纪要涉及的行业或公司 * 白酒行业 具体涉及上市公司包括 **金徽酒**、**贵州茅台**、**五粮液**、**洋河股份**、**古井贡酒**、**迎驾贡酒**、**泸州老窖**、**山西汾酒**、**剑南春**、**郎酒**、**习酒** 等 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64] * 纪要内容主要基于 **甘肃**、**江苏**、**安徽** 三个区域市场的经销商反馈 [3][4][26][51] 核心观点与论据 1 市场整体表现与趋势 * **整体销量承压**：2026年春节期间白酒整体销量下降，消费热情不如2025年旺盛 [2][12] 甘肃地区销量整体下降 [12] 江苏市场整体签订量同比下滑20%（从2025年1个亿降至2026年8000万）[27] 安徽合肥市场预计一季度同比下滑10%-15% [64] * **名酒表现分化，高端需求相对坚挺**：茅台、五粮液等名酒动销良好，茅台甚至出现断货 [2][6][46] 茅台价格回落至1000多元（原3000多元）刺激了购买量 [7] 五粮液价格回落至800元左右也促进了销量增长 [7] 安徽市场茅台预计增长10%-15%，五粮液预计增长30% [4][51][52] * **地产酒表现不一**：甘肃市场，金徽高端系列（18年、28年）表现较好，但红川下滑严重 [2][6] 安徽市场，古井古八和迎驾洞酒表现相对稳定 [4][51] * **渠道库存与利润压力**：经销商库存普遍较高，库存周期从2025年的约3个月增至2026年的4到5个月 [25] 终端库存较低，采取现进现出策略 [25] 渠道利润微薄，江苏市场每瓶酒利润仅5元左右，导致终端进货意愿低 [31][33] * **价格走势分化**：茅台、五粮液通过降价刺激了销量 [2][7] 剑南春价格稳定（约400元）[2][8] 金徽18年、28年因政策收缩价格有所上升 [2][9] 金徽H3和H6因市场投入收缩，价格分别上涨约4-5%和5% [13] 2 分区域市场动态 * **甘肃市场**： * 经济环境影响大于禁酒令，政府工资发放延迟、企业经营不佳导致消费能力下降 [11][22] * 金徽酒1月订货量超预期，柔和系列同比增长约10%（从500多万增至600多万），但星级系列预计全年销量从约1000万降至六七百万 [3][5] * 竞品中，滨河因用户工程和推广力度加大销量上升，红川库存压力大、下滑严重 [2][16] * 洋河、古井贡、老窖在甘肃表现均不佳，存在经销商更换、政策执行等问题 [17][18] * **江苏市场**： * 渠道信心不足，受2025年低迷表现影响，消费回升未达预期 [4][32] * 茅台、五粮液一季度款项已付清，但洋河、国缘处于去库存阶段，打款方式可能按月付 [2][27] * 洋河表现相对较好，梦六加、梦三及天之蓝走量提升，价格稳定，主要得益于库存消化和未压货政策 [4][34][39] 预计一季度销售额1300万元，同比2025年增长300万元 [35] * 经销商库存约2000万，其中洋河占800多万 [29] * **安徽市场**： * 春节后预计进入缓慢消化期，终端店面临转型压力 [4][54] * 即时零售渠道（京东、美团等）增速快但利润微薄 [54] * 政府采购减少、国企采购下降影响高端徽酒 [4][54] * 动六（Deng6）系列表现最好，是徽酒中表现最好的，动九（Deng9）系列也表现不错 [4][57][58] * 经销商和终端库存水平不高，高端产品库存基本消化完毕 [4][60] 3 品牌与产品具体表现 * **金徽酒**：柔和系列增长，星级系列走弱 [2][5] H3与H6产品增速持平，区域表现有差异 [20] 经销商利润状况良好，H3售价13元，H6售价20元 [21] * **贵州茅台**：动销良好，供不应求 [2][6][46] 节后批发价预计在1550至1650元区间波动 [47] 公司渠道策略向C端和小B端倾斜，可能挤压大B端经销商利润 [50] * **五粮液**：降价促销效果明显 [2][7] 安徽地区价格稳定，二批价790-795元，成交价约820元 [56] * **洋河股份**：在江苏市场表现稳健，梦之蓝系列（梦3占40%，梦6占50%）是销售主力 [34][37] 消费者认可度高 [41] * **古井贡酒**：在安徽市场，古八表现相对稳定但略有下滑 [51][58] 古五（Gu5）出现断货，主要因经销商预估不足导致备货少 [63] * **剑南春**：在甘肃兰州市场同比增长约10% [2][6][8] 在安徽市场销量估计下滑20%左右 [4][51] 4 未来展望与风险 * **短期展望**：行业复苏可能需等到2026年四五月份 [42] 节后茅台价格预计回落，普通商务用酒场景可能萎缩，但大众消费品影响不大 [23] * **中长期信心**：对行业未来持乐观态度，认为政策限制放松和经济刺激措施将带动消费复苏 [44] 茅台、五粮液、金徽和滨河被看好，但高端白酒升级空间受经济环境限制 [19] * **主要风险**：宏观经济环境不佳是主要影响因素 [2][11][22] 渠道利润过低影响销售积极性 [31] 厂家强制配额非畅销产品可能引发经销商抵触 [48][49] 其他重要但可能被忽略的内容 * **产品结构调整**：安徽市场中高端产品线向中间收缩（如从国二零、国16向国八集中），低端产品采购减少 [55] 100元以下产品逐渐被县级市场和古井贡酒等品牌的高端产品替代 [55] * **具体促销政策**：金徽酒厂家收缩了促销投入，但品鉴会等活动正常进行 [14] 古井贡酒对古五产品有政策支持，包括容量从425毫升增加到500毫升，以及赠送活动 [63] * **市场微观变化**：江苏市场即时配送便捷（15分钟内送达），导致终端无需囤货，库存压力转移至经销商 [31] 安徽市场宴会用酒需求下降影响整体销量 [54]

公司业务与市场表现 - 京东与洋河酒联合开展的“我给老家送年货”活动在江苏省宿迁市来龙镇光明村落地，活动中洋河酒作为年货礼品被送出 [1] - 活动期间，“光明村同款”洋河酒在京东平台近一周的成交额环比提升了51% [1] - 京东与洋河酒自2012年开启战略合作，合作持续深化，双方针对用户需求推出了多款定制化产品 [1] 产品与品牌分析 - 洋河酒是当地节庆团圆的“标配”产品，在婚宴、春节团聚及日常小酌等不同场景中均有广泛应用，例如婚宴常选用梦之蓝、海之蓝，春节团聚常喝天之蓝，日常小酌多选洋河大曲 [1] - 洋河酒以“甜、绵、软、净、香”的独特口感，开创了绵柔型白酒风格，改写了中国白酒的风味版图 [1] - 双方合作推出了211ml小瓶装、618ml纪念装等多款光瓶酒，并在京东20周年期间推出了梦之蓝JD20联名酒 [1] - 梦之蓝JD20联名酒由46位国酒大师匠心打磨，融老窖香、陈酒香、粮曲香于一体，口感绵厚圆润，是双方共创的典范产品 [1] 行业影响与定位 - 洋河酒除了拥有深厚的历史文化底蕴，还对白酒行业发展有深远影响 [1]

分红政策重大调整 - 公司取消2024年8月公布的“2024-2026年度每年现金分红不低于当年归母净利润70%且不低于70亿元”的条款 [1] - 调整为“2025-2027年度每年度现金分红总额不低于当年实现归母净利润的100%” [1] - 原承诺带有70亿元的绝对金额“保底”，被视为“慷慨”且为投资者提供了明确的现金流预期 [4] 2025年业绩预告与分红影响 - 公司预计2025年实现归母净利润21.16亿元至25.24亿元，同比下降62.18%至68.30% [4] - 按100%分红比例计算，2025年实际分红金额预计约为21亿至25亿元，较原承诺的70亿元缩水超过64% [4] - 2024年公司实现净利润66.73亿元，同比下滑33.37%，为兑现当年70亿元分红承诺，被指动用了往年积累 [5] 近期经营与财务表现 - 2025年前三季度，公司营收同比下降34.26%，净利润下降53.66%，第三季度单季出现亏损 [5] - 公告发布后的首个交易日（1月26日），公司股价下跌9.85% [4] - 若从2021年1月历史高点（前复权价249.55元）计算，其股价累计跌幅已超过75% [4] 行业环境与竞争格局 - 公司将业绩下滑归因于白酒行业深度调整，面临“需求收缩、品牌势能减弱、渠道库存攀升”等多重压力 [5] - 中端及次高端产品（如“梦之蓝”系列）销售承压明显 [5] - 2024年，今世缘营收同比增长14.3%，山西汾酒增长12.79%，泸州老窖增长3.19% [5] - 公司成为2024年“白酒五强”中唯一营收、净利润双降的企业，行业排名从第三跌至第五 [5] 管理层变动与公司战略 - 2025年7月，时任董事长张联东辞职 [6] - 2026年1月24日，总裁钟雨到龄退休，由董事长顾宇兼任总裁，顾宇出生于1978年，此前长期在宿迁地方政府系统工作 [6] - 公司强调其长期优势，包括约70万吨的原酒储备、庞大的窖池群和储酒能力 [6] - 当前工作重点在于“去库存、稳价盘、提势能”，为未来发展夯实基础 [6]

文章核心观点 - 洋河股份2025年的净利润阶段性下滑是公司在行业调整期主动变革、筑底蓄力的结果，而非基本面恶化 [1] - 2026年白酒行业迎来政策底、行业周期底、估值底的三重共振，为复苏提供了时间窗口 [1] - 洋河通过产品品牌协同革新、渠道生态深度修复、内生能力系统升级等一系列主动布局，将在行业复苏期释放巨大能量，体现其长期价值韧性 [1][9] 产品与品牌战略 - 公司跳出传统“单品驱动”模式，构建“高端稳势、中端放量、大众破局”的协同产品矩阵 [2] - 高端市场：梦之蓝M6+实施“控量稳价”，主动缩减投放量，推动终端价从560元回升至575-580元区间 [2] - 中端市场：第七代海之蓝以“3年主体基酒+5年陈酒调味”实现品质跃升，成为百元档市场中坚力量 [2] - 大众市场：高线光瓶酒以高品质和场景化定位切入高增长赛道，48小时京东销量破万瓶 [2] - 品牌传播构建“高端IP树形象、区域IP强渗透、潮流IP引流量”矩阵，例如联合不齐舞团发起挑战赛获得2.3亿次话题曝光量，有效触达不同消费群体 [3] 渠道生态与运营 - 公司以“稳价格、优利润、强赋能”为核心重构渠道生态，而非采取短期压货策略 [4] - 对主导产品实施“厂价直供+终端限价+配额管控”三重价格管控机制，新版海之蓝终端价稳定在130元，M3水晶版批价维持在350-360元 [4] - 通过“柔性返利”政策优化渠道利润，新版海之蓝、M3水晶版的利润已实现对主要竞品的反超 [5] - 通过“开瓶扫码返现+瓶盖兑酒+宴席补贴”等举措拉动C端消费，截至2025年底，江苏核心市场库存周转周期从3个月缩短至2.5个月，合同负债环比增长12% [5] 内部能力与系统升级 - 公司确立“深耕大本营、深度全国化”双轨战略，将核心资源向江苏本土市场倾斜，并推进组织架构扁平化以提升决策效率 [7] - 依托全链路数字化转型提升运营效率：生产端通过智能化改造保障品质并降低成本；渠道端实时监控动销数据以优化库存；营销端通过大数据分析提升营销转化率 [8] - 公司坚守品质，持续强化基酒储备与工艺创新，依托70万吨绵柔年份老酒、34万吨高端陶坛原酒储备的核心优势构建品质壁垒 [8]

