大摩闭门会： 9·24 两周年，房贷贴息能否破局？ 12 万亿美元工业升级，最后谁能赚到钱？ 9·24 两周年，市场又在等待下一轮政策。但这一次，单看有没有利好，可能已经不够了。 这份日期为 2026 年 9 月 28 日的大摩宏观策略会议纪要，把几个看似分散的问题摆到了一起： 美国为何重新加息，中国居民为何仍在还债，房贷贴息怎样才有用，以及 AI 进入制造业之后，技 术领先能否变成企业利润。 它们最终指向同一个问题：钱从哪里来，又能不能真正进入居民和企业的收入表。 核心结论｜大摩对短期市场仍偏谨慎：外部利率抬升压制估值，国内需求偏弱制约盈利。政策存 在托底预期，但修复居民资产负债表，需要更直接、更持续的财政支持；工业升级的长期机会， 则要落实到利润和投资回报。 读懂这次会议，既要看到房贷贴息、先进制造这些积极变量，也要看清它们各自的生效条件。以 下判断以所提供纪要的会议时点为准，政策设想与机构预测均不等于已经落地的结果。 1、9·24 两年之后，为什么居民仍然不愿意花钱？ 过去讨论中国经济，常把问题归结为房地产下行。房价下跌，家庭财富缩水，于是消费趋于谨 慎。这条逻辑仍然成立，但大摩认为，问题已经逐步延伸到 ...

三问人民币升值及影响 20260930 结构性政策加码与房贷贴息落地，人民币汇率受结汇需求支撑 摘要 结构性货币政策加码：科技创新再贷款支持比例升至 100%，智能制造 再贷款总额扩至 4.85 万亿元，PSL 利率下调 25bp 至 1.5%并扩围。 房贷贴息政策超预期：2026 年 10 月起对 150 万以内首套房提供 100bp 贴息，可抹平一线城市租金收益率与房贷利率差距，提振刚需成 交。 财政资金保障充足：贴息由中央财政出资，规模约百亿级，可通过 2026 年既有住房保障支出科目及零基预算改革腾挪资金覆盖。 总量政策仍有空间：为冲刺 2026 年 GDP 目标，降准降息预期仍存；后 续预计动用 1.2 万亿元地方债结存限额用于化债与项目建设。 人民币汇率支撑强劲：4,000 亿-5,000 亿美元潜在待结汇资金将驱动汇 率走强，短期目标位看至 6.5-6.6 区间，央行干预力度有限。 出口竞争力具备韧性：实际有效汇率仅 91 显示价格优势仍存，产业链 综合优势及套保能力提升可抵消名义汇率升值对利润的冲击。 Q&A 2026 年 9 月 29 日出台的一揽子政策在货币、地产和财政领域分别有哪些具 体 ...

全国楼市近况&现房细则、房贷贴息影响交流 202610098 地产政策转向现房模式，市场总量接近理论底部但见底信号尚弱 摘要 929 贴息政策效果有限，市场评分仅 1.6/5，主因覆盖面窄且与公积金 贷款冲突，一线城市新房受益占比不足 10%。 828 现房销售新政确立行业新模式，将大幅拉长房企回款周期，预计项 目 IRR 从 30%降至 10%以内，削弱高周转房企优势。 一线城市二手房价格 9 月环比上涨 0.4%，终结三连跌，但 2026 年累 计涨幅（1.1%）仍未覆盖 2025 年 Q4 跌幅（5.2%）。 上海市场表现领跑一线城市，核心驱动力为强力动拆迁计划及房票政策 创造的刚性增量需求，而非单纯限购放松。 全国新房库存消化周期升至 22.9 个月，远高于 18 个月的止跌阈值，市 场呈现低总价产品放量、中端疲软的 K 型分化。 测算全国新房销售面积底部约为 5-5.5 亿平米，2027 年预期值（5.8 亿 平米）已接近该理论底部区域。 房价见底条件尚不充分：一线城市租金回报率（1.8%-1.9%）仍低于按 揭利率，收入预期不稳导致房价收入比未实质改善。 Q&A 请介绍一下近期对内地 21 个城市 ...

大摩闭门会 房贷贴息能托住楼市吗？海风、AI 与秋季市场的三道考题 房贷贴息落地，政策性资金加快投放，深远海风电也出现了新的政策预期。进入十月，中国市场 等来了几项实质性的变化。但投资者的疑问没有消失：政策已经在加码，为什么市场还是不够兴 奋？ 10 月 12 日的这场大摩宏观策略交流，给出的判断相当克制：四季度增长有望稳住，但地产、地 方财政和居民去杠杆之间的循环，还没有被彻底打断。 海外同样有一道难题。美国高利率持续，AI 投资却仍在扩张。支撑这场扩张的，除了科技公司的 订单和融资，还有电网、土地、水资源，以及当地居民是否愿意承担更高的生活成本。 把会议几位分析师的观点放在一起，秋季市场要回答的其实是三个问题：政策资金能否变成真实 需求，行业规划能否变成企业利润，已经调整过的股价又消化了多少风险。沿着这三个问题看， 房贷贴息、海上风电和 AI 投资之间，就有了一条清楚的线索。 一、政策的第一步，是让经济不再继续往下走 这轮政策覆盖了财政、金融和房地产。会议提到，部分地方债限额得到盘活，专项债和政策性金 融工具继续支持投资，融资资源向电力、算力等方向倾斜。 团队重点讨论的包括加快投放 8000 亿元政策性金 ...

现房新政和房贷贴息下的楼市展望 20261016 2026 年房产研报：新政倒逼供应放量，上海率先企稳，行业步入 现房销售与低效资金时代 摘要 2026 年 9 月供应端受 828 新政倒逼环比翻倍，但成交环比仅增 5%， 需求未同步跟上，市场呈现脉冲式波动而非基本面反转。 二手房市场进入存量时代，全国成交占比超 50%，核心城市超 70%； 价格已回撤至 2016 年初水平，距 2015 年低点仅约 8%空间。 上海为全国唯一供需反转城市，挂牌量降 32%，总价指数反弹 10.8%，低总价房产领涨并带动置换链条，表现强于 2019 年周期。 828 新政导致预售节点延后，按揭回款从封顶延至竣备，资金回正周期 从 10 个月拉长至 24 个月，资金效率呈倍数级下降。 房企运营模式被迫调整：产品转向 18 层以下小高层或洋房，工期需压 缩至 18 个月"生死线"以内，工程部门地位将超越营销。 预计 2027 年市场规模继续收缩，成交量同比降幅或扩大至 15%，二季 度受现房销售政策影响可能出现供应断档。 土地市场分化：一线城市成交额由降转升（同比+20%），但全国整体 成交额同比降幅仍超 20%，民企拿地持续谨 ...