投资评级与估值 - 报告对美年健康维持“优于大市”的投资评级 [1] - 采用PE估值法，参考可比公司，给予2026年归母净利润40倍估值，对应目标价为7.06元 [1] 财务预测与业绩展望 - 预测2025年至2027年营业收入分别为107.46亿元、119.06亿元、130.78亿元，同比增速分别为0.4%、10.8%、9.8% [1][2] - 预测同期归母净利润分别为4.23亿元、6.91亿元、9.64亿元，同比增速分别为49.9%、63.4%、39.4% [1][2] - 预测同期每股收益（EPS）分别为0.11元、0.18元、0.25元 [1][2] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的3.6%持续提升至2027年的10.0% [2] - 预计销售毛利率将从2025年的42.8%提升至2027年的45.2% [5] 业务运营与战略重点 - 公司全面聚焦科学提效降本，持续以AI赋能精益化运营 [3] - 2025年前三季度，公司结合AI技术手段取得的主营收入达2.50亿元，较上年同期增长71.02% [4] - 公司开设特色服务，截至9月底已开设33家减重代谢门诊，引入最新GLP-1RA药物；并在64家体检中心开展智慧中医体检服务 [4] - 在医疗端，“健康小美”智能主检系统已上线217家体检中心，累计审核并生成300万份体检报告 [4] - 重要异常AI自动上报系统已覆盖95家体检中心，超声AI语音智能体正在部分中心测试，预计四季度规模化推广 [4] 技术驱动与创新增长 - 公司以“技术+产品”双轮驱动，持续构建“AI+健康管理”标杆平台 [4] - 公司与华为合作推进AI智能穿戴项目，试点开展检后个性化健康管理 [4] - AI慢病管理产品矩阵初具规模，肺结宁、脑睿佳等明星产品线持续升级，并推出AI智能血糖管理、AI智能肝健康管理等新业务 [4] - 检后健康管理业务已在30多个地区正式启动，正逐步成为公司业务的新增长点 [4] 行业前景与季节性因素 - 随着进入四季度体检行业旺季，公司有望继续保持良好的发展态势 [3]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度营业收入69.3亿元，同比下降3.0% [1] - 2025年前三季度归母净利润5186万元，同比大幅上升110.5% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润1223万元，同比上升50.1% [1] - 2025年前三季度经营现金流净额为-1.82亿元，但同比增长40.0% [1] - 第三季度单季营业收入28.2亿元，同比下降4.1% [1] - 第三季度单季归母净利润2.73亿元，同比上升13.7% [1] - 第三季度单季扣非归母净利润2.51亿元，同比上升7.7% [1] 业务运营与规模 - 截至2025年9月30日，公司分院总数达到561家，其中控股分院300家 [1] - 健康体检行业具有明显的季节性特征，上半年为传统体检淡季 [1] - 第三季度随着体检旺季到来，公司积极推动增收促检工作 [1] - 第三季度重点客户签单占比和到检份额有所提升 [1] 战略与创新进展 - 公司持续推动“团个检双轮驱动”体系，着重于团检公域引流和个检私域沉淀 [2] - 结合AI技术手段取得的收入为2.5亿元，较上年同期增长71.02% [2] - AI相关收入主要包括心肺联筛、AI-MDT报告、肺结宁、脑睿佳等产品 [2] - 公司推出了个性化体检套餐推荐、智能主检系统和超声AI语音智能体等创新产品和服务 [2]

公司财务业绩 - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为5185.99万元，同比增长110.53% [1] - 第三季度单季净利润为2.73亿元，较上年同期增长13.65% [1] - 前三季度AI技术相关主营业务收入约2.5亿元，同比增长71.02% [1] AI业务发展 - AI产品矩阵包括心肺联筛、AI-MDT报告、肺结宁、脑睿佳、数智云胶片、眼底AI等 [1] - AI产品不仅贡献可观收入增量，其较高毛利率将拉动整体利润水平 [2] - 依托超2亿人次结构化健康数据，公司在AI产品研发迭代上具备天然优势，构建了“数据-算法-产品”闭环 [2] 公司经营策略 - 公司秉持“多元增收、科学降本”，实施科学精准的降本增效措施 [1] - 通过客户全旅程管理推动团检与个检的转化、复购与裂变 [1] - 以“差异化产品力与极致服务体验”发力专项体检与检后健康管理，巩固“专业检查-深度服务-科学定制-持续复购”正向循环 [1] 行业与市场前景 - 作为行业龙头，公司主业经营稳健，客户结构持续优化，盈利能力持续改善 [2] - 短期来看，下半年体检旺季到来，公司到检量环比改善，AI产品有助于提升客单价 [2] - 中长期来看，公司作为个人健康管理入口，在AI和创新产品加持下，平台价值将持续提升，助力收入增长 [2]

核心财务表现 - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为5185.99万元，同比增长110.53% [1] - 2025年第三季度单季净利润为2.73亿元，较上年同期增长13.65% [1] - 前三季度结合AI技术手段取得的主营业务收入约2.5亿元，较上年同期增长71.02% [1] AI业务进展 - AI技术驱动主营业务表现亮眼，AI业务收入呈现高增长 [1] - AI产品矩阵包括心肺联筛、AI-MDT报告、肺结宁、脑睿佳、数智云胶片、眼底AI等 [1] - 公司的创新AI产品矩阵贡献可观收入增量，较高的毛利率将拉动整体利润水平 [2] - 依托超2亿人次结构化健康数据，公司在AI产品研发迭代上具备天然优势，构建“数据—算法—产品”闭环 [2] 经营策略与市场表现 - 第三季度为体检旺季，公司积极推动增收促检工作，重点客户签单占比与到检份额有所提升 [1] - 公司以客户全旅程管理推动团检和个检的转化、复购与裂变 [1] - 公司秉持“多元增收、科学降本”，实施科学精准的降本增效措施，降本增效成效显著 [1][2] - 公司发力专项体检与检后健康管理，巩固“专业检查—深度服务—科学定制—持续复购”正向循环 [1] 机构观点与前景展望 - 作为行业龙头，公司主业经营稳健，客户结构持续优化，盈利能力持续改善 [2] - AI战略迈入收获期，第二增长曲线清晰可见 [2] - 短期来看，体检旺季到来使到检量环比改善，AI产品有助于提升客单价，带动利润同比和环比改善 [2] - 中长期来看，公司作为个人健康管理入口，在AI和创新产品加持下，将持续打造平台价值，助力收入增长 [2]

财务业绩 - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为5185.99万元，同比增长110.53% [1] - 第三季度单季净利润为2.73亿元，较上年同期增长13.65% [1] - 公司盈利能力持续改善，降本增效成效显著 [2] AI业务表现 - 前三季度AI技术驱动的主营业务收入约2.5亿元，较上年同期大幅增长71.02% [1] - AI产品矩阵包括心肺联筛、AI-MDT报告、肺结宁、脑睿佳、数智云胶片、眼底AI等 [1] - 创新AI产品矩阵贡献可观收入增量，较高毛利率将拉动整体利润水平 [2] 经营策略与市场动态 - 第三季度为体检旺季，公司推动增收促检，重点客户签单占比与到检份额提升 [1] - 公司秉持“多元增收、科学降本”策略，以差异化产品力与极致服务体验发力专项体检与检后管理 [1] - 体检旺季到检量环比改善，AI专精特新产品有助于稳健提升产品客单价 [2] 竞争优势与增长前景 - 公司依托超2亿人次结构化健康数据，在AI产品研发迭代上具备天然优势 [2] - 构建“数据-算法-产品”闭环，第二增长曲线清晰可见 [2] - 作为个人健康管理入口，在AI和创新产品加持下将持续打造平台价值，助力中长期收入增长 [2]

业绩预告核心观点 - 公司预计2025年前三季度净利润为正值且属于同向上升情形 [1] - 公司主营收入中结合AI技术手段取得的收入为24,963.84万元，较上年同期增长71.02% [1] 业绩表现 - 2025年前三季度（1月1日至9月30日）预计业绩为盈利且同比上升 [1] - 2025年第三季度（7月1日至9月30日）业绩预告情况已列示 [2] 业务驱动因素 - 第三季度为体检旺季，公司积极推动增收促检工作，整体订单签定与客单价保持稳定 [3] - 重点客户签单占比与到检份额有所提升 [3] - 公司以客户全旅程管理推动团检与个检的转化、复购与裂变 [3] - 公司坚持AI与数字化赋能，在上半年提效降本基础上，持续实施科学精准的降本增效措施 [3] - 公司发力专项体检与检后健康管理，打造医疗、营销、管理一体化的精益运营体系 [3] - 公司巩固“专业检查-深度服务-科学定制-持续复购”的正向循环，以迎接第四季度体检旺季 [3] AI与数字化业务进展 - AI技术相关收入主要包括心肺联筛、AI-MDT报告、肺结宁、脑睿佳、数智云胶片、眼底AI等产品 [1] - AI技术相关收入达到24,963.84万元，同比增长71.02% [1]

