投资评级 - 维持"买入"评级 目标价4.50元人民币[1][4][5] 核心观点 - 公司2025年H1实现营收106.42亿元(同比增长3.22%) 归母净利润5.66亿元(同比增长16.80%) 高于预期[1] - Q2归母净利润2.95亿元(同比增长69.87% 环比增长9.06%) 毛利率同环比提升[1] - 清洁能源设备业务表现亮眼 1H25营收同比增长37.11%至6.15亿元 毛利率提升7.31个百分点至44.67%[2] - 核电常态化审批及抽蓄加速建设驱动清洁能源设备业务未来净利贡献提升[1][2][4] 业务表现 - 清洁能源设备业务1H25贡献毛利2.75亿元(同比增长63.09%) 占公司毛利比例22%[2] - 子公司浙富水电1H25实现营收3.19亿元/净利0.30亿元 华都核设备实现营收2.73亿元/净利1.20亿元[2] - 公司具备年产20台套抽蓄设备生产能力 1H25新增清洁能源设备订单4.99亿元[2] - 危废及资源化业务1H25营收99.99亿元(同比增长1.74%) 毛利率小幅下滑0.37个百分点至9.54%[3] - 公司成本费用控制得当 1H25期间费用率同比下降0.42个百分点至7.13%[3] 财务预测 - 调整2025-2027年归母净利润预测至11.48/11.82/12.65亿元[4] - 对应EPS为0.22/0.23/0.24元[4][9] - 基于20.5倍2025年预测PE得出目标价4.50元[4] - 预测2025年营收218.58亿元(同比增长4.52%) 2026年营收220.83亿元(同比增长1.03%)[9] 估值比较 - 当前股价3.85元人民币 市值200.94亿元[6] - 可比公司2025年预测PE均值14.6倍 公司估值17.5倍[4][14] - 预测2025年ROE为9.79% PB为1.65倍[9]

财务表现 - 2025年上半年营业收入106.42亿元，同比增长3.22% [1] - 归属于上市公司股东的净利润5.66亿元，同比增长16.80% [1] - 清洁能源装备业务营业收入6.15亿元，同比增长37.11% [2] - 研发投入4.50亿元 [5] - 2024年度现金分红2.58亿元，占净利润比例26.58% [5] 清洁能源装备业务 - 毛利率达44.67%，同比提升7.31个百分点 [2] - 抽水蓄能机组形成年产20台套研发制造体系 [2] - 控股子公司四川华都实现净利润1.20亿元 [3] - 控制棒驱动机构创造1512万步世界运行纪录 [3] - 第四代快堆液态金属核主泵工程样机测试指标符合预期 [3] 危废资源化业务 - 具备年处理4万吨新能源汽车废旧动力蓄电池能力 [4] - 再生金属产品涵盖铜、金、银、钯、锡、镍等十余种金属 [4] - 每生产1吨再生铜可减少3.5吨二氧化碳排放 [4] - 通过申联环保集团构建全产业链业务模式 [4] 技术创新与研发 - 累计拥有有效授权专利378项，其中发明专利83项、实用新型专利295项 [5] - 依托国家级企业技术中心和博士后科研工作站 [5] - 具备全生命周期服务能力 [5] 股东回报与资本管理 - 2024年现金分红总额（含回购）达4.13亿元 [5] - 上市以来累计分红约20亿元 [5] - 累计回购股份5475.63万股，金额1.73亿元 [6] 战略规划 - 坚持"清洁能源装备+危废资源化"双主业发展战略 [1] - 深化抽水蓄能及核电装备市场渗透率 [6] - 加快危废资源化业务产能优化与区域拓展 [6] - 探索核聚变装备等新兴领域 [6]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为现场参观 [2] - 参与单位包括长江资管、永赢基金等多家机构 [2] - 活动时间为2025年7月24日，地点在浙江富春江水电设备有限公司和杭州浙富核电设备有限公司 [2] - 上市公司接待人员包括浙江富春江水电设备有限公司总经理郑怀勇等 [2] 抽水蓄能业务布局 - 国网新源控股有限公司增资扩股项目募资365亿元，预计撬动项目投资超3000亿元 [3] - 公司水电业务属国内第一梯队，具备抽水蓄能成套机组技术和能力 [3] - 公司在桐庐竞拍土地预计投资10亿元打造“高端装备研发制造项目” [3] - 公司在手抽蓄订单包括浙江松阳、紧水滩、陕西沙河抽水蓄能电站，订单金额约20亿元 [3] 雅鲁藏布江下游水电工程情况 - 雅下工程于2025年7月19日开工，总投资约1.2万亿元，规划装机容量约6000万 - 7000万千瓦，年发电量约3000亿千瓦时 [3] - 每年可替代标煤9000万吨，减排二氧化碳2亿至3亿吨 [3] 水电设备高海拔项目经验 - 浙富水电在西藏多个海拔超3000米水电站项目中积累高海拔项目经验 [4] - 在四川双江口水电站项目中，针对高海拔、高坝等特性进行设备研发设计创新 [4] 抽水蓄能电站发电效率 - 抽水蓄能发电效率一般在75%，消纳4千瓦时电能所抽蓄水可发3千瓦时电 [4] 可控核聚变领域参与情况 - 公司作为液态金属主泵供应商，以可控核聚变堆主泵供货为目标开展技术储备和研发 [5] - 公司多年前自主开展锂铅泵研制，目前已有样机处于试验验证阶段 [5] 四代核电快堆布局情况 - 快堆是我国核能发展“三步走”战略重要一步，我国首台百万千瓦商用快堆装机容量将达120万千瓦 [5] - 公司全资子公司浙富核电致力于第四代商用快堆液态金属核主泵研发与制造 [5][6] - 中国首台600MW第四代商用快堆液态金属核主泵工程样机于2019年11月在浙富水电整机试验台通过试运行测试 [6]

