投资评级 - 维持"买入"评级 [7][8] 核心财务表现 - 2025Q2营业收入350亿元，同比增长13.1% [1] - 经调整净利润56.2亿元，同比增长20.1% [1] - 毛利195亿元，同比增长13.8% [1] - 销售及营销开支105亿元，同比增长4.6%，占总收入比例降至30% [1] - 研发开支34亿元，同比增长21.2%，占总收入9.7% [1] - 行政开支9亿元，同比增长13.3% [1] 用户流量表现 - 平均DAU 4.09亿，同比增长3.4% [2] - 平均MAU 7.15亿，同比增长3.3% [2] - 每位DAU日均使用时长126.8分钟，用户总使用时长同比增长7.5% [2] AI业务进展 - 可灵AI 2.1系列模型在动态表现、物理模拟、语义响应方面提升 [3] - 灵动画布功能支持无限可视化空间与多人实时协作 [3] - 可灵收入超过2.5亿元，环比快速增长 [3] - OneRec生成式推荐大模型提升广告点击率和转化率，带来广告收入低单位数增长 [3] 线上营销业务 - 线上营销服务收入198亿元，同比增长12.8%，环比增长9.9% [4] - 外循环广告受内容消费、本地生活、汽车行业驱动增长 [4] - 短剧行业广告消耗保持同比高双位数增长 [4] - UAX全自动投放产品在外循环消耗占比提升至65% [4] - 内循环广告中全站推广产品消耗占比提升，泛货架场域电商广告收入高速增长 [4] 电商业务 - 其他服务收入（含电商）52亿元，同比增长25.9% [5] - 电商GMV 3589亿元，同比增长17.6% [5] - 新商入驻规模同比提升50% [5] - 电商月均买家数达1.34亿，用户复购频次提高 [5] - 泛货架电商GMV占比超过32% [5] 直播业务 - 直播业务收入100亿元，同比增长8.0% [6] - 签约公会机构数量同比提升超20% [6] - 签约主播数量同比增长超30% [6] - 平台推动团播、多播、电竞赛事及"直播+"模式 [6] 海外业务 - 海外收入13亿元，同比增长20.5% [7] - 巴西市场DAU稳定，人均单日使用时长同比增长 [7] - 巴西电商GMV及订单数同环比持续增长 [7] 股东回报 - 宣派首次特别股息每股0.46港元，共计约20亿港币 [7] 业绩预期调整 - 上调2025年营业收入预期至1426亿元（前值1413亿元） [7] - 上调2026年营业收入预期至1548亿元（前值1522亿元） [7] - 上调2025年经调整净利润预期至202亿元（前值196亿元） [7] - 上调2026年经调整净利润预期至222亿元（前值216亿元） [7]

核心观点 - 公司2Q25在宏观经济不确定性和持续AI投入背景下实现多项运营和财务指标历史新高 总收入同比增长13.1%至350亿元 经调整利润净额56亿元 经调整净利润率16% [3][4][6] - AI战略成为核心增长引擎 可灵AI收入超2.5亿元 同比增长翻倍 且全年收入目标提升至1.2亿美元 [5][44] - 用户生态稳健增长 平均日活跃用户达4.09亿创历史新高 日均使用时长126.8分钟 总使用时长同比增长7.5% [6][8] - 电商GMV同比增长17.6%至3589亿元 泛货架电商占比超32% 618期间搜索电商GMV同比增长超140% [14][15] - 线上营销服务收入198亿元同比增长12.8% 本地生活收入同比增长约120% 海外收入同比增长20.5%至13亿元 [10][20][21] AI业务 - 可灵AI推出2.1系列模型 新增灵动画布功能 支持多人实时协作和智能创作辅助 [5] - 可灵AI应用场景覆盖广告营销、影视短剧、游戏互动和智能硬件 与快手联合出品AI单元故事集《新世界加载中》全球播放量近2亿 [5] - 可灵AI收入超2.5亿元 全年收入目标从6000万美元上调至1.2亿美元 [5][44] - 专业用户群体包括设计艺术家、电商广告从业者、影视制作工作者 其中专业创作者是主要付费群体 [28][32] - 未来战略聚焦游戏制作和影视工业级场景 通过行业解决方案提升模型可控性 