财务业绩 - 前三季度预计营业收入为685,000万元至701,000万元 [1] - 前三季度预计归属于上市公司股东的净利润为4,200万元至6,200万元，较上年同期增长70.51%至151.70% [1] - 前三季度预计扣除非经常性损益后的净利润为850万元至2,200万元，较上年同期增长4.35%至170.09% [1] AI业务表现 - 主营收入中结合AI技术手段取得的收入为24,963.84万元，较上年同期增长71.02% [1] - AI相关收入主要包括心肺联筛、AI-MDT报告、肺结宁、脑睿佳、数智云胶片、眼底AI等产品 [1] 运营与战略 - 第三季度为体检旺季，公司积极推动增收促检，整体订单签定与客单价保持稳定 [1] - 重点客户签单占比与到检份额有所提升，通过客户全旅程管理推动团检与个检的转化、复购与裂变 [1] - 公司坚持AI与数字化赋能，秉持"多元增收、科学降本"策略，实施科学精准的降本增效措施 [1] - 公司发力专项体检与检后健康管理，打造医疗、营销、管理一体化的精益运营体系，以巩固"专业检查-深度服务-科学定制-持续复购"的正向循环 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入41.09亿元 同比下降2.28% 归母净利润-2.21亿元 同比下降2.59% 扣非归母净利润-2.38亿元 同比下降6.15% [1] - 2025年第二季度营收23.55亿元 同比下降2.02% 归母净利润5398万元 同比下降23.81% 扣非归母净利润4399万元 同比下降43.23% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为105.99亿元 同比下降1.0% 114.98亿元 同比增长8.5% 128.00亿元 同比增长11.3% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.85亿元 同比增长36.4% 7.31亿元 同比增长89.8% 9.50亿元 同比增长30.1% [4] 业务运营亮点 - 总接待人次达955万 其中控股分院接待600万人次 [2] - 团检业务占比67% 在银行、通讯、公安、能源、电力、教育等六大行业客户中保持稳定 [2] - 个检收入占比33% 个性化套餐销售占比提高 客单价提升至656元 [2] - 创新业务表现突出 AI相关产品实现收入1.40亿元 同比增长62.36% 包括AI-MDT报告、肺结宁、脑睿佳、数智云胶片、眼底AI等产品 [2] - 门店网络优势巩固 共有566家分院 覆盖全国30多个省 其中控股体检分院304家 [2] AI赋能与运营效率 - AI全面渗透检前、检中、检后全流程 "星羽展业智能提案系统"基于300余项风险参数提升套餐匹配度 [3] - 重要异常AI自动上报系统在江浙体检中心试点 提升重要异常检出率和准确度 [3] - "健康小美"智能主检应用已在188家体检中心上线 累计审核并生成87万份体检报告 [3] - 销售费用9.82亿元 同比下降8.75% 管理费用4.15亿元 同比下降0.50% 费用控制成效显现 [3] 财务指标预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.10元、0.19元、0.24元 [5] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为4.7%、8.3%、9.9% [5] - 预计2025-2027年P/E分别为52.0倍、27.4倍、21.1倍 P/B分别为2.4倍、2.3倍、2.1倍 [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为43.2%、44.1%、44.4% 