纪要涉及的公司或行业 * 公司为深圳华强，主营业务是电子元器件分销[1] * 行业为电子元器件分销及半导体行业[2] 核心观点与论据 财务业绩表现 * 2025年前三季度营收同比增长超过35%[2][6] * 2025年第三季度净利润同比增长接近40%[3] * 业绩增长得益于优质客户群体的稳定收入和公司长期竞争力的体现[2][6] * 在电子元器件芯片价格下行周期中，通过费用控制及高含金量业务实现净利润增长[2][6] 核心业务驱动 * 作为海思最大代理商，海思业务连续两年实现高双位数增长，显著推动公司业绩[2][3] * 海思在运营商业务、政府及大型客户订单方面表现强劲，视觉领域新产品预计2026年放量增长[16] * 公司代理江波龙，受益于算力需求带来的Memory市场变化[3][15] * 公司是升腾的生态合作伙伴，参与垂直行业方案研发，未来若升腾采用代理制度，公司有机会成为其代理商[5] 业务结构与国产化进程 * 公司国产线占比已接近60%[2][7] * 国产线已逐渐摆脱低毛利状态并开始盈利[2][7] * 消费电子尤其是手机占比最高，算力相关领域增速显著，功率器件表现突出[2][7] * 手机端国产替代速度快，汽车端相对缓慢，但整体趋势向好[8] 库存与运营管理 * 三季度末存货接近21亿元，基本上全部是客户订单[4][13] * 主要关注库存坏账风险，而非品类结构[4][13] * 通过帮助客户降低库存水平，提高经营效率，并积极进行应收账款和库存计提[4][13] * 商业模式对价格变化有弹性，价格下降时通过增加周转速度维持净利润率[14] 产品价格趋势展望 * 模拟类产品、MCU、功率器件自2022年初以来价格下跌，预计2024年下跌幅度将进一步减缓[2][9] * 目前尚未看到这些品类价格上涨迹象，但可判断处于底部区间[2][9][11] * 存储器市场价格尚未完全见底，价格见底前提是需求明确回升[4][12] * 2025年四季度缺货和库存拉动情绪高昂，预计四季度及2026年一季度将继续涨价[4][12] 行业库存状况 * 各行业逐步去库存，手机行业最早完成，光伏等行业去库存周期更长[10] * 2025年整体库存水平已趋于正常，客户在价格下跌过程中普遍减少备货是合理现象[10] 未来发展战略 * 未来3-5年目标成为行业龙头，营收继续扩张，300亿不是尽头[18] * 注重真金白银的盈利生意，减少库存和应收款等风险敞口[18] * 在AI创新周期中，尝试新兴业务以寻找新的风口项目[18] * 并购策略优先考虑收购境外同行，境内大概率不会溢价收购同行，可能采用合资或事业部制拓展[17] * 在AI领域尝试新方向，不再简单并购同行[17] 其他重要内容 * 公司不断加强与国内头部公司如华为、海思、升腾的合作，并拓展与其他国产芯片厂商如江波龙、纳芯微的深度合作[5] * 公司积极拓展多元化业务线，包括手机、医疗、医美等核心客户端以及算力业务，尽管基数小但潜力巨大[3] * 在行业弱周期时，公司营收和利润跌幅较小，行业回升时增幅较大[6]

公司业绩指引 - 第四季度业绩指引回落 [1] - 业绩回落主要受传统淡季及手机类市场增长波动影响 [1] 行业市场动态 - 存储供应短缺及价格上涨导致手机和网络通信设备等行业拿货偏谨慎 [1] - 公司对未来两个季度出货预测相对保守 [1] 公司运营调整 - 为满足围绕存储类和模拟类的急单，公司第三季度推迟了部分手机类产品的出货 [1]

