公司业绩表现 - 2025年第三季度归母净利润亏损3.69亿元，同比由盈转亏，上年同期净利润为6.31亿元 [2] - 前三季度营业收入180.90亿元，同比下降34.26%，归母净利润39.75亿元，同比下降53.66% [2] - 第三季度营业收入32.95亿元，同比下降29.01% [2] - 前三季度扣除非经常性损益的净利润为37.57亿元，同比下降55.26% [3] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为9.66亿元，同比下降72.06% [3][5] - 公司营收和净利润增速已连续两年下滑，2024年同期营收同比下降9.14%，净利润同比下降15.92% [3] 财务指标与资产负债表 - 第三季度基本每股收益为-0.2447元/股，同比下降158.37% [3] - 报告期末总资产595.05亿元，较上年度末下降11.64% [3] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为485.63亿元，较上年度末下降5.86% [3] - 合同负债期末余额为64.24亿元，比期初下降37.90% [5] - 其他流动负债期末余额为3.62亿元，比期初下降48.01% [5] - 报告期内财务费用同比增长62.25% [5] 股东持股变动 - 前三大股东持股比例分别为江苏洋河集团有限公司34.18%、江苏蓝色同盟股份有限公司17.59%、上海海烟物流发展有限公司9.67% [6] - 招商中证白酒A增持722.32万股，占流通A股比例升至3.75% [6] - 鹏华中证酒ETF增持646.60万股，占流通A股比例升至1.09% [6] - 香港中央结算有限公司减持115.40万股，华泰柏瑞沪深300ETF减持48.07万股，邢福平减持43.80万股 [6] 行业环境与公司策略 - 2025年1-9月全国规模以上白酒企业产量为265.50万千升，同比下降9.90% [7] - 白酒行业处于深度调整期，挤压式竞争态势加速演进，头部名酒企业同质化内卷加剧 [8] - 公司提及将持续优化产品结构，发挥自身优势，拓展渠道市场，创新营销模式以提升竞争力 [8]

Tips: 梦之蓝中央酒区→洋河地下酒窖→美人泉景区→智慧酿造115车间 片来源宿迁文旅） 明朝诗人邹缉，曾游历白洋河，为当地美景乡情所感，尝饮洋河美酒后，留下诗篇《咏白洋河》 ——"白洋河下春水碧，白洋河中多沽客。东风二月柳条新，却念行人干里隔。岸上居人才数家，茅茨 深处见桃花。少妇河边汲新水，老翁门前看雏鸭。桑田禾清麦苗绿，牛羊散落村墟牧。行客年年任往 来，居人自在洋河曲。" （图 位于江苏省北部的宿迁，是江苏省最年轻的城市。它是西楚霸王项羽的故里，京杭大运河畔的明珠，更 坐拥洪泽湖、骆马湖两大生态宝库。这里历史厚重、美酒飘香、湖鲜诱人。从古代诗人的笔触到现代文 人的赞叹，从项王故里的豪情到洪泽湖湿地的生态密码，无数文人墨客以文字为舟，载着宿迁的山水、 历史与烟火，驶向永恒的诗意彼岸。今天，让我们读诗词游宿迁，在文字中跨越时空感受城市万千风 姿。 "酒"要放松！了解酒文化开启"微醺"之旅 （图片来 源宿迁文旅） 现如今洋河酒厂已经打造成文化旅游区。在这里，酒香、风景、欢笑与温暖相互交融，让游客感受生活 的舒展与美好。洋河酒厂内的老窖池最早建于明代洪武年间，以特殊黄泥构筑，600多年来持续不断地 发酵。酒窖 ...

