业绩预告 - 2025上半年预计实现营业总收入24-25 5亿元 同比下滑38 3%-41 9% [1] - 预计实现股东应占净利润5 7-5 8亿元 同比下滑23%-24% [1] - 预计实现Non-GAAP净利润6 1-6 2亿元 同比下滑39%-40% [1] 产品表现 - 珍三十因聚焦动销培育 控制发货力度及节奏 预计下降幅度高于公司整体 [1] - 珍十五主动减少市场供应量 强化费用投放 梳理渠道利润 预计下滑幅度略高于中枢 [1] - 珍十新品铺货预计贡献部分增量对冲业绩下滑影响 [1] - 李渡阶段性放松考核要求 保障区域市场健康 [1] - 湘窖与开口笑伴随调整 [1] 市场策略 - 公司放弃短期业绩目标 聚焦去库出清 持续为渠道纾压 稳定经销商体系 [1] - 6月推出战略性旗舰产品-大珍 定价888元 填补珍十五 珍三十之间价格空白 [2] - 利用万商创富联盟形式 明确持续分红机制 保障客户经营利润 [2] - 持续加大贵州 河南 山东等核心区域市场投入 [2] - 强化广东 湖南省份潜力区域扩张 [2] - 推出不同价格 场景专属产品 如宴席中档单品珍十等 [2] 长期优势 - 公司管理层经验丰厚 营销能力强 [3] - 销售团队人数众多 渠道管理精细度更高 [3] - 产品布局完善 千元价位珍三十 次高端珍十五核心发力 [3] - 底盘产品珍五 珍八 珍十老珍酒交替发力 [3] - 大珍弥补空白价格带 [3] 未来展望 - 下半年大珍发力核心异业团购客群贡献增量 [2] - 来年主品珍三十 珍十五有望轻装上阵 [4] - 调整2025-2027年EPS预测为0 34/0 35/0 39元 [4] - 维持目标价10港元 [4]

业绩预警与行业现状 - 珍酒李渡2025年上半年营收预计最高达25 5亿元 同比下滑 主要因商务社交宴请和送礼场合减少导致白酒消费场景锐减 以及公司主动调整发展节奏[1] - 多家上市酒企如四川水井坊 酒鬼酒 顺鑫农业 皇台酒业 金种子酒等半年业绩预告均出现不同程度下滑 反映白酒行业整体压力[1] - 行业面临存量市场竞争加剧 产能过剩 酒类产品消费分化等多重挑战[2] 战略调整与产品布局 - 珍酒李渡推出战略性旗舰产品"大珍·珍酒" 已在北京 郑州 潍坊 青岛等重点城市取得成效 预计下半年成为新增长极[2] - 公司采取精细化销售政策 聚焦核心区域市场 加快渠道周转 巩固珍十五 珍三十等旗舰产品市场占有率[2] - 结合新兴消费趋势推出中端和次高端价位产品 开发生日和婚宴等场景专属产品以扩大市场份额[2] - "大珍·珍酒"在酒体 包装 防伪等全方位升级 依托优质基酒储备实现高质价比 渠道端创新采用"低保证金准入+限量供应+持续收益"机制[3] 渠道优化与品牌定位 - 珍三十聚焦动销培育 控制发货节奏 珍十五减少市场供应量 强化费用投放 梳理渠道利润 "李渡"阶段性放松考核要求[3] - 上半年行业需求承压 公司放弃短期业绩目标 聚焦去库出清 稳定经销商体系[3] - 品牌定位清晰 战略决心长远 关注头部酱酒品牌格局优化空间 多品牌协同发展增强风险抵抗性[4]

