投资者关切与公司回应 - 投资者质疑公司在社交媒体平台小红书上的运营落后于泸州老窖、汾酒等同行，并担忧公司存在体系混乱、决策不力、人浮于事等问题 [1] - 公司回应称已在小红书平台设立官方账号“梦之蓝星球”，旨在搭建与年轻消费者的沟通桥梁 [1] - 公司表示将持续通过该平台让年轻消费者更好地了解并爱上洋河品牌 [1]

行业规模增长 - 黄淮名酒带四省白酒市场规模从2014年约1150亿元增长至2024年2369亿元，10年间规模翻倍多 [2] - 规模以上企业数量从2014年424家减少至2024年283家，显示市场集中度提升 [3] 企业梯队演变 - 2014年黄淮名酒品牌中仅洋河年销售规模过百亿（146.72亿元），无企业过50亿，5家企业处于20亿以上梯队 [3] - 至2024年，全国上市白酒企业前10位中黄淮名酒企业占一半，洋河连续14年位居行业第三，古井贡酒营收达235.78亿元跻身头部，今世缘营收115.44亿元成为百亿俱乐部新成员 [3] - 2024年迎驾贡酒、口子窖、仰韶酒年营收分别超过70亿、60亿、50亿，汤沟、杜康、景芝营收均超20亿规模 [3] 价格带突破 - 2014年黄淮名酒带大众主流消费价格带约80元，200元及以上产品被川酒与贵酒垄断 [3] - 2015年起从100元价格带开始突破，古井贡酒年份原浆古5、口子窖6年大规模放量，仰韶彩陶坊人和、古贝春白版同期发展 [3] - 2018年主流消费升级至200元价格带，带动今世缘增长26.55%、仰韶酒增长25%、古井贡酒增长24.65%、洋河增长22.45%、口子窖增长18.50% [3] - 企业坚守100-600元价位段，并在次高端价格带从无到有，洋河梦之蓝M6+、古井贡酒年份原浆古20、国缘四开等产品占据区域市场主导 [3] - 2024年价格带上限突破至2000元，代表产品包括洋河手工班20年、国缘V9 [3] 品类与标准创新 - 过去10年黄淮名酒香型百花齐放，涌现仰韶"陶融香"、皇沟"馥香"、花冠"鲁雅香"、古井"烤麦香"、金种子"馥合香"等新香型 [4] - 建立多项国家级团体标准，包括《仰韶陶融型白酒》、《鲁雅香型白酒》、《皇沟馥香白酒》等 [4] 营销模式演进 - 苏酒、徽酒采用厂商1+1或1+1+N模式，进行网格化深度化管理 [4] - 河南仰韶酒采用阿米巴模式，山东酒企采用咨询公司深度绑定模式 [4] - 近期"股权店模式"兴起，核心大终端作用增强，经销商作用弱化 [4] 产能与储能建设 - 2019年白酒限产令取消，"白酒生产线"从限制类产业中移除，企业淘汰液态法产能，扩大固态法产能与储能 [5] - 过去10年头部酒企产能与储能增长一倍以上，洋河在固态酒产能、高品质原酒储能、陶坛储酒规模、绵柔年份老酒体量上位居世界第一 [5] - 白酒行业储酒量前五家企业中黄淮产区占三家，洋河第一、口子窖第三、古井贡酒第四 [6]

核心财务表现 - 前三季度营业收入为180.9亿元，同比下降34.26% [3] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为39.75亿元，同比下降53.66% [3] - 第三季度单季营业收入为32.95亿元，同比下降29.01% [3] - 第三季度单季归属于上市公司股东的净利润为-3.69亿元，同比下降158.38% [3] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为9.66亿元，同比下降72.06% [3] - 