投资评级与核心观点 - 投资评级：**优于大市**（维持）[1][5] - 核心观点：光迅科技作为国内光通信领军企业，凭借自研光芯片的垂直整合能力，有望充分受益于全球AI算力高景气度及国内算力网络建设，业绩增长动能强劲[1][2] - 合理估值：A股合理估值区间为**74.78元至81.84元**，相对于报告发布时**69.60元**的收盘价，有**7%至18%** 的上涨空间[3][5] 公司概况与行业地位 - 公司是国内光通信领军企业，拥有从**光芯片、器件、模块到子系统**的垂直集成能力，产品应用于电信网络和数据中心网络[1][14] - 据Omdia数据，公司在**全球光器件行业排名第四**，在传输网、接入网和数通等领域份额靠前[1] - 公司是**中国信科集团**所属央企，截至2025年9月30日，中国信科合计持股**35.59%**[1][34] - 公司已先后完成**六次股权激励**，覆盖面广，最近一次（2025年5月）向967名核心骨干授予1325.91万股，授予价格28.27元/股[35][37][39] 财务表现与业务结构 - **2025年第三季度业绩**：归母净利润为**3.47亿元**，同比大幅增长**+35.42%**，环比增长**+56.00%**，创历史新高[1] - **2025年上半年业绩**：营业收入**52.43亿元**，同比增加**+68.59%**；归母净利润**3.72亿元**，同比增长**+78.98%**[38] - **业务结构（2025H1）**： - **数据与接入业务**：收入**37.15亿元**，同比大增**+149.27%**，营收占比**70.86%**，毛利率提升**7.13个百分点**至**19.96%**[42] - **传输业务**：收入**15.17亿元**，同比下降**-3.71%**，营收占比**28.94%**，毛利率约**28.37%**[42] - **地区结构（2025H1）**：国内收入占比**75.04%**，海外收入占比**24.96%**，海外收入同比增长**+24.39%**[42] - **费用控制**：2025年上半年研发/销售/管理费用率分别同比降低**2.00/0.24/0.58个百分点**至**9.36%/2.32%/1.73%**[45][47] 行业发展机遇与市场需求 - **全球AI算力高景气**：海外谷歌、微软、亚马逊、Meta等CSP厂商2025年合计Capex预计超过**3700亿美元**，同比增幅超**60%**；国内字节、腾讯、阿里、百度等Capex超过**3600亿元**[2] - **国内算力网络建设**：“东数西算”工程持续推进，“毫秒用算”专项行动（2025年10月启动）将推动传输网升级，拉动高速低时延网络设备需求[2][63] - **光模块市场空间广阔**：Lightcounting预测，2024-2029年全球光模块市场规模将以**22%** 的CAGR增长，2029年有望突破**370亿美元**[56] - **光传输网络市场**：Ciena预测2028年全球光传输网络（含DCA, DCI, DCN等）市场规模有望达到**140亿美元**[2][66] 公司核心技术优势 - **自研光芯片垂直布局**：公司通过自研及收购形成**平面光波导、III-V族以及SiP**三大光芯片平台，**低速光芯片自供率较高**，并积极研发**100G以上**高速率产品[3][106] - **芯片自给率**：公司中低端光芯片自给率已达**90%**，**25G**速率光芯片自给率提升至**70%**，**50G VCSEL**光芯片已进入小批量应用[112] - **前沿技术布局**：公司积极布局**CPO（光电共封装）** 和**OCS（光电路交换）** 等新技术[3][87][95] - **CPO**：公司已发布可插拔CPO ELSFP自研光源模块，并布局了光引擎、shuffle box等核心部件，支持**3.2T CPO**光引擎[90][113] - **OCS**：公司推出基于MEMS方案的OCS产品，可支持最高**400×400端口**，能大幅降低数据中心时延和能耗[95][115][117] - **研发投入领先**：2024年公司研发费用率达**8.62%**，处于同行较高水平[103][104] 产能扩张与资本运作 - **拟定增募资扩产**：2025年公司拟定增募资**35亿元**，用于算力中心高速光传输产品生产建设及高速光互联技术研发项目[3][121] - **新增产能**：上述生产建设项目投产后，将在武汉基地形成高速光模块年产能**499.20万只**（含**1.6T光模块**）的规模[121][123] - **历史融资支撑发展**：公司自2014年以来已完成多次定增用于产能扩充，例如2023年定增15.7亿元建设高端光通信器件项目[121][123] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计公司2025-2027年收入分别为**116.81亿元**、**150.12亿元**、**169.93亿元**，同比增长**41.2%**、**28.5%**、**13.2%**[3][4] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为**10.60亿元**、**15.08亿元**、**18.51亿元**，同比增长**60.3%**、**42.2%**、**22.8%**[3][4] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年EPS分别为**1.34元**、**1.90元**、**2.33元**[4] - **估值水平**：对应2025-2027年A股PE分别为**52倍**、**37倍**、**30倍**[3][4]

