公司概况与市场地位 - 公司是大众便民中餐连锁头部品牌，主打“新徽菜”，客单价50-70元 [4] - 2023年公司在中式大众餐饮连锁品牌中市场份额为0.2%，位列行业TOP3 [4] - 截至2025年9月底，公司旗下小菜园品牌拥有752家直营门店，聚焦社区商圈 [4] - 公司供应链从区域采购发展为全国化冷链网络，高层持股集中且激励体系完善 [4] 行业背景与市场潜力 - 2023年中国大众便民餐饮（客单价100元以下）市场规模为36187亿元，占中式餐饮市场的88.7% [5] - 预计2023-2028年大众便民餐饮市场规模复合增速为8.7%，连锁化率持续提升 [5] - 中式社区餐饮规模从2018年的1.14万亿元增至2023年的1.37万亿元，预计2023-2028年复合增速为9.4% [5] - 大众便民市场竞争格局分散，销售额CR5仅为0.8% [5] 公司核心竞争优势 - 公司通过集中采购、中央加工、冷链配送形成成本壁垒 [6] - 单店模型“小而精”，投资额为130-170万元，投资回收期短于行业平均水平 [6] - 产品上结合“现炒现做”与标准化，覆盖堂食、外卖及社区店等多种场景 [6] - 品牌以信任机制和文化符号塑造价值，子品牌“菜手”试点社区餐饮 [6] 财务与运营表现 - 公司近年营收和利润增长韧性强，毛利率和净利率水平领先同行 [4] - 公司人工和租金成本较低，门店在各线城市持续扩张 [4] - 2024年公司外卖业务收入占比提升至38.5% [4] 增长策略与未来展望 - 短期来看，2025年下半年小菜园品牌开店提速，公司通过单店模型优化（如面积精简）改善利润 [7] - 公司计划在2025年底将小菜园品牌门店数增至800家，2026年底达到1000家，并向国内下沉市场及海外拓展 [7] - 长期测算显示，小菜园品牌远期门店数量有望达到2050家 [8] - 子品牌“菜手”聚焦社区，客单价20-40元，复用小菜园品牌供应链，有望弥补主品牌在低价市场的空白，提升整体渗透率 [8]

公司概况与市场地位 - 公司是大众便民中餐连锁头部品牌，主打“新徽菜”，客单价50-70元，2023年市场份额为0.2%，位列中式大众餐饮连锁品牌TOP3 [1] - 公司旗下拥有小菜园、菜手等品牌，截至2025年9月底拥有752家小菜园品牌直营门店，聚焦社区商圈 [1] - 公司以0.2%的市占率领跑大众便民餐饮市场，在门店数量、覆盖省份和城市方面具有优势，城市分布均衡 [2] 行业背景与市场潜力 - 中国餐饮市场中，大众便民餐饮（客单价100元以下）2023年规模为36187亿元，占中式餐饮的88.7%，预计2023-2028年复合增速为8.7% [2] - 中式社区餐饮规模从2018年的1.14万亿元增至2023年的1.37万亿元，预计2023-2028年复合增速为9.4% [2] - 大众便民市场竞争格局分散，销售额CR5仅为0.8% [2] 商业模式与核心优势 - 公司通过集中采购、中央加工、冷链配送形成成本壁垒，供应链已从区域采购发展为全国化冷链网络 [1][2] - 单店模型为“小而精”，投资额在130-170万元，投资回收期短于行业平均水平 [2] - 产品上采用“现炒现做”结合标准化，场景覆盖堂食、外卖及社区店，2024年外卖业务收入占比提升至38.5% [1][2] - 公司人工和租金成本较低，毛利率和净利率领先同行 [1] 增长策略与未来展望 - 公司短期计划在2025年下半年加快小菜园品牌开店速度，目标在2025年底门店数达800家，2026年底达到1000家，并向国内下沉市场及海外拓展 [3] - 长期来看，小菜园品牌远期门店数量有望达到2050家 [3] - 子品牌“菜手”聚焦社区，客单价20-40元，复用小菜园供应链，有望弥补主品牌低价市场空白，提升整体渗透率 [3] 财务表现与预测 - 公司近年营收和利润增长韧性强 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.50亿元、9.22亿元、11.32亿元 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [3][13] 核心观点 - 公司是大众便民中餐连锁头部品牌，定位高性价比，客单价50-70元，契合当前追求质价比的消费趋势 [1][2][3] - 公司通过供应链垂直整合与单店模型优化构建成本壁垒，毛利率和净利率领先同行 [1][2][38] - 门店扩张是核心驱动力，计划2025年底小菜园品牌门店达800家，2026年底达1000家，远期门店空间约2050家 [3][9][120] - 子品牌“菜手”聚焦社区餐饮，客单价20-40元，复用小菜园供应链，有望成为第二增长曲线 [3][99] 公司概况与市场地位 - 公司是大众便民中餐连锁头部品牌，主打“新徽菜”，2023年市场份额0.2%，位列中式大众餐饮连锁品牌TOP3 [1] - 截至2025年9月底，拥有752家小菜园品牌直营门店，聚焦社区商圈 [1][9] - 在50-100元客单价的大众便民中式餐饮市场中，2023年以45.1亿元门店收入位列第一，CR5仅为0.8%，市场格局分散 [2][75][76] 行业前景与趋势 - 中国大众便民餐饮（客单价100元以下）2023年规模达36,187亿元，占中式餐饮88.7%，预计2023-2028年复合增速8.7% [2][58] - 中式社区餐饮（客单价50元以下）2023年规模1.37万亿元，预计2023-2028年复合增速9.4% [2][65] - 行业趋势表现为消费者追求质价比和“锅气”（现炒现做），连锁化率持续提升 [2][58][63][71] 竞争优势与商业模式 - **供应链优势**：通过集中采购、中央加工、冷链配送形成成本壁垒，2025H1原材料及消耗品占比降至29.5% [2][88][89] - **单店模型**：单店投资130-170万元，面积精简至220-240平方米，2023年投资回收期仅9.4个月，远低于行业平均 [2][38][95] - **产品与场景**：坚持“现炒现做”结合标准化，覆盖堂食、外卖及社区店；2024年外卖业务收入占比提升至38.5% [2][53][96][99] - **品牌与组织**：通过信任机制（如不满意退换）和文化符号塑造价值；“总部-区域-门店”架构及多层激励体系支撑增长 [2][31][100][105] 财务表现与运营数据 - 营收增长强劲，2023年营收45.50亿元（同比+41.6%），2024年营收52.10亿元（同比+14.5%） [4][32] - 盈利能力领先，2025H1毛利率70.5%，净利率14.1%；2025H1净利润同比增速大幅提升至35.7% [32][33][37] - 成本控制优异，2025H1人工费用率24.6%，租金成本率6.5%，处于行业较低水平 [10][38][39] - 各线城市均衡布局，2024年一线及新一线城市门店收入同比增长19.6% [47][49] 增长策略与未来展望 - **短期增长**：25H2开店提速，计划2025年底小菜园品牌门店达800家，通过单店模型优化（面积精简、引入自动化设备）改善利润 [3][9][11][112] - **长期空间**：小菜园品牌远期门店数量有望达到2050家，计划向国内下沉市场及海外（如香港、新加坡）拓展 [3][107][117][120] - **第二曲线**：子品牌“菜手”试点社区餐饮，客单价20-40元，复用小菜园供应链，弥补主品牌低价市场空白 [3][99] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.50/9.22/11.32亿元，对应EPS为0.64/0.78/0.96元 [3][4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为16X/13X/11X [3][4]

光大证券发布研报称，首次覆盖小菜园(00999)，给予"增持"评级，预计公司2025-2027年归母净利润分 别为7.50/9.22/11.32亿元，折合EPS为0.64/0.78/0.96元，当前股价对应PE分别为16X/13X/11X。公司为大 众便民中餐赛道的连锁头部品牌，公司定位符合当前追求质价比的消费趋势，国庆期间亮眼表现进一步 展现公司较强的抗周期能力。公司25H2开店速度加快，远期开店空间仍较大，供应链优势下利润率仍 有改善空间。 光大证券主要观点如下： 破局大众餐饮，领军大众中餐 小菜园是大众便民中餐连锁头部品牌，主打"新徽菜"，客单价50-70元，2023年市场份额0.2%(按收入)， 位列中式大众餐饮连锁品牌TOP3，公司旗下有小菜园、菜手等品牌，2025年9月底有752家小菜园品牌 直营门店，聚焦社区商圈。供应链从区域采购发展为全国化冷链网络，高层持股集中且激励体系完善。 近年营收和利润增长韧性强，毛利率和净利率领先同行，人工和租金成本低，门店在各线城市扩张，24 年外卖业务收入占比提升至38.5%。 大众便民餐饮黄金时代，小菜园超前领跑 中国餐饮市场中，大众便民餐饮(客单价100元以下 ...