并推出大众创意玩法实现用户增长 [30][34] 用户及内容生态 - 平均日活跃用户4.09亿同比增长3.4% 月活跃用户7.15亿同比增长3.3% 日均使用时长126.8分钟 [6][8] - 高质量用户增长策略降低获客成本提升ROI 日均双关私信渗透率同比提升近5个百分点 [8] - 差异化垂类运营策略强化用户连接 三农垂类活动累计播放量127亿 泛知识垂类提供高考全链路内容支持 [9] - 流量分配机制优化关注商业化内容与用户留存同向性 促进原创优质内容曝光和正循环 [8] 线上营销服务 - 收入198亿元同比增长12.8% 外循环和内循环营销收入均显著增长 [10] - AI大模型优化智能营销解决方案 挖掘用户行为与转化关联 端到端生成营销素材 带来低单位数收入增长 [7][36] - 内容消费、本地生活和汽车行业驱动外循环增长 短剧广告消耗保持高双位数同比增长 [11] - UAX解决方案渗透率提升至65% 内循环全站推广产品消耗占比持续提升 [13] - 原生私信场景借助大语言模型提升线索转化成功率 [12] 电商业务 - GMV同比增长17.6%至3589亿元 月均买家数1.34亿 复购频次提高 [14][15] - 泛货架电商GMV占比超32% 618期间商品卡GMV同比增长超50% 搜索电商GMV同比增长超140% [15] - 短视频电商GMV同比增长超30% 因挂车短视频供给增加和直播爆款返场 [17] - 动销中小商家数量同比增长 新商入驻规模同比提升50% 商城日均动销商家数同比增长30% [16][17] - AI赋能商家全链路经营 AIGC内容生产提升商品卡和短视频转化效率 相关技术优化带来成交转化效率提升超10% [18][37] 直播业务 - 收入同比增长8.0%至100亿元 签约公会机构数量同比提升超20% 签约主播数量同比增长超30% [19] - 深化团播、多人直播等优势品类 短直联动融合探索AIGC在实时互动场景应用 [19] - 快手直播大舞台扩展至57个城市 举办电竞赛事如穿越火线冠军杯总决赛 [19] - 快聘业务日均简历投递用户数同比增长超40% 双向匹配规模同比增长超150% 理想家业务日均线索规模同比增长超60% [19] 海外业务 - 收入同比增长20.5%至13亿元 巴西市场日活跃用户稳定 使用时长同比增长 [20] - 拓展广告主行业覆盖 提升产品能力 线上营销服务收入稳定增长 [20] - 数字化赋能本地商家经营 电商成交规模和订单数量同环比稳定增长 [20] 本地生活业务 - GMV同比稳步增长 日均动销商品数同比增长55%以上 [21] - 收入同比增长约120% 运营亏损同环比持续收窄 [21] - 加强到餐品类成本管控 扶持高ROI类目 分城市精细化运营优化用户体验 [21] - 大模型赋能推荐链路 提升短视频场景视频观看量和效率 [21] 财务表现 - 总收入350亿元同比增长13.1% 经调整利润净额56亿元同比增长20.1% 经调整净利润率16% [6][23][24] - 毛利润195亿元毛利率55.7%同比提升0.4个百分点 销售费用105亿元同比增长4.6% 销售费用率30% [25] - 研发费用34亿元同比增长21% 研发费用率9.7% 主要因AI投入增加 [31] - 经营现金净流入85亿元 可利用资金总额1019亿元 年内累计回购19亿港币3880万股占总股本0.9% [31] 战略展望 - 公司将持续投入AI战略 探索为创作者、营销客户与商家赋能的增效价值 发掘变现新机遇 [22] - 从1Q26起停止披露季度和年度GMV数据 因电商增长驱动力转向多元场景和AI赋能 非单一GMV可体现 [26] - AI投入对全年利润率影响预计1-2个百分点 全年经调整净利润率目标保持平稳 [44][45] - 可灵AI推理算力已实现毛利率打正 单位训练和推理成本有进一步减少空间 [45]