投资评级与目标价 - 维持"强推"评级，目标价10港元 [1] - 当前股价6.84港元，潜在涨幅46.2% [5][6] 2025年中报业绩预告 - 预计营业总收入24-25.5亿元，同比下滑38.3%-41.9% [1] - 股东应占净利润5.7-5.8亿元，同比下滑23%-24% [1] - Non-GAAP净利润6.1-6.2亿元，同比下滑39%-40% [1] 财务预测与关键指标 收入与利润 - 2025E营业收入50.32亿元（同比-28.8%），2026E回升至50.40亿元（+0.16%） [4] - 2025E Non-GAAP归母净利润11.51亿元（同比-31.31%），2027E增至13.12亿元（+11.2%） [4] - 毛利率从2024年58.6%提升至2025E 61.5%，2027E达64.3% [9] 估值指标 - 2025E市盈率18倍，市净率1倍 [4] - 每股收益2025E 0.34元，2027E增长至0.39元 [4] 经营策略与产品动态 渠道调整 - 主动控制珍三十、珍十五发货节奏，聚焦渠道动销与利润梳理 [8] - 李渡放松区域考核，湘窖与开口笑同步调整 [8] 新品布局 - 6月推出战略性产品"大珍"（定价888元），填补价格带空白 [8] - 通过万商创富联盟机制保障经销商分红，重点开发异业团购客群 [8] - 珍十新品铺货贡献增量，宴席场景专属产品抢占市场份额 [8] 长期竞争优势 - 管理层具备多周期经验，民营体制灵活性强 [8] - 销售团队规模及渠道精细化管理能力行业领先 [8] - 产品矩阵覆盖千元（珍三十）、次高端（珍十五）及大众价格带 [8] - 贵州、河南、山东为核心市场，广东、湖南为潜力扩张区域 [8]

业绩预告 - 珍酒李渡预计上半年营业收入24亿元～25 5亿元 同比下降38 3%～41 9% [2] - 股东应占净利润预计下降23%～24% [2] 业绩变动原因 - 宏观经济不确定性导致商务 宴请和送礼场景减少 [2] - 公司主动调整发展节奏 放缓增长速度 为市场纾困 [2] 下半年战略规划 产品端 - 优化产品结构 6月推出战略性旗舰产品"大珍·珍酒" [2] - 预计该产品将成为下半年新增长极 [2] 渠道布局 - 采取精细化政策 聚焦核心区域市场 [2] - 加大市场投入 提高渗透率 [2] - 加快渠道周转 稳定现有经销渠道 [2] - 巩固珍十五 珍三十等旗舰产品核心竞争力和市占率 [2] 消费场景开拓 - 结合新兴消费趋势推出中端和次高端价位产品 [2] - 开发生日和婚宴等宴席场景专属产品 [2]

业绩预告 - 公司预计实现营业收入24亿元—25.5亿元 [1] 业绩影响因素 - 上半年宏观经济不确定性持续导致商务、宴请和送礼场景减少 [4] - 公司主动调整发展节奏并放缓增长速度以应对市场挑战 [4] 战略举措 产品结构优化 - 公司于6月推出战略性旗舰产品"大珍·珍酒"预计成为下半年新增长极 [5] 渠道布局强化 - 公司将采取精细化政策聚焦核心区域市场并加大市场投入 [5] - 加快渠道周转并稳定现有经销渠道以巩固珍十五、珍三十等旗舰产品市占率 [5] 消费场景开拓 - 公司将推出中端和次高端价位产品以满足不同消费群体需求 [5] - 结合生日和婚宴等宴席场景开发专属产品以扩大市场份额 [5]