核心观点 - 公司以高性价比定位在餐饮行业实现逆势增长 通过实在经营哲学和家文化凝聚力的双轮驱动 在消费降级环境中获得市场红利 [1][2][5][8][9] 经营策略 - 定位大众便民中式餐饮 客单价50-70元并主动降价 坚持好吃不贵+上菜快+吃得放心三大理念 [2] - 通过六口大锅持续烹制招牌菜 实现25分钟内上齐菜品 平衡锅气与效率 [2] - 建立全覆盖全冷链仓储物流体系 设15个分仓每日服务40-60家门店 实现100%统一采购配送 [3][4] - 投资4.5亿元建设马鞍山加工厂 提升净菜加工与标准化生产能力 [4] - 优化门店模型从300平降至220平 推动上半年净利润同比增长35% [9] 产品与品质控制 - 坚持门店现制 采用非转基因食用油 五常大米和天然好水 [3] - 采购团队深入五常市监控制米 采购皖南特色地锅鸡 自建200亩铜陵有机蔬菜基地 [3] - 实行超时菜免费 不满意退菜 食材问题十倍赔偿三大承诺 [3] 企业文化与人力资源 - 秉持员工至上的家文化 为员工创造实现梦想的平台 [6] - 2020年疫情期间股东凑资4000多万元 员工接受半薪共渡难关 后续全部偿还 [7][8] - 普通劳动者可通过努力完成自我成长 获得物质回报与精神尊重 [6] 财务表现 - 上半年营收27.1亿元同比增长6.5% 净利润3.82亿元同比增长35% [9] - 12年间开设近700家直营门店 2018年达100家 2019年新增100家 [7] 行业环境 - 餐饮行业面临客流下降 需通过供应链优化与效率提升获取利润 [9] - 消费降级趋势下 高性价比定位企业如萨莉亚和百胜中国获得持续增长 [8]

核心财务表现 - 2025H1实现收入27亿元 同比增长6.5% [1] - 归母净利润3.8亿元 同比增长35.7% [1] - 归母净利率达14% 同比提升3个百分点 [2] 业务结构分析 - 堂食业务收入16.5亿元 同比增长2.2% 占比约61% [1] - 外卖业务收入10.6亿元 同比增长13.7% 占比39% 较2024H1提升2.5个百分点 [1] - 外卖增速显著快于堂食 增速差达11.5个百分点 [1] 运营指标 - 门店总数达672家 同比增长9% [1] - 整体翻台率3.1次/天 同比持平 [1] - 同店翻台率3.0次/天 同比下滑0.1次/天 [1] - 堂食人均消费57.1元 同比减少3.3元 [1] - 同店销售额同比下滑7% [1] 成本控制 - 原材料及消耗品占比29.5% 同比下降2.7个百分点 [2] - 员工成本占比24.6% 同比下降3.9个百分点 [2] - 使用权资产折旧等合计占比9.8% 同比下降0.1个百分点 [2] 股东回报 - 拟派发中期股息每股0.2331港元 合计约人民币2.5亿元 [2] - 派息比例达归母净利润的65% [2] - 登记日为2025年9月2日 派息日为2025年9月16日 [2] 战略定位 - 聚焦新徽菜细分赛道 坚持直营模式 [2] - 重点布局低线城市 [2] - 强供应链与管理能力驱动门店盈利 [2]