截至三季度末，公司总资产为595.05亿元，较上年度末下降11.64% [3] 关键运营指标 - 截至三季度末，公司合同负债达64.24亿元，环比第二季度增长5.5亿元，同比上升29% [3] - 前三季度加权平均净资产收益率为8.06%，同比下降7.20个百分点 [3] - 第三季度基本每股收益为-0.2447元/股，同比下降158.37% [3] 公司业务与市场策略 - 公司是全国大型白酒生产企业，是行业唯一拥有洋河、双沟两大中国名酒的企业 [4] - 公司主导产品包括梦之蓝、天之蓝、海之蓝、苏酒等 [4] - 公司聚焦江苏市场和高地市场，优化资源配置以稳固重点市场 [4] - 公司以开瓶为政策导向，对梦六+、海之蓝等主导产品实施控量稳价策略 [4] - 公司通过多种方式帮助市场去库存并促进销售 [4]

行业整体环境 - 中国白酒行业在2025年进入政策调控、消费转型与存量竞争“三期叠加”的深度调整阶段，整体营收增速放缓至8% [1][3] - 行业从多年的高速扩容进入“挤泡沫”阶段，品牌分化加剧，高端格局固化，竞争转向“价值竞争” [1][3][6] - 酱香型白酒的热度持续，其高利润空间和产业集群效应推高了非酱香型白酒的获客成本和渠道竞争难度 [7] 山西汾酒2025年三季度业绩表现 - 公司2025年1-9月实现营业收入329.24亿元，同比增长5.00%，增速创下自2016年以来新低 [1] - 第三季度净利润同比出现下滑，为自2015年以来首次 [1] - 公司营收增速低于白酒行业8%的平均水平，与茅台、五粮液两位数的增长差距进一步拉大 [3] 公司面临的竞争困境与挑战 - 产品结构面临“两头受堵”：核心产品青花汾系列向上突破千元及以上价格带阻力重重，向下的大众端产品又面临区域酒企及酱香、浓香品牌的价格挤压 [3] - 市场过度依赖“山西大本营”，该区域贡献了超过45%的营收，而在华东、华南的市场占有率均不到5% [4] - 省外市场的毛利率比省内市场低6到8个百分点，省外消费者多为“尝鲜型消费”，忠诚度和复购率不足 [4][5] - 在品牌价值、渠道掌控力和差异化营销上受到多方“价值压制”，对手包括茅台、五粮液等超高端巨头，以及洋河、水井坊等差异化路线的区域强势品牌 [6][7] 公司内部管理与战略执行 - 管理层决策风格“稳重有余、锐气不足”，在行业新趋势应对上显得迟缓 [8] - 数字化转型战略落地进展缓慢，线上渠道建设、私域流量运营等环节落后于茅台（“i茅台”平台年活跃用户3000万）和洋河（年线上销售突破50亿元） [8] - 品牌传播以传统媒体与品鉴会为主，在年轻消费者沟通上缺乏有效抓手，未能形成破圈效应 [10] - 在资本运作与产业投资上趋保守，缺乏产业链延伸与生态布局的战略级举措 [10] 未来发展建议与方向 - 需重塑产品结构，实现“高端突破”和“大众稳基”两条腿走路，提升青花汾系列品牌价值，同时稳固大众产品基本盘 [11] - 应加快全国化步伐，在长三角、珠三角等关键市场加大投入，可借鉴区域深度运营模式，提高市场渗透率 [11] - 需推动组织和机制的市场化改革，在人才引进、激励机制和创新孵化方面打破内部主导的决策闭环 [11] - 公司需要进行系统性重塑，从品类价值到品牌表达、从渠道模式到消费体验进行根本性升级，以避免“量增价滞”的增长陷阱 [12][13]

