行业与公司 * 涉及的行业为建筑与房地产行业，具体公司为中国建筑[1] 核心财务表现与展望 * 公司预计2025年全年利润将小幅下滑，与前三季度趋势一致[2][6] * 利润下滑主要受房地产业务毛利率下降和建筑业务应收账款导致收入确认缓慢影响[2][6] * 公司认为利润下滑意味着收入和利润更加夯实，资产更加聚焦，为未来发展奠定基础[6] * 公司预计2026年将保持稳健发展态势，并努力实现每股分红的平稳预期[2][6] 2025年经营数据 * 2025年新签合同额达4.5万亿元，同比增长1%[4] * 房建业务新签合同额2.6万亿元，同比增长0.5%[4] * 基建业务新签合同额1.47万亿元，同比增长4.1%[4] * 境外市场新签合同额约2,200亿元，增长接近7%[4] * 地产业务合约销售额为3,948亿元，同比下降6%[4] * 全年新购置土地储备超过900万平方米，大部分集中在一二线城市[4] 业务板块展望 * 公司预计未来三至五年新签合同规模将保持在当前水平[2][7] * **房建业务**：面临较大压力，与房地产行业关联密切，但工业厂房领域仍有优势，公司将走内涵式发展道路[2][7][10] * **基建业务**：受益于国家政策扶持，有望实现良好增长，特别是在能源、水利水运等领域，公司将抓住契机快速推进[2][7][10] * **房地产业务**：需等待政策优化和基本面改善，公司将稳定现有态势并打造优质房产[2][7][10] 现金流与资产状况 * 前三季度经营性现金流已回正100多亿元[2][8] * 预计四季度作为传统收款高峰期现金流将进一步改善，状况将比去年更为稳健甚至向好[2][8] * 现金流受地方化债、产业链景气度及房地产销售回款影响[2][8] * 受地产行业整体形势影响，公司从去年开始计提存货减值有所增加，不同城市和项目的具体减值标准各异[2][9] 战略规划与发展方向 * 公司将“十五”规划视为建设世界一流企业的重要窗口期[2][10] * 重点开拓城市更新、城市运营等战略性新兴产业[3][10] * 加大海外市场发展力度，以提升其在公司总体中的占比[3][10] * “十五”规划兼顾增长与发展的平衡需求，以确保公司上下获得感，并在这一周期内实现良性回报[10] 投资策略与预算 * 近年来投资趋势是进一步聚焦和收缩，提高投资与回收的性价比，确保预算合理审慎[5][11] * 目前超过3/4的投资流向房地产，其余为综合类投资[5][11] * 更倾向于选择能够带来明确收益的地块，整体投资策略较为审慎[5][11] * 2026年全年投资预算的具体数字将在年报和股东会上说明[11] 城市更新项目 * 城市更新项目介于房地产业务和建筑业务之间，不同类型项目离散度较高[12] * 大规模城市更新类似一二级开发联动，回报率更接近房地产，若包含运营业务则后续回报率和久期更高[12] * 小规模改造偏向传统房建，利润点不高但现金流良好，资金回收较快[12] 公司治理与行业整合 * 公司积极按照国资委要求完成相应指标，但房地产行业波动对公司能力提出更高要求[5][12] * 将继续努力提升能力以应对市场变化并实现各项财务指标达标[5][12] * 关于央企并购重组，目前更关注细分领域内具有协同效应的并购[13] * 建筑央企各自发展特点鲜明，在细分领域或子企业层面仍有较多合并重组空间，但跨企业间重组仍需外力推动[13][14]

公司整体新签合同表现 - 2025年1-11月新签合同总额4.04万亿元人民币，同比微增0.9%，增速与前十个月持平 [1] - 建筑业务贡献新签合同额3.72万亿元人民币，同比增长1.9% [1] - 境内新签合同额3.53万亿元人民币，同比增长1.8% [1] - 境外新签合同额1858亿元人民币，同比增长4.4% [1] 建筑业务细分领域表现 - 房屋建筑业务新签合同额2.46万亿元人民币，同比增长3.1% [1] - 基础设施业务新签合同额1.24万亿元人民币，同比略降0.1% [1] - 2025年第一季度，基础设施新签订单同比增长40.0% [1] - 第一季度基础设施细分领域中，能源工程新签订单同比增长96.6%，市政工程新签订单同比增长44.4% [1] 房屋建筑业务结构变化 - 2025年前三季度，房建业务新签合同额同比增长0.7%，增速温和 [1] - 2025年第一季度，房建新签订单同比下降3.3% [1] - 第一季度房建细分领域中，保障房新签订单同比增长43.8%，教育设施新签订单同比增长27.5% [1] 地产业务销售情况 - 地产业务合约销售额3246亿元人民币，同比下降9.9% [2] - 地产业务销售面积1215万平方米，同比下降4.1% [2]