位于江苏省北部的宿迁，是江苏省最年轻的城市。它是西楚霸王项羽的故里，京杭大运河畔的明珠，更 坐拥洪泽湖、骆马湖两大生态宝库。这里历史厚重、美酒飘香、湖鲜诱人。从古代诗人的笔触到现代文 人的赞叹，从项王故里的豪情到洪泽湖湿地的生态密码，无数文人墨客以文字为舟，载着宿迁的山水、 历史与烟火，驶向永恒的诗意彼岸。今天，让我们读诗词游宿迁，在文字中跨越时空感受城市万千风 姿。 "酒"要放松！了解酒文化开启"微醺"之旅 Tips: 梦之蓝中央酒区→洋河地下酒窖→美人泉景区→智慧酿造115车间 图片来源 宿迁文旅 现如今洋河酒厂已经打造成文化旅游区。在这里，酒香、风景、欢笑与温暖相互交融，让游客感受生活 的舒展与美好。洋河酒厂内的老窖池最早建于明代洪武年间，以特殊黄泥构筑，600多年来持续不断地 发酵。酒窖中独特的微生物群落，在一代代酿酒师傅的精心养护下，至今仍在使用。幽暗的空间里酒香 弥漫，老窖池静静排列，无声地诉说着洋河人的酿造故事。历史于此触手可及，令人内心感到宁静。在 梦之蓝中央酒区，观看酿酒师们上下翻动酒醅，在弥漫酒香的蒸汽中辛勤劳作，专注完成手中的每一道 酿酒工序。 图片来源宿迁文旅 此外，漫步风景秀丽的酒文 ...

行业与公司概述 * 纪要主要涉及中国白酒行业 特别是江苏省内市场 重点公司包括洋河股份 今世缘（国缘） 古井贡酒 以及茅台 五粮液 泸州老窖 汾酒等全国性品牌 [1][3][21] * 核心讨论围绕2025年国庆中秋双节期间的市场表现 包括出货量 价格 库存 利润及渠道状况 [1][2][4] 核心观点与论据：公司表现 **洋河股份** * 双节期间出货量下滑16.5% 市场表现尚未触底 预计未来两三年仍有较大下滑空间 [1][4][10] * 批价下降幅度较大 原因包括需求问题 客户更倾向于选择今世缘等竞争对手 以及严格的费用控制影响了价格稳定性 [1][7][8] * 领导层变动后 渠道策略转向推广大众产品 如新品海之蓝 并计划推出300元以下价格带新产品 梦之蓝系列则以控价和回收费用为主 [1][9] * 渠道状况极不稳定 许多经销商不再经营洋河产品 招商面临困难 [10] * 省外市场表现比省内更差 例如浙江地区动销不理想 [13] * 第四季度没有回款要求 大部分经销商预计能完成75%的回款任务 库存水平较为良性 [3][29] **今世缘（国缘）** * 双节期间金税盘（推断为国缘系列相关指标）增长8.9% 经销商普遍认为其表现略好于同行 波动在正负5个百分点之间 [1][4] * 核心单品价格稳定 国缘四开终端成交价约420元以上 对开约280至290元 尽管利润微薄 但因自然动销快且品牌认知度高 份额未被竞争对手蚕食 [1][13] * 2025年报表数据与2024年相比变化不大 但实际动销情况可能比报表数据更好 报表较真实地反映了需求下滑 [1][15] * 公司产品重心未变 仍主推V3和M系列 V3系列预计将实现较高增长 [17][29] * 杭嘉湖地区38度产品销售尚可 但高度数表现不佳 省外市场有增长但整体销量不理想 [16] **其他主要品牌表现** * **茅台**：双节期间出货量持平略增 约增长1% [3][21] * **五粮液**：双节期间整体下滑1.7% 普五批发价在800至820元之间 [3][21][24] * **泸州老窖**：双节期间下滑13.1% 国窖1573高度数批发价约845元 [3][21][24] * **汾酒**：双节期间下滑4.4% 青花20节后批发价上涨 稳定在365元左右 [3][21][28] * **古井贡酒**：库存周期超过120天 库存较高 双节期间动销下滑3个百分点 表现平稳 古16批发价约300元 低度古20约400元 高度古20约460元 [1][18][19][21] * **剑南春**：双节期间下滑1.9% [3][21] 其他重要内容 **渠道与市场动态** * 江苏省内白酒市场整体表现相对较好 但同行普遍较弱 