公司概况 - 公司全称为江苏洋河酒厂股份有限公司，位于江苏省宿迁市，旗下拥有洋河、双沟等六大酿酒生产基地和苏酒集团贸易股份有限公司 [1] - 公司历史悠久，酿酒始于汉代，兴于隋唐，隆盛于明清，曾为清朝皇室贡酒，于2009年在深交所上市 [3] - 公司业务高度集中于白酒，占比达98%，省内外业务占比各约一半，但在外省市场的受欢迎程度不及川酒 [5] 财务表现：营收 - 2025年前三季度营收同比大幅下跌34.3%，为七年来前三季度最低水平，在A股白酒企业中跌幅居前 [6] - 营收下跌趋势自2024年开始，当年跌幅为12.8%，而2023年尚保持10.0%的增长 [6] - 营收的同比下跌始于2023年四季度，并自2024年二季度起出现连续六个季度的下跌，其中半数以上季度跌幅超过四成，2024年四季度跌幅甚至超过50% [10] 财务表现：盈利 - 2025年前三季度净利润同比暴跌53.7%，跌至2012年以来的最低水平 [8] - 净利润的波动方向与营收一致，但下跌幅度远大于营收，导致2024年及2025年盈利能力恶化更为严重 [10] - 公司主营业务盈利空间被显著挤压，从2022年的41个百分点下滑至2025年的不足30个百分点，主要受营业成本、期间费用及税金及附加占营收比上升的共同影响 [17] 运营与现金流 - 2025年三季度营收仅为33亿元，较两年前同期的84.1亿元下跌超六成，期间费用占营收比从不到两成升至超过一半，导致该季度出现亏损 [13] - 公司经营活动的现金流量净额存在较大波动，但未出现大额净流出 [21] - 存货周转天数在2025年三季度超过1000天，显示可能存在积压滞销问题，但存货规模已开始下降 [23] 销售策略与渠道 - 公司坚持“现款现货”政策，应收账款周转天数为0，未跟随同行调整销售策略 [25] - 合同负债（含预收货款及应付经销商折扣）自2021年以来持续大幅下降，累计减少近100亿元，可能对销售构成障碍 [25] - 四季度为公司传统淡季，营收低且毛利率低，亏损常见，2025年四季度业绩面临挑战 [13]

公司业绩表现 - 2025年第三季度归母净利润亏损3.69亿元，同比由盈转亏，上年同期净利润为6.31亿元 [2] - 前三季度营业收入180.90亿元，同比下降34.26%，归母净利润39.75亿元，同比下降53.66% [2] - 第三季度营业收入32.95亿元，同比下降29.01% [2] - 前三季度扣除非经常性损益的净利润为37.57亿元，同比下降55.26% [3] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为9.66亿元，同比下降72.06% [3][5] - 公司营收和净利润增速已连续两年下滑，2024年同期营收同比下降9.14%，净利润同比下降15.92% [3] 财务指标与资产负债表 - 第三季度基本每股收益为-0.2447元/股，同比下降158.37% [3] - 报告期末总资产595.05亿元，较上年度末下降11.64% [3] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为485.63亿元，较上年度末下降5.86% [3] - 合同负债期末余额为64.24亿元，比期初下降37.90% [5] - 其他流动负债期末余额为3.62亿元，比期初下降48.01% [5] - 报告期内财务费用同比增长62.25% [5] 股东持股变动 - 前三大股东持股比例分别为江苏洋河集团有限公司34.18%、江苏蓝色同盟股份有限公司17.59%、上海海烟物流发展有限公司9.67% [6] - 招商中证白酒A增持722.32万股，占流通A股比例升至3.75% [6] - 鹏华中证酒ETF增持646.60万股，占流通A股比例升至1.09% [6] - 香港中央结算有限公司减持115.40万股，华泰柏瑞沪深300ETF减持48.07万股，邢福平减持43.80万股 [6] 行业环境与公司策略 - 2025年1-9月全国规模以上白酒企业产量为265.50万千升，同比下降9.90% [7] - 白酒行业处于深度调整期，挤压式竞争态势加速演进，头部名酒企业同质化内卷加剧 [8] - 公司提及将持续优化产品结构，发挥自身优势，拓展渠道市场，创新营销模式以提升竞争力 [8]

