行业投资评级 - 推荐（维持）国产智算芯片行业投资评级 [2] 核心观点 - 全球智算算力需求持续高景气 国产智算市场空间广阔 [5] - 硬件性能呈多维技术路线 国产算力方案竞争力得验证 [5] - 软件兼容性适配自主标准 国产生态逐步突破CUDA垄断 [5] - 建议关注算力产业方向 包括芯片 服务器 数据中心 交换机 硬件/端侧等细分领域 [5] 智算需求高企：模型迭代与推理、资本开支和政策多重共振 - 全球AI算力基建投入持续爆发 OpenAI"星际之门"计划投资5000亿美元 xAI Colossus配备20万块H100GPU Meta建设两个"吉瓦级"超级计算集群 [5][10] - 主权AI布局提速 阿联酋建设5GW AI园区支持约250万颗B200芯片运行 欧盟投入100亿欧元建设13家人工智能工厂 [5][11] - 国内Token日消耗量从2024年初千亿级跃升至2025年3月十万亿级 一年增长100倍 [5][13] - 2025-2029年中国智算芯片市场CAGR为53.7% GPU份额由69.9%升至77.3% [5][18] - 截至2024年底国内AIDC累计投入超过1875亿元 阿里巴巴计划2025-2027年投入超3800亿元建设云和AI基础设施 [5][23] - 2024年三大运营商资本开支总额3188.7亿元 2025年计划降至2898亿元 但算力与AI相关投入逆势增长 [26] - 美国实体清单持续扩容 国产替代加速 2024年我国智算芯片出货量占比超30% [5][36] 硬件性能突破：多维技术路线并行 - 中芯国际14nm良率>95% 7nm量产稳步推进 华为昇腾910C以7nm+EUV工艺将FP16算力推至448 TFLOPS 较910B功耗降15% [5][41] - 华为昇腾910C采用Chiplet双芯封装 1024芯片集群FP16算力达819.2PFLOPS 可对标NVIDIA H100集群 [5][47] - 寒武纪思元590支持8芯片级联 FP16集群算力2.048 PFLOPS [5][47] - 华为CloudMatrix384单机柜集成384颗昇腾910与192颗鲲鹏CPU FP16峰值300 PFLOPS 跨节点延迟<1µs 线性扩展度95% [5][57] - 在DeepSeek-R1预填充效率4.45 tokens/s/TFLOPS 优于SGLang在NVIDIA H100默认配置下的3.18 tokens/s/TFLOPS [5][60] 软件生态突围：从兼容适配迁移到自主标准 - NVIDIA凭15年CUDA沉淀形成全球数百万开发者依赖的生态闭环 2024年3月EULA再禁转译层运行阻断第三方兼容路径 [5][64] - 华为CANN 海光DTK 寒武纪BANG+MagicMind等自研软件栈同步落地 [5][73] - 商汤DeepLink跨10余款国产芯片完成千亿参数模型20天不间断训练 效率保持95% [5][76] - 信通院AISHPerf 无问芯穹Infini-AI 阶跃星辰"模芯联盟"推动国产模型与芯片从适配走向全链路协同 [5][80] - 伴随《算力互联互通能力要求》 "一度算力"计量标准及400G ROADM网络落地 全国算力正由"可用"向"可交易 可调度 可度量"升级 [5]

报告核心观点 报告围绕资产配置、公司研究、行业分析等多方面展开，分析全球大类资产和国内权益市场表现，指出商品周期与工业企业利润关系及利率汇率走势；看好寒武纪云端 AI 芯片业务，预计其营收和利润高增长；剖析 5 月工业企业利润下滑原因，强调需增量政策推动修复；关注机械设备行业叉车外销及智能化趋势，建议关注相关龙头企业；还对 A 股市场进行技术分析并给出市场数据[6][15][17]。 重点推荐 商品周期与工业企业利润——资产配置周报（2025/06/23 - 2025/06/27） - 全球大类资产回顾：6 月 27 日当周，全球股市整体收涨，A 股、日股、美股表现亮眼；主要商品期货中铜、铝收涨，黄金、原油收跌；美元指数回落，非美货币普遍升值；国内利率债收益率涨跌不一，美债收益率普遍下行[6]。 - 国内权益市场：至 6 月 27 日当周，成长风格表现优于其他风格，日均成交额增加；申万一级行业多数上涨，计算机、国防军工、非银金融涨幅靠前，石油石化、食品饮料、交通运输跌幅靠前[7]。 - 商品周期与工业企业利润：2025 年 1 - 5 月全国规模以上工业企业利润总额同比下降 1.1%，5 月单月同比下降 9.1%；工业企业利润增速与 PPI 有较强一致性；大宗商品价格周期自 2020 年以来更频繁和不对称；预计商品周期价格仍承压，关注海外需求变量[8]。 - 利率与人民币汇率：7 月流动性压力放缓，预计资金利率保持低位；国债收益率涨跌不一，短期货币政策进一步宽松必要性不强；美债收益率短期或震荡；人民币汇率单边贬值风险大幅缓解[9][10]。 寒武纪（688256）:云边端共铸国产算力脊梁，软硬件同迎寒武破晓时代——公司深度报告 - 公司概况：寒武纪是国内稀缺的云端 AI 芯片厂商，提供云边端一体、软硬件协同的产品和平台化基础系统软件，业务分云端、边缘、IP 授权及软件三块，产品面向多领域复杂 AI 应用场景[11]。 - AI 芯片市场：需求面，全球算力规模增速将超 50%，2025 年全球 AI 芯片规模有望达 920 亿美元，中国市场规模 2024 年有望达 1412 亿元；供给面，英伟达全球领先，国产厂商加速布局，2025 年本土品牌出货份额预计升至 40%[12]。 - 公司产品：硬件层面，云端 AI 芯片是营收主要力量，思元系列产品性能优异；软件层面，统一的平台级基础系统软件支持大多头部 AI 模型，自研架构与指令集保持核心技术自主可控[13][14]。 - 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 84.43、161.71 和 251.05 亿元，归母净利润分别为 15.95、38.60 和 69.13 亿元[15]。 关税影响显现，营收利润率拖累明显——国内观察：2025 年 5 月工业企业利润数据 - 核心观点：5 月工业企业利润增速下滑，营收利润率弱于季节性形成拖累，原因包括装备制造业受贸易战影响出口走弱及投资收益等短期因素；库存周期受“抢出口”扰动，推动利润修复需增量政策[17]。 - 利润环比与营收利润率：5 月工业企业利润环比 - 0.7%，低于历年同期均值，拖累当月同比由正转负；营收增速小幅回落，营收利润率同比拖累幅度扩大[17][18]。 - 行业表现：中游装备制造对整体利润有支撑，但边际下滑；细分行业利润增速多数回落；价格回落导致名义与实际库存背离，当前或处主动去库阶段[19][20]。 1 - 5 月外销表现优于内销，重视具身智能率先落地物流场景机遇——机械设备行业简评 - 叉车销售数据：2025 年 5 月叉车整体销量同比增长 11.8%，1 - 5 月累计销量同比增长 9.33%，外销表现优于内销[21]。 - 行业趋势：叉车正迈入智能化无人阶段，无人驾驶技术提升安全性，劳动力成本上升推动智能化渗透，应用领域不断拓展；具身智能有望落地物流场景，龙头企业深入布局智能物流[23]。 - 投资建议：建议关注品牌认可度高、海外布局深入、研发实力强的国产叉车龙头企业，如安徽合力、杭叉集团、中力股份[24]。 财经新闻 - 中国人民银行货币政策委员会召开 2025 年第二季度例会，认为宏观调控加大，货币政策适度宽松，支持实体经济发展，强调落实经济工作部署，推动经济持续回升[25]。 - 李强主持召开国务院常务会议，听取科技强国建设进展汇报，部署“高效办成一件事”机制常态化，审议通过《农村公路条例（草案）》[26]。 - 美国公布 5 月核心 PCE 物价指数，同比升 2.7%，创 2025 年 2 月以来新高，环比升 0.2%[27]。 - 特朗普称美国将立即终止与加拿大的所有贸易谈判，因加拿大将对美国科技公司征收数字服务税[28]。 - 美参议院程序性投票通过“大而美”法案，该法案将实施特朗普大部分政策议程，未来 10 年将使美国联邦政府债务增加约 3.8 万亿美元[29]。 A 股市场评述 - 上证指数：上交易日上证指数回落收阴，跌破 5 日均线，短线或试探 3418 点一线支撑；周线收红阳线带上影线，中短期周均线趋势向上，周指标呈矛盾不强势[31][32]。 - 深成指与创业板：深成指、创业板双双收红，日线 KDJ、MACD 金叉共振尚未走弱，但日线收星，多空分歧，短线或延续震荡[32]。 - 行业板块：上交易日同花顺行业板块中，收红板块和个股占比较高，工业金属板块涨幅居首，银行等板块回落居前；通信设备等板块大单资金净流入居前，软件开发等板块大单资金净流出居前[33]。 