证券研究报告·海外公司点评·食物饮品(HS) 珍酒李渡（06979.HK） 转变思路积极应对，厚积薄发砥砺前行 2025 年 05 月 19 日 买入（维持） | Table_EPS] [盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 7,060 | 7,067 | 7,146 | 7,796 | 8,929 | | 同比（%） | 20.56 | 0.10 | 1.12 | 9.09 | 14.54 | | 归母净利润（百万元） | 2,327 | 1,324 | 1,431 | 1,713 | 2,106 | | 同比（%） | 125.96 | (43.12) | 8.09 | 19.72 | 22.98 | | Non-IFRS 净利润（百万元） | 1,623 | 1,676 | 1,618 | 1,801 | 2,144 | | 同比（%） | 35.52 | 3.31 | (3.47) | 11.29 | 19.05 | | EPS-最新摊 ...

财务表现 - 2024年公司实现营收70.7亿元，同比增长0.5%，经调整净利润16.8亿元，同比增长3.3% [1] - 毛利率提升至58.6%，经调整净利率提升至23.7%，同比均提升0.6个百分点 [1] - 经营现金流7.8亿元，同比增长116.3%，连续四年保持增长 [1] - 2023年上市当年营收70.30亿元，同比增长20.1%，经调整净利润16.23亿元，同比增长35.5% [8] 行业地位 - 连续两年稳居中国第九大白酒上市公司，2024年营收反超舍得酒业 [1][10] - 以2023年收入计算成为中国第三大民营酒企，珍酒品牌位列中国第四大酱酒企业 [8] - 2024年进入中国白酒上市公司营收Top15，盈利能力排名第九 [9] - 在酱酒赛道站稳贵州白酒前三位置，被媒体称为"茅习珍"时代 [10] 战略转型 - 从"规模扩张"转向"价值深耕"，聚焦产品、产能、市场三大方向 [3] - 实施大单品战略，削减低毛利产品线，次高端及以上产品营收占比达67% [5] - 旗舰品牌珍酒2024年营收44.8亿元，占总营收63.4%，李渡品牌营收13.13亿元，占比18.6% [5] 产品布局 - 珍酒聚焦珍十五、珍三十两大核心单品，推出高端光瓶酒系列 [5] - 李渡升级1955、1975大单品，推出1308申遗献礼产品 [5] - 湘窖推出铁盖龍匠新品，获得市场认可 [5] 产能建设 - 2024年优质基酒储存达10万吨，产能4.4万吨，规模居贵州酒企前三 [5] 渠道拓展 - 国内实施双渠道战略，高档酒事业部营收实现高双位数增长 [6] - 打造贵州、河南、山东、广东和湖南五大核心市场 [6] - 国际市场进入马来西亚、新加坡、澳大利亚等地，与中免集团合作拓展 [6] 品牌价值 - 入选2024年"中国500最具价值品牌"榜单，位列酱酒品牌第三名 [12] - 珍酒品牌价值持续提升，成为推动公司增长的三级引擎之一 [3][12]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入70.7亿元同比增长0.5%经调整净利润16.8亿元同比增长3.3% [2] - 2020至2024年经调整净利润从5.2亿元跃升至16.8亿元四年间增长223% [3] - 2024年毛利率达58.6%(按A股会计准则计算为75.5%)经调整净利率提升至23.7%两项指标均同比提升0.6个百分点 [3] 产品与产能 - 公司聚焦珍十五珍三十两大核心单品并推出高端光瓶酒系列 [5] - 2024年珍酒优质基酒储存达10万吨产能达4.4万吨规模稳居贵州酒企前三 [7] - 产品开发团队达252人与多所高校和科研单位保持长期合作两项科技成果达国际领先水平 [7] 市场策略 - 打造贵州河南山东广东和湖南五大核心市场实施双渠道增长战略 [12] - 2024年经销商从2938家增至3204家零售商从3143家增至3334家经销商收入同比增长2.1% [12] - 产品已进入港澳马来西亚新加坡澳大利亚等市场并与中免集团合作拓展全球渠道 [10] 品牌与ESG - 公司获标普CSA ESG评级60分CDP气候变化和水安全双"A-"评级 [13] - 2024年员工志愿服务超7800小时捐资金额超1790万元带动5万余户农村家庭增收 [15] - 连续七年开展公益助学活动累计捐款超3840万元帮助7500余位学子 [15] 行业定位 - 作为中国第九大白酒上市公司采用"资本+品质"双轮驱动模式 [3] - 是近九年来唯一成功登陆资本市场的白酒企业港股白酒第一股 [2] - 国际配售获足额认购多家长线基金入局显示国际投资者对中国白酒的认可 [8] 发展战略 - 坚持长期主义战略在品质提升渠道优化品牌塑造等方面持续投入 [16] - 采用"三大企业四大品牌"策略发挥多品牌多品类多地域优势 [7] - 通过数字化管理和资源赋能构建良性渠道秩序实现与经销商互利共赢 [12]