下滑幅度加10个百分点 茅台和今世缘是少数增长品牌 [3][22] * 秋糖会反馈消极 经销商主要关注四季度任务完成情况及年底返利能否兑现 招商活动基本不存在 [3][23] * 白酒线上渠道发展取决于厂方是否发力 经销商缺乏价格优势 机会有限 [3][25] * 白酒行业周转速度相对较慢 洋河年周转约13次已属不错 其他品牌通常为三到四次 [32] **产品价格与利润** * **洋河**：海之蓝终端成交价约120至125元 批价158元 毛利约10个点 天之蓝省内批发价约200至260元 终端成交价300元以内 苏州市场份额从高峰1.2亿元降至不到2000万元 梦六加终端成交价600元以内 团购价可达580元 水晶梦终端成交价约400元 梦三单品毛利约13个点 每瓶利润40元 梦六加毛利点数约14到15个点 [6][11][12] * **今世缘**：V3批价在490至520元之间 终端成交价不超过550元 每瓶利润约50元 四开批价略有下降 在410至400元左右 对开批价约250元（苏北约240元） V3系列利润率较高 可达15%以上 四开系列毛利率约10% 纯利约7-8% 对开系列毛利率约11% 纯利约10% [5][6][31] **行业策略与展望** * 茅台生肖日期化策略防止价格放量下探的效果 取决于飞天茅台的定价及供应量 依靠传统渠道大量放货中长期效果有限 [26] * 提升飞天茅台批发价是带动整体市场价格最有效的方式 [27] * 对于明年春节市场 洋河开门红可能略有期待 今世缘经销商将按部就班销售 根据市场情况调整增长目标 [29]

联赛概况与市场热度 - 2025江苏省城市足球联赛（苏超）作为一个业余足球联赛，吸引了欧冠级赞助商喜力啤酒，并获得央视主动预告直播，显示出极高的市场热度[1] - 联赛从5月10日开赛时仅有6家赞助商，在短短一个月内飙升至19家，其中15家为上市公司或背靠上市公司，总市值超4万亿元[7] - 联赛的商业价值被高度认可，江苏银行以800万元拿下总冠名，被业内称为“年度最值投资”[7] 赞助商参与模式与战略意图 - 赞助商名单豪华，包括京东、伊利、美团、平安、喜力、洋河、今世缘、维维、运满满等知名企业，其战略意图是押注江苏13座城市1.3亿人口的消费力与凝聚力[7][9] - 企业赞助形式多样，包括冠名、广告牌展示、专项保险等，例如中国平安为南通队全员投保金额高达4460万元的“运动员伤残险”[5] - 国际品牌喜力啤酒广告牌首次出现在中国业余赛场，落脚常州，显示出国际品牌对区域市场热度的认可[5] 区域经济基础与联赛成功动因 - 联赛的成功根植于江苏省强大的区域经济，13座地级市GDP全部超过4000亿，全部跻身全国百强，2024年更成为全国首个“城均GDP破万亿”的省份[7] - 各城市经济实力均衡，苏州GDP达2.67万亿，即使GDP“垫底”的连云港（4663亿）也超过乌鲁木齐、兰州等省会城市，这种“没有弱者”的格局为联赛提供了坚实的群众基础与商业土壤[7] - 联赛体现了强烈的城市认同感，每座城市都带着自己的骄傲上场，赞助商成为城市荣光最直接的投票者[3] 代表性城市球队及其赞助商 - 南京队由千亿级物流平台满帮集团旗下的“运满满”冠名，并有苏宁、金陵饭店等本土巨头支持，堪称“资源天花板”[3] - 苏州队虽未高调官宣冠名商，但赛场边有恒力、沙钢等巨型企业广告牌，显示出强大的本土企业支持[3] - 徐州队由本土上市企业维维股份冠名，打出“一杯豆奶，一城血性”的口号，成为苏北精神图腾[3] - 宿迁队由洋河股份冠名，延续“梦之蓝”品牌调性；淮安队由白酒品牌今世缘冠名，打情感牌[5] - 无锡、盐城、扬州等队获得雅迪、东山精密、扬杰科技等本地龙头企业赞助，连云港队则有恒瑞医药、正大天晴等药企支持[5]