财务表现 - 2025年第二季度总营收350亿元 同比增长13.1% [1] - 经调整净利润56亿元 同比增长20.1% [1] - 毛利率和经调整净利润率分别达55.7%和16.0% 均创历史峰值 [1] - 宣布派发每股0.46港元特别股息 总额约20亿港元 为上市以来首次派息 [1] 营收结构 - 线上营销服务收入198亿元 同比增长12.8% 占总收入56.4% [1] - 直播业务收入100亿元 同比增长8% 占总收入28.7% [1][2] - 其他服务收入占比14.9% [1] - 海外业务收入13亿元 同比增长20.5% [1] 用户生态 - 平均日活跃用户4.09亿 同比增长3.4% 创历史新高 [2] - 平均月活跃用户7.15亿 同比增长3.3% [2] - 日均用户使用时长达126.8分钟 用户总使用时长同比增长7.5% [2] - 电商月均活跃买家数达1.34亿 [2] 业务发展 - 电商GMV达3589亿元 同比增长17.6% [2] - 签约公会机构数量同比提升超20% 签约主播数量同比增长超30% [2] - 可灵AI拥有超4500万全球创作者 累计生成超2亿视频和4亿图片 [3] - 可灵AI服务超2万家企业客户 产品迭代升级30余次 [3] 技术驱动 - AI大模型能力应用于平台生态场景 提升商家和达人运营效率 [1] - 可灵AI持续迭代保持行业优势 提供差异化视频生成解决方案 [1] - 大模型技术和应用场景实现突破 完成从聪明AI向好用AI的进化 [2]

用户规模 - 平均日活跃用户同比增长3.4%至4.09亿 [1] - 平均月活跃用户同比增长3.3%至7.15亿 [1] 平台流量 - 用户总使用时长同比增长7.5% [1] - 日活及月活用户规模均创历史新高 [1]

用户数据 - 2025年第二季度快手应用平均日活跃用户达4 09亿 同比增长3 4% [1] - 2025年第二季度快手应用平均月活跃用户达7 15亿 同比增长3 3% [1] - 平均日活跃用户创历史新高 [1] 财务表现 - 2025年第二季度总收入同比增长13 1%至人民币350亿元 [1] - 经调整利润净额达人民币56亿元 [1] - 经调整净利润率达16 0% 创单季历史新高 [1] 技术应用 - 通过AI大模型技术赋能内容和商业生态 [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：短视频、直播、线上营销、电商、本地生活、游戏、电竞、AIGC、内容消费、短剧、电影商、海外业务等 [2][3][4][6][7][10][11][12][13][14][15][16][20][24][25][30][31][32][33][34][36][41] - **公司**：快手 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务发展** - **AI 赋能**：持续推进 AI 技术赋能业务，可灵 AI 保持技术全球领先并加速商业化变现，2025 年第一季度克林埃营业收入达 1.5 亿元；AI 融入快手内容和商业生态，提升用户体验和营销转化效率 [2][3][4] - **用户增长**：快手应用平均日活跃用户达 4.08 亿创历史新高，连续三季度超 4 亿，活跃用户日均使用时长 133.8 分钟，第一季度用户总使用时长同比增长 5.9%；通过精确化策略降低新增用户获客成本，提升用户打开率和内容消费体验 [5] - **线上营销**：2025 年第一季度线上营销服务收入 180 亿元，同比增长 8%；内容消费、短剧行业广告消耗同比高增长，本地生活行业广告消耗同比增长超 50%；智能化产品投放层面，EVAX 产品渗透率提升，内循环营销服务助力电商商家经营 [6][7] - **电商业务**：2025 年第一季度电商业务 GNV 增长 15.4%至 3323 亿元，月均买家数 1.35 亿；中小商家高速增长，新入驻商家数量同比增长超 30%；泛货架电商 GMV 超大盘增长，商场场域日均动销商家同比增长超 40% [8][10] - **直播业务**：2025 年第一季度直播业务收入 98 亿元，同比增长 14.4%；签约公会和主播数量增加，快聘、理想家业务用户和线索规模增长 [11][12] - **海外及本地生活业务**：2025 年第一季度海外业务收入 13.2 