财务表现 - 2025年前三季度营业收入81.88亿元，同比增长6.34% [1] - 2025年前三季度归母净利润4.20亿元，同比减少23.86% [1] - 2025年单三季度营业收入26.85亿元，同比增长0.05%，归母净利润0.90亿元，同比减少44.69% [1] - 前三季度毛利率21.98%，同比下降1.73个百分点 [4] - 前三季度期间费用率16.18%，同比上升1.27个百分点 [4] 基本盘业务 - 工具板块多功能电动工具OPE等品类在欧洲市场推广顺利 [2] - 家电板块呈现海外并购提速、国内头部厂商加速出海趋势 [2] - 公司在伊莱克斯、飞利浦、江森等国内外头部客户中合作与规模稳步拓展，市场份额持续提升 [2] 新业务拓展 - 数字能源板块处于市场拓展关键阶段，工商储和户储在欧洲及亚太地区获得突破，Q3环比快速增长 [3] - 智能汽车板块产品包含充电桩及新能源汽车激光雷达电机，激光雷达电机与国内头部厂商深度绑定，充电设备已通过海外头部汽车厂商认证 [3] - 机器人板块炒菜机器人已进入批量交付阶段，人形机器人领域样品及小批量量产持续交付中，公司从空心杯电机切入灵巧手领域 [3] 盈利能力分析 - 毛利率下降主要因关税政策导致订单转移及原材料跨境转运成本上升，以及行业竞争加剧导致产品定价承压 [4] - 公司海外整体设计产能占比约40%，越南2期处于竣工期，预计明年中期贡献新增产能 [4] - 费用率提升主要系收入增速放缓、股权激励费用增加0.77亿元及创新业务市场投入加大 [4] 业绩预测 - 调整2025-2027年收入预测至110.5亿元、127.2亿元、149.2亿元 [5] - 调整2025-2027年每股收益预测至0.46元、0.59元、0.81元 [5] - 以2025年11月19日13.19元收盘价计算，对应PE分别为29.4倍、22.6倍、16.6倍 [5]

投资评级 - 报告对拓邦股份的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 公司业绩短期承压，2025年前三季度营业收入81.88亿元，同比增长6.34%，但归母净利润4.20亿元，同比下降23.86% [2] - 单三季度业绩压力更为显著，营业收入26.85亿元，同比微增0.05%，归母净利润0.90亿元，同比下降44.69% [2] - 盈利能力下滑主要受毛利率下降和费用率上升影响，但海外产能扩张（如越南2期预计明年中期贡献新增产能）有望缓解成本压力并成为未来增长动力 [4] - 基本盘业务订单能见度高，新业务在市场拓展中逐步突破，为长期增长提供动能 [3] - 基于当前情况，调整盈利预测，预计2025-2027年每股收益分别为0.46元、0.59元、0.81元，对应市盈率分别为29.4倍、22.6倍、16.6倍 [5] 业务板块分析 - **工具板块**：多功能电动工具等品类在欧洲市场推广顺利，有望贡献新增量 [7] - **家电板块**：呈现“海外并购提速、国内头部厂商加速出海”趋势，公司与伊莱克斯、飞利浦、江森等国内外头部客户合作规模稳步拓展，市场份额持续提升 [7] - **数字能源板块**：处于市场拓展关键阶段，工商储和户储在欧洲及亚太地区获得突破，第三季度环比快速增长，未来板块收入体量有望超过基本盘业务 [7] - **智能汽车板块**：主要产品包括充电桩及新能源汽车激光雷达电机，充电设备已通过海外头部汽车厂商认证，激光雷达电机与国内头部厂商深度绑定，市场份额稳中有升 [7] - **机器人板块**：作为公司重要战略方向，炒菜机器人已进入批量交付阶段，人形机器人领域提供空心杯电机及执行器组件，样品及小批量量产持续交付中，并切入灵巧手领域打造机器人“手指关节模组” [7] 财务表现与预测 