可灵商业化进展亮眼，期待后续技术和产品迭代驱动流水增长。公司5月推出可灵AI 2.1 系列模型，在 模型质量方面实现全方位提升，动态表现更优异，物理模拟更真实，语义响应更准确。可灵AI 助力P 端创作者和企业用户不断探索更多的应用场景，包括广告营销、影视短剧、游戏互动和智能硬件等，如 与快手星芒短剧联合出品全球首部 AI 单元故事集《新世界加载中》（全球累计播放量近2 亿），与 《逆水寒》手游合作丰富游戏社交玩法等等。受益于应用场景的深度探索，Q2 可灵AI 收入超过 2.5 亿 元人民币（Q1 为1.5 亿元），业绩会上公司提到2025 年可灵AI 收入预计比年初目标翻番，2025 年相关 的capex 投入较年初预算也实现翻倍。7 月底发布新功能灵动画布，集无限可视化空间、智能创作辅助 与多人实时协作等功能为一体，为创作者带来一站式创作体验；8 月底可灵2.1 模型上线首尾帧功能， 相比于可灵1.6 首尾帧功能效果提升235%，超越行业内其他模型，我们看好技术迭代及功能丰富推动可 灵流水进一步增长。 AI 大模型有望提高生态变现能力。Q2 公司推出了OneRec 端到端生成式推荐大模型，应用于短视频内 容 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025Q2业绩超预期，收入同比增长13.1%至350.5亿元，经调整净利润同比增长20.1%至56.18亿元，经调整净利润率提升0.9个百分点至16.0% [8] - 可灵AI商业化进展亮眼，Q2收入超2.5亿元（Q1为1.5亿元），2025年收入目标较年初翻番，资本投入预算同步翻倍 [8] - AI大模型技术赋能生态变现，OneRec推荐模型提升用户时长和留存率，DAU同比增长3.4%，日均使用时长同比增长3.9% [8] - 电商GMV同比增长17.6%至3589亿元，泛货架GMV占比超32.0%，商城日均动销商家数同比增长30% [3][9] 财务表现 - 2025Q2直播业务收入100亿元（同比+8%），线上营销服务收入198亿元（同比+13%），其他服务收入52亿元（同比+26%） [3] - 2025年预计营业总收入1425.99亿元（同比+12.37%），归母净利润172.86亿元（同比+12.72%），Non-IFRS净利润200.16亿元（同比+12.98%） [1] - 宣派首次特别股息每股0.46港元，总额约20亿港元 [8] 业务亮点 - 可灵AI 2.1系列模型实现质量全面提升，首尾帧功能效果较1.6版本提升235% [8] - 与快手星芒短剧联合出品AI单元故事集《新世界加载中》（全球播放量近2亿），与《逆水寒》手游合作深化游戏社交场景 [8] - AI技术优化广告素材生成，推动在线营销服务收入实现低单位数增长；多模态大模型提升电商人货匹配效率 [8] - 灵动画布新功能提供一站式创作体验，支持无限可视化空间与多人实时协作 [8] 增长预期 - 2025-2027年Non-IFRS净利润预测为200/245/296亿元，对应PE为15/12/10倍 [1][9] - 电商业务预计保持高于行业的增速，主业整体稳健增长 [3][9]

核心业绩表现 - 2Q25收入同比增长13%至350亿元 超出预期345亿元 [1] - Non-IFRS净利润同比增长20%至56.2亿元 超出预期51亿元 [1] - 首次派发特别股息每股0.46港元 合计20亿港元 [1] 收入驱动因素 - 广告收入同比增长13% 受重点行业广告主与智能投放产品提效驱动 [1] - 其他服务收入同比增长26% 超出预期 主要受益于电商GMV增长 [1] - 电商GMV同比增长18%至3,589亿元 月均买家数与用户复购频次提升 [1] 业务分项表现 - 外循环广告增长由内容消费、本地生活及汽车行业驱动 [1] - 内循环广告通过全站推广产品升级与流量策略优化实现转化率与eCPM双升 [1] - 泛货架GMV增速高于大盘 占比超32% [1] - 短视频电商GMV同比增长超30% [1] AI生态与技术创新 - 可灵AI 2.1版本生成效率提升 推出"灵动画布"等生产力工具 [2] - 可灵2Q25收入2.5亿元 环比增长67% 符合预期 [2] - 公司指引可灵2025年收入预计比年初预期翻番 [2] - OneRec端到端生成式推荐大模型实现三方面升级：短视频推荐提升用户时长与留存、广告端生成素材提升点击率与转化率、电商端提升人货匹配效率 [2] 财务与股东回报 - 1H25累计回购约19亿港元 [2] - 未来考虑通过回购与股息等方式回馈股东 [2] - 现金流实力支撑长期AI战略投入 [2] 业绩展望 - 3Q广告业务预计同比增长12-13% 其中国内增长14-15% [1] - 电商GMV预计同比增长15% 佣金率因增值服务多样化而提升 [1] - 可灵收入预计进一步增长 [1]