业绩预告核心数据 - 公司预计2025年度归母净利润为21.16亿元至25.24亿元，同比下降62.18%至68.30% [1] - 预计扣非净利润为18.53亿元至22.61亿元，同比下降66.92%至72.89% [1] - 预计基本每股收益为1.40元至1.68元，上年同期为4.43元 [1][3] 业绩下滑原因分析 - 白酒行业处于深度调整期，行业竞争格局深刻变革，存量竞争加剧 [3] - 公司面临市场需求减少、品牌势能减弱、渠道库存加大、渠道利润下降等挑战 [3] - 中端和次高端价位段产品承压较大，部分市场销售受阻，销量明显下降 [1][3] - 2025年营销工作以去库存、稳价盘、提势能为主导，对主要产品进行配额管控，相关费用投入对当期盈利能力产生较大影响 [3] 近期经营与财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入180.90亿元，同比下降34.26% [6] - 2025年前三季度归母净利润为39.75亿元，同比下降53.66% [6] - 2025年第三季度单季营业收入32.95亿元，同比下降29.01% [6] - 2025年第三季度单季归母净利润亏损3.69亿元，同比由盈转亏（上年同期盈利6.31亿元） [6] 公司治理与人事变动 - 副董事长、董事、总裁钟雨因到龄退休辞职，辞任后不在公司及控股子公司担任其他职务 [4] - 公司董事会聘任顾宇兼任公司总裁，顾宇已于2025年7月接替张联东出任公司董事长、党委书记 [4] - 顾宇，1978年5月出生，现任公司党委书记、董事长、总裁，江苏双沟酒业股份有限公司董事长 [5] 股东结构与市场表现 - 截至2025年三季报，前三大股东为江苏洋河集团有限公司（持股34.18%）、江苏蓝色同盟股份有限公司（持股17.59%）、上海海烟物流发展有限公司（持股9.67%） [6] - 截至2026年1月23日收盘，公司股价报62.55元/股，总市值942亿元，今年以来累计上涨2.98% [7] 分红政策与历史 - 公司发布2025-2027年度现金分红回报规划，承诺每年现金分红总额不低于当年实现归母净利润的100% [5] - 公司自上市以来累计现金分红17次，总额达563.44亿元，平均分红率为55.52% [6] 公司背景与业务 - 公司位于江苏省宿迁市，素有“苏酒老大”之称，被誉为“绵柔鼻祖” [6] - 公司下辖洋河、双沟、泗阳、贵酒、梨花村、拉萨朗热酒村六大酿酒生产基地 [6] - 主要产品包括梦之蓝、苏酒、天之蓝、珍宝坊、海之蓝、洋河大曲、双沟大曲等 [6]

公司营销活动 - 公司于1月15日至21日期间，在抖音和微信视频号双平台同步上线了“洋河骉福舞”挑战赛[2] - 该舞蹈由不齐舞团为洋河量身定制，融合了新春喜庆与品牌祝福，并配有专属教学视频和音乐《洋河骉福》[2] - 活动玩法为参与者带话题新年骉舞马力全开发布挑战舞蹈视频，完成指定动作即有机会获得现金奖励及洋河马年生肖酒等礼品[4][5] - 在舞蹈中携洋河产品（梦之蓝、天之蓝、海之蓝任意一款）出镜可提高获奖几率[5] 品牌合作与市场反响 - 洋河梦之蓝M6+已连续七年成为央视总台除夕春晚独家报时合作伙伴[7] - “洋河骉福舞”挑战赛上线后迅速点燃消费者参与热情，在抖音和视频号平台引发广泛参与，包括年轻人和家庭组合[7] - 消费者创造了“舞+酒”的创意玩法，在跳舞时展示洋河产品，相关话题作品刷屏，互动热度（点赞、评论、转发）持续攀升[7] - 网友对活动给予积极评价，如“新年的快乐是骉福舞给的”[9] 活动目标与号召 - 活动旨在通过舞蹈挑战将福气、财气、喜气带入新年，并鼓励用户展示独家舞姿[11]

行业投资评级 - 报告对白酒行业的投资评级为“推荐（维持）”[1] 核心观点 - 报告核心观点为“大众价格带韧性较强”[1] - 元旦需求弱复苏，批价持续低迷，但大众消费韧性较强[4] - 春节的三个研判：渠道去库，下滑收窄，供需矛盾有望减轻[4] - 悲观因素已price-in，越临近春节催化越足[4] 行业近期表现与数据 - 行业总市值为28,822.28亿元，流通市值为28,817.76亿元[1] - 近1个月绝对表现-6.0%，相对沪深300指数表现-8.3%[2] - 近6个月绝对表现-1.4%，相对沪深300指数表现-19.1%[2] - 近12个月绝对表现-9.9%，相对沪深300指数表现-27.6%[2] 