证券欺诈案件判决 - 广州中院一审判决认定ST易事特因财务造假构成证券欺诈，需赔偿投资者损失，原实控人何思模承担连带责任 [2] - 该判决为历时数年的投资者维权战役首战告捷，将激活后续数千名受损投资者的索赔行动 [2] 财务造假细节 - 2017-2021年间通过虚假贸易循环交易、虚构代采业务、数据中心集成业务融资性造假等手段系统性粉饰财报 [3] - 五年累计虚增营业收入40.74亿元，虚增营业成本35.25亿元，虚增利润总额3429万元 [3] - 导致2017-2021年全部年度报告存在虚假记载，成为2024年证监会"严打财务造假"专项行动反面典型 [3] 监管处罚措施 - 公司被处以800万元顶格罚款 [3] - 原实控人何思模被开出1000万元个人罚单并实施十年市场禁入 [3] - 十余名参与造假的高管同时受到处罚 [3] 司法判决影响 - 法院明确认定了虚假陈述的实施日（2018年3月15日）和揭露日（2023年5月12日）等关键时点 [4] - 2018年3月15日至2023年5月11日期间买入且2023年5月12日后卖出或持有亏损的投资者均可主张索赔 [4] - 首例胜诉判决将大幅提升后续同类案件的维权效率 [4]

报告公司投资评级 - 行业为电力设备/其他电源设备Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 新行业、新市场加速开拓，看好公司迎来业绩拐点，但欧洲户储需求增速放缓，对光伏电站计提减值增加，影响24年业绩增速 [1] - 预计公司数据中心业务有望伴随行业加速发展，受益互联网行业国产替代；新能源业务看好公司布局新市场、抵消户储产品下游客户库存影响 [4] 报告内容总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收41.59亿元，yoy - 23.54%；归母净利润3.94亿元，yoy - 53.38%；扣非净利润3.44亿元，yoy - 57.90%；毛利率29.43%，yoy - 3.46pcts；净利率9.49%，yoy - 6.53pcts [1] - 2025Q1营收9.43亿元，yoy + 13.51%；归母净利润1.11亿元，yoy - 10.44%；扣非净利润1.03亿元，yoy - 10.88% [1] 24年业务分拆情况 - 智慧电源、数据中心产品实现收入25.97亿元，yoy + 3.51%，毛利率35.29%，同比下降2.44pcts [2] - 光储充产品及系统实现收入13.61亿元，yoy - 49.43%，毛利率16.63%，同比下降8.07pcts [2] - 新能源能源收入实现收入0.18亿元，yoy - 53.78%，毛利率21.95%，同比下降40.45pcts [2] - 配套产品实现收入1.45亿元，yoy - 10.50%，毛利率32.27%，同比上升0.22pcts [2] 公司布局情况 - 数据中心持续深耕金融、通信等优势行业，加大对互联网行业的突破，2024年成功交付实施核心互联网头部云计算企业数据中心项目 [3] - 新能源在手订单与客户A签订的14.15亿元储能合同，受客户库存消化影响，截至24年底合计履行金额12.49亿元、24年内履行合同1.33亿元；积极拓展布局海外渠道建设，包括中东、东南亚、非洲等市场 [3] 盈利预测情况 - 调整公司25 - 27年营业收入至57.8、74.0、93.2（原值为25 - 26年77.0、90.9亿元），归母净利润5.5、7.6、9.8亿元（原值为25 - 26年11.4、14.0亿元），yoy + 40.1%/+37.9%/28.4%，对应当前估值24、17、14X PE [4] 财务数据情况 - 包含2023 - 2027E年的营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等数据 [5] - 包含2023 - 2027E年的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [12][13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年数据中心业务稳健增长，随着AI行业发展，有望加速增长；欧洲户储需求低迷，光储充业务整体承压，但长期看新能源发展方向不变，新兴市场需求增长，该业务有望逐步修复；公司重视研发投入，技术驱动提升核心竞争力；考虑光储行业竞争加剧，下调25 - 26年盈利预测、新增27年盈利预测，公司以数据中心业务为基，光储业务为第二增长曲线，未来数据中心和光储业务均有望迎来增长 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收41.59亿元，同比 - 23.54%；归母净利润3.94亿元，同比 - 53.38%；扣非归母净利润3.44亿元，同比 - 57.9%。2025年Q1公司实现营收9.43亿元，同比 + 13.51%；归母净利润1.11亿元，同比 - 10.44%；扣非归母净利润1.03亿元，同比 - 10.88% [1] - 预计公司25 - 27年实现归母净利润5.3/7.03/8.82亿元（下调37%/下调33%/新增），当前股价对应25 - 27年PE为24/18/14倍 [3] 业务情况 - 2024年数据中心与智慧电源业务收入25.97亿元，同比 + 3.51%；毛利率35.29%，同比 - 2.44pct，成功交付多个项目，随着AI数据中心建设加快，业务有望加速增长 [2] - 2024年光储充业务营收13.61亿元，同比 - 49.43%；毛利率16.63%，同比 - 8.07pct，受欧洲户储需求波动影响，出货量下滑，长期看新兴市场需求增长，业务有望修复 [2] 研发情况 - 2024年研发费用率为6.6%，同比 + 2.08pct，在数据中心和储能领域推出更具竞争力的产品和解决方案 [3] 其他数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,440|4,159|5,044|6,296|7,289| |营业收入增长率|23.61%|-23.54%|21.29%|24.80%|15.78%| |净利润（百万元）|845|394|530|703|882| |净利润增长率|28.79%|-53.38%|34.57%|32.60%|25.34%| |EPS（元）|1.45|0.68|0.91|1.21|1.51| |ROE（归属母公司)（摊薄）|20.03%|9.06%|11.18%|13.35%|14.92%| |P/E|15|32|24|18|14| |P/B|3.1|2.9|2.7|2.4|2.2|[5] |利润表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|5,440|4,159|5,044|6,296|7,289| |营业成本|3,650|2,935|3,546|4,424|5,051| |折旧和摊销|93|97|111|125|138| |税金及附加|61|59|72|90|104| |销售费