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为110.5亿元、127.2亿元、149.2亿元，同比增长率分别为5.2%、15.1%、17.3% [8][10] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为5.70亿元、7.41亿元、10.08亿元，同比增长率分别为-15.2%、30.0%、36.1% [8][10] - **毛利率预测**：预计2025-2027年毛利率分别为21.2%、21.6%、22.6% [8][10] - **盈利能力指标**：预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为7.9%、9.4%、11.4% [8][10] - **每股指标**：预计2025-2027年每股收益分别为0.46元、0.59元、0.81元，每股经营现金流分别为0.53元、0.98元、1.06元 [8][10]

终端新品创新与商业化 - 影石创新计划推出两款全景无人机品牌 自有品牌和与第三方共同孵化品牌 预计2025年第四季度实现部分区域市场试售 [1] - 利亚德推出首款AR眼镜并上线预售 产品集专业翻译、提词、会议纪要、AI大模型功能于一体 并推出智能AI陪伴产品LYaiDol AI吧唧 [2] - 立讯精密判断AI端侧消费电子业务将在2025年下半年加速发展 基于市场成长空间和公司垂直整合等核心优势 [3] - 龙旗科技AI眼镜充电盒已量产出货 明年出货量预计快速增长 配套充电底座已有部分出货 并承接国内头部客户AI眼镜研发项目 首款产品预计明年量产 [3] 新兴高增长赛道布局 - 华勤技术汽车电子业务近期多个项目获得定点突破 预计今年收入将首次突破10亿元 在智能座舱、显示屏、智能辅助驾驶三大业务模块均实现突破 [4] - 拓邦股份的激光雷达电机与国内头部厂商深度绑定 市场份额稳中有升 充电桩及充电枪等设备已通过海外头部汽车厂商认证 [5] - 水晶光电激光雷达业务三季度出货量大幅提升 预计今年激光雷达视窗片出货量将创历史新高 车载HUD业务三季度装车数量同比增长 主要装车品牌为长安和东风岚图 [5] - 隆利科技Mini-LED车载背光显示模组平均单价呈上升趋势 该技术正加速成为智能座舱标配 预计平均单价及单车价值量有望进一步提升 [5] 机器人产业前瞻布局 - 福立旺利用精密金属制造技术向人形机器人零部件市场转型 设立新项目主体福立旺精密智造（苏州）有限公司 项目投资10亿元 新基地预计2027年底前建成投产 [6] - 福立旺微型丝杠已进入研发送样阶段 已向5家行业头部客户送样 机器人减速器、关节模组零部件及高精度波形弹簧等金属零部件已开始出货交付 [6] 产业链技术发展与支持 - 统联精密正加大对钛合金、镁铝合金、碳纤维等轻质材料产业化应用的研发投入 并投入半固态压铸、3D打印等先进制造工艺技术 [2] - 利亚德基于Micro LED向小屏/近眼显示领域发展趋势 通过自研+产业合作方式落地AR眼镜 现阶段优先聚焦文旅、办公、会议等行业市场 提供定制化解决方案 [2]

调研机构概况 - 泉果基金于2025年10月27日对拓邦股份进行调研 该基金管理资产规模为237.87亿元 旗下有6个基金和5位基金经理 [1] - 泉果基金旗下表现最佳的基金产品为泉果旭源三年持有期混合A（016709） 近一年收益达38.25% [1] 公司2025年三季度财务表现 - 2025年1-9月公司实现营业收入81.88亿元 同比增长6.34% 第三季度单季收入26.85亿元 同比持平 [3] - 2025年前三季度归母净利润为4.20亿元 同比下降23.86% 扣非净利润为3.96亿元 同比下降26.58% [3] - 剔除股份支付费用影响后 归母净利润为4.98亿元 同比下降9.86% [3] - 前三季度公司毛利率为21.98% 同比下降1.73个百分点 [3] 业务基本盘表现 - 工具和家电基本盘业务稳健 客户份额稳定且新客户拓展顺利 [6] - 工具板块的多功能电动工具 