核心观点 - 洋河股份通过中秋主题营销活动强化品牌情感连接 推出新品和线下体验促进节日消费 [1][3][7][10][13][15] 产品策略 - 第七代海之蓝实现品质升级 消费者反馈入口更绵柔 下咽更顺滑 回味更长久 [3][5][12] - 推出梦之蓝·幸福美满礼盒 融合传统中秋意象与航天元素 传递团圆和探索未来的寓意 [7][8] - 梦之蓝M6+以"小家团圆 大国梦圆"为主题登陆城市地标 强化家国情怀品牌叙事 [13] 渠道与营销活动 - 在全省118家大润发门店开展免费品鉴和转盘抽奖互动 增强消费者体验 [10] - 线上线下联动 京东平台消费者购买热情高涨 特定消费者为中秋准备三箱海之蓝 [5] - 通过城市地标广告屏投放 向万千市民传递品牌愿景 [13] 消费者反馈 - 消费者称赞第七代海之蓝包装精美大气 口感醇厚有层次 [5] - 现场购买者明确表示对新品满意 认为较老版有明显提升 [12]

行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 白酒出海是破局之道 但道阻且长 行则将至 看好龙头引领[4] - 白酒出口四十余载但未真正出海 2024年出口规模仅69亿元 海外营收占比不足1%[4][7] - 当前面临客观挑战但存在全新机遇 包括我国国际影响力提升 海外6000万华人群体消费潜力 以及酒企战略重视度增强[4] - 破局核心是解决"想要买"的消费决策问题 之后完善"买得起 买得到 还想买"的购买全链条[4] - 不同市场需因地制宜：日韩地缘临近口味相似 韩国拓展空间或更大 东南亚华人超3000万是重要契机 欧美澳成熟市场需找利基赛道 新兴市场想象空间大但基础较弱[4] - 路径展望：从0到1阶段可优先挖掘华人华商和一带一路国家 从1到10阶段需要长期消费氛围培育[4] - 具体标的首推品牌力强 国际化战略重视度高的茅台 五粮液 其次推荐汾酒和泸州老窖[4] 白酒出海现状与历程 - 白酒出口始于1980年代 但受文化口味差异影响海外接受度较低[4][8] - 2008年奥运会后国际合作增加 白酒多作为文化名片亮相 出口量自然增长[4][8] - 2018年起头部酒企推动对齐国际标准 国际化逐步提上日程[4][8] - 目前出口量基本稳定在1.5万吨中枢 2024年出口规模约69亿元[4][12] - 出口额增速与吨价增速存在明显一致性 驱动因素主要为吨价提升[12] - 出口白酒吨价明显高于国内吨价 一方面因出口产品结构较高 另一方面因白酒持续提价[12] 竞争格局与市场分布 - 供给端茅台占比75%断档领先 2024年海外营收51.9亿元 五粮液和泸州老窖合计占比超2成[18] - 除茅台外 其他酒企海外收入占总营收比重不足1%[18] - 需求端东亚占比超4成 其中中国港澳地区占比超3成 韩国出口量占比近3%但吨价偏低[20] - 美国占比超5%但消费群体主要为华人华侨[20] - 东南亚市场增长表现较好 新加坡出口额同比上涨87.1% 量价齐升 泰国和越南吨价超15万美元[20] 龙头企业出海策略 - 茅台作为出海领军者 2024年海外收入51.9亿元 覆盖全球64个国家和地区 拥有超过100家国际渠道商[23] - 茅台将国际化纳入顶层战略 完善制度设计 市场分层管理 并吸引国际经贸人才[28][29] - 产品策略主推海外版飞天 口感更柔和 包装更鲜艳 并形成T字形出海产品结构[30] - 营销上加强国际曝光 2024年在24个国家开展品牌推广 打造茅台之夜和茅台文化节两大IP[30] - 五粮液近3年加强发力 打造餐酒宴席模式 新开发20个海外市场 设立三大海外营销中心[32] - 泸州老窖以东南亚为主要市场 发力文体营销 2024年境外营收1.86亿元[33] - 汾酒采取差异化试点化场景化营销路线 主推玻汾和青花 拓展基酒发展路径[34] - 洋河布局一带一路国家 海外业务收入连续三年保持40%以上增速[35] 挑战与机遇分析 - 实操层面挑战包括国内外标准不同 关税和酒类政策差异增加复杂度[41] - 消费层面挑战包括口味差异大 宣传教育不足 