公司业绩指引 - 第四季度业绩指引回落 [1] - 业绩回落主要受传统淡季及手机类市场增长波动影响 [1] 行业市场动态 - 存储供应短缺及价格上涨导致手机、网络通信设备等行业拿货偏谨慎 [1] - 行业对未来两个季度出货预测相对保守 [1] 公司运营调整 - 为满足围绕存储类和模拟类的急单，公司三季度推迟了部分手机类产品的出货 [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：晶圆代工行业 - **公司**：陶二（Tower Semiconductor）、卓胜微电子、韦尔股份、Inernet、新易盛、中芯国际、华虹、星星、武汉新芯、合肥晶合、台积电、三星、斯尼克、Texas Instruments（TI）、Skyworks、艾维、昂瑞威、中际、Marvell、博通、思密克、中冀新易盛、英纳斯、GF（GlobalFoundries）、XFAB、STMicroelectronics 纪要提到的核心观点和论据 1. **陶二情况** - **优势产品**：在射频和模拟类产品方面有显著优势，擅长 BCD 工艺，还涉足特殊 MEMS、高端数字摄影摄像的 CIS、硅光类产品等小众赛道 [2] - **产能布局与稼动率**：全球有以色列、日本、美国和意大利多个生产基地，国内无实体工厂；各基地稼动率差异大，日本 12 寸合资厂达 85%以上，以色列约 60%-70%，美国加州满产，德州不足 50% [1][4] - **中国客户群体**：主要服务射频前道（卓胜微电子、韦尔股份等）和硅光领域（Inernet、新易盛等）客户 [1][5] 2. **行业竞争状况** - **中国市场竞争**：竞争激烈，国内厂商如中芯国际等积极提升产能和技术，从 55/65 纳米 CMOS 工艺起步，在中低端市场有竞争力 [7] - **价格战与并购**：国内价格战持续，模拟类产品领域成本战激烈，未来半年至一年可能有更多并购 [8] 3. **地缘政治影响** - **推动国产替代**：国家意志和大型终端客户要求使本土供应链比例增加，国内大体量公司成二供或三供 [9][10] - **企业合作调整**：一些公司打造产业链集合体，合作企业需按指定比例投订单 [10] 4. **市场需求情况** - **手机射频需求**：处于观望状态，传统周期性规律仍在，新兴市场难完全替代 [11] - **新兴市场亮点**：汽车电子和 AI 驱动光模块有亮点，但未完全替代传统手机射频市场 [8][11] - **下半年需求差异**：下半年工业需求略有下降，手机领域百花齐放 [18] 5. **不同产品线竞争态势** - **8 寸 CMOS**：斯尼克良品率高、成本优势显著，客户无意转场 [1][14] - **12 寸产品线**：竞争激烈，中国大陆厂家面临压力可能降价 [14][16] 6. **应对市场变化策略** - **产能配置调整**：晶圆代工厂可根据市场情况调整产能配置 [15] - **国外厂商策略**：国外大型晶圆厂如 TI、Skyworks 降低毛利率应对中国企业竞争 [17] 7. **硅光模块情况** - **发展现状**：2024 年产出量级翻约 5 倍，占营收 15%-20%，客户群体扩大 [20] - **未来预期**：将继续保持高增长态势 [20] 8. **国内硅光技术情况** - **发展现状**：积累不足，少数企业能进行简单工艺生产，多处于卖铲子阶段 [24] - **未来前景**：未来三五年内或有突破，但短期内难超越外国企业 [24] 9. **国内晶圆代工厂情况** - **硅光芯片进展**：中冀新易盛能生产 3.2T 硅光芯片，特定领域产品质量不逊色 [25] - **合作转变**：中冀新易盛减少对美系工厂依赖，转向国内及亚洲其他地区 [25] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **设计公司竞争**：设计公司竞争激烈，与晶圆代工厂竞争取决于下游需求 [12] 2. **中际情况**：与博通等海外客户体量有差距，发展路线不同，采用多种工艺 [22][23] 3. **国内行业挑战与机遇**：面临产能过剩和技术竞争挑战，未来发展方向在特殊小众领域和高端封装技术 [26][27] 4. **地缘政治对国内行业影响**：促使国内企业寻找替代方案，加快自身技术积累 [28]

文章核心观点 知名私募明汯投资近期对新莱应材和华润微2家上市公司进行调研，新莱应材受益半导体国产化趋势，将推进国产替代；华润微在汽车电子等领域发力，行业呈温和复苏趋势 [1][2] 新莱应材调研情况 - 主营洁净和高纯及超高纯应用材料，2024年主营收入28.49亿元，同比增长5.08%，2025年Q1营收下降2.33% [1] - 泛半导体产品涵盖真空和UHP应用，有高真空度等特点 [1] - 半导体市场预计2024年达6112亿美元，食品无菌包装市场预计2031年达194.9亿美元 [1] - 食品业务通过收购进入无菌包装市场，已进入国内外一流企业供应链 [1] - 将推进国产替代，布局半导体设备及厂务端零部件市场，坚持“设备+包材”模式 [1] 华润微调研情况 - 在汽车电子、新能源等领域重点发力，MOSFET预期增长15%，IGBT预期增长50% [2] - 2025年一季度毛利率下降1.1个百分点，因高端掩模工厂投产折旧增加及IC类产品价格下降 [2] - 模拟类产品接单良好，MEMS产品订单好转 [2] - 2025年资本开支预计20亿元，用于封测基地产能爬坡及设备投资 [2] - 消费领域降本增效，汽车、工控领域提高产品可靠性 [2] - 重庆12吋产线产能利用率70%，深圳12吋产线产能爬坡 [2] - 汽车电子占比21%，新能源占比20%，家电占比18%，工业设备占比16%，通讯设备占比9% [2] - 碳化硅产品系列丰富，车规级SiC MOS和SiC模块在车企推进测试 [2] - 行业呈温和复苏趋势，产品价格将稳定在一定区间 [2] 明汯投资机构情况 - 2014年成立于上海，注册资本金1000万元，由裘慧明博士创建，有私募证券投资基金管理人资格和观察会员资格 [3] - 专注量化投资领域，构建程序化交易系统和资产管理平台，有多样化策略和强大策略库 [3] - 投资范围涵盖股票、期货、期权等，业务涵盖市场分析等多方面 [3] - 是国内在金融衍生品投资领域有国际视野等优势的量化投资机构，探索适合中国资本市场的体系 [3]