**广汇能源电话会议纪要关键要点** **一、 公司及行业概述** * 纪要涉及的公司为广汇能源股份有限公司[1] * 公司主营业务涵盖天然气（LNG贸易与自产）、煤炭、煤化工（甲醇、乙二醇、煤制油品等）及海外油气勘探开发[2] **二、 LNG业务核心观点与论据** * **长协安排稳定**：公司与道达尔签署的10年期LNG长协（2020-2030年）每年供应约12船，总量约70万-80万吨[3] * **成本传导滞后**：长协采购成本挂钩布伦特原油（取过去3个月日均加权均值）与Henry Hub（10天点价），短期油价波动对成本影响较小[3][4] * **当前成本具备竞争力**：以4月国际市场销售口径测算，当前成本约9美元/百万英热[2][3] * **销售策略灵活**：根据国内外价差灵活选择销售市场，2022年至今以国际市场销售为主[3] * **资源供应稳定**：长协资源由道达尔全球资源池调配，来源覆盖多区域，目前未受中东地缘冲突影响[4] * **新签长协态度审慎**：基于对全球天然气供应趋于宽松的判断，公司此前放慢了新增长协签署节奏，但近期正在加强接触与研判[4] **三、 煤化工业务核心观点与论据** * **现有产能规模**：甲醇年产量约110万吨，LNG约50万吨，煤基油品约100万吨，乙二醇满负荷约40万吨，提质煤约370万吨/年[5][6] * **技改提升产能**：通过对“1,000万吨/年煤炭分级分质利用项目”技改，提质煤产能将由370万吨提升至约510万吨，清洁炼化煤基油品由60多万吨提升至80多万吨，整体煤制油品产量将超过120万吨[2][6] * **新建项目规划**：推进“1,500万吨/年煤炭分级分质利用项目”，规划产出煤焦油150万吨、提质煤150万吨、LNG约11-12亿方等[6] * **成本优势显著**：煤化工项目全部使用自有坑口煤炭，综合成本处于全国同类产品前列[2][6] * **产品价格快速反弹**：甲醇出厂价从春节低点约1,300元/吨升至超过1,900元/吨，煤制油品价格从2,200-2,300元/吨上行，本周预计站上3,000元/吨[2][6] * **乙二醇价格上行**：按当前期货价扣减运费测算约3,670元/吨[6] * **资本开支高峰**：新建煤化工项目重要资本开支预计集中在2027年、2028年、2029年[13] **四、 煤炭业务核心观点与论据** * **2026年产销目标**：原煤产量目标约6,500万吨或更多，外销量目标约5,900万吨[2][8] * **销量波动原因**：1月销量环比12月增加近100万吨，主因冬季旺季需求、地销量增加、市场份额提升及部分12月发运延后[7]，2月受春节影响销量预计约340万吨[8]，3月日均外销量恢复至约15万吨，部分时点达17万吨[8] * **价格小幅上调**：年后部分煤炭品种价格上调约5-10元/吨[8] * **东部矿区进展关键**：已于2025年11月获批复从“适时开发”调整为“优先开发”[8]，目标在2026年底、2027年初取得纳规文件以释放产量[8] * **产量释放预期**：东部矿区预计2027年会有产量释放[9]，矿建基础条件较好[9] * **长期目标明确**：“十五五”期间煤炭产销目标为1亿吨[2][8] * **水土保持费政策**：目前延续原有政策，按产量每吨1元+按剥离土方量每吨1元计费，与剥采比相关[10] **五、 哈萨克斯坦斋桑油气田进展** * **勘探效果超预期**：过去一年多勘探效果较好[10] * **2026年双线推进**：一方面继续加密勘探（首批4口勘探井正在招标），另一方面同步推进“探转采”[10] * **长期产量目标不变**：“十五五”期间稀油年产300万吨回输国内的目标不变，且不排除进一步提高[2][10] * **开发时间展望**：预计2026年底至2027年逐步形成规模化开发[10][11] * **未受地缘冲突影响**：目前勘探与开发正常推进[10] * **管道具备输油能力**：既有跨境管道设计为油气两用，可输油[12] **六、 其他重要信息** * **自产气销售**：约50%在疆内、50%在疆外销售，采用市场定价机制，具备一定价格引领属性[5]，当前LNG出厂价普遍在5,000元/吨左右[13] * **分红政策明确**：2025-2027年三年累计分红不低于年均净利润的90%，折算年均约为当年净利润的30%[2][14] * **2025年业绩预告**：净利润区间为13.2-14.7亿元[2][15]

**涉及的公司与行业** * 公司：广汇能源 [1] * 行业：煤炭、石油、天然气、煤化工 [2] **核心观点与论据** **一、 煤炭业务：产量目标明确，矿区开发有序推进** * 2025年预计煤炭产量达6,300万吨，外销量5,300万吨，净增约1,000万吨，持续推进“十五”期间产量过亿吨目标 [2] * 东部矿区已于2025年11月底获得生态环境部批文，从试开发调整为优先开发，预计2027年逐步释放产能 [2][4] * 公司三座矿井（白石湖、马朗、东部矿区）总生产能力可达1.3-1.4亿吨，其中100%权益控制规模约1.1-1.2亿吨 [17] * 白石湖矿区核增手续规模为5,000万吨，预计2026年达满产 [17] * 马朗矿区核准批文为1,000万吨，计划2026年上半年完成验收并推进核增手续，具备3,000-4,000万吨生产能力 [17] * 东部矿区一期规划产能1,500万吨/年，有意后续建设成为5,000万吨规模 [17][18] * 计划将疆内地销煤炭规模提高至3,000万吨，并稳定增加疆外销售，确保产销平衡 [3][9] **二、 石油业务：勘探增储超预期，目标年产300万吨** * 2025年围绕西油（西吴油田）的勘探和增储工作远超预期 [4] * 未来将继续投入资金进行扩编、增储和开发，目标实现年产300万吨 [4][8] * 计划通过自有管道将稀有原油运输回国内 [2][8] * 2026年计划在石油勘探开发方面投入接近4亿元人民币，资金来自公司自有资金 [10][20] * 具体产量爬坡时间表尚在规划中，目标在“十五五”期间实现300万吨年产量 [20] **三、 天然气业务：接收站持续盈利，周转量有提升空间** * 依托自产气、外购气及LNG接收站，自2017年投运以来持续盈利 [2][5] * 2025年国际贸易资源周转量达150万吨，国际贸易和LNG接收站合计贡献净利润约4.5亿元 [2][5] * 计划增加启东接收站LNG周转规模，提高天然气供应能力 [3][9] * 推进散散工厂复工复产，通过建设高压管道保障供气 [3][9] * 线上LNG工厂复产后，可达到设计负荷15亿方，预计每年可增加净利润大几千万级别，接近1亿元左右 [23] **四、 煤化工业务：技改提升效益，乙二醇扭亏为盈** * 主要产品包括甲醇（107万吨）、煤焦油（60多万吨）、提质煤（370多万吨）及乙二醇（近20万吨） [5] * 乙二醇装置经过技术改造后，实现日产1,100吨并扭亏为盈 [2][5] * 对清洁炼化1,000万吨/年项目进行技术改造，预计提升主产品产量约40% [6][22] * 技改项目（链化项目）总投入25亿元，分三年完成，技改完成后税后利润预计可达8亿元左右 [22] * 计划2026年三季度进行煤化工年度检修，为期30天，以减少对生产经营的影响 [3][13] **五、 财务与股东回报** * 2025年完成39.76亿元现金分红 [2][5] * 公司承诺严格按照分红指引，即每年净利润不低于30%用于分红 [14] * 2025年因税会差异补缴各类税款和滞纳金合计4.06亿元，未来不再发生类似影响 [21] **六、 未来战略与规划** * 战略方向一：煤油气增产做强主业 [6] * 战略方向二：精细化管理提质增效，如技改提升产能超40% [6] * 战略方向三：以创新促转型，探索传统能源与新能源耦合及新技术 [7] * 引进富德寿险、富德金控优化股东结构，富德集团作为长期战略投资者深度参与公司管理，未来可能在下游煤化工方面进行更大投入或股权合作 [5][15] * 正在论证煤炭气化等新技术，可能依托该技术延伸下游产品 [15] **其他重要信息** **七、 市场价格与成本** * 2025年四季度吨煤净利在30-40元之间；进入2026年，由于马朗矿建成本上升，吨煤净利降至约20元/吨 [3][12] * 2025年四季度煤炭价格在12月每吨下降超过100元 [12] * 天然气国际贸易方面，2025年以国际市场为主（约150万吨），因国际价格高于国内；预计2026年将逐步转向以国内市场为主 [16] **八、 资本开支与项目细节** * 东部矿区总投资约150亿元（按全投资口径每吨煤约300元），但净投资预计不超过30亿元 [19][20] * 计划通过滚动建设和开发，利用工程煤销售现金流反哺扩建，实现5,000万吨规模 [20]

公司整体财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入225亿元，同比下降15% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东净利润10亿元，同比减少49% [1] - 