行业背景与市场机遇 - 英伟达在2024年3月GTC大会发布GB200机柜，其内部使用5000根NVLink铜缆实现高速互连，成本相比于使用光模块节省6倍 [1] - 随着AI算力需求攀升和服务器集群规模扩大，高速互连需求日益迫切，高速铜缆市场迎来快速增长机遇 [2] - 在AI服务器机柜内部及相邻机柜间的短距离连接场景中，高速铜缆相比光模块及有源光缆具有成本更低、能耗更小的显著优势 [5] - 尽管存在CPO（光电共封装）等替代技术，但其产业链尚不成熟且维护成本高，在机柜内部高速铜缆凭借极致性价比和成熟度仍是绝对主力 [6][7] 市场竞争格局 - 2024年沃尔核材在全球高速铜缆市场的市占率达到24.9%，是全球第二大及中国最大的高速铜缆制造商 [3] - 全球高速铜缆市场前五名公司合计市场份额为86.8% [4] - 全球铜缆连接器市场集中度较高，安费诺市场份额约占40%，莫仕市场份额约为20% [9][10] 公司技术与产品地位 - 沃尔核材通过收购乐庭智联将产品序列拓展至高速通信领域，乐庭智联是国内率先具备224G通信线量产能力的公司 [8][12] - 乐庭智联的高速通信线产品包括单通道224G、多通道800G/1.6T线缆等，可满足数据中心、AI集群高速传输需求 [8] - 同行业神宇股份、兆龙互联等企业仅达到112G量产能力，技术水平不及沃尔核材 [12] - 乐庭智联已完成448G单通道高速通信线样品开发并交付重点客户验证 [12] - 公司成功与安费诺、莫仕、泰科等国际客户以及立讯精密、庆虹等国内连接器企业建立合作关系，间接供货国内外各大服务器厂商 [12] 公司商业模式与产业链位置 - 乐庭智联主要制造芯线（裸线）或部分成缆，将核心线材出售给下游的整体方案商（连接器厂商），由后者加工形成完整的高速铜缆连接器交付终端用户 [9] 公司产能与设备壁垒 - 高速铜缆生产的核心工序物理发泡技术，目前几乎只有罗森泰的发泡机能够满足要求 [15] - 罗森泰发泡机年产量仅十几台且交付周期长（接近一年），沃尔核材几乎垄断了该设备未来几年的产能 [17] - 截至2025年11月，公司正常运行的进口发泡芯线挤出机已有7台，预计2026年年中将增至30台，而其竞争对手神宇股份目前只有一台发泡机 [17] - 为匹配产能，公司持续扩充配套设备，截至2025年1月，绕包机已增加至近四百台，芯线机已增加至超三十台，仍有超两百台绕包机和几十台芯线机已下单 [17] - 2024年12月，公司四家子公司斥资1.3亿元取得惠州市四块工业用地，同时用3亿元在马来西亚新设全资子公司并购买土地用于建设生产基地 [17] 公司财务与增长表现 - 2025年前三季度，沃尔核材的高速通信线营收同比大增300% [13] - 2024年，公司资本开支达到4.45亿元，同比增加156.95% [18] - 2025年前三季度，公司资本开支进一步扩大至7.4亿元 [18] 未来展望 - 随着GB300系列产品持续迭代以及全球AI算力建设加速推进，高速铜缆作为机柜内部短距互联的关键组件，其市场需求有望进一步释放 [21] - 沃尔核材凭借在技术研发、核心设备掌控以及全球产能布局上的积累，有望在市场竞争中持续巩固领先地位 [21]

文章核心观点 - 以电力设备、通信、新能源为代表的“新三样”行业，其上市公司在三季度展现出强劲的业绩增长和股价表现，反映了中国经济向新质生产力的转型 [1] - “政策东风+技术创新”双轮驱动，为电力设备、通信、新能源行业带来广阔发展空间，龙头公司业绩表现尤为突出 [2][5] 行业业绩表现 - 深市电力设备行业前三季度合计营业收入1.32万亿元，同比增长10%，净利润946.09亿元，同比增长29.53% [2] - 深市通信行业前三季度合计收入2923.81亿元，同比增长14.34%，归母净利润308.09亿元，同比增长36.65% [2] - 深市新能源领域（电池、光伏设备、风电设备）前三季度合计收入1.06万亿元，同比增长10.56%，归母净利润787.05亿元，同比增长31.87% [3] - 新能源细分领域前三季度净利润同比增长显著：电池增30.60%、光伏设备增16.89%、风电设备增82.56% [3] 二级市场股价表现 - 深市电力设备板块年内平均涨幅近51%，9成公司股价正增长，26家涨幅超1倍，天际股份涨354.05% [1][4] - 深市通信板块年内平均涨幅34%，7成公司股价正增长，9家涨幅超1倍，新易盛涨308.64% [1][4] - 深市新能源板块年内平均涨幅49%，9成公司股价正增长，17家涨幅超1倍，4家超2倍，宁德时代涨49% [1][4] 电力设备龙头公司表现 - 思源电气前三季度营业收入138.27亿元，同比增长32.86%，归母净利润21.91亿元，同比增长46.94% [5] - 天赐材料前三季度营业收入108.43亿元，同比增长22.34%，归母净利润4.2亿元，同比增长24.33% [5] - 横店东磁前三季度营业收入175.62亿元，同比增长29.31%，归母净利润14.51亿元，同比增长56.8%，光伏产业出货19.5GW，同比增长43.6% [5] 通信龙头公司表现 - 新易盛前三季度营业收入165.05亿元，同比增长221.70%，归母净利润63.27亿元，同比增长284.37%，研发费用5.01亿元，同比增长149.57% [6] - 光迅科技前三季度营业收入85.32亿元，同比增长58.65%，归母净利润7.19亿元，同比增长54.95% [6] - 星网锐捷前三季度营业收入141.68亿元，同比增长19.2%，归母净利润3.44亿元，同比增长31.06% [6] 新能源龙头公司表现 - 宁德时代前三季度总营收2830.72亿元，同比增长9.28%，归母净利润490.34亿元，同比增长36.20% [6] - 先导智能前三季度营业收入104.39亿元，同比增长14.56%，归母净利润11.86亿元，同比增长94.97% [7] - 国轩高科前三季度营业收入295.08亿元，同比增长17.21%，归母净利润25.33亿元，同比增长514.35% [7] - 新强联前三季度营业收入36.18亿元，同比增长84.1%，归母净利润6.64亿元，同比增长1939.5%，实现扭亏为盈 [7]