北方稀土 - 稀土永磁材料主要应用于人形机器人活动关节、执行器等处的驱动电机，其作用是将动力源转化为机械动能，决定机器人的自由度、额定负载、工作精度等核心参数 [1] - 一台人形机器人稀土永磁材料用量约为3.5公斤至4公斤 [1] - 随着人形机器人需求增长，稀土永磁材料市场空间有望扩大，北方稀土作为行业龙头将受益于这一趋势 [1] 浙富控股 - 全资子公司浙富水电主要从事大中型成套水轮发电机组的研发、设计、制造与服务，产品涵盖贯流式、轴流式和混流式水轮发电机组三大机型 [2] - 浙富水电还涉及抽水蓄能发电机组、水电工程机电总承包以及电站机电设备总承包项目 [2] - 浙富水电是中国三大水电设备制造企业之一，在水电设备制造领域具有较强的实力和市场地位 [2] 远东股份 - 公司积极跟进雅鲁藏布江下游水电站工程相关项目情况，结合梯级水电站落差大等特点开展产品技术匹配与优化 [3] - 公司产品与技术已服务于±400kV青藏交直流联网工程、青海—西藏750kV交流输变电工程及川藏联网等西藏项目 [3] - 公司积累了适应西藏地区的成熟服务能力与专业团队力量 [3]

