21世纪经济报道唐唯珂 2026年1月5日晚间，A股疫苗龙头智飞生物（300122）发布公告，拟申请总额不超过102亿元、期限最长3年的中长期贷款，用于置换存量融资 及补充日常营运资金。 在2025年三季度已陷入12亿元亏损的背景下，这场近乎"押上全家族资产"的大额融资，凸显出公司应对200亿元级疫苗库存压力的紧迫性，也 折射出中国疫苗行业在供需失衡与价格战下的调整困境。 2025年三季报显示，公司存货余额高达202.46亿元，较2024年初的89.86亿元激增125%；同期应收账款达128.14亿元，两者合计330亿元，是当 期营收的4倍以上，形成庞大的资金占用堰塞湖。更严峻的是，其核心库存产品九价HPV疫苗保质期为3年，2026年将迎来大批疫苗过期节点， 可能引发大规模坏账计提。 财务数据显示，公司业绩已连续多季度滑坡。2024年营收同比下滑超50%至260.7亿元，净利润骤降近75%；2025年上半年陷入上市以来首次半 年度亏损，三季度累计亏损扩大至12亿元。尽管2025年三季度经营活动现金流净额同比大增201.18%，但难以覆盖巨额库存占用的资金需求， 此次102亿元贷款将使公司资产负债率从36.18 ...

行业整体业绩表现 - 2025年三季度疫苗行业收入端与利润端仍显著承压 利润端降幅远大于收入端 反映出行业盈利能力承受较大压力 [1] - 2025年第一季度营收增速呈现低点 随后逐季好转 但利润增速的改善仍需时日 [1] - 行业研发费用率保持在相对高位 且前三季度及第三季度均同比上升 显示出行业在承压期内依然保持较大力度的研发投入 [1] 上市公司业绩分化 - 12家疫苗上市公司中 2025年前三季度仅欧林生物 康希诺 康乐卫士的收入端和利润端同比均为正增长 [2] - 2025年第三季度仍然是欧林生物 康希诺 康乐卫士实现营收与归母净利润同比双正增长 [2] - 康华生物 万泰生物三季度营收增速得到修复 边际改善较为明显 沃森生物 康希诺三季度归母净利润边际改善明显 [2] 四季度行业展望与投资主线 - 四季度作为疫苗行业传统旺季 受秋冬季呼吸道传染病高发 公众预防意识增强 疫苗接种窗口集中等因素驱动 有望迎来结构性机会 [1][3] - 创新主线建议关注具有技术创新优势的高技术壁垒企业 以及在研管线储备丰富且具差异化布局的企业 建议重点关注康希诺 [3] - 事件驱动主线建议关注流感 肺炎 带状疱疹疫苗在季节性需求下的短期业绩增长 关注以流感疫苗为核心品种的企业 [3] - 疫苗行业正处于规模扩张向创新驱动转型时期 供需失衡及同质化竞争带来短期阵痛 但行业长期向好逻辑不变 [3]