财务表现 - 2025H1营收11.03亿元，同比增长24.89%，归母净利润6.40亿元，同比增长30.32% [2][3] - 单Q2营收6.08亿元，同比增长20.92%，归母净利润3.85亿元，同比增长29.24% [2] - 归母净利率58.01%，同比提升2.42个百分点，主要受益于非经常性收益增长 [3][4] - 平面、管材、三维解决方案营收占比分别为61.36%、21.43%、3.11%，毛利率分别为82.13%、85.53%、85.01% [3] 业务驱动因素 - 国内高功率厚板切割需求持续增加，海外业务范围不断拓展推动订单增长 [3] - 新业务在光伏、锂电、脆性材料等多领域交付应用 [3][6][7] - 期间费用率20.14%，同比上升0.88个百分点，其中研发费用率10.73%，同比下降1.10个百分点 [3] 激光切割业务 - 通过软硬件协同实现异形件U肋扫描、圆管三面相贯孔切割等高级自动化功能 [5] - 推出新一代智能切割头与二次开坡口系统，提升切割效率与自动化水平 [5] - 中低功率市场国内占有率领先，高功率市场保持控制系统厂商国内第一地位 [5] 智能焊接业务 - 实现多机联动规划，适用于船舶、桥梁等行业需求 [6] - 新一代视觉寻缝器支持多类型坡口识别与管管对接，解决狭窄焊缝加工痛点 [6] - 完成包括发那科在内的多品牌机器人适配，通过成套解决方案推动行业自动化升级 [6] 精密加工与新技术 - 采用光学相干技术实现激光焊接熔深实时监测与质量控制 [6] - 针对光伏行业推出高精度激光划线与开槽解决方案，助力产业降本增效 [7] - 在锂电、脆性材料等领域布局，打开远期成长空间 [6][7] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.07亿元、13.75亿元、16.86亿元，同比增长25.43%、24.22%、22.55% [8]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5] 核心观点 - 公司为国内激光切割设备控制系统龙头 在行业景气承压背景下通过高功率产品及智能切割头放量仍保持较好增长[3] - 智能焊接业务有望打开新的增长空间 同时布局超高精度加工领域[3] - 小幅上调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润11.28/14.37/18.06亿元（原值11.03/14.10/17.58亿元） 对应PE值33/26/21x[3] 财务表现 - 2025年上半年营收11.03亿元 同比增长24.89% 归母净利润6.40亿元 同比增长30.32%[1] - 2025年第二季度营收6.08亿元 同比增长20.92% 归母净利润3.85亿元 同比增长29.24%[1] - 2025年上半年毛利率78.83%（同比-2.45pct） 净利率58.02%（同比+0.47pct）[1] - 2025年第二季度毛利率79.71%（同比-3.06pct） 净利率65.47%（同比+1.04pct）[1] - 期间费用率：销售费用率4.74%（同比-0.08pct） 管理费用率5.54%（同比+0.32pct） 研发费用率10.73%（同比-1.10pct） 财务费用率-0.88%（同比+1.07pct）[1] - 预计2025-2027年营收22.00/27.73/34.77亿元 同比增长26.8%/26.1%/25.4%[4] 业务结构 - 平面解决方案收入占比61.35% 管材解决方案收入占比21.43% 三维解决方案收入占比3.11%[2] - 子公司柏楚数控收入10.9亿元 同比增长28.99%[2] - 子公司波刺自动化收入2.65亿元 同比增长4.33%[2] 技术进展 - 激光切割通过软硬协同+智能控制在桥梁、钢构等行业效率提升 智能切割头进一步升级[2] - 智能焊接实现多级联动规划 支持超宽工件大幅面工作台加工 提升船舶、桥梁等行业生产效率[2] - 结合AI算法提升坡口识别的抗干扰能力和视觉能力[2] - 精密加工采用光学相干技术实现激光焊接熔深实时监测和质量控制[2] - 光伏行业推出高效精准的激光划线和激光开槽解决方案[2] 盈利能力指标 - 预计2025-2027年EBIT Margin为53.9%/54.8%/55.4%[4] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）为17.9%/20.1%/21.6%[4] - 预计2025-2027年毛利率维持在82%水平[20] 估值比较 - 当前市盈率33.4x（2025E）低于可比公司汇川技术（30x）和怡合达（27x）[19] - 2025-2027年PE估值持续下降（33x→26x→21x）显示成长性溢价收窄[3][4] - 市净率从2024年6.90x降至2027年4.52x[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 