会议基本信息 - 活动类别为其他线上交流会，时间是2025年7月22日，地点在公司会议室 [2] - 参与单位众多，包括长江证券、华夏久盈资产管理等多家机构 [2] - 上市公司接待人员为公司董事会秘书王芳东女士 [3] 抽水蓄能业务布局 - 水电业务属国内第一梯队，全资子公司浙富水电被认定为“2021年省重点企业研究院”，正积极布局抽水蓄能业务 [3] - 在浙江省杭州市桐庐县竞拍土地预计投资10亿元打造“高端装备研发制造项目”，围绕“1 + 2”建设，即1个研发中心大楼项目和2个生产基地（年产5台（套）抽水蓄能发电机组项目和年产7台（套）核电设备项目） [3] - 在手抽蓄订单包括浙江松阳抽水蓄能电站（4*350MW）、紧水滩抽水蓄能电站（3*99MW）、陕西沙河抽水蓄能电站（4*350MW），订单金额约20亿元 [3] 水电设备订单收入确认 - 水电设备收入按完工百分比法，依据合同履约进度确认 [3] - 合同签订后交货期约三年，分四到五次收款（预付款、投料款、进度款、交货款、发电款） [3] - 正常2 - 3年内交货，交货后货款回收70 - 80%，调试过程回收90 - 95%，余下5 - 10%作为后续一两年内的质保金 [3] 可控核聚变领域参与情况 - 公司重视可控核聚变技术研发，作为国内少有的液态金属主泵供应商，以给可控核聚变堆主泵供货为目标开展技术储备和研发 [4] - 多年前自主开展锂铅泵研制工作，目前已有样机处于试验验证阶段 [4] 墨脱水电站（雅下工程）情况 - 雅下工程于2025年7月19日开工，总投资约1.2万亿元，规划装机容量约6000 - 7000万千瓦（相当于3个三峡电站），年发电量约3000亿千瓦时 [4] - 每年可替代标煤9000万吨，减排二氧化碳2至3亿吨，将建设5座梯级电站，电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求 [4] 水电业务整体情况 - 全资子公司浙富水电从事大中型成套水轮发电机组研发、设计、制造与服务，产品涵盖贯流式、轴流式、混流式水轮发电机组及抽水蓄能发电机组等 [4] - 拥有大型数控加工中心和专用设备100余台，厂房、设备按生产单机容量80万千瓦机组配置，制造能力达世界一流水平 [4] - 具有年生产大、中型水轮发电机组40台套，总容量达4500MW的能力 [4] - 是中国三大水电设备制造企业之一，也是中国最大的民营水电设备制造商及水电开发一体化服务供应商、中国水电机组装备制造业排头兵企业 [4][5] 大容量、高海拔地区项目经验 - 在西藏多个海拔超3000米水电站项目中，浙富水电针对高海拔特性对水轮发电机组研发、优化设计，确保设备稳定运行 [5] - 在四川双江口水电站项目中，针对“高海拔、高坝、高地应力、高流速、高边坡、高寒”特点，对水轮发电机散热系统优化，强化设备结构强度设计，目前设备正在生产中 [5]

股票交易异常波动情况 - 公司股票于2025年7月18日、21日及22日连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20% 属于深圳证券交易所规定的异常波动情形 [1] 业务结构与项目进展 - 公司全资子公司浙富水电主营大中型成套水轮发电机组研发制造 产品覆盖贯流式、轴流式、混流式水轮发电机组及抽水蓄能机组 [1] - 雅下项目处于开工建设初期 具有投资规模大、建设周期长、技术要求高等特点 [2] 信息披露与经营状况 - 公司确认不存在应披露而未披露的重大信息或处于筹划阶段的重大事项 [1][2] - 公司前期披露信息无需更正或补充 2025年半年度报告编制工作有序推进 [2]

公司业务与项目动态 - 公司全资子公司浙富水电主要从事大中型成套水轮发电机组的研发、设计、制造与服务 [1] - 产品涵盖贯流式、轴流式和混流式水轮发电机组三大机型 [1] - 业务范围还包括抽水蓄能发电机组、水电工程机电总承包及电站机电设备总承包项目 [1] - 雅鲁藏布江下游水电工程(雅下项目)目前处于开工建设初期阶段 [1] - 雅下项目具有投资规模大、建设周期长、技术要求高等特点 [1] 市场关注与信息披露 - 近期市场对雅下项目关注度较高 [1] - 公司将依据项目进展情况严格按照相关规定及时履行信息披露义务 [1]