宿迁文旅资源概述 - 宿迁是江苏省最年轻的城市，拥有厚重的历史文化和丰富的生态资源，是西楚霸王项羽的故里，坐拥洪泽湖、骆马湖两大生态宝库 [1] 洋河酒文化旅游 - 洋河酒厂已打造为文化旅游区，游客可体验酒香、风景与文化的交融 [5] - 厂内的老窖池最早建于明代洪武年间，以特殊黄泥构筑，600多年来持续不断发酵，至今仍在使用 [5] - 在梦之蓝中央酒区，游客可观看酿酒师们上下翻动酒醅，在弥漫酒香的蒸汽中辛勤劳作 [5] - 推荐旅游路线包括梦之蓝中央酒区、洋河地下酒窖、美人泉景区和智慧酿造115车间 [1] - 明朝诗人邹缉曾游历白洋河，饮洋河美酒后留下诗篇《咏白洋河》 [3] 泗洪县田园与渔家体验 - 泗洪县推荐旅游第一站是素有“鸡鸣听两省，酒熟香三县”美誉的双沟镇，唐宋时期双沟酒已见于典籍，至明清涌现百家酿酒作坊 [10] - 游客可在双沟酒文化旅游区循着酒香逛酿造遗产核心区、宋元酿酒遗址，看老师傅们用传统手艺酿酒 [10] - 临淮镇保留深厚渔文化底蕴，游客可漫步老渔港和洪泽湖大堤，欣赏水天一色的大湖风光 [12] - 临淮镇的特色美食包括带刺鱼丸和加入了五花肉、葱姜等配料的菱角秧包子 [12] - 作为省级乡村旅游重点村，石集乡柳山社区在非遗十二工坊提供传统手作体验，在田园书房可品尝独特“稻咖”并欣赏稻浪 [15] - 旅程最后一站可至觅野空间露营基地，拥有户外影音区、儿童游乐区、湖景观赏区，夜晚可伴星空入眠 [15] 红色旅游与爱国主义教育 - 雪枫公园是为纪念以彭雪枫将军为代表的抗日民族英雄而建设的大型城市公园，集纪念瞻仰、爱国主义教育、国防教育及休闲旅游于一体 [19] - 公园内纪念馆塔身设计灵感来源于彭雪枫将军亲自设计的“雪枫刀”，碑馆合一 [19] - 朱瑞将军是中国人民解放军空军、装甲兵的主要创建人，被誉为“中国人民解放军炮兵之父”，其纪念馆外观呈“八一”造型，庄严肃穆 [21] - 其他值得打卡的红色景点包括宿北大战纪念馆、沭阳县淮海抗日根据地陈列馆、吴苓生革命烈士陵园 [21]

酒文化旅游 - 洋河酒厂已打造为文化旅游区，游客可感受酒香与风景的交融[5] - 厂内老窖池最早建于明代洪武年间，以特殊黄泥构筑，600多年来持续发酵[5] - 梦之蓝中央酒区可观看酿酒师上下翻动酒醅，在蒸汽中完成酿酒工序[5] - 拥有酒文化主题公园，可品读词咏文化墙诗句，体味文学中的酒香[8] - 双沟酒文化旅游区有酿造遗产核心区、宋元酿酒遗址，可看老师傅用传统手艺酿酒[10] - 双沟镇素有"鸡鸣听两省，酒熟香三县"美誉，唐宋时酒已见于典籍，明清涌现百家酿酒作坊[10] 生态与田园旅游 - 宿迁坐拥洪泽湖、骆马湖两大生态宝库[1] - 神农时代文化旅游区八大场馆有绿意葱茏植被与缤纷花海，感受自然生命力[8] - 临淮镇保留深厚渔文化底蕴，漫步老渔港和洪泽湖大堤可欣赏水天一色的大湖风光[12] - 石集乡柳山社区为省级乡村旅游重点村，有非遗十二工坊可亲手尝试传统手作[15] - 柳山社区田园书房可品尝独特"稻咖"，欣赏窗外稻浪翻滚[15] - 