元旦期间市场反馈 - 元旦需求较弱，多地反馈同比下降20%+[4] - 元旦期间行业出货量预计同比下降10%+[4] - 高端酒批价同比下降10%+[4] - 次高端酒批价普遍同比下降5-10%[4] - 局部亮点是大众消费韧性较强，四川、安徽等地反馈大众宴席及聚饮表现较好，对应80-200元价格带周转不错[4] 春节市场研判 供给端 - 2025年除茅台、汾酒外，多数酒企未完成年初回款目标[4] - 2026年酒企增长目标制定普遍为持平微增[4] - 春节开门红回款任务要求降低，多数在30-40%且提供票据支持[4] - 酒企发货节奏放缓，渠道库存率超过一定比例则停止发货[4] - 渠道端回款意愿相对谨慎，更看重保障现金流，适度收缩规模[4] 需求端 - 预计春节整体需求下滑双位数，但降幅较元旦会收窄[4] - 商务需求仍偏弱[4] - 礼赠春节需求相对刚性、降幅有望收窄[4] - 大众宴请、聚饮等需求相对坚挺，主要受价格拖累、预计整体微降[4] 价格端 - 预计春节价盘仍处承压态势[4] - 对于高端酒，考虑i茅台持续出货叠加传统渠道即将到货，预计飞天批价边际持续承压[4] - 五粮液普五上线扫码活动，批价预计会小幅回落、但对动销有一定刺激效果[4] - 老窖春节期间预计增加消费者端费投力度、降低购酒成本[4] - 对于次高端酒，目前批价已处相对低位，渠道利润趋薄，春节预计低位企稳[4] 主要酒企动态与渠道反馈 茅台 - 2026年全面推进茅台酒营销市场化转型，取消分销政策[4] - 飞天上线i茅台，1月1-3日超10万名用户通过i茅台购买到飞天[4][5] - 承诺茅台1935不增量，将费用更多向消费端倾斜[5] - 飞天库存约20天；非标库存1.5-2个月[5] - 25年飞天（原箱）批价1505元，25年飞天（散瓶）批价1490元[5] 五粮液 - 2025年回款完成率约90%[5] - 2026年春节回款目标45%，四川回款进度约30%[5] - 普五库存约1个月[5] - 普五批价770-780元[5] - 元旦期间四川动销降幅小幅收窄[5] 泸州老窖 - 2025年回款完成率约80%+[5] - 2026年开门红回款要求30%[5] - 四川库存超2个月[5] - 国窖1573批价830元[5] - 高度国窖动销下滑双位数，低度国窖周转表现尚可[4] 山西汾酒 - 2025年回款完成率约97%[5] - 2026年Q1开门红回款要求35%[5] - 库存2-3个月[5] - 高度青花20批价345-350元[5] 洋河 - 江苏2025回款完成率为60%+[5] - 海之蓝库存不到2个月，梦3、梦6+库存为2.5-3个月[5] - 梦6+/水晶梦3/天之蓝/海之蓝批价分别为540/345/265/115元[5] - 省内蓝色经典库存已去化至3个月左右合理水位，批价小幅回升[4] 今世缘 - 2025年回款完成率80%+[5] - V3/对开/四开库存3个月左右[5] - 四开/对开/淡雅批价分别为390/235/95元[5] - 大众价格带淡雅逆势增长[4] 古井贡酒 - 2025年省内回款进度约90%[5] - 安徽库存3个月+[5] - 古20/古16/古8/古5批价分别为500/305/210/105元[5] - 公司创新开拓打酒铺业态、销售表现亮眼[4] 投资建议 - 推荐确定性好且股息率高的茅台[4] - 春节大众酒重点推荐古井[4] - 关注五粮液、汾酒、老窖的出清节奏[4] - 关注模式创新品种珍酒李渡等[4]

投资者关切与公司回应 - 投资者质疑公司在社交媒体平台小红书上的运营落后于泸州老窖、汾酒等同行，并担忧公司存在体系混乱、决策不力、人浮于事等问题 [1] - 公司回应称已在小红书平台设立官方账号“梦之蓝星球”，旨在搭建与年轻消费者的沟通桥梁 [1] - 公司表示将持续通过该平台让年轻消费者更好地了解并爱上洋河品牌 [1]