行业格局与竞争策略 - 酱酒赛道分化加剧，中小产能加速出清，头部企业迎来份额集中机遇[1] - 公司依托"高端化+酱酒红利+ESG"战略巩固竞争优势，有望在周期底部实现份额提升与结构升级[1] - 酱酒长周期陈酿特性形成天然壁垒，公司优质基酒储备超10万吨，产能规模稳居贵州白酒企业第三[1] - 通过布局"珍十"宴席场景及50元高端啤酒拓展消费场景，新媒体触达新经济客群提升品牌差异化[1] - 传统渠道聚焦流通市场，新兴渠道侧重高端光瓶酒推广，24年新兴渠道销售收入双位数增长[1] 财务表现与运营效率 - 24年经营净现金流同比+116%至7.8亿元，自由现金流释放能力增强[2] - 每股派息0.21港元、分红率提升至39%，股东回报显著改善[2] - 核心单品珍十五、珍三十批价保持平稳，整体毛利率同比+0.6pct至58.6%[2] - 珍酒收入44.8亿元（-2%），李渡收入13.1亿元（+18%），量增25%驱动增长[2] - 销售费用率同比-0.3pct至22.8%，单经销商销售额+15%，人效与费用效率优化[2] 估值与市场定位 - 当前TTM市盈率14.8倍，显著低于A股酱酒龙头（20.2倍）及港股必需性消费板块均值（21倍）[3] - 作为港股唯一纯白酒标的，深港通扩容等机制催化下稀缺性价值凸显[3] - 2025年组织架构优化、产品矩阵拓展及渠道精细化管理有望驱动业绩改善与估值修复[3] 业绩预测与战略展望 - 24H2营收29.3亿元（同降16.5%），归母净利润5.7亿元（同降22.9%）[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.0/16.6/19.2亿元，对应EPS 0.44/0.49/0.57元[4] - 酱酒产能稀缺性、ESG可持续发展能力及民营机制活力支撑长期市场份额提升[4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价8.8港元 [2][6] 报告的核心观点 - 酱酒赛道分化加剧，龙头企业集中度红利凸显，公司践行“高端化+酱酒红利+ESG”战略，依托三重核心壁垒巩固竞争优势，有望在周期底部实现份额提升与结构升级，长期受益于酱酒赛道红利 [3] - 现金流改善盈利质量提升，运营效率优化显韧性，核心单品批价平稳，整体毛利率提升，各品牌表现有差异，销售费用率下降，单经销商销售额增长 [4] - 中国资产价值重估逻辑下，公司作为港股唯一纯白酒标的，估值修复空间显著，当前估值处于历史低位，外资配置需求升温，2025年业绩改善有望驱动估值修复 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年预计营收分别为70.67亿、72.17亿、78.70亿、87.86亿元，增速分别为1%、2%、9%、12%；净利润分别为13.24亿、14.97亿、16.59亿、19.22亿元，增速分别为 - 43%、13%、11%、16% [2] - 2024 - 2027年预计毛利率分别为58.6%、58.8%、59.0%、59.6%；ROE分别为9.5%、10.1%、10.6%、11.3%；P/E分别为16、14、13、11 [2] 核心壁垒 - 产能护城河：作为“贵州三大酱香”之一，优质基酒储备超10万吨，产能规模居贵州白酒企业第三，酱酒长周期陈酿特性形成天然壁垒，保障高端产品供给 [3] - 品牌差异化：布局“珍十”宴席场景及50元高端啤酒拓展消费场景，通过新媒体触达新经济客群，李渡“考古+酿造+文旅”IP提升品牌调性 [3] - 渠道双轨协同：传统渠道聚焦流通市场，新兴渠道侧重高端光瓶酒推广，2024年新兴渠道销售收入双位数增长 [3] 品牌表现 - 珍酒收入44.8亿元（ - 2%），核心单品保持正增长 [4] - 李渡收入13.1亿元（+18%），量增25%驱动收入增长，省外市场扩张成效显著 [4] - 湘窖、开口笑收入下滑但均价分别提升10%/24%，结构优化导向明确 [4] 投资建议与盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为15.0亿、16.6亿、19.2亿元，对应EPS分别为0.44、0.49、0.57元 [6] - 参考可比公司2025年平均估值，给予公司2025年20倍PE，对应目标价8.8港元，维持“优于大市”评级 [6]

品牌价值与排名 - 贵州珍酒连续四年入选"中国500最具价值品牌"榜单，2025年蝉联酱酒品牌第三名 [1] - 公司品牌价值增长67.8%，排名从2022年第375名上升至2025年第354名 [3] - 世界品牌实验室是三大品牌价值评估机构之一，采用"收益现值法"进行测评 [3] 行业地位与规模 - 2024年按收入计，贵州珍酒是中国第四大酱酒企业，贵州最大民营酒企 [5] - 公司植根于中国酱香型白酒核心产区贵州遵义 [5] 产品与市场表现 - 珍十五、珍三十成为酱酒市场主力产品，真实年份系列高端光瓶酒成为行业爆款 [7] - 新推出的"大珍·珍酒"战略单品以超高性价比强化品牌竞争优势 [7] - 公司实现从渠道驱动到品牌驱动的发展蜕变 [7] 品牌营销与文化 - 珍酒李渡集团宣布青年演员姚安娜为"申遗大使"，提升品牌文化价值 [9] - 品牌活动体现行业责任和文化使命的双向价值 [9]

