文章核心观点 - 柏楚电子正走向"强者恒强"的上行通道，业绩增长具备较强支撑，首次覆盖，给予"买入"评级 [1] 公司业务与市场地位 - 公司在高功率切割控制系统领域市占率稳步上升 [1] - 公司由模块供应向系统级方案跃迁，"控制系统+智能切割头"协同优势凸显 [1] - 智能切割头业务加速成长 [1] - 智能焊接系统打开中长期成长空间 [1] 市场拓展与增长动力 - 随着国内设备商出海，公司间接出海能力持续增强 [1] - 海外市场由增量补充走向潜在核心增长极 [1] - 国产替代在前，间接出海持续 [1]

募集资金变更与结项概述 - 公司拟变更“智能切割头扩产项目”和“智能焊接机器人及控制系统产业化项目”的投资规模并结项，同时对“超高精密驱控一体研发项目”进行结项 [1][5][7] - 变更及结项后，节余的募集资金将用于投资三个新项目，并将首次公开发行股票募投项目结项后的部分节余资金永久补充流动资金 [1][7][53] - 该事项已经公司第三届董事会第二十三次会议审议通过，尚需提交2026年1月16日召开的临时股东会审议 [7][55][60] 原募投项目完成与资金节余情况 - 截至2025年12月19日，“智能切割头扩产项目”、“智能焊接机器人及控制系统产业化项目”及“超高精密驱控一体研发项目”已达到预定可使用状态及研发目标 [5][7] - 资金节余主要源于公司在项目实施中加强成本管控、优化资源配置、审慎采购以及利用闲置资金进行现金管理获得收益 [9][10][11] - 公司拟将“智能切割头扩产项目”和“智能焊接机器人及控制系统产业化项目”的募集资金计划投资总额调减至22,256.89万元 [11] 新增募投项目一：新建研发中心二期项目 - 项目总投资额为16,719.73万元，建设期为3年（2026年1月至2028年12月），预计2029年1月全面投产 [2][13] - 建设地点位于上海紫竹科学园区，旨在建立集前沿技术研究、多学科协同开发、原型快速验证与工艺中试于一体的高水平创新平台 [12][15] - 项目实施是为了满足公司研发方向增多、现有场地饱和的需求，以吸引高端人才、支撑核心战略落地并巩固技术领导地位 [15][16][17] 新增募投项目二：智能产线机器人解决方案及产业化项目 - 项目总投资额为48,439.30万元，建设期为3年（2026年1月至2028年12月） [2][22] - 项目税后内部收益率预计为26.93%，达产后平均盈亏平衡产能利用率为41.97% [22] - 项目将研发面向焊接、打磨、喷涂等高危工种的下一代智能化机器人成套解决方案，是公司基于现有五大核心技术体系的战略性延伸 [21][27][30] - 项目符合国家智能制造发展战略，旨在解决制造业高危工种劳动力短缺、工艺质量不稳定等痛点，并为公司构建第二增长曲线 [24][25][29][30] 新增募投项目三：锂电焊接智能解决方案及产业化项目 - 项目总投资额为24,926.46万元，建设期为3年（2026年1月至2028年12月） [2][36] - 项目税后内部收益率预计为10.38%，达产后平均盈亏平衡产能利用率为60.31% [36] - 项目针对锂电池激光焊接“难发现、难分析、难改善”的工艺瓶颈，旨在通过“控制-执行-监测”深度融合，实现数据驱动的闭环质量控制，提升焊接过程可靠性与电池制造一致性 [14][34][35][47] - 公司已拥有相关技术储备，包括UltraOCT在线检测系统、数字振镜焊接模组BGT530和UltraScan振镜控制系统 [39] 行业背景与市场机遇 - 国家《“十四五”机器人产业发展规划》、《“机器人+”应用行动实施方案》等政策为智能制造和机器人产业带来黄金发展期 [24] - 焊接、喷涂、打磨等工序的自动化率在中国仍显著低于发达国家，存在巨大的存量替代与增量市场需求，特别是在新能源、新能源汽车、轨道交通等领域 [25] - 锂电池行业对制造安全性和一致性要求不断提升，新的强制性国家标准《电动汽车用动力蓄电池安全要求》(GB38031—2025)将于2026年7月实施，推动行业技术进步 [37][38] - 焊接、打磨、喷涂智能化机器人系统的核心工艺软件、AI算法等长期被国际巨头垄断，国产替代空间巨大 [29] 公司技术基础与实施保障 - 公司在工业自动化控制领域拥有CAD、CAM、NC、传感器控制、硬件设计五大核心技术方向，为新项目提供了坚实的技术同源性和迁移基础 [10][27] - 公司核心团队源自上海交通大学等知名院校，并已建立经验丰富的研发团队，可与高校及科研院所开展产学研合作 [28][40] - 公司位于长三角高端装备制造业集群，产业链配套齐全，区位优势明显 [29] - 新项目已完成可行性研究，“新建研发中心二期项目”和“智能产线机器人解决方案及产业化项目”已取得政府相关部门的项目评审意见书 [18][33] 历史募集资金使用情况 - 公司2019年首次公开发行股票募集资金净额为1,611,687,075.48元，其中超募资金总额为776,320,075.48元 [2] - 2021年向特定对象发行股票募集资金净额为958,395,183.23元 [4] - 此前已有多个首次公开发行募投项目结项，并将部分节余资金（合计28,000万元）永久补充了流动资金 [3] - 本次拟将首次公开发行股票已结项项目的剩余节余募集资金16,123.59万元永久补充流动资金 [53]

财务表现 - 2025H1营收11.03亿元，同比增长24.89%，归母净利润6.40亿元，同比增长30.32% [2][3] - 单Q2营收6.08亿元，同比增长20.92%，归母净利润3.85亿元，同比增长29.24% [2] - 归母净利率58.01%，同比提升2.42个百分点，主要受益于非经常性收益增长 [3][4] - 平面、管材、三维解决方案营收占比分别为61.36%、21.43%、3.11%，毛利率分别为82.13%、85.53%、85.01% [3] 业务驱动因素 - 国内高功率厚板切割需求持续增加，海外业务范围不断拓展推动订单增长 [3] - 新业务在光伏、锂电、脆性材料等多领域交付应用 [3][6][7] - 期间费用率20.14%，同比上升0.88个百分点，其中研发费用率10.73%，同比下降1.10个百分点 [3] 激光切割业务 - 通过软硬件协同实现异形件U肋扫描、圆管三面相贯孔切割等高级自动化功能 [5] - 推出新一代智能切割头与二次开坡口系统，提升切割效率与自动化水平 [5] - 中低功率市场国内占有率领先，高功率市场保持控制系统厂商国内第一地位 [5] 智能焊接业务 - 实现多机联动规划，适用于船舶、桥梁等行业需求 [6] - 新一代视觉寻缝器支持多类型坡口识别与管管对接，解决狭窄焊缝加工痛点 [6] - 完成包括发那科在内的多品牌机器人适配，通过成套解决方案推动行业自动化升级 [6] 精密加工与新技术 - 采用光学相干技术实现激光焊接熔深实时监测与质量控制 [6] - 针对光伏行业推出高精度激光划线与开槽解决方案，助力产业降本增效 [7] - 在锂电、脆性材料等领域布局，打开远期成长空间 [6][7] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.07亿元、13.75亿元、16.86亿元，同比增长25.43%、24.22%、22.55% [8]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5] 核心观点 - 公司为国内激光切割设备控制系统龙头 在行业景气承压背景下通过高功率产品及智能切割头放量仍保持较好增长[3] - 智能焊接业务有望打开新的增长空间 同时布局超高精度加工领域[3] - 小幅上调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润11.28/14.37/18.06亿元（原值11.03/14.10/17.58亿元） 对应PE值33/26/21x[3] 财务表现 - 2025年上半年营收11.03亿元 同比增长24.89% 归母净利润6.40亿元 同比增长30.32%[1] - 