在很长一段时间里，Medline 几乎不出现在行业头条里。 它不发布颠覆性技术，也很少站在舞台中央讲故事，却每天默默地把手术包、手套、手术服、推车和成千上万件看似不起眼的耗材，准时送进医院和手术室。对大 多数医生而言，这些物品"理所当然地存在"；对产业而言，它们更像是水、电和空气——只有在出问题时，才会被意识到。 2025年，这家长期处在医疗体系背后的公司，被正式推到聚光灯下。 12月 1 7 日 ， Medline在纳斯达克完成 IPO，以 62.6 亿美元（约合人民币440亿） 募资规模，成为 2025年全球最大的上市交易之一 。 上市首日，公司股价较 发行价上涨 41%，市值迅速攀升至数百亿美元区间。 这不是一家典型的"IPO 公司"。 没有新技术发布，也没有增长神话的叙事。它的出现，更像是资本市场突然意识到： 有一类公司，虽然从不抢镜，却长期支撑着整个医疗系统的运转。 它与 Medline 长期以来"飞在雷达之下"的经营风格高度一致——不过度曝光、不主动制造话题，而是将注意力集中在运营与规模扩展本身。正如家族成员在过往采 访中所言，低调并非被动，而是一种有意的取舍。 # 一家被低估已久的"基础型公司" ...

投资评级 - 报告对恒林股份维持“买入”投资评级 [4][6] 核心观点 - 公司25Q3业绩稳健，营收同比增长4.4%至31.4亿元，归母净利润同比大幅增长112%至0.97亿元，利润率逐步修复 [1] - 跨境电商业务增长强劲，是拉动收入和盈利改善的主要动力，旗下主要品牌7-9月销售额同比增幅显著，代工业务预计随关税改善和库存修复在Q4迎来订单修复 [2] - 公司盈利能力持续改善，25Q3毛利率同比提升3.24个百分点至17.56%，归母净利率同比提升1.57个百分点至3.1%，预计未来仍有修复空间 [3] - 基于业务表现调整盈利预测，预计公司25-27年归母净利润分别为3.8亿、5.0亿、6.1亿元，对应市盈率分别为12倍、9倍、7倍 [4] 25Q3业绩表现 - 25Q3实现营业收入31.4亿元，同比增长4.4% [1] - 25Q3实现归母净利润0.97亿元，同比增长112%，扣非归母净利润0.93亿元，同比增长110% [1] - 25Q3毛利率为17.56%，同比提升3.24个百分点 [3] - 25Q3期间费用率为13.29%，同比提升0.52个百分点，其中销售费用率同比提升2.28个百分点至7.31%，管理与研发费用率同比下降0.57个百分点至5.15%，财务费用率同比下降1.2个百分点至0.84% [3] - 25Q3归母净利率为3.1%，同比提升1.57个百分点 [3] 分业务表现 - 跨境电商业务：基于规模效应和强成本管控实现稳健增长，主要品牌表现优异，Sweetcrispy品牌7-9月销售额同比分别增长34.5%、32.3%、38.8%，Dumos品牌7-9月销售额同比分别增长89.0%、54.8%、147.9%，Smug品牌7-9月销售额同比分别增长24.2%、9.8%、130.1% [2] - 代工业务：25Q3受关税及客户库存高位去库影响收入承压，但利润预计维持稳健，进入Q4随着关税改善和库存修复，订单预期迎来修复 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司25-27年营业收入分别为120亿元、131亿元、142亿元，同比增速分别为9%、9%、8% [4] - 预计公司25-27年归母净利润分别为3.8亿元、5.0亿元、6.1亿元，同比增速分别为46%、30%、21% [4] - 对应25-27年市盈率分别为12倍、9倍、7倍 [4] - 根据财务摘要，预计25年每股收益为2.76元，26年为3.60元，27年为4.35元 [6]