亿元，同比增长 32.7%，首次实现海外整体经营利润转正；本地生活业务基于用户禀赋深耕新线城市，GMAV 同比高增长，月均支付用户数同比提升 73%，收入同比增长两倍，亏损持续收窄 [12][13][14] 2. **财务状况** - **收入**：2025 年第一季度总收入 326 亿元，同比增长 10.9%；线上营销服务收入 180 亿元，其他服务收入 48 亿元 [15][16] - **成本和毛利**：销售成本 148 亿元，同比增长 11.5%，占总收入比 45.4%；毛利 178 亿元，同比增长 10.4%，毛利率 54.6% [17] - **费用开支**：销售及营销开支 99 亿元，同比增长 5.5%；行政开支 8.3 亿元，同比增长 79.2%，占总收入比例 2.5% [17][18] - **利润**：集团层面净利润 40 亿元，经调整净利润 46 亿元，经调整净利率 14% [18] - **资金**：截至 2025 年 3 月 31 日，可利用资金总额 940 亿元，第一季度经营活动所得现金 33 亿元 [18] 3. **业务策略** - **线上营销**：4 月客户投放改善，对二季度线上营销服务同比增速回双位数有信心；内循环投流加速，外循环内容消费和本地生活行业表现好；今年推动广告业务增长的关键是帮助多行业客户实现高效经营 [30][31] - **电商 618 大促**：提供 100 亿美元交通资源和 2 亿美元游客服务；用户维度通过预热、蓄水、激活召回等提升转化率和购买力；商品维度聚焦四类商品匹配推广策略；为商家和 KOL 制定分层支持计划 [36][37] - **快手商城**：针对不同商家推出差异化运营策略，为运营资源有限或新商家提供多元化服务，超级链接商品转化率可达普通商品近五倍 [38][39] 4. **AI 投入和盈利影响** - **投入**：AI 相关费用支出增加，主要用于吸引和保留 AI 技术人才及团队建设 [42] - **盈利影响**：可灵 AI 已在推理层面实现边际利润为正，随着业务扩张，追加投入推理算力对集团利润影响小；有信心通过技术迭代降低推理成本，缩窄整体亏损和亏损率；2025 年 AI 投资对集团整体利润率影响在 1% - 2%之间 [42][43] 其他重要但可能被忽略的内容 - 会议以中文为主要沟通语言，管理层发言环节提供英文同声传译，问答环节提供英文交替传译 [1] - 可灵 AI2.0 提出多膜态世界语言 MVL 理念，推出多模态编辑功能，支持创作者二次编辑处理 [3] - 春节期间通过互动玩法和内容矩阵打造年味社区，短视频总播放量超 2000 亿 [5] - 与 NBA 中国达成新周期战略合作，打造多元化内容矩阵 [6] - 推出 NetGame 新影像创投计划，支持新锐 AI 创作者 [22][23]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/媒体及娱乐，6个月评级为买入（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 2025Q1公司核心业务收入增长稳健，建议持续关注可灵带来的用户及收入增量，预计2025 - 2026年营业收入分别为1413/1522亿元，考虑到26年或在AI上加大投入，调整2025 - 2026年经调整净利润分别为196/216亿元（26年前值为234亿元），维持“买入”评级 [1][7] 各部分总结 25Q1业绩要点 - 2025Q1公司实现营业收入326亿元，同比增长10.9%；经调整净利润为45.8亿元，同比增长4.4%，毛利为178亿元，同比增长10.4% [1] - 销售及营销开支同比增长5.5%，达99亿元，占总收入的比例为30.4%；研发开支同比增长16%达33亿元，占总收入的比例的10.1%；行政开支同比增长79.2% [1] 流量端 - 2025Q1快手应用平均DAU/MAU分别为4.08亿 /7.12亿，同比增长3.6%/2.1%；每位DAU的日均使用时长为133.8分钟，用户总使用时长同比增长5.9% [2] - 