市场数据 |名称|单位|收盘价|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | |融资余额|亿元|18265|93.29| |逆回购到期量|亿元|1612|/| |逆回购操作量|亿元|5259|/| |1 年期 MLF|%|2|/| |1 年期 LPR|%|3|/| |5 年期以上 LPR|%|3.5|/| |DR001|%，BP|1.3683|-0.17| |DR007|%，BP|1.6968|1.18| |10 年期中债到期收益率|%，BP|1.6462|0.00| |10 年期美债到期收益率|%，BP|4.2900|3.00| |2 年期美债到期收益率|%，BP|3.7300|3.00| |上证指数|点，%|3424.23|-0.70| |创业板指数|点，%|2124.34|0.47| |恒生指数|点，%|24284.15|-0.17| |道琼斯工业指数|点，%|43819.27|1.00| |标普 500 指数|点，%|6173.07|0.52| |纳斯达克指数|点，%|20273.46|0.52| |法国 CAC 指数|点，%|7691.55|1.78| |德国 DAX 指数|点，%|24033.22|1.62| |英国富时 100 指数|点，%|8798.91|0.72| |美元指数|/，%|97.2616|-0.05| |美元/人民币(离岸)|/，BP|7.1728|92.00| |欧元/美元|/，%|1.1724|0.07| |美元/日元|/，%|144.73|0.26| |螺纹钢|元/吨，%|2995.00|0.98| |铁矿石|元/吨，%|716.50|1.99| |COMEX 黄金|美元/盎司，%|3286.10|-1.66| |WTI 原油|美元/桶，%|65.52|0.43| |LME 铜|美元/吨，%|9879.00|-0.17|[38]

报告公司投资评级 - 首次评级买入，目标价987元人民币，对应市值4,114亿元，较现价有63.5%的上升空间 [4][96] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国产智算芯片领域标杆企业，产品生态完善，技术领先，有望受益于AI算力需求增长和国产替代趋势，首次评级买入 [4] 公司概况 - 公司是国内智算芯片领域龙头，提供云边端系列化产品和基础开发软件套件，产品用于多领域，核心产品对标英伟达主流产品 [6] - 董事长陈天石是早期探索专用AI芯片的科研人员，公司深耕该领域，成国产智算芯片核心供应商 [6] - 截至2025年一季报，公司总股本4.17亿股全流通，陈天石合计持股35.97%为实控人，第二大股东中科算源提供资源 [14] 产品与技术 - 公司围绕云边端打造产品矩阵，最新思元590性能对标英伟达A100，奠定国产高算力芯片龙头地位 [20] - 公司掌握处理器微架构设计开发，迭代到第五代MLUarch05，还在研发新一代架构和指令集 [25] - 公司推出Cambricon NeuWare作为统一软件发展平台，整合底层软件栈，实现训推一体，提升开发效率 [26] - 公司2021年推出MLU - Link多芯互联技术，类似英伟达NVLink，提升卡间互联能力 [30] 行业趋势 - 2022年底ChatGPT开启智算时代，全球算力芯片需求井喷，北美云厂商增加算力开支，英伟达业绩提升 [34][35] - 国内厂商增加AI算力投资，预计2025年资本开支超5000亿元，2029年中国加速服务器市场规模将达1000亿美元 [42][43] - 以DeepSeek为代表的模型推动AI应用落地，推理需求接力训练需求带动算力增长 [48] - 中美竞争促使美国限制中国高端芯片获取，掌握AI芯片和大模型话语权是科技竞争核心 [51][53] 公司优势 - 公司高算力产品获互联网大厂和行业客户认可，思元590有望加速出货，新品对标英伟达H100 [55][56] - Cambricon NeuWare在多领域应用，助力公司生态建设，大规模交付将加速公司实现正循环 [58][60] 财务亮点 - 2025年一季度公司存货27.6亿元、预付款9.7亿元增长明显，为业绩增长提供支撑和保障 [62] - 公司研发费用率高，持续投入研发优化软硬件，提升产品竞争力 [68][69] - 2025年4月公司发布定增预案，募资不超49.8亿元用于项目和补充资金，保障公司发展 [74] 收入和盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司收入84.2亿/134.8亿/216.0亿元，主要来自云端产品线，该业务将放量增长 [4][78] - 预计未来三年毛利率维持60%，管理、销售和研发费用率降低，2025 - 2027年归母净利润27.7亿/48.1亿/82.3亿元 [86][89] 公司估值比较 - 选取多家A股芯片设计公司作为同类公司，寒武纪成长性领先，PE估值处较低位置，应享有估值溢价 [94]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [6] 报告的核心观点 - 国产大模型持续突破，豆包、DeepSeek、MCP等引领全球AI产业发展，加速AI应用落地 [11] - 芯片厂商加速适配国产算力生态，中芯国际、昇腾等在制程和性能上取得进展，云端ASIC成算力演进主流 [2][55] - 国内云计算厂商加大算力储备及模型优化投入，算力基建布局清晰，供需关系改善，算力租赁和本地化部署需求增长 [3] - AI浪潮下，单机柜功率密度提高，电源及温控系统需创新，液冷市场增速快，相关零部件受益 [4] 根据相关目录分别进行总结 1 豆包+DeepSeek破局，国产大模型弯道超车 - 豆包专注多模态融合，2024年补全语音、图像等能力，12月发布视觉理解模型，成国内领先多模态大模型之一 [11] - DeepSeek专注深度思考+轻量化，2024年12月发布DeepSeek - V3，成本低性能顶尖，2025年1月发布DeepSeek - R1，性能追平OpenAI - o1正式版，国内外获高度认可 [12] - MCP重新定义模型和数据交互模式，推动AI Agent落地，为AI模型连接数据源和工具提供标准化方式 [13] - DeepSeek由幻方量化创立，得益于母公司前瞻性布局，发展迅速，其核心优势在于创新算法，如DeepSeekMoE、MLA、MTP、GRPO等，性能出色 [16][18] - 国产模型竞速升级，豆包、通义千问等在轻量化方面取得进展，如豆包发布Doubao - 1.5 - pro，通义千问发布QwQ - 32B等 [34][35] - 大模型轻量化以更低门槛激发推理场景与需求，DeepSeek开创低成本大模型范式，带动推理需求增长，用户高速增长，推动AI原生APP用户规模扩张 [40][41][48] 2 向"芯"而行，国产算力破局元年 - 中芯国际是全球领先晶圆代工企业，在成熟制程28nm实现突破，先进制程围绕FinFET路线演进，N + 1工艺成熟，N + 2持续推进，财务表现亮眼，营收有望稳健增长 [56][57][58] - 华为昇腾通过自研推理引擎优化昇腾910B与DeepSeekR1系列模型适配，性能接近高端GPU；昇腾910C算力提升，与DeepSeek深度优化，华为云超节点突破，920研发加速，昇腾与DeepSeek适配加速算力渗透，依托供应链维持稳定出货 [59][62][63][64][65][66] - 寒武纪聚焦AI芯片，思元590性能对标A100，软件生态完善，2025年Q1营收和利润大幅提升 [71][72][73][76] - 海光信息围绕CPU和DCU布局，DCU产品算力优势显著，适配多种模型，2025年Q1营收和利润增长，订单需求旺盛 [77][78][81][82] - 云天励飞深耕算法与芯片，硬件产品迭代，推出自研大模型体系，与华为合作打造一体机，2025年Q1营收增长，亏损幅度改善 [83][84][86][88] - 云厂商自研ASIC比例逐步提升，谷歌、Meta、微软、亚马逊等均有布局，芯原股份和翱捷科技是国内顶尖ASIC设计公司，研发实力强劲 [89][93][94][95][99][100][101] - 国产芯片厂商加速与国产大模型适配，以DeepSeek为例，其适配推动国产算力平台成熟和生态完善，降低算力成本，吸引开发者和企业加入国产AI生态 [104][105][106] 3 算力基建加码，解决供给短板 - 国内云计算厂商加大算力储备及模型投入，资本开支高增，行业供需关系改善，云计算商业模式有望“量价齐升” [3] - 国产算力基建元年，构建算力云服务新生态，华勤、浪潮等推出适配国产算力的服务器，算力租赁成短期内破局之道，本地化部署需求旺盛，助推AI一体机发展 [3] 4 电源及液冷创新，解决功率密度瓶颈 - 全新电源架构升级，供电系统从UPS向HVDC演进，超级电容成全新增量 [4] - 液冷接棒传统风冷，科智咨询预计23 - 27年国内液冷市场复合增速达60%，冷却液、CDU等上游零部件受益 [4] 5 行业投资建议 - 建议关注算力芯片、服务器、电源、温控及其他供应链相关公司，如中芯国际、华勤技术、禾望电气、申菱环境、德明利等 [5]