2025H1归母净利润同比增长30.3%至6.4亿元 营收同比增长24.9%至11.0亿元 主要受益于技术研发投入加大及订单量增长 [3] - 高功率产品渗透率持续突破 管材解决方案营收2.4亿元 三维解决方案营收0.34亿元（接近2024年全年水平） [3] - 盈利能力维持高位 2025H1销售毛利率78.8% 销售净利率59.5% 费用控制优异 [4] - 智能焊接产业进入放量阶段 中期驱动来自钢结构领域 长期驱动基于五大核心技术平台 [5] 财务表现 - 2025H1单Q2营收6.1亿元（同比+20.9%） 归母净利润3.9亿元（同比+29.2%） [3] - 分产品毛利率：平面解决方案82.1% 管材解决方案85.5% 三维解决方案85.0% [4] - 费用率控制：销售费用率4.7%（同比-0.1pct） 研发费用率10.7%（同比-1.1pct） [4] - 盈利预测：2025E归母净利润10.61亿元（同比+20.19%） 2027E达15.86亿元 [1][10] 业务板块分析 - 平面解决方案营收6.8亿元 主导中低功率市场 高功率市占率国内第一 [3] - 管材解决方案受益高功率需求渗透率提升 保持快速增长 [3] - 三维解决方案处于导入期 接近2024年全年营收 预计高速增长 [3] 市场与估值 - 当前股价143.81元 对应2025E市盈率40.96倍 2027E降至27.40倍 [1][8] - 市净率7.26倍 流通市值414.74亿元 [8] - 每股净资产19.81元 资产负债率5.11% [9]

投资评级 - 维持买入评级 [1][4][7] 核心观点 - 上半年归母净利润同比增长30%+，Q2单季度营收及利润均创历史新高 [4][7] - 主业激光切割业务在渗透率提升、功率升级及海外出口驱动下保持快速增长 [7] - AI焊接业务加速落地，已在150多家焊接设备制造商提供系统解决方案，并在船舶领域成功应用 [7] - 公司盈利能力强，毛利率及净利率维持高位，费用管控效果较好 [7] 财务表现 - 2025H1营业收入11.03亿元，同比增长24.89%；归母净利润6.40亿元，同比增长30.32% [4] - Q2单季度营收6.08亿元，同比增长20.92%，环比增长22.55%；归母净利润3.85亿元，同比增长29.24% [4] - 2025H1毛利率78.83%，同比下滑2.45个百分点；净利率59.53%，同比基本持平 [7] - Q2单季毛利率79.71%，同比下滑3.06个百分点，环比提升1.95个百分点；净利率65.47%，同比提升1.04个百分点，环比大幅提升13.22个百分点 [7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为11.13亿元、14.16亿元、17.60亿元，对应PE分别为37倍、29倍、24倍 [6][7] 业务分析 - 平面解决方案：营收6.77亿元，占比61.36%，毛利率82.13% [7] - 管材解决方案：营收2.37亿元，占比21.43%，毛利率85.53% [7] - 三维解决方案：营收0.34亿元，占比3.11%，毛利率85.01% [7] - 其他业务：营收1.56亿元，占比14.09%，毛利率52.91% [7] 费用结构 - 2025H1综合费用率20.14%，同比基本平稳 [7] - 销售费用率4.74%，同比减少0.07个百分点 [7] - 管理费用率5.54%，同比增加0.32个百分点 [7] - 研发费用率10.73%，同比减少1.10个百分点 [7] - 财务费用率-0.88%，同比增加1.07个百分点 [7] 行业前景 - 激光切割业务受益于高功率、切管增长及海外出口拉动，预计持续保持较快增速 [7] - 机器换人大势所趋，焊接业务有望构筑第二成长曲线，带来业务新增量 [7]

主营业务与产品结构 - 公司主营业务为激光切割控制系统的研发、生产和销售 [3] - 核心产品分为平面解决方案和管材解决方案 [3] - 平面解决方案收入占比最高达64.81%，管材解决方案占比21.91% [3] 财务表现 - 2019年归母净利润2.46亿元，2024年增长至8.83亿元，累计增长258.37% [3] - 近6年无亏损年份，归母净利润增长年份占比83.33% [3] - 2020年营收5.71亿元，2024年达17.35亿元，5年实现三倍增长 [3] - 2020年归母净利润3.71亿元，2024年8.83亿元，5年实现翻倍增长 [4] 市值表现 - 上市至今市值增长0.57倍 [6] - 2021年8月27日市值峰值达540.81亿元，股价539.2元 [6] - 最新市值383.59亿元，股价133.01元，较峰值市值蒸发29.07% [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖柏楚电子，给予“增持 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 