公司单用户获取及留存成本或持续优化，用户获取ROI有望进一步提升 [2] AI - 2025年4月，公司视频大模型可灵推出2.0版本，在多维度保持全球领先；2025Q1，可灵AI收入超过1.5亿元 [3] - 25Q1 AIGC营销素材日均消耗超过人民币3000万元 [3] 线上营销业务 - 2025Q1，线上营销服务收入达180亿元，同比增长8%，增长驱动力主要系外循环营销服务，内容消费和本地生活行业增长迅速，短剧行业营销消耗同比高速增长，本地生活行业营销消耗同比增长超50%，UAX消耗在外循环中比例进一步提升至超60% [4] - 25Q1商家使用全站推广产品及智能托管产品的总消耗占内循环总消耗比例达60%，预计外循环广告维持增长态势，内循环广告稳健增长 [4] 其他服务收入（含电商） - 2025Q1，公司其他服务收入同比增长15.2%至48亿元，快手电商GMV同比增长15.4%，达到人民币3323亿元 [5] - 2025Q1新入驻快手商家数量同比增长超过30%，快手电商月活跃买家数达1.35亿，月活跃用户渗透率约19% [5] - 随着公司商城场景逐步推进，泛货架GMV占比持续超大盘增长（2025Q1 GMV占比约30%），预计25年全年GMV同比增速有望达13% [5] 直播打赏业务 - 2025Q1直播业务收入为人民币98亿元，同比增长14.4%，恢复正增长 [6] - 截至一季度末，平台签约公会机构数量同比提升超25%，签约主播数量同比增长超40% [6] 海外业务 - 2025Q1海外收入同比增长32.7%至13亿元，线上营销服务收入同比高速增长，海外整体层面首次实现季度经营利润转正，巴西地区日活跃用户（DAU）稳步增长 [7] - 公司将把重点资源投放在重点国家 [7]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/媒体及娱乐，6个月评级为买入（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 2025Q1公司核心业务收入增长稳健，建议关注可灵带来的用户及收入增量，预计2025 - 2026年营业收入分别为1413/1522亿元，调整2025 - 2026年经调整净利润分别为196/216亿元，维持“买入”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 25Q1业绩要点 - 2025Q1公司实现营业收入326亿元，同比增长10.9%；经调整净利润为45.8亿元，同比增长4.4%，毛利为178亿元，同比增长10.4% [1] - 销售及营销开支同比增长5.5%，达99亿元，占总收入的比例为30.4%；研发开支同比增长16%达33亿元，占总收入的比例的10.1%；行政开支同比增长79.2% [1] 流量端 - 2025Q1快手应用平均DAU/MAU分别为4.08亿/7.12亿，同比增长3.6%/2.1%；每位DAU的日均使用时长为133.8分钟，用户总使用时长同比增长5.9% [2] AI - 2025年4月，公司视频大模型可灵推出2.0版本，在多维度保持全球领先；2025Q1，可灵AI收入超过1.5亿元 [3] - 25Q1 AIGC营销素材日均消耗超过人民币3000万元 [3] 线上营销业务 - 2025Q1，线上营销服务收入达180亿元，同比增长8%，增长驱动力主要系外循环营销服务，内容消费、本地生活行业增长迅速，短剧行业营销消耗同比高速增长，本地生活行业营销消耗同比增长超50%，UAX消耗在外循环中比例进一步提升至超60% [4] - 25Q1商家使用全站推广产品及智能托管产品的总消耗占内循环总消耗比例达60% [4] 其他服务收入（含电商） - 2025Q1，公司其他服务收入同比增长15.2%至48亿元，快手电商GMV同比增长15.4%，达到人民币3323亿元 [5] - 2025Q1新入驻快手商家数量同比增长超过30%，快手电商月活跃买家数达1.35亿，月活跃用户渗透率约19% [5] 直播打赏业务 - 2025Q1直播业务收入为人民币98亿元，同比增长14.4% [6] - 截至一季度末，平台签约公会机构数量同比提升超25%，签约主播数量同比增长超40% [6] 海外业务 - 2025Q1海外收入同比增长32.7%至13亿元，线上营销服务收入同比高速增长，海外整体层面首次实现季度经营利润转正，巴西地区日活跃用户稳步增长 [7]