港股成为酒企IPO新战场 - 中国环保能源投资有限公司更名为杜甫酒业集团有限公司 标志着区域酒企完成向"诗酒第一股&川酒港股第一股"的跨越 [1] - 港股优势包括IPO门槛低 政策红利多 资本国际化程度高 为酒企提供新融资渠道 [1][6] - 珍酒李渡2023年4月27日登陆港交所 成为首家中国白酒港股 2022-2024年毛利率从55.3%增至58.6% 经销商数量从2678家增至3204家 [6] 酒企港股上市模式创新 - 杜甫酒业通过代理协议绑定上市公司借壳上市 规避直接IPO难度 更名当日股价涨幅达79.75% 总市值约2.14亿港元 [4] - 公司前身为1983年绵竹县曲酒二厂 拥有杜甫 李白等上千文化商标 构建"酒业+文旅+文创"生态 年产5000吨原酒 1万吨商品酒 [3][4] - 计划投资2亿元建设杜甫大唐诗酒产业园 预计年新增营收4亿元 利润8000万元 [18] 行业上市需求与政策环境 - 贵州"十四五"规划要求培育习酒 国台等百亿产值企业 习酒脱茅后扫清上市障碍 西凤酒 郎酒等有望跟进 [7][8] - 深交所2022年新规原则上禁止酒企创业板上市 A股路径受阻 港股成为重要替代选择 [10] - 港交所2023年增设人民币柜台 调降印花税等改革提升吸引力 国际化投资者结构助力酒企全球化 [10] 港股市场特性与挑战 - 恒生AH溢价指数显示A股股价平均比港股高51% 国际资本对白酒认知度低导致估值缩水 [12] - 做空机制增加风险 如辉山乳业2016年被浑水做空后股价暴跌 银基集团2023年被强制退市 [12][13] - 港股流动性较低 2024年珍酒李渡与杜甫酒业合计市值不足头部酒企零头 需警惕流动性陷阱 [3][6] 酒企战略发展核心 - 珍酒李渡打造"珍"文化IP 建设珍酒·1912美食研究所 2024年扩产3000吨 总产能达4.4万吨 [16][18] - 行业专家强调上市应作为起点 资金需用于产能 品牌 渠道建设 而非短期资本运作 [15] - 酒业竞争最终取决于品质 品牌与渠道深耕 需建立穿越周期能力而非单纯追求上市 [15][18]

公司业绩表现 - 2024年营业收入70.7亿元，连续两年突破70亿元，在21家白酒上市公司中排名第九位[1] - 2021年至2024年毛利率持续提升，分别为53.5%、55.3%、58%、58.6%，按A股会计准则计算为75.5%，在上市白酒企业中位列第七[6] - 2024年经调整净利率23.7%，同比提升0.6个百分点，在上市白酒企业中排名第十[6] - 2024年经营活动现金流7.8亿元，同比增长116.3%，财务状况稳健[8] 行业竞争格局 - 2024年全国规模以上白酒企业产量414.5万千升，同比下降1.8%，行业呈现"强者愈强"的结构性分化[6] - 21家上市白酒企业中，6家营业收入下滑（占比29%），5家净利润下滑（占比24%）[6] - 前10大酒企中有9家营业收入和净利润双双上涨[6] 战略转型与核心举措 - 从"规模扩张"转向"价值深耕"，围绕产品、渠道、品牌三大方面筑牢发展基石[3][11] - 2025年珍酒成立50周年，公司将调整期视为机遇期，目标实现"弯道超车"[3] 产品策略 - 优质基酒储存达10万吨，产能4.4万吨，规模居贵州酒企前三[13] - 将推出售价500-600元的战略新品，对标2000元价位段，与珍十五、珍三十形成协同效应[13] - 李渡品牌拓宽次高端和中端价格带产品布局，丰富产品矩阵[13] 渠道策略 - 珍酒在贵州、河南、山东、广东、湖南五大核心市场深化双渠道增长战略，重点突破新能源、AI等新质生产力消费人群[15] - 珍酒高档酒事业部异业客户拓展取得高双位数增长[15] - 李渡从"小而美"转向"大而精"，深耕江西市场同时加快全国化布局[16] - 湘窖实施大网点战略和体验式营销，提升经销商质量[16] 品牌建设 - 珍酒打造珍酒庄园，定位中国商学院沉浸式体验营销示范基地[18] - 李渡构建"考古+酿造+文旅"沉浸式体验场景，利用元代烧酒作坊遗址和唐代洪州窑遗址[18] - 湘窖通过春、秋、冬三季封坛活动形成鲜明品牌特色[18] - 针对80后、90后消费主力开展年轻化营销活动，提升消费者粘性[18] 管理层观点 - 白酒行业周期波动是常态，公司坚持"做难但正确的事"，通过差异化策略提升产品品质与品牌价值[10] - 强调长远发展，用有温度的体验赢得消费者信任[10]