OPE等品类在欧洲市场拓展顺利 [6] - 家电板块受益于行业海外并购提速和国内头部厂商加速出海的趋势 与伊莱克斯 飞利浦 江森等头部客户合作深度与业务规模稳步拓展 [6] 新业务发展情况 - 数字能源板块处于市场拓展关键期 户储及工商储一体机在欧洲及亚太地区获批量订单 第三季度环比改善明显 [2][7] - 智能汽车业务发展势头迅猛 激光雷达电机与国内头部厂商深度绑定 充电桩等设备已通过海外头部汽车厂商认证 [7] - 机器人板块是重要战略方向 炒菜机器人已进入批量交付阶段 服务机器人方案份额稳定 人形机器人领域在推进中 [7] - 公司已在AI端侧应用领域进行布局 已推向市场的产品包括AI美容仪及AI炒菜机 [10] 毛利率与费用分析 - 毛利率下降主要因关税政策导致订单转移及原材料跨境转运成本上升 同时行业竞争加剧导致产品定价承压 [3] - 三项期间费用同比增加2.11亿元 增长17.94% 主要因战略性投入增加 其中股权激励及员工持股计划费用增加0.77亿元 [3] 产能与供应链情况 - 关税对需求端影响不大 主要对交付产生影响 海外整体设计产能占比约40% 综合利用率约7-8成 [4] - 越南2期处于竣工期 预计在明年中期贡献新增产能 随着海外产能及运营效率提升 收入端将恢复增长 [4][6] 未来展望 - 随着海外产能释放 运营效率提升 新场景爆发及数字能源需求回暖 公司增长动能将增强 [11] - 数字能源板块收入体量预计会超越工具和家电板块 [7] - 随着关税扰动因素减弱 海外产能提升及高毛利产品占比提升 毛利率将得到修复 [8][9]

财务业绩表现 - 2025年1-9月营业收入81.88亿元，同比增长6.34% [3] - 2025年第三季度单季收入26.85亿元，同比持平 [3] - 2025年1-9月归母净利润4.20亿元，同比下降23.86% [3] - 2025年1-9月扣非净利润3.96亿元，同比下降26.58% [3] - 剔除股份支付费用影响后，归母净利润4.98亿元，同比下降9.86% [3] - 前三季度毛利率21.98%，同比下降1.73个百分点 [3] - 三项期间费用同比增加2.11亿元，增长17.94% [4] - 股权激励及员工持股计划费用增加0.77亿元 [4] 业务战略与市场布局 - 公司围绕"部件+整机"双引擎战略，深化与头部客户合作 [2] - 工具和家电基本盘稳健，积极拓展整机等新业务 [2] - 数字能源处于市场拓展关键期，新产品积极送样验证 [2] - 智能汽车凭借技术优势和客户粘性延续快速增长 [2] - 机器人业务保持高增长 [2] - 成熟业务费用投入逐年下降，数字能源、AI整机及机器人等新业务为投入重点 [4] 海外运营与关税影响 - 关税政策导致订单转移，原材料跨境转运带来成本阶段性上升 [3] - 海外整体设计产能占比约40%，综合利用率约7-8成 [5] - 越南2期处于竣工期，预计在2026年中期贡献新增产能 [5] - 随着海外产能及运营效率提升，收入端将恢复增长 [5][6] - 关税扰动因素减弱及海外产能提升后，毛利率将得到修复 [9] 各业务板块发展情况 - 工具板块：多功能电动工具、OPE等品类在欧洲市场拓展顺利 [7] - 家电板块：与伊莱克斯、飞利浦、江森等头部客户合作深度与业务规模稳步拓展 [7] - 数字能源板块：工商储和户储在欧洲及亚太区域获得突破，3季度环比快速增长 [8] - 智能汽车业务：激光雷达电机与国内头部厂商深度绑定，充电设备通过海外头部汽车厂商认证 [8] - 机器人板块：炒菜机器人已进入批量交付阶段，服务机器人方案份额稳定 [8] 技术研发与AI布局 - 公司高度重视技术研发及新产品、新业务布局，积极拥抱AI等前沿技术 [4] - 在家电AI化背景下，公司凭借技术优势与头部客户共创，提升产品智能化水平 [7] - 公司已推向市场的AI产品包括AI美容仪及AI炒菜机，以及新能源领域的一些应用 [11]