2025年前三季度加权平均ROE为3.80%，同比下降2.43个百分点 [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入68亿元，环比下降1%，同比下降26% [1] - 2025年第三季度归母净利润1.6亿元，环比下降0.5%，同比下降71% [1] 煤炭业务表现 - 2025年前三季度原煤产量3868万吨，同比增长79%，原煤销量3601万吨，同比增长41% [2] - 2025年前三季度提质煤产量270万吨，同比增长13%，提质煤销量402万吨，同比增长30% [2] - 2025年第三季度原煤产量1181万吨，环比下降8%，原煤销量1127万吨，环比下降1% [2] - 2025年第三季度提质煤产量75万吨，环比下降23%，提质煤销量111万吨，环比下降29% [2] 天然气业务表现 - 2025年前三季度LNG产量46,568.58万方，同比下降4%，LNG销量217,888万方，同比下降32% [2] - 2025年前三季度中国液化天然气市场价均价4280元/吨，同比下降5% [3] - 2025年第三季度LNG产量12,109万方，环比下降32%，LNG销量65,655万方，环比下降0.1% [3] - 2025年第三季度中国液化天然气市场价均价4087元/吨，环比下降7% [3] - 全球天然气市场供需偏宽松，价格整体承压下行 [2] 煤化工业务表现 - 2025年前三季度甲醇产量75万吨，同比下降1%，销量73万吨，同比下降8% [3] - 2025年前三季度乙二醇产量9万吨，同比增长17%，销量10万吨，同比增长31% [3] - 2025年前三季度煤基油品产量43万吨，同比增长9%，销量43万吨，同比增长3% [3] - 2025年前三季度煤化工副产品产量27万吨，同比下降5%，销量28万吨，同比下降30% [3] - 2025年前三季度煤化工总产量158万吨，同比下降0.12%，总销量158万吨，同比下降10% [3] - 2025年第三季度甲醇产量19万吨，环比下降34%，销量18万吨，环比下降38% [4] - 2025年第三季度煤基油品产量12万吨，环比下降23%，销量11万吨，环比下降30% [4] - 2025年第三季度煤化工副产品产量7.8万吨，环比下降16%，销量8万吨，环比下降24% [4] 未来业绩预测与业务展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为341亿元、409亿元、480亿元，同比增速分别为-6%、+20%、+17% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为16亿元、26亿元、40亿元，同比增速分别为-45%、+63%、+53% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.25元、0.41元、0.63元，对应当前股价PE分别为21倍、13倍、8倍 [4] - 公司煤炭产能空间提升大，天然气业务灵活有弹性，煤化工项目有较大成长空间 [4] - 三大主业规模稳步扩张，公司未来成长空间可期 [4]

项目概况 - 新疆慧能煤炭清洁高效利用有限公司正在建设1500万吨/年煤炭清洁高效利用项目 总投资高达85 8亿元 是哈密国家级煤制油气战略基地"十四五"规划中的关键一环 [1] - 项目主要建设内容包括1500万吨/年粉煤热解装置 煤分解气综合利用制氢副产LNG装置 130万吨/年煤焦油加氢联合装置（含40万吨/年煤基馏分油脱氢装置）以及全厂配套公辅工程 [1] 技术创新 - 项目采用自主研发的低阶煤旋转床低温热解分质分级清洁高效综合利用技术 融合高效旋风-特种膜组合除尘技术 智能温控技术和高温动态密封技术三项创新技术 [2] - 技术在常压 低温 全密封条件下实现温和热解 产出提质煤 低温煤焦油及富含甲烷和氢的煤气 通过深度加工可生产液化天然气 液化石油气 煤基馏分油 甲苯 二甲苯 芳烃和粗酚等精细化工产品 [2] 经济效益 - 项目投产后预计年产870万吨提质煤 90万吨柴油 27万吨甲苯和二甲苯 70万吨LNG和LPG等产品 以及化工轻油 重芳烃 液氨和硫磺等副产品 [3] - 预计每年可实现销售收入180亿元 创造税收超过15亿元 新增就业机会1100余个 [3] 社会效益 - 项目绿色技术入选国家《绿色低碳先进技术示范项目清单》 三项专利纳入"一带一路"绿色专利技术普惠推广清单 [3] - 该技术若在全国范围内推广应用 将为我国绿色低碳发展作出重要贡献 [3] 建设进展 - 项目建设现场土建施工 设备安装等工作正有条不紊推进 建设单位加大人员和设备投入 优化组织管理 倒排工期确保节点任务完成 [1][2]