行业与公司 * 纪要涉及中国建筑股份有限公司及其所在的建筑与地产业务[1] 核心经营与财务表现 * 公司前10个月新签合同额达3.6万亿元 同比增长1% 其中建筑业务合同额3.3万亿元 同比增长2% 房建业务合同额2.2万亿元 同比增长1.5% 基础设施业务合同额1.1万亿元 同比增长3.1% 境外新签合同额增长约3%[4] * 公司前10个月地产业务合约销售额为2,800亿元 同比萎缩约9.5% 但表现优于百强房企或头部房企[4] * 公司第三季度房地产业务合约销售额达800亿元 同比增长17% 优于全国房地产销售额同比下降13.6%及百强房企下降13.2%的表现[15] * 前三季度业绩受全国固定资产投资同比下降0.5%以及建筑业商务活动指数低于50%临界线等宏观因素影响 同时结算确权率低和收款延迟对营收转化产生负面影响 地产业务下滑态势明显[8][9] * 公司1-9月累计回收政府逾期债权超千亿元 其中纳入台账部分约占30%-40%[3][12] 减值与应收账款 * 公司预计全年减值水平与去年相近 但结构变化 问题房企导致的减值可能下降 而地产存货及未售土地存货减值力度可能增强 总体拨备水平被认为合理充分[7] * 应收账款增加被归因于国内建筑行业商业模式 主要集中在地方政府平台和国有企业 加速地方债化解对公司现金流影响重大[10] 战略发展与新业务 * 公司在城市更新领域新签合同额接近3,000亿元 同比增长超过两位数 公司视其为拥有万亿级市场潜力的新赛道[3][12] * 公司在保障性住房领域合同额约为千亿元 与去年基本持平[12] * 公司截至三季度末共有420多个PPP项目 其中接近350个已进入运营期 占比约3/4 自2024年起未新增PPP项目 重点转向建立全生命周期投资管理体系[13][14] 市值管理与股东回报 * 公司股价承压受宏观经济、资本市场风格及业绩压力等多重因素影响 公司认为当前股价偏离正常价值区间[6] * 公司计划维持2025年度每股分红金额不变 并长期保持稳健甚至进一步巩固的分红政策 同时将综合利用增持、回购等市值管理工具以恢复合理估值[11]

核心财务表现 - 前三季度营业收入15582.20亿元，同比减少4.20% [1][2] - 前三季度归属净利润381.82亿元，同比减少3.83% [1][2] - 单三季度营业收入4499.12亿元，同比减少6.64%，归属净利润77.78亿元，同比减少24.14% [2] - 前三季度综合毛利率8.72%，同比下降0.11个百分点，单三季度毛利率6.98%，同比下降0.38个百分点 [3] - 前三季度归属净利率2.45%，同比微升0.01个百分点，但单三季度归属净利率1.73%，同比下降0.40个百分点 [3] 盈利能力与费用分析 - 前三季度期间费用率4.22%，同比提升0.05个百分点 [3] - 费用率构成中，销售费用率0.38%、管理费用率1.43%、研发费用率1.54%、财务费用率0.87% [3] - 单三季度期间费用率4.12%，同比提升0.08个百分点，其中财务费用率同比提升0.17个百分点至1.03% [3] 现金流与资产负债状况 - 前三季度收现比98.96%，同比提升2.30个百分点，经营活动现金流净流出694.79亿元，但同比少流出75.31亿元 [4] - 单三季度收现比112.02%，同比下降6.38个百分点，经营活动现金流净流入133.52亿元，同比少流入184.08亿元 [4] - 资产负债率同比下降0.10个百分点至76.07% [4] - 应收账款周转天数同比增加11.97天至63.27天 [4] 业务运营与市场策略 - 建筑业务新签合同额30,383亿元，同比增长1.7% [4] - 房建业务新签合同额20,146亿元，同比增长0.7%，其中工业厂房新签合同额6,405亿元，同比增长23.0% [4] - 科教文卫体设施新签合同额3,316亿元，其中教育设施新签合同额1,390亿元，同比增长14.8% [4] - 基建业务新签合同额10,144亿元，同比增长3.9% [5] - 公司坚持"两优两重"市场策略，聚焦优质客户、优质项目，深耕重点区域和重点领域 [2] 股东回报与经营韧性 - 2024年公司大幅提高分红率3.47个百分点至24.29%，实现了分红总额与股息率的稳定 [5] - 作为中国第一大建筑企业，公司在房地产市场深度调整及基建投资增速放缓的背景下，新签合同额保持增长，彰显经营韧性 [4][5]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 报告认为公司新签合同额保持稳定增长，经营性现金流持续改善，在稳健经营背景下其高股息价值进一步彰显 [1][5][12] 财务表现总结 - 公司前三季度实现营业收入15,582.20亿元，同比减少4.20%；实现归属净利润381.82亿元，同比减少3.83% [1][5] - 单第三季度来看，营业收入为4,499.12亿元，同比减少6.64%；归属净利润为77.78亿元，同比减少24.14% [12] - 