定增募资与项目规划 - 公司拟通过定增募资不超过5亿元用于四大项目：狮子峰客运索道建设、聚龙大酒店改造、中心大酒店客房升级及交通设备提升 [1] - 狮子峰索道项目拟投入3.26亿元，预计建成后年营收1.11亿元，年利润0.37亿元 [1] - 项目改造将完善九华山游览体系，解决景区"中热南北冷"的发展瓶颈，满足扩容需求并直接增厚业绩 [1] 多业务协同布局 - 公司拓展"九华健康素食"、"新徽菜"等餐饮品牌，并布局农产品、文创及旅游产品业务 [1] - 着力打造池州区域旅游综合体，通过品牌建设与多产业联动开辟第二增长曲线 [1] 资源与产业链优势 - 公司依托九华山优势资源，四大主营业务形成全旅游产业链条 [1] - 积极推进景区升级改造与多业务协同布局，有望受益于旅游消费高景气 [1]

股票市场 - A股周四齐涨，沪指涨0.48%报3509点，深证成指涨0.47%，创业板指涨0.22%，全天成交1.52万亿元[15] - 港股周四分歧走势，恒生指数涨0.57%，国企指数涨0.83%，恒生科技指数跌0.29%[10] - 周四美股靠稳，道指升0.43%，标指涨0.27%，纳指微涨0.09%，金龙指数回升0.90%[8] - 周四欧洲股市普遍收涨，泛欧Stoxx 600指数上涨0.54%，英国富时100指数创新高，收涨1.23%[8] - 周四亚太股市涨多跌少，韩国KOSPI指数涨1.6%，越南、印度尼西亚、台股上涨0.7 - 1.0%[20] 外汇/商品市场 - 全球贸易不确定加大，周四国际油价下跌，纽约期油下跌2.65%，布伦特原油期货下跌2.21%[26] - 美国首次申领失业救济人数连续第四周下降，周四美元靠稳[26] 固定收益市场 - 美国国债收益率上涨，曲线趋平，30年期国债招标吸引稳健需求，亚洲债市表现坚挺[4] - 中国投资级债券利差收窄1 - 3个基点，香港银行T2利差收窄2 - 5个基点，台湾寿险债利差收窄8 - 20个基点[4][29] 行业与企业 - 宠物食品板块关税冲击已部分消化，乖宝宠物和中宠股份受美方关税影响的净利敞口约15%[18] - 小菜园是中国大众便民餐饮市占率第一的品牌，看好其门店扩张潜力及利润稳健释放[13] - 科乐美预计在6月和9月季度实现收入和利润同比增长，《合金装备3：重制版》将提振业绩[23]

沪上阿姨上市表现 - 沪上阿姨于2025年5月8日在港交所主板上市，股票代码02589 HK，发行价113 12港元，首日开盘价190 6港元，较发行价上涨68 49%，总市值约200亿港元 [1] - 公司成为继霸王茶姬、蜜雪冰城后第六家上市的现制茶饮品牌 [1] 餐饮行业IPO动态 - 绿茶集团于2025年4月23日通过港交所主板上市聆讯，此前五次冲击IPO [3] - 老乡鸡2025年1月3日递交港交所招股书，西贝餐饮计划2026年完成IPO并设2030年营收超千亿目标 [3][4] - 2024年至今超15家餐饮企业递交上市申请，70%选择港股，2025年一季度港股餐饮板块融资额超80亿港元，同比增120% [4] 港股上市吸引力分析 - 港股审核周期6-12个月（A股需18-24个月），盈利要求宽松，允许未盈利企业通过现金流/营收规模证明潜力 [5] - 2025年一季度港股日均成交额同比增18%，"双柜台"模式降低汇率风险，国际资本枢纽属性助力企业海外扩张（如海底捞海外营收增25%） [6] - 