公司基本情况 - 广汇能源股份有限公司证券代码为600256，2024年年度股东大会于2025年5月20日召开，会议地点在乌鲁木齐市新华北路165号中天广场43楼 [1][6] - 公司2024年总资产568.36亿元，同比下降3.24%，营业收入364.41亿元，同比下降40.72%，归属于上市公司股东的净利润29.61亿元，同比下降42.60% [12] - 2024年期末累计可供分配利润181.25亿元，拟实施差异化分红方案，每10股派发现金红利6.22元（含税），实际分配现金红利为0.70022元/股（含税） [60][61][62] 主营业务表现 - 天然气板块：2024年实现LNG产量68,242.03万方（48.74万吨），同比增长17.58%，但受进口LNG市场价格倒挂影响，天然气总销量同比下降52.95%至408,564.04万方（284.01万吨） [12][13] - 煤炭板块：原煤产量3,983.29万吨，同比增长78.52%，煤炭销售总量4,723.40万吨，同比增长52.39%，均创历史新高 [14][16] - 煤化工板块：甲醇产量107.88万吨，同比增长18.43%，乙二醇产量15.56万吨，同比增长23.73%，但煤基油品产量同比下降15.73%至56.78万吨 [17][19] 重点项目进展 - 马朗煤矿建设项目：2024年8月取得国家发改委核准批复，9月取得采矿许可证，11月取得安全设施设计批复，2025年2-4月陆续取得水土保持、环评、节能评估等批复 [20] - 哈萨克斯坦斋桑油气开发项目：完成两口深层井钻探，证实有自然流动稀油，正推进原油地面处理装置调试及进口手续办理 [21] - 氢能示范项目：2024年3月进入加氢站试车阶段，全年产氢量达设计标准，加氢累计9.4万公斤，配套氢能重卡运输煤炭34万吨 [24] 行业发展趋势 - 天然气行业：2024年中国天然气表观消费量4,260.5亿立方米，同比增长8%，产量2,464亿立方米，同比增长6.2%，进口量1.3亿吨，同比增长9.9% [34] - 煤炭行业：2024年中国煤炭产量47.8亿吨，同比增长1.2%，进口5.43亿吨，同比增长14.41%，新疆煤炭产量达5.4亿吨，同比增长17.5% [36] - 现代煤化工：我国推动新型煤化工产业和石油代替战略，成为保障国家能源安全和维持经济稳健发展的重要抓手 [37] 公司发展战略 - 未来围绕煤炭、煤化工、天然气（含石油）、清洁能源（氢能）及CCUS五大板块进行产业升级 [42] - 煤炭板块目标实现产量规模超亿吨，天然气板块目标启东LNG接收站规模达1,000万吨/年 [43] - 2025年经营计划聚焦加速变革转型，深化精细化管理，确保完成年度目标任务 [44]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 预计2025 - 2027年广汇能源营业收入414.82/444.78/519.75亿元，同比+14%/+7%/+17%，归母净利润分别为28.4/37.1/52.3亿元，同比-4%/+31%/+41%；EPS分别为0.43/0.56/0.80元，对应当前股价PE为13/10/7倍 公司煤炭产能空间提升大，天然气业务灵活有弹性，煤化工项目有较大成长空间，三大主业规模稳步扩张，未来成长空间可期，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与数据 - 截至2025年4月25日，广汇能源近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-11.3%、-5.5%、-13.8%，沪深300同期表现为-3.7%、-1.2%、7.3% [3] - 截至2025年4月25日，广汇能源当前价格5.72元，52周价格区间5.39 - 8.47元，总市值37,556.12百万，流通市值37,556.12百万，总股本656,575.51万股，流通股本656,575.51万股，日均成交额769.59百万，近一月换手0.99% [3] 财务报告情况 - 2024年公司实现营业收入364.41亿元，同比下降40.72% 归属于上市公司股东的净利润29.61亿元，同比下降42.60% 扣非后归属于上市公司股东净利润为29.52亿元，同比下降46.41% 基本每股收益为0.45元，同比-42.99% 