柏楚电子主业维持增势，盈利能力保持高位，高功率切割份额有望继续提升，智能焊接业务将放量，且研发布局超高精度控制持续拓展平台技术边界，看好智能焊接业务 1 - N 放量 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025 年 5 月 20 日收盘价 193 元，年内最高/最低 251.98/135.79 元，流通 A 股/总股本 2.06/2.06 亿，A 股市值/总市值 397.57 亿 [2] - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益、摊薄每股收益 1.24 元，每股净资产 28.21 元，净资产收益率 4.47% [2] 财务业绩 - 2024 年公司实现营业收入 17.35 亿元，同比 +23.33%；归母净利润 8.83 亿元，同比 +21.10%；扣非归母净利润 8.21 亿元，同比 +21.81% [3] - 25Q1 公司实现营业收入 4.96 亿元，同比 +30.12%；归母净利润 2.55 亿元，同比 +31.99%；扣非归母净利润 2.41 亿元，同比 +31.41% [3] 事件点评 - 受益于国内高功率厚板切割需求增加及国外应用场景拓展，主业维持增长，2024 年整体毛利率/净利率分别为 79.94%/53.70%，同比基本持平 [4] - 分产品看，平面解决方案收入 11.25 亿元/yoy +11.83%，收入贡献 64.81%，毛利率 82.69%/yoy +0.96pct；管材解决方案收入 3.80 亿元/yoy +38.19%，收入贡献 21.91%，毛利率 87.54%/yoy -1.00pct；三维解决方案 0.37 亿元/yoy +409.90%，收入贡献 2.12%，毛利率 80.67%/yoy -7.69pct；其他收入 1.76 亿元/yoy +63.45%，收入贡献 10.14%，毛利率 51.54%/yoy +5.03pct [4] 业务亮点 - 公司在中低功率激光切割运控系统领域国内市占率约 60%，高功率切割通过运控系统 + 切割头组合拓展，有望打破国际巨头垄断，2024 年切割头子公司波次自动化营收 4.95 亿元/yoy +43.70%，净利润 2.02 亿元/yoy +82.98%，净利率 40.84%/yoy +8.77pct [5] - 公司智能焊接产品落地案例丰富，在多领域获得应用，其数字孪生系统可助企业 0 成本评估工件，提升产能并节约成本，针对钢构行业将形成完整产品解决方案 [5] - 2024 年公司研发 OCT 激光焊接熔深检测系统等，拟通过四个模块为未来超高精密领域产业布局奠定基础 [6][7] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 5.17/6.36/8.04，对应 2025 年 5 月 20 日收盘价 193 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 37.4/30.3/24.0 [8] 财务预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,407|1,735|2,198|2,800|3,559| |YoY(%)|56.6|23.3|26.6|27.4|27.1| |净利润(百万元)|729|883|1,064|1,310|1,656| |YoY(%)|52.0|21.1|20.6|23.1|26.4| |毛利率(%)|80.3|79.9|79.6|79.5|79.7| |EPS(摊薄/元)|3.54|4.29|5.17|6.36|8.04| |ROE(%)|15.0|16.9|16.5|17.6|18.8| |P/E(倍)|54.5|45.0|37.4|30.3|24.0| |P/B(倍)|8.0|7.3|6.1|5.2|4.4| |净利率(%)|51.8|50.9|48.4|46.8|46.5|[10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖柏楚电子，给予“增持 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 柏楚电子主业维持增势，盈利能力保持高位，高功率切割份额有望继续提升，智能焊接业务预计放量，研发布局超高精度控制持续拓展平台技术边界，看好智能焊接业务 1 - N 放量 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 20 日收盘价 193 元，年内最高/最低 251.98/135.79 元，流通 A 股/总股本 2.06/2.06 亿，A 股市值/总市值 397.57 亿元 [2] - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益、摊薄每股收益 1.24 元，每股净资产 28.21 元，净资产收益率 4.47% [2] 财务数据 - 2024 