财务表现 - 公司2025年第一季度总营收326亿元，同比增长10.9% [1] - 经调整净利润46亿元，利润率14% [1] - 线上营销服务收入180亿元，占总营收55.1%，直播业务收入98亿元同比增长14.4%，其他服务（含电商）收入48亿元占比14.8% [3] - 海外业务整体收入13.2亿元，同比增长32.7%，首次实现单季度整体经营利润转正 [7] - 本地生活业务收入同比增长2倍 [1] 用户数据 - 快手应用平均日活跃用户数（DAU）达4.08亿创历史新高 [1] - 平均月活跃用户数（MAU）达7.12亿，用户总使用时长同比增长5.9% [4] - 春节期间日均新增双关用户数同比提升超40%，双关用户日均私信量翻番 [4] - 可灵AI全球用户规模达2200万，累计生成1.68亿个视频、3.44亿张图片 [5] AI战略与商业化 - 可灵AI商业化加速落地，营业收入超1.5亿元，企业客户超1万家 [1][5] - 可灵AI 2.0版本以1124分登顶全球视频生成大模型榜单，推出多模态交互理念MVL [5] - AIGC营销素材日均广告消耗3000万元，短剧投放Agent全自动投放产品客户渗透率从30%提升至60% [5] - 电商智能客服问题解决率达80%，智能开播工具、AI试衣等功能提升商家效率 [5][6] 电商业务 - 电商GMV同比增长15.4%至3323亿元，泛货架场域GMV占比达30% [3][6] - 商城日均动销商家同比增长超40%，短视频GMV增长超40% [6] - 新入驻商家数量同比增长超30%，中小商家群体壮大 [6] - 三八焕新季期间达人分销GMV同比增长超30%，中小达人分销GMV增长超50% [6] 内容生态与垂类建设 - 短剧行业单日消耗峰值突破3000万元，小游戏行业达1200万元 [3] - 春节期间相关内容直播观看量超150亿人次，短视频播放量超2000亿 [4] - 三农垂类开展春耕季活动，体育垂类延续与NBA合作，二次元垂类联合熊出没、奥特曼IP举办直播活动 [7] - 直播业务签约公会机构数量同比提升超25%，签约主播数量同比增长超40% [3] 海外与本地生活业务 - 海外核心市场巴西DAU、用户时长稳步增长 [7] - 本地生活业务GMV同比保持快速增长，依托AI营销与线下服务整合加速商家入驻与用户渗透 [7] - "快聘"业务日均投递简历用户数同比增长超110%，"理想家"日均线索规模增长超150% [14] - 超20%新主播使用数字人直播间，快聘数字人直播场均线索增长169% [14] 战略方向 - 公司将持续深化AI技术对内容与商业生态的赋能，聚焦长期技术投入 [14] - 强化AI能力以开辟新增长路径，提升用户体验并扩大生态影响力 [14] - AI技术驱动多元化增长动能，从内容生态到商业变现、从国内市场到海外拓展的全链条优化 [14]

业绩表现 - 2025年第一季度收入326 08亿元 同比增长10 9% 毛利177 92亿元 同比增长10 37% 经调整利润净额45 8亿元 同比增长4 4% [1] - 毛利率达55 0% 经调整净利润率14 0% [1] - 平均日活跃用户达4 08亿 创历史新高 [1] 业务发展 - 海外业务首次实现单季度经营利润转正 [1] - 可灵AI商业化加速 2025年第一季度收入超1 5亿元 [1] - AIGC营销素材日均广告消耗约3000万元 [2] 技术升级 - 推出可灵AI 2 0 升级视频生成大模型 提出多模态视觉语言(MVL)理念 [2] - 新增多模态编辑功能 支持图像 视频 声音和运动轨迹等多种信息输入 [2] - 数字人直播间实时互动功能上线 提升转化率 [2] 行业应用 - 可灵AI广泛应用于广告营销 短剧和智能终端等行业 [2] - AI技术赋能线上营销全流程 包括AIGC素材生产 智能投放和推荐模型 [2]