商务部2024年3月发布政策支持餐饮企业境内外上市，推动行业融资环境改善 [6] 已上市企业对比 - 茶饮赛道表现分化：蜜雪冰城2024年营收280亿元/净利25亿元/门店2 5万家，霸王茶姬营收124亿元/净利25亿元/海外门店占比15% [6] - 火锅赛道承压：呷哺呷哺2024年净亏4 01亿元，关闭219家门店，客单价从62 2元降至54 8元 [6] - 传统正餐下滑：全聚德2024年净利3413万元（同比降43 15%），九毛九净利暴跌87 7%，太二酸菜鱼同店销售额降21 2% [8] 上市后经营挑战 - 上市后需面对周期性波动（如奈雪的茶、全聚德净利下滑），部分企业陷入"营收增但利润难升"瓶颈 [9] - 绿茶餐厅拟上市后三年新增563家门店，但预制菜占比30%引发争议，同店销售额仅增5% [8]

政治与科技人物动态 - 三位共和党议员提议埃隆·马斯克担任众议院议长 该职位拥有实权且为美国总统第二顺位继承人 但马斯克因非美国原生公民无法担任总统 [1] - 马斯克在社交媒体发布20多条帖子批评美国国会临时拨款法案 包括反对国会议员加薪 若法案未通过将导致政府停摆 [1] OpenAI人才与技术动态 - OpenAI早期奠基者阿列克·拉德福德离职 参与GPT-1到GPT-4o研发 最早将Transformer架构用于大规模语言训练的研究者之一 [2] - 随着拉德福德离职 前两代GPT论文作者已全部离开OpenAI 反映公司进入创业公司必经的人才流动阶段 [2] - OpenAI推出Mac版ChatGPT与Warp、XCode等应用打通 但该功能在11月已介绍过非全新 [3] - OpenAI发布活动即将结束 从业者猜测可能发布GPT 4.5、Agent应用或"tasks"功能 [4] 科技行业竞争 - Google发布Gemini 2.0 Flash Thinking模型 注重推理能力 对标OpenAI的o1模型 声称回答问题更快 [3] 奢侈品与运动品牌业绩 - Nike最新财季营收124亿美元同比下滑8% 全渠道业绩下滑 新CEO批评公司"失去对运动的痴迷" 将重新聚焦运动差异化 [5] - Gucci母公司开云集团考虑为地产业务再融资但否认分拆上市 前九个月营收128亿欧元同比下降12% 预计年底净负债达110亿欧元 [6] 餐饮与汽车行业 - 新徽菜品牌小菜园港交所上市首日股价上涨13.65%至9.66港元/股 市值113.65亿港元 前八个月营收35.4亿元同比增长15.3% [7] - 极越汽车数百名离职员工在总部墙壁签名维权 标语被改为"中国智能汽车维权史" [8] - 一汽集团启动涉及30多位高管的人事调整 涵盖一汽-大众、一汽解放、一汽奥迪等子公司 [11] 互联网与电商 - 小红书大面积封禁账号 主要针对低质营销和违规引流 封号话题登顶微博热搜 [12][13] - 中国公布互联网平台涉税新规草案 要求按季报送平台内经营者及从业人员身份与收入信息 但不追溯存量收入 [14] - 印度外卖平台Zomato、Swiggy等推出10分钟内超快配送服务 去年印度线上食品消费占比仅11% 远低于美国的58%和中国的40% [15] 国际贸易政策 - 德国总理朔尔茨批评欧盟对中国纯电动车加征关税 呼吁通过谈判解决 并提议建立欧盟电动车推广计划 [10]