缺乏有效需求[41] - 机遇包括我国综合实力提升支撑文化出海 海外6000万华人提供重要客群基础[42][48] - 白酒品质领先 采用固态纯粮酿造 口感层次更丰富 饮后相对不易上头[43][50] - 我国酒企资本实力雄厚 具备自主推广或收并购的实力与底气[48] 区域市场分析 - 日韩市场地缘临近口味相似 具备出口优势 日本本土酒企强势 拓展难度较大 韩国高端市场缺失 拓展空间或更大[4][59][60] - 东南亚市场突破难点在客观限制导致有效需求不足 远期天花板有限 但华人超3000万是重要契机 冷启动成本低 中短期更易突破[4][62][63] - 欧美澳烈酒市场发展成熟格局趋稳 规模性起量较难 需找准利基赛道与资源[4] - 新兴市场产业尚处成长期 想象空间较大 但白酒基础较弱 中短期可考虑占位试水[4] 路径展望与投资建议 - 从0到1阶段可优先挖掘华人华商和一带一路国家 在目前69亿元出口规模上还有提升空间[4] - 从1到10阶段需要消费氛围真正提升 考虑酒类消费的代际传递性 需要十年期甚至更长时间持续培育[4] - 投资建议首推茅台 五粮液 其次推荐汾酒和泸州老窖[4]

行业背景 - 白酒行业处于深度调整期 面临政策调整期 消费结构转型分化期和存量竞争深度调整期的"三期叠加"局面 [2] - 行业正经历从规模扩张转向价值重塑的大变局 多重压力下整个行业笼罩在不确定性中 [2] - 行业去泡沫化并重新寻找平衡 [3] 公司财务表现 - 2025年上半年实现营收147.96亿元 归母净利润43.44亿元 [1][2] - 营收同比降幅35.32% 净利润同比降幅45.34% [2] - 中高档白酒贡献超八成收入 毛利率达80.27% 同比上涨0.87% [8] - 线上销售收入达2.2亿元 [8] - 省内营业收入71.21亿元 省外收入73.92亿元 [10] 经营策略与举措 - 降产能去库存成效显著 白酒生产量同比减少51.63% 库存量同比减少33.96% [7] - 以开瓶为政策导向 对主导产品控量稳价 [7] - 推出洋河大曲高线光瓶酒 定价59元起 预售首日秒罄 48小时销量破万 [8] - 积极拥抱新兴销售渠道 与京东 美团闪购合作推出小时达业务 [8] - 经销商数量达8609家 其中省内3010家 省外5599家 [8] - 江苏省内新增11家经销商 [10] 研发与产品优势 - 研发费用达7320万元 同比增长58.6% [10] - 坚持老酒战略 作为"真年份"白酒代表 [9] - "绵柔"口感引领浓香型白酒新潮流 [9] - 在第九届全国品酒师大赛中包揽冠亚季军 [10] 市场反应与预期 - 财报披露次日股价大涨5.36% [1][4] - 2025年下半年或迎来业绩降幅收窄甚至企稳 [3] - 2024-2026年每年现金分红总额不低于当年净利润70%且不低于70亿元 [11] - 按8月19日价格计算股息率约6.3% [11] - 获得多家券商看好 被维持推荐评级 [11][12]

公司业绩与市场地位 - 2024年母公司利润同比下降33%，年度营收减少13% [3] - 中国白酒品牌排名跌至第五位，被山西汾酒和泸州老窖超越 [3] - 从行业第三滑落至第五，失去长期维持的行业地位 [3] 高层管理与人事变动 - 前董事长张联东突然离职，距新品站台仅一周时间 [3] - 新任董事长迅速接任，管理层更迭速度异常 [3] - 千亿市值企业一把手任期仅四年，低于常规五年任期 [3] 市场竞争与外部压力 - 泸州老窖2022年净利润实现反超，山西汾酒2023年营收近320亿元并取代行业前三位置 [7] - 竞品针对性推出对标天之蓝的产品，在省外婚宴场景展开围攻 [7] - 今世缘通过"农村包围城市"策略和50-500元价格带产品侵蚀江苏本土市场份额 [5] 产品与品牌策略演变 - 2003年推出"蓝色经典"系列，以绵柔口感和蓝色包装实现差异化竞争 [11] - 