净利率分别为3.6%、6.4%、7.4% [11]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 核心观点 - 公司作为体检行业龙头企业具备卡位优势 体检赛道长期趋势向好 建议关注长期上行空间 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.05/8.34/10.00亿元 同比增长114.50%/37.73%/19.89% [2][6] - 当前股价对应2025-2027年PE为37.11/26.95/22.48倍 [2][6] 财务表现 - 2025H1实现营业收入41.09亿元 同比下滑2.28% 归母净利润-2.21亿元 同比亏损扩大2.59% [6] - Q2单季营收23.55亿元 同比下滑2.02% 归母净利润0.54亿元 同比亏损缩窄23.81% [6] - H1毛利率为33.03% 较去年同期下降2.62个百分点 [6] - 经营活动现金流净额为-4.22亿元 较去年同期-5.92亿元显著改善 [6] 运营效率 - 销售费用9.82亿元 同比下降8.75% 销售费用率23.9% 同比下降1.69个百分点 [6] - 研发费用0.24亿元 同比下降4.51% 研发费用率0.59% 同比下降0.02个百分点 [6] - 管理费用4.15亿元 同比下降0.50% 管理费用率10.09% 同比上升0.19个百分点 [6] - 整体期间费用率38.29% 较去年同期下降约1.45个百分点 [6] AI业务发展 - 上半年AI相关收入1.40亿元 占营收3.4% [6] - 与达摩院合作开发"一扫多查"AI技术 实现多癌早筛(胰腺癌敏感度92.9% 特异度99.9%) [6] - FDA认证的突破性医疗器械DAMO PANDA在宁波临床试点中成功识别1.5cm早期胰腺癌 [6] - 肝健康管理AI系统 脑睿佳(脑卒中预警)等专病产品矩阵成型 [6] - 深圳减重代谢中心首创"AI健管师+三师共管"模式 [6] 网络扩张策略 - 上半年新增5家控股体检中心(如蚌埠宝中堂 广州康园) 重点布局二三线城市 [6] - 关闭低效门店(如青岛南美门诊部) 存量中心人效提升策略显效 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为109.50/123.47/143.50亿元 同比增长2.32%/12.76%/16.22% [2][8] - 预计2025-2027年毛利率分别为42.69%/43.09%/43.13% [2][8] - 预计2025-2027年摊薄EPS分别为0.15/0.21/0.26元 [2][8] - 预计2025年现金余额45.12亿元 2027年增至91.30亿元 [7]

业绩表现 - 公司预计2025年上半年营业收入39.6亿元—42亿元 其中AI技术相关收入超1.4亿元 同比增长62.36% [1] - AI技术收入主要包括心肺联筛 AI-MDT报告 肺结宁 脑睿佳 数智云胶片 眼底AI等产品 [1] - 上半年传统淡季受宏观环境影响部分企业预算及到检后置 但整体订单签定 客单价 个检市场保持稳定 [1] 业务战略 - 公司持续优化政企优质客户拓展战略 推动团检向个检转化与裂变 通过"全旅程客户运营"和"私域裂变"策略提升客户黏性与复购率 [2] - 业务模式从"2小时体检"延伸至"365天健康管理" 提供"体检+专检+健管+保险"一站式解决方案 [2] - 公司积极推动重点客户签单占比提升 持续促进C端客户健康消费增长 [1][2] 技术创新 - 公司与阿里巴巴达摩院达成战略合作 率先落地"一扫多查"医疗AI技术 推动多癌筛查AI技术在体检领域应用 [2] - AI技术有望覆盖更广泛无症状人群早期筛查 显著提升筛查效率 推动精准早筛向系统性解决方案升级 [2] - 公司基于AI与数字化推动提效降本及创新创收工作 为下半年体检旺季做准备 [1] 行业转型 - 公司加速从体检服务商升级为AI健康管理解决方案平台 构建AI驱动专病早筛产品矩阵与智能健康管理平台 [3] - "团转个"模式推动检后市场从传统体检服务向全生命周期健康管理升级 [2] - 健康数据要素价值加速释放 公司平台价值具备巨大想象空间 [3]