公司前三季度综合毛利率为8.72%，同比下降0.11个百分点；期间费用率为4.22%，同比提升0.05个百分点 [12] - 公司前三季度归属净利率为2.45%，同比微升0.01个百分点；扣非后归属净利率为2.26%，同比下降0.02个百分点 [12] 现金流与资产负债状况 - 公司前三季度收现比为98.96%，同比提升2.30个百分点；经营活动现金流净流出694.79亿元，但同比少流出75.31亿元，现金流状况改善 [12] - 公司资产负债率同比下降0.10个百分点至76.07% [12] - 应收账款周转天数同比增加11.97天至63.27天 [12] 业务经营与市场策略 - 公司建筑业务新签合同额30,383亿元，同比增长1.7% [12] - 房建业务新签合同额20,146亿元，同比增长0.7%；其中工业厂房新签合同额6,405亿元，同比增长23.0% [12] - 基建业务新签合同额10,144亿元，同比增长3.9% [12] - 公司坚持“两优两重”市场策略，聚焦优质客户与项目，深耕重点区域与领域 [12] 股东回报 - 公司是国资委管理考核试点单位，高度重视股东回报，2024年大幅提高分红率3.47个百分点至24.29% [12]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入11083.07亿元同比减少3.17% [1] - 归母净利润304.04亿元同比增长3.24% [1] - 基本每股收益0.73元同比增长2.8% [1] - 第二季度单季营业收入5529.65亿元同比减少7.11% [1] - 第二季度归母净利润153.91亿元同比增长5.94% [1] 盈利能力指标 - 毛利率9.43%同比提升0.02个百分点 [1] - 净利率3.65%同比提升0.12个百分点 [1] - 销售费用率0.37%同比下降0.04个百分点 [1] - 管理费用率1.51%同比下降0.08个百分点 [1] - 财务费用率0.80%同比下降0.11个百分点 [1] - 研发费用率1.57%与去年同期基本持平 [1] 业务结构变化 - 新签合同总额25010亿元同比增长0.9% [2] - 房建业务新签合同额14964亿元同比下降2.3% [2] - 工业厂房领域新签合同4522亿元逆势增长16.2% [2] - 基建业务新签合同8237亿元同比增长10% [2] - 能源工程新签合同3501亿元同比增长34.2% [2] - 勘察设计新签合同64亿元同比下降11.1% [2] 地产业务表现 - 合约销售额1745亿元同比下降8.9% [2] - 合约销售面积633万平米同比下降3.3% [2] - 房地产业务营业收入1318.8亿元同比增长13.3% [2] - 实现毛利210.5亿元同比下降6.8% [2] - 新增土地储备520万平米全部位于一二线及省会城市 [2] - 总购地金额858亿元 [2] 经营质量改善 - 高毛利基础设施业务占比提升带动毛利率改善 [1] - 规模效应及融资成本下降推动费用率优化 [1] - 土地储备结构持续优化 [2] - 基建新签合同快速增长将支撑未来业绩 [3]

核心财务表现 - 2024年全年实现新签合同额4.5万亿元 营业收入2.19万亿元 归属于上市公司股东的净利润461.9亿元 基本每股收益1.11元 [1] - 拟向全体普通股股东每10股派送现金红利人民币2.715元（含税） [1] - 公司力争2025年实现新签合同额超过4.6万亿元 营业收入超过2.28万亿元 [3] 房建业务 - 房建业务新签合同额26516亿元 实现营业收入13218亿元 [1] - 工业厂房 科教文卫体设施等公共建筑领域新签合同额合计占比提升至65.6% [1] - 工业厂房新签合同额7216亿元 同比增长16.0% 合同额占比提升至27.2% 跃居房建业务细分领域规模首位 [1] 基建业务 - 基建业务新签合同额14149亿元 同比增长21.1% 实现营业收入5509亿元 [2] - 能源工程 水务及环保 水利水运等领域新签合同额合计占比提升至53.7% [2] - 能源工程新签合同额5008亿元 同比增长85.6% 合同额占比提升至35.4% 跃升至基建业务细分领域规模首位 [2] 地产业务 - 地产业务合约销售额4219亿元 优于行业降幅10.6个百分点 合约销售面积1461万平方米 实现营业收入3062亿元 [2] - 新购置土地75宗 新增土地储备882万平方米 总购地金额1385亿元 [2] - 新增土地储备全部位于一线 强二线及省会城市 土地储备结构进一步优化 [2] 行业与战略展望 - 建筑业工业化 数字化 绿色化转型升级步伐加快 房地产发展新模式正在加快构建 [3] - 国家在投资 化债 稳楼市 "两新""两重"等领域出台的政策持续显效 [3] - 公司深入研判房地产市场形势和政策变化 精准把握投资方向 聚焦核心城市和核心区域进行布局 [2]