）、管理费用率2.20%（-0.11）、财务费用率0.93%（-0.27）、研发费用率3.94%（+0.63） [3] - 2024年计提减值损失3.12亿元，同比增加0.52亿元，主因固定资产减值 [3] - 吨钢净利235元/吨，同比增长8.11%，归母净利润22.61亿元，同比增长6.37% [3] - 2025年一季度归母净利润5.78亿元，同比增长4.42% [4] 现金流与负债 - 2024年收现比1.1132（+4.68个百分点），付现比1.1363（+7.24个百分点） [4] - 经营净现金流入32.21亿元，同比多流入5.46亿元，投资净流出9.76亿元，同比少流出24.03亿元 [4] - 资产负债率59.79%，同比下降1.49个百分点 [4] 战略布局 - 公司持续布局高端钢铁材料、智能制造及海外业务拓展 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为24.23亿元、26.75亿元、28.19亿元 [4]