2003-2011年投入巨额广告赞助奥运会和国家庆典，品牌知名度大幅提升 [11] - 海之蓝、天之蓝、梦之蓝系列覆盖中高端市场，价格突破百元大关 [11] - 2018年梦之蓝单系列销售额突破百亿元 [11] 当前经营困境 - 疫情后出现库存高企和价格倒挂问题，梦之蓝M3、M6实际售价低于600-800元官方定价 [12] - 千元以上价位产品难以与茅台、五粮液竞争 [12] - 缺乏品牌溢价导致销售困境，未能适应白酒社交货币化趋势 [9] 历史背景与产能基础 - 酿酒历史可追溯至汉朝，依托宿迁地区弱酸性水质和美人泉独特矿物质 [9] - 新中国成立初期年产量26吨，当时全国白酒总产量约11万吨 [9] - 厂房面积超70万平方米，员工规模增长数百倍成为国营大厂 [9] - 乾隆时期洋河大曲获"酒味香醇"官方赞誉 [9] 行业发展趋势 - 白酒行业整体承压，深度内卷加剧市场竞争 [12] - 茅台、五粮液等品牌成功发力高端市场，单瓶价格达数百至上千元 [9] - 婚宴等消费场景成为重要市场竞争领域 [5][7]

核心观点 - 洋河股份2025年上半年营收和净利润大幅下滑 营收同比下降35.32%至147.96亿元 净利润同比下降45.34%至43.44亿元 均为2009年上市以来最大降幅 [1][2] - 公司行业地位从第三跌至第五 被山西汾酒和泸州老窖超越 成为前五大白酒企业中唯一负增长企业 [6] - 面临高端化受阻 渠道体系松动 省内外竞争加剧等多重挑战 [10][13][15] 财务表现 - 营业收入147.96亿元 同比下降35.32% [1] - 归母净利润43.44亿元 同比下降45.34% [1] - 经营活动现金流量净额6.16亿元 同比下降69.85% [2] - 加权平均净资产收益率8.54% 同比下降5.67个百分点 [2] - 总资产612.63亿元 较年初下降9.03% [2] - 合同负债58.78亿元 较年初减少43% 但同比增长50% [16] 产品结构 - 中高档酒营收126.72亿元 同比下降36.52% 毛利率80.27% [11][12] - 普通酒营收18.41亿元 同比下降27.24% 毛利率46.17% [11][12] - 库存量1.6万吨 同比下降33.96% 较年初下降64% [16] - 成品酒生产量减少51.63% [16] 渠道与区域表现 - 批发经销营收142.92亿元 同比下降35.78% 毛利率75.90% [12] - 线上直销营收2.21亿元 同比下降6.91% 毛利率78.60% [12] - 省内营收71.21亿元 同比下降25.79% [12] - 省外营收73.92亿元 同比下降42.68% [12] - 经销商总数8609家 净减少257家 其中省外减少268家 [13][14] - 省外经销商贡献营收约132万元/家 [13] 竞争格局 - 山西汾酒和泸州老窖在营收规模上超越洋河 [6] - 古井贡酒2024年营收235.78亿元 同比增长16.41% 营业利润77.51亿元 同比增长23.36% [15] - 今世缘省内营收105.53亿元 同比增长16% 与洋河省内营收差距从2020年48亿元收窄至22亿元 [16] 战略调整 - 推出高线光瓶酒产品 定价59元/瓶 与京东达成战略合作 [20] - 光瓶酒市场规模从2013年352亿元增长至2024年1500亿元 预计2025年突破2000亿元 [20] - 实施控货稳价政策 暂停海之蓝 天之蓝线上供货 对梦之蓝M6+实行配额管控 [17] - 管理层频繁更迭 2022年以来经历七次核心管理层变动 [19] 历史背景 - 2003年推出蓝色经典系列 营收从2003年2亿元增长至2008年26.82亿元 [7][8][10] - 2010年以76.19亿元营收成为行业第三 形成"茅五洋"格局 [10] - 采用深度分销模式实现早期增长 但导致渠道库存和价格倒挂问题 [14]