业绩与财务表现 - 公司2Q25收入同比增长13%至350亿元，高于预期的345亿元 [2] - Non-IFRS净利润同比增长20%至56.2亿元，高于预期的51亿元 [2] - 首次派发特别股息每股0.46港元，合计20亿港元 [2] - 1H25累计回购约19亿港元，未来将考虑通过回购、股息等方式回馈股东 [5] 收入驱动因素 - 广告收入同比增长13%，主要由内容消费、本地生活及汽车行业驱动 [3] - 其他服务收入同比增长26%，电商GMV同比增长18%至3,589亿元 [3] - 泛货架GMV增速高于大盘，占比超32%，短视频电商GMV同比增长超30% [3] - 可灵AI收入2Q25达2.5亿元，环比增长67%，2025年收入预计比年初预期翻番 [4] 业务与战略升级 - 广告业务通过升级全站推广产品和优化流量分发策略提升转化率及eCPM [3] - 电商月均买家数及活跃用户复购频次同比提升 [3] - 推出OneRec端到端生成式推荐大模型，提升短视频推荐、广告及电商效率 [4] - AI多模态工具如"灵动画布"加强生产力平台属性，可灵AI商业化加速 [4] 目标价与估值 - 维持跑赢行业评级，上调目标价11%至89港元，对应18/15倍25/26年Non-IFRS P/E [1] - 当前股价对应14/12倍25/26年Non-IFRS P/E，上行空间24% [1]

核心财务表现 - 第二季度营收350亿元人民币 同比增长13.1% [1] - 净利润49亿元人民币 较2024年同期40亿元增长22.5% [1] - 非国际财务报告准则调整后净利润56亿元人民币 较2024年同期47亿元增长19.1% [1] 可灵AI业务发展 - 专业创作者构成主要付费群体 包括泛自媒体用户、设计师、电商广告从业者及影视工作室 [1] - 大众创作者通过AI生成创意图片/视频进行社交分享 专业创作者用于流量获取与内容变现 [2] - 电商广告行业借助AI降低素材成本超50% 影视制作突破现实场景限制提升视觉表现力 [2][3] - 游戏行业与《逆水寒》合作涉及人物生成/图生视频/互动特效 未来将拓展至概念设计与场景生成 [2] - 推出"灵动画布"集成文生图/文生视频功能 实现流程化操作与实时协同创作 [3] AI技术全域赋能 - OneRec生成式推荐大模型提升用户时长与留存 全面推动本地生活GMV显著增长 [5] - AIGC营销素材生成实现数字人直播间功能 某男装客户营销消耗增长近200% [6] - 生成式出价模型通过强化学习提升营销转化率 生成式召回提高广告点击率 [6] - 电商AI多模态模型优化商品图像 商品卡转化效率提升超10% [7] - AI技术赋能线上营销服务收入实现低单位数增长 [6]

财务业绩 - 2025年第二季度营收同比增长13.1%至350亿元，经调整净利润同比增长20.1%至56亿元 [1] - 毛利率和经调整净利润率分别达到55.7%和16.0%，双双突破历史峰值 [1] - 董事会宣布派发上市以来首次特别股息，每股0.46港元，合计约20亿港元 [1] 用户数据 - 平均日活跃用户达4.09亿，同比增长3.4%，平均月活跃用户达7.15亿，同比增长3.3% [1] - 用户总使用时长同比增长7.5%，总流量再创新高 [1] 收入结构 - 线上营销服务、直播及其他服务（含电商及可灵）收入占比分别为56.4%、28.7%和14.9% [1] - 海外业务收入达13亿元，同比增长20.5% [1] - 线上营销服务收入达198亿元，同比增长12.8% [2] 电商业务 - 电商GMV同比增长17.6%至3589亿元，月均买家数达1.34亿 [2] - 泛货架电商GMV占总电商GMV比重超过32% [2] - 618期间泛货架商品卡GMV同比增长超50%，搜索GMV同比增长超140% [2] - 短视频电商GMV同比增长超过30%，本地生活业务GMV同比稳步增长，收入同比增长近120% [2] 人工智能业务 - 可灵AI营业收入超2.5亿元，商业化变现持续加速 [3] - 推出OneRec端到端生成式推荐大模型，并升级可灵2.0视频生成模型及可图2.0图像生成模型 [3] - 可灵2.1系列模型上线，高品质模式下生成5秒视频仅需不到1分钟 [3]