年实现营业收入 17.35 亿元，同比 +23.33%；归母净利润 8.83 亿元，同比 +21.10%；扣非归母净利润 8.21 亿元，同比 +21.81% [3] - 25Q1 实现营业收入 4.96 亿元，同比 +30.12%；归母净利润 2.55 亿元，同比 +31.99%；扣非归母净利润 2.41 亿元，同比 +31.41% [3] - 2024 年整体毛利率/净利率分别为 79.94%/53.70%，同比基本持平 [4] - 分产品看，平面解决方案收入 11.25 亿元/yoy +11.83%，收入贡献 64.81%，毛利率 82.69%/yoy +0.96pct；管材解决方案收入 3.80 亿元/yoy +38.19%，收入贡献 21.91%，毛利率 87.54%/yoy -1.00pct；三维解决方案 0.37 亿元/yoy +409.90%，收入贡献 2.12%，毛利率 80.67%/yoy -7.69pct；其他收入 1.76 亿元/yoy +63.45%，收入贡献 10.14%，毛利率 51.54%/yoy +5.03pct [4] - 2024 年切割头子公司波次自动化营收 4.95 亿元/yoy +43.70%，净利润 2.02 亿元/yoy +82.98%，净利率 40.84%/yoy +8.77pct [5] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 5.17/6.36/8.04，对应 2025 年 5 月 20 日收盘价 193 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 37.4/30.3/24.0 [8] 业务发展 - 在中低功率激光切割运控系统领域国内市占率约 60%，高功率切割通过运控系统 + 切割头组合拓展，有望打破国际巨头垄断 [5] - 智能焊接产品落地案例丰富，在多领域获得应用，其数字孪生系统可助企业 0 成本评估工件，提升产能并节约成本，针对钢构行业将形成完整产品解决方案 [5] 研发情况 - 2024 年研发 OCT 激光焊接熔深检测系统，结合振镜激光焊接加工系统打造激光焊接整体方案；针对电池提供激光振镜加工新制程解决方案；储备三维五轴激光精密加工技术方案，研发 um 级高精度加工和轨迹规划算法 [6] - 拟通过四个模块研发为未来超高精密领域产业布局奠定基础 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价为 208.80 元，对应 2025 年 40X 动态市盈率 [4][8] 报告的核心观点 - 受益国内高功率厚板切割需求增加及国外应用场景拓展，公司丰富行业解决方案巩固市占，2025Q1 收入和利润双增 30%+，盈利能力维持高位，利润增速高于收入增速因对控股子公司持股比例提升增厚利润 [2] - 短期焊接业务进展顺利构筑新成长曲线，长期公司凭借平台化能力向工业自动化上下游延伸有望打开成长天花板 [2] 报告各部分总结 事件 - 柏楚电子 2025 年一季报显示，营收 4.96 亿元，同比+30.12%，归母净利润 2.55 亿元，同比+31.99% [1] 产品拆分情况 - 平面解决方案 2024 年收入 11.25 亿元，同比+11.83%，毛利率 82.69%，公司在中低功率市占率高，有望受益国内景气回升和海外市场拓展实现增长 [2] - 管材解决方案 2024 年收入 3.80 亿元，同比+38.19%，毛利率 87.54%，收入增长源于新增应用需求，后续有望受益渗透率提升维持高增速 [2] - 三维解决方案 2024 年收入 0.37 亿元，同比+409.90%，毛利率 80.67% [2] - 切割头 2024 年收入 4.95 亿元，同比+43.71%，公司在软硬件成套解决方案领域优势明显有望持续放量 [2] - 智能焊接业务进展顺利，2024 年在多个下游应用领域有样本落地，已在建筑钢结构行业批量应用，未来希望在船舶等方向拓展 [2] 盈利能力与费用管控 - 2025Q1 公司毛利率 77.76%，同比 - 1.55pct，净利率 52.25%，同比 - 1.50pct，毛利率波动因产品结构变化 [3] - 2025Q1 公司期间费用率 22.50%，同比 - 2.40pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.27%/5.96%/12.46%/-1.19%，同比分别 - 1.00pct/+0.65pct/-3.32pct/+1.27pct，整体费用管控良好 [8] 财务预测 - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 21.05/26.97/34.11 亿元，同比分别为 21.30%/28.10%/26.51%，净利润分别为 10.74/13.68/17.08 亿元，同比分别为 21.72%/27.31%/24.86%，对应 PE 分别为 36.2/28.5/22.8 [8]