加权平均ROE为10.54%，同比减少7.58个百分点 [4] - 2025年第一季度公司实现营业收入89.02亿元，同比-11.34% 归属于上市公司股东净利润6.94亿元，同比-14.07% 扣非后归属于上市公司股东净利润7.01亿元，同比-9.48% 基本每股收益为0.11元，同比-14.07% 加权平均ROE为2.54%，同比减少0.21个百分点 [4] 利润分配预案 - 2025年4月24日，广汇能源发布2024年度利润分配预案，将实施差异化分红方案，以实施权益分派股权登记日登记的总股本（扣除回购专用证券账户中股数）为基数，向全体股东每10股派发现金红利6.22元（含税），即派发现金红利0.622元/股（含税）；另加当期视为现金分红的回购股份所支付的资金折算红利0.07822元/股，实际分配现金红利为0.70022元/股（含税） [5] - 本次拟派发现金红利总额39.76亿元（含税），占公司2024年度归属于上市公司股东的净利润比例为134.27%；另加当期回购股份所支付金额5.00亿元，实际分配现金红利合计44.76亿元，占2024年度归属于上市公司股东的净利润比例为151.16%，占2024年期末母公司报表未分配利润103.73亿元的43.15% [5] - 2022 - 2024年，公司累计实施现金分配金额合计137.20亿元，占近三年实现的年均可供普通股股东分配利润的211.56% [5] 各业务情况 煤炭业务 - 2024年原煤产销增长迅速（同比+78.5%/68.0%），原煤产量实现3983.3万吨，同比+78.5%，原煤销量4347.3万吨，同比+68.0%，提质煤产量342.0万吨，同比-15.7%，提质煤销量376.1万吨，同比-26.4% [6] - 2025年第一季度，原煤产量实现1406.7万吨（同比+138.8%），原煤销量为1335.8万吨（同比+71.2%），提质煤产量97.4万吨（同比+13.7%），提质煤销量为133.3万吨（同比+9.7%） [6] - 2024年白石湖煤矿实现产能核增，马朗煤矿于2024年8月取得国家发改委项目核准批复，随后完成探转采及安全设施设计批复 十四五期间内，公司规划马朗煤矿（2500万吨/年，主要为6000大卡以上）、东部矿区（2000万吨/年）或将逐步达产，产能空间提升大，预计两矿未来将持续贡献利润增量 [6][7] 天然气业务 - 公司为规避市场价格风险主动缩减业务规模，2024年天然气总销量同比下滑 2024年，公司自产气产量为68242.0万方，同比+17.58%，天然气总销量为408564.0万方，同比-52.95% [7] - 2025年第一季度，价格端，东北亚LNG现货均价14.65美元/百万英热，同比上涨2.81美元/百万英热，涨幅23.73%；国内LNG出厂均价4357.47元/吨，同比下降119.21元/吨，降幅2.66% 量端，公司自产气产量为16566.4万方（同比-11.8%），天然气总销量为86535.4万方（同比-26.8%） [7] 煤化工业务 - 2024年，公司实现甲醇产量为107.88万吨，同比+18.43%，甲醇销量105.32万吨，同比-5.37% 煤基油品产量56.78万吨，同比-12.67%，煤基油品销量58.42万吨、同比-15.29%，煤化工副产品产量38.28万吨，同比+6.59%，煤化工副产品销量62.13万吨，同比-11.87% 乙二醇产量15.56万吨，同比+23.73%，乙二醇销量13.27万吨，同比+5.49% [7] - 2025年第一季度，随着气温回暖甲醇下游需求窄幅提升，公司实现甲醇产量27.8万吨，同比-3.5%，甲醇销量27.1万吨，同比-4.6% 煤基油品产量16.2万吨，同比+11.96%，煤基油品销量16.3万吨，同比+13.41% 乙二醇产量4.1万吨，乙二醇销量6.2万吨 [7] 盈利预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|36441|41482|44478|51975| |增长率(%)|-41|14|7|17| |归母净利润（百万元）|2961|2838|3707|5230| |增长率(%)|-43|-4|31|41| |摊薄每股收益（元）|0.45|0.43|0.56|0.80| |ROE(%)|11|10|12|16| |P/E|14.89|13.23|10.13|7.18| |P/B|1.64|1.34|1.27|1.18| |P/S|1.21|0.91|0.84|0.72| |EV/EBITDA|8.38|7.68|6.60|5.28| [8]