用|361|306|378|453|525| |管理费用|131|126|151|183|211| |研发费用|246|275|333|403|467| |财务费用|-61|-80|20|12|2| |投资收益|0|9|26|34|38| |营业利润|1,018|469|620|826|1,038| |利润总额|1,014|481|632|838|1,051| |所得税|143|87|101|134|168| |净利润|871|395|531|704|883| |少数股东损益|26|1|1|1|1| |归属母公司净利润|845|394|530|703|882| |EPS(元)|1.45|0.68|0.91|1.21|1.51|[10] |现金流量表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|515|491|391|710|928| |净利润|845|394|530|703|882| |折旧摊销|93|97|111|125|138| |净营运资金增加|569|203|243|246|175| |其他|-992|-203|-494|-364|-266| |投资活动产生现金流|-865|-1,102|-201|-176|-172| |净资本支出|-181|-167|-210|-210|-210| |长期投资变化|1|1|0|0|0| |其他资产变化|-685|-936|9|34|38| |融资活动现金流|38|-473|-85|-386|-391| |股本变化|4|-5|0|0|0| |债务净变化|48|174|69|-193|-150| |无息负债变化|-83|7|290|564|377| |净现金流|-314|-1,084|105|148|364|[10] |资产负债表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|6,883|7,185|7,942|8,837|9,707| |货币资金|1,552|492|597|745|1,109| |交易性金融资产|240|597|597|597|597| |应收账款|1,378|1,499|1,818|2,143|2,336| |应收票据|47|33|40|50|58| |其他应收款（合计）|21|26|31|39|45| |存货|1,100|1,049|1,267|1,581|1,805| |其他流动资产|101|109|109|109|109| |流动资产合计|4,513|4,188|4,847|5,657|6,454| |其他权益工具|84|68|68|68|68| |长期股权投资|1|1|1|1|1| |固定资产|1,096|1,066|1,201|1,302|1,390| |在建工程|124|228|192|178|165| |无形资产|255|258|257|257|256| |商誉|5|5|5|5|5| |其他非流动资产|571|1,149|1,149|1,149|1,149| |非流动资产合计|2,370|2,996|3,095|3,180|3,253| |总负债|2,573|2,753|3,113|3,484|3,710| |短期借款|113|274|343|150|0| |应付账款|986|1,028|1,242|1,550|1,770| |应付票据|631|651|787|982|1,121| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|29|37|37|37|37| |流动负债合计|2,282|2,466|2,950|3,321|3,548| |长期借款|0|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|46|57|57|57|57| |非流动负债合计|290|287|162|162|162| |股东权益|4,310|4,432|4,829|5,353|5,997| |股本|587|582|582|582|582| |公积金|977|878|878|878|878| |未分配利润|2,788|2,919|3,316|3,839|4,482| |归属母公司权益|4,222|4,349|4,745|5,269|5,911| |少数股东权益|88|83|84|85|85|[11] |盈利能力（%）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|32.9%|29.4%|29.7%|29.7%|30.7%| |EBITDA率|21.4%|15.4%|14.4%|14.8%|15.6%| |EBIT率|19.5%|12.9%|12.2%|12.8%|13.8%| |税前净利润率|18.6%|11.6%|12.5%|13.3%|14.4%| |归母净利润率|15.5%|9.5%|10.5%|11.2%|12.1%| |ROA|12.7%|5.5%|6.7%|8.0%|9.1%| |ROE（摊薄）|20.0%|9.1%|11.2%|13.4%|14.9%| |经营性ROIC|28.2%|10.8%|11.6%|14.2%|16.8%|[12] |偿债能力|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|37%|38%|39%|39%|38%| |流动比率|1.98|1.70|1.64|1.70|1.82| |速动比率|1.50|1.27|1.21|1.23|1.31| |归母权益/有息债务|36.30|14.99|13.21|31.73|376.26| |有形资产/有息债务|55.67|23.40|21.00|50.83|592.66|[12] |费用率|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|6.63%|7.36%|7.50%|7.20%|7.20%| |管理费用率|2.40%|3.04%|3.00%|2.90%|2.90%| |财务费用率|-1.13%|-1.93%|0.40%|0.20%|0.03%| |研发费用率|4.52%|6.60%|6.60%|6.40%|6.40%| |所得税率|14%|18%|16%|16%|16%|[13] |每股指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.45|0.23|0.31|0.41|0.51| |每股经营现金流|0.88|0.84|0.67|1.22|1.59| |每股净资产|7.19|7.47|8.15|9.05|10.15| |每股销售收入|9.27|7.14|8.66|10.81|12.52|[13] |估值指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|15|32|24|18|14| |PB|3.1|2.9|2.7|2.4|2.2| |EV/EBITDA|10.3|19.9|17.4|13.4|10.6| |股息率|2.1%|1.0%|1.4%|1.9%|2.3%|[13]