2025年第二季度营收6.08亿元 同比增长20.92% 归母净利润3.85亿元 同比增长29.24%[1] - 2025年上半年毛利率78.83%（同比-2.45pct） 净利率58.02%（同比+0.47pct）[1] - 2025年第二季度毛利率79.71%（同比-3.06pct） 净利率65.47%（同比+1.04pct）[1] - 期间费用率：销售费用率4.74%（同比-0.08pct） 管理费用率5.54%（同比+0.32pct） 研发费用率10.73%（同比-1.10pct） 财务费用率-0.88%（同比+1.07pct）[1] - 预计2025-2027年营收22.00/27.73/34.77亿元 同比增长26.8%/26.1%/25.4%[4] 业务结构 - 平面解决方案收入占比61.35% 管材解决方案收入占比21.43% 三维解决方案收入占比3.11%[2] - 子公司柏楚数控收入10.9亿元 同比增长28.99%[2] - 子公司波刺自动化收入2.65亿元 同比增长4.33%[2] 技术进展 - 激光切割通过软硬协同+智能控制在桥梁、钢构等行业效率提升 智能切割头进一步升级[2] - 智能焊接实现多级联动规划 支持超宽工件大幅面工作台加工 提升船舶、桥梁等行业生产效率[2] - 结合AI算法提升坡口识别的抗干扰能力和视觉能力[2] - 精密加工采用光学相干技术实现激光焊接熔深实时监测和质量控制[2] - 光伏行业推出高效精准的激光划线和激光开槽解决方案[2] 盈利能力指标 - 预计2025-2027年EBIT Margin为53.9%/54.8%/55.4%[4] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）为17.9%/20.1%/21.6%[4] - 预计2025-2027年毛利率维持在82%水平[20] 估值比较 - 当前市盈率33.4x（2025E）低于可比公司汇川技术（30x）和怡合达（27x）[19] - 2025-2027年PE估值持续下降（33x→26x→21x）显示成长性溢价收窄[3][4] - 市净率从2024年6.90x降至2027年4.52x[4]

股东大会安排 - 2024年年度股东大会将于2025年5月19日13时30分在上海市闵行区兰香湖南路1000号公司会议室召开 [3] - 会议采用现场投票和网络投票相结合的方式 网络投票通过上海证券交易所系统进行 时间为2025年5月19日9:15-15:00 [3] - 股东需提前20分钟到场签到 需出示股票账户卡、身份证等有效证件 代理人还需提供授权委托书 [2] 财务表现 - 2024年实现营业收入17.35亿元 同比增长23.33% 归属于上市公司股东的净利润8.83亿元 同比增长21.10% [7] - 经营活动产生的现金流量净额9.52亿元 同比增长10.63% 加权平均净资产收益率17.03% 同比增加1.22个百分点 [7] - 综合毛利率为79.94% 主营业务毛利率为80.53% 较2023年增加0.14个百分点 [7][15] 业务发展 - 激光加工控制系统业务订单量持续增长 智能切割头业务订单量大幅增长 [7] - 主营业务收入17.18亿元 同比增长23.07% 其中华东地区收入12.29亿元 占比71.56% [15][17] - 公司调整产品分类方式 将分产品列示改为按解决方案场景列示 [18] 利润分配 - 拟每10股派发现金红利28.8元(含税) 同时以资本公积每10股转增4.8股 [13] - 现金分红总额4.44亿元 占2024年归母净利润的50.27% 加上中期分红 全年现金分红总额5.91亿元 [13] - 分红方案需经股东大会审议通过后实施 如总股本变动将相应调整分配总额 [13] 公司治理 - 2024年共召开14次董事会会议 3次股东大会 审议通过多项重大事项 [20] - 完成第二届向第三届董事会及管理层的换届工作 程序符合公司章程规定 [14] - 2024年共披露4份定期报告和67份临时公告 信息披露真实准确完整 [19]