公司股价表现 - 8月26日港股收盘价1.34港元/股 单日上涨9.84% 成交量3697.7万股 成交额4720.53万港元 振幅12.3% [1] - 最近一个月累计涨幅1.67% 今年以来累计涨幅45.35% 跑赢恒生指数28.76%的涨幅 [1] - 当前市盈率5.72倍 在家庭电器及用品行业中排名第9位 [1] 财务业绩表现 - 2025年6月30日中期营业总收入39.22亿元 同比增长2.71% [1] - 归母净利润9610.86万元 同比减少43.17% [1] - 毛利率49.64% 资产负债率42.57% [1] - 2025财年中报归属股东应占溢利1.054亿港元 基本每股收益0.06港元 [3] 行业估值比较 - 家庭电器及用品行业市盈率TTM平均值7.21倍 行业中值1.92倍 [1] - 同业公司市盈率比较：丽年国际1.55倍 凯富善集团控股2.3倍 IDT INT'L-NEW 3.4倍 旷世芳香3.54倍 华讯3.64倍 [1] 公司业务概况 - 全球领先的育儿产品公司 产品涵盖儿童汽车安全座、推车、服饰及棉纺品、喂养和洗护用品等 [2] - 全球拥有7000多名员工 8个研发中心分布于美洲、欧洲和中国 [2] - 在11个国家建立销售、市场营销和分销办事处 [2]

业绩表现 - 2025年上半年收益略有增长但纯利同比大幅下滑40%至50% 从2024年同期约1.87亿港元减少[2][4] - 利润下滑主要源于美国市场业务溢利减少 受额外关税成本、新产品陈列成本及促销营销费用增加影响[5] - 公司采取审慎保守定价策略以保持市场份额 应对宏观经济动荡及关税政策不确定性[5] 业务结构 - 产品分为三大分部 轮式推车占比44.19% 汽车座椅占比41.89% 其他类别占比13.92%[4] - 全球市场划分为三大区域 欧非中东印度市场收入占比43.03% 美洲市场占比36.16% 亚太市场占比20.18%[4] - 主营育儿产品包括儿童汽车安全座、推车、服饰棉纺品、喂养洗护用品及婴童用品[4] 经营环境 - 美国市场面临订单减少、发货延迟及毛利率下降风险 受关税形势变化影响突出[6] - 地缘政治冲突和贸易限制导致全球供应链紊乱 消费者信心受损对业务造成压力[6] - 公司一季度已预警2025年业绩承压 利润波动符合市场预期[6]

公司业绩表现 - 截至2025年3月31日，公司实现营收20.35亿港元，同比增长7.5%，按恒定货币口径计算增长9.7% [1][3] - 2025年第一季度，战略品牌CYBEX收入11.453亿港元，占总营收56.3%，同比增长17.6%，恒定货币口径增长20.7% [2][5] - 2024年公司营收87.66亿港元，同比增长10.6%，净利润3.56亿港元，同比增长74.9% [4][8] - 2024年毛利率提升至创纪录的51.4% [10] 品牌表现 - CYBEX品牌因市场需求强劲持续增长，大幅提升市场份额 [1][3] - Evenflo品牌收入5.191亿港元，占总营收25.5%，同比下降10.0%，恒定货币口径下降8.7%，低价位产品销售下滑但高价位产品增长部分抵消下滑 [2][5] - gb好孩子品牌收入1.746亿港元，占总营收8.6%，同比下降13.6%，恒定货币口径下降13.1% [5] - 蓝筹及其他业务收入1.959亿港元，占总营收9.6%，同比增长40.9%，恒定货币口径增长41.2% [5] 区域市场表现 - 2024年欧非中东印度市场销售收入37.72亿港元，同比增长18.87% [1][8] - 2024年美洲市场销售收入31.7亿港元，同比增长9.7% [1][8] - 2024年亚太市场销售收入18.24亿港元，同比略有降低 [1][8] - 亚太外市场收入占比达79.19%，为主要收入来源 [9] 产品结构 - 2024年轮式推车分部销售收入32.07亿港元，汽车座椅分部33.17亿港元，其他类别分部14.03亿港元 [7][8] 财务健康度 - 2024年计息银行贷款和其他借款从27.94亿港元降至14.55亿港元，减少13.4亿港元，财务费用降低约6000万港元 [11] - 2024年末现金储备达14.3亿港元，经营现金流连续两年超过10亿港元 [11] - 资产负债率44.1%，短期偿债压力显著降低 [11] 国际化进程 - 2014年收购德国品牌Cybex（7000万欧元）和美国品牌Evenflo（13万港元） [8] - 公司以德国、美国和中国为母市场，服务全球育儿家庭 [7]