行业规模增长 - 黄淮名酒带四省白酒市场规模从2014年约1150亿元增长至2024年2369亿元，10年间规模翻倍多 [2] - 规模以上企业数量从2014年424家减少至2024年283家，显示市场集中度提升 [3] 企业梯队演变 - 2014年黄淮名酒品牌中仅洋河年销售规模过百亿（146.72亿元），无企业过50亿，5家企业处于20亿以上梯队 [3] - 至2024年，全国上市白酒企业前10位中黄淮名酒企业占一半，洋河连续14年位居行业第三，古井贡酒营收达235.78亿元跻身头部，今世缘营收115.44亿元成为百亿俱乐部新成员 [3] - 2024年迎驾贡酒、口子窖、仰韶酒年营收分别超过70亿、60亿、50亿，汤沟、杜康、景芝营收均超20亿规模 [3] 价格带突破 - 2014年黄淮名酒带大众主流消费价格带约80元，200元及以上产品被川酒与贵酒垄断 [3] - 2015年起从100元价格带开始突破，古井贡酒年份原浆古5、口子窖6年大规模放量，仰韶彩陶坊人和、古贝春白版同期发展 [3] - 2018年主流消费升级至200元价格带，带动今世缘增长26.55%、仰韶酒增长25%、古井贡酒增长24.65%、洋河增长22.45%、口子窖增长18.50% [3] - 企业坚守100-600元价位段，并在次高端价格带从无到有，洋河梦之蓝M6+、古井贡酒年份原浆古20、国缘四开等产品占据区域市场主导 [3] - 2024年价格带上限突破至2000元，代表产品包括洋河手工班20年、国缘V9 [3] 品类与标准创新 - 过去10年黄淮名酒香型百花齐放，涌现仰韶"陶融香"、皇沟"馥香"、花冠"鲁雅香"、古井"烤麦香"、金种子"馥合香"等新香型 [4] - 建立多项国家级团体标准，包括《仰韶陶融型白酒》、《鲁雅香型白酒》、《皇沟馥香白酒》等 [4] 营销模式演进 - 苏酒、徽酒采用厂商1+1或1+1+N模式，进行网格化深度化管理 [4] - 河南仰韶酒采用阿米巴模式，山东酒企采用咨询公司深度绑定模式 [4] - 近期"股权店模式"兴起，核心大终端作用增强，经销商作用弱化 [4] 产能与储能建设 - 2019年白酒限产令取消，"白酒生产线"从限制类产业中移除，企业淘汰液态法产能，扩大固态法产能与储能 [5] - 过去10年头部酒企产能与储能增长一倍以上，洋河在固态酒产能、高品质原酒储能、陶坛储酒规模、绵柔年份老酒体量上位居世界第一 [5] - 白酒行业储酒量前五家企业中黄淮产区占三家，洋河第一、口子窖第三、古井贡酒第四 [6]

核心财务表现 - 前三季度营业收入为180.9亿元，同比下降34.26% [3] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为39.75亿元，同比下降53.66% [3] - 第三季度单季营业收入为32.95亿元，同比下降29.01% [3] - 第三季度单季归属于上市公司股东的净利润为-3.69亿元，同比下降158.38% [3] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为9.66亿元，同比下降72.06% [3] - 截至三季度末，公司总资产为595.05亿元，较上年度末下降11.64% [3] 关键运营指标 - 截至三季度末，公司合同负债达64.24亿元，环比第二季度增长5.5亿元，同比上升29% [3] - 前三季度加权平均净资产收益率为8.06%，同比下降7.20个百分点 [3] - 第三季度基本每股收益为-0.2447元/股，同比下降158.37% [3] 公司业务与市场策略 - 公司是全国大型白酒生产企业，是行业唯一拥有洋河、双沟两大中国名酒的企业 [4] - 公司主导产品包括梦之蓝、天之蓝、海之蓝、苏酒等 [4] - 公司聚焦江苏市场和高地市场，优化资源配置以稳固重点市场 [4] - 公司以开瓶为政策导向，对梦六+、海之蓝等主导产品实施控量稳价策略 [4] - 公司通过多种方式帮助市场去库存并促进销售 [4]