觅野空间露营基地有户外影音区、儿童游乐区、湖景观赏区，夜晚可伴星空入眠[15] 红色旅游 - 雪枫公园为纪念彭雪枫将军等抗日英雄而建，集纪念瞻仰、爱国主义教育、旅游功能于一体[19] - 公园纪念馆塔身设计灵感来源于"雪枫刀"，碑馆合一，别具一格[19] - 朱瑞将军纪念馆外观呈"八一"造型，庄严肃穆，展现其生平事迹及对炮兵缔造的贡献[21] - 朱瑞将军是100位为新中国成立作出突出贡献的英雄模范人物之一，被誉为"中国人民解放军炮兵之父"[21] - 宿北大战纪念馆、沭阳县淮海抗日根据地陈列馆、吴苓生革命烈士陵园亦是重要红色景点[21]

行业与公司概述 * 纪要主要涉及中国白酒行业 特别是江苏省内市场 重点公司包括洋河股份 今世缘（国缘） 古井贡酒 以及茅台 五粮液 泸州老窖 汾酒等全国性品牌 [1][3][21] * 核心讨论围绕2025年国庆中秋双节期间的市场表现 包括出货量 价格 库存 利润及渠道状况 [1][2][4] 核心观点与论据：公司表现 **洋河股份** * 双节期间出货量下滑16.5% 市场表现尚未触底 预计未来两三年仍有较大下滑空间 [1][4][10] * 批价下降幅度较大 原因包括需求问题 客户更倾向于选择今世缘等竞争对手 以及严格的费用控制影响了价格稳定性 [1][7][8] * 领导层变动后 渠道策略转向推广大众产品 如新品海之蓝 并计划推出300元以下价格带新产品 梦之蓝系列则以控价和回收费用为主 [1][9] * 渠道状况极不稳定 许多经销商不再经营洋河产品 招商面临困难 [10] * 省外市场表现比省内更差 例如浙江地区动销不理想 [13] * 第四季度没有回款要求 大部分经销商预计能完成75%的回款任务 库存水平较为良性 [3][29] **今世缘（国缘）** * 双节期间金税盘（推断为国缘系列相关指标）增长8.9% 经销商普遍认为其表现略好于同行 波动在正负5个百分点之间 [1][4] * 核心单品价格稳定 国缘四开终端成交价约420元以上 对开约280至290元 尽管利润微薄 但因自然动销快且品牌认知度高 份额未被竞争对手蚕食 [1][13] * 2025年报表数据与2024年相比变化不大 但实际动销情况可能比报表数据更好 报表较真实地反映了需求下滑 [1][15] * 公司产品重心未变 仍主推V3和M系列 V3系列预计将实现较高增长 [17][29] * 杭嘉湖地区38度产品销售尚可 但高度数表现不佳 省外市场有增长但整体销量不理想 [16] **其他主要品牌表现** * **茅台**：双节期间出货量持平略增 约增长1% [3][21] * **五粮液**：双节期间整体下滑1.7% 普五批发价在800至820元之间 [3][21][24] * **泸州老窖**：双节期间下滑13.1% 国窖1573高度数批发价约845元 [3][21][24] * **汾酒**：双节期间下滑4.4% 青花20节后批发价上涨 稳定在365元左右 [3][21][28] * **古井贡酒**：库存周期超过120天 库存较高 双节期间动销下滑3个百分点 表现平稳 古16批发价约300元 低度古20约400元 高度古20约460元 [1][18][19][21] * **剑南春**：双节期间下滑1.9% [3][21] 其他重要内容 **渠道与市场动态** * 江苏省内白酒市场整体表现相对较好 但同行普遍较弱 下滑幅度加10个百分点 茅台和今世缘是少数增长品牌 [3][22] * 秋糖会反馈消极 经销商主要关注四季度任务完成情况及年底返利能否兑现 招商活动基本不存在 [3][23] * 白酒线上渠道发展取决于厂方是否发力 经销商缺乏价格优势 机会有限 [3][25] * 白酒行业周转速度相对较慢 洋河年周转约13次已属不错 其他品牌通常为三到四次 [32] **产品价格与利润** * **洋河**：海之蓝终端成交价约120至125元 批价158元 毛利约10个点 天之蓝省内批发价约200至260元 终端成交价300元以内 苏州市场份额从高峰1.2亿元降至不到2000万元 梦六加终端成交价600元以内 团购价可达580元 水晶梦终端成交价约400元 梦三单品毛利约13个点 每瓶利润40元 梦六加毛利点数约14到15个点 [6][11][12] * **今世缘**：V3批价在490至520元之间 终端成交价不超过550元 每瓶利润约50元 四开批价略有下降 在410至400元左右 对开批价约250元（苏北约240元） V3系列利润率较高 可达15%以上 四开系列毛利率约10% 纯利约7-8% 对开系列毛利率约11% 纯利约10% [5][6][31] **行业策略与展望** * 茅台生肖日期化策略防止价格放量下探的效果 取决于飞天茅台的定价及供应量 依靠传统渠道大量放货中长期效果有限 [26] * 提升飞天茅台批发价是带动整体市场价格最有效的方式 [27] * 对于明年春节市场 洋河开门红可能略有期待 今世缘经销商将按部就班销售 根据市场情况调整增长目标 [29]

联赛概况与市场热度 - 2025江苏省城市足球联赛（苏超）作为一个业余足球联赛，吸引了欧冠级赞助商喜力啤酒，并获得央视主动预告直播，显示出极高的市场热度[1] - 联赛从5月10日开赛时仅有6家赞助商，在短短一个月内飙升至19家，其中15家为上市公司或背靠上市公司，总市值超4万亿元[7] - 联赛的商业价值被高度认可，江苏银行以800万元拿下总冠名，被业内称为“年度最值投资”[7] 赞助商参与模式与战略意图 - 赞助商名单豪华，包括京东、伊利、美团、平安、喜力、洋河、今世缘、维维、运满满等知名企业，其战略意图是押注江苏13座城市1.3亿人口的消费力与凝聚力[7][9] - 企业赞助形式多样，包括冠名、广告牌展示、专项保险等，例如中国平安为南通队全员投保金额高达4460万元的“运动员伤残险”[5] - 国际品牌喜力啤酒广告牌首次出现在中国业余赛场，落脚常州，显示出国际品牌对区域市场热度的认可[5] 区域经济基础与联赛成功动因 - 联赛的成功根植于江苏省强大的区域经济，13座地级市GDP全部超过4000亿，全部跻身全国百强，2024年更成为全国首个“城均GDP破万亿”的省份[7] - 各城市经济实力均衡，苏州GDP达2.67万亿，即使GDP“垫底”的连云港（4663亿）也超过乌鲁木齐、兰州等省会城市，这种“没有弱者”的格局为联赛提供了坚实的群众基础与商业土壤[7] - 联赛体现了强烈的城市认同感，每座城市都带着自己的骄傲上场，赞助商成为城市荣光最直接的投票者[3] 代表性城市球队及其赞助商 - 南京队由千亿级物流平台满帮集团旗下的“运满满”冠名，并有苏宁、金陵饭店等本土巨头支持，堪称“资源天花板”[3] - 苏州队虽未高调官宣冠名商，但赛场边有恒力、沙钢等巨型企业广告牌，显示出强大的本土企业支持[3] - 徐州队由本土上市企业维维股份冠名，打出“一杯豆奶，一城血性”的口号，成为苏北精神图腾[3] - 宿迁队由洋河股份冠名，延续“梦之蓝”品牌调性；淮安队由白酒品牌今世缘冠名，打情感牌[5] - 无锡、盐城、扬州等队获得雅迪、东山精密、扬杰科技等本地龙头企业赞助，连云港队则有恒瑞医药、正大天晴等药企支持[5]