公司基本信息 - 投资者关系活动类别为现场及线上会议，时间为2025年6月17日、20日、30日，地点在公司会议室，接待人员为投资者关系总监吴华 [2] - 参与单位包括Franklin Templeton Investment、Point 72、高盛等多家机构 [2] 公司发展战略 - 围绕“内生创新 + 外延拓展”，深化国际业务布局，加强国内市场推广，以市场为导向，加强产品研发创新与市场营销 [2][3] - 推动已上市产品推广销售，推进多联多价、成人、创新疫苗研发产业化，完善“短期 + 中期 + 长期”产业化矩阵 [2][3] - 加大国际化拓展，加强海外注册，开拓销售渠道，推动产品走向国际市场 [2][3] - 聚焦医药生物前沿趋势与产业变革机遇，寻找优质赛道，培育拓展新领域业务 [3] 产品情况 已上市产品 - 冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）2024年4月上市，已完成国内30个省、自治区、直辖市准入，2024年度销售收入3.37亿元 [4] - 水痘减毒活疫苗2024年7月上市，已完成国内26个省、自治区、直辖市准入 [4] 在研产品 - 吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b型流感嗜血杆菌联合疫苗（五联苗）处于Ⅰ期临床试验阶段，待I期完成后直接进入III期 [5] - 公司拥有在研项目30余项，进入注册程序的有18项，部分产品申请生产注册获受理或完成注册现场核查，部分处于不同临床试验阶段 [8] 肺炎疫苗 - 13价肺炎疫苗国内渗透率低，未来有提升空间，随着更高价次肺炎球菌多糖结合疫苗推进上市，将夯实相关产品优势 [6][7] - 13价肺炎疫苗已与印尼、巴基斯坦等十多个国家签署合作协议，注册工作有序推进，2024年8月首批成品出口印尼 [7] 财务相关 - 2024年研发投入5.69亿，占2024年度营业收入的21.47%，近三年累计研发投入21.05亿，占近三年累计营业收入的22.67% [8] - 2024年应收账款周转天数低于行业可比公司平均水平，主要客户为疾病预防控制中心，回收风险小，重视应收账款风险管理 [10] - 2024年度派发现金分红金额为1.01亿元，占2024年度归属于上市公司股东的净利润比例为49.85%；自2017年上市以来，累计现金分红18.85亿元，累计现金分红总额占累计归属上市公司股东净利润总额的45.06% [13] 合作与业务拓展 - 2025年3月与阿斯利康、北京经济技术开发区管委会签署协议，拟建立深度战略合作伙伴关系，设立合资公司作为开发创新疫苗平台 [11] - 积极推进国际化战略，与十多个国家就多种疫苗在海外市场的注册、推广等达成合作协议 [12] 应对策略 - 产品管线实现全生命周期布局，加大成人疫苗研发推广，开拓国际新兴市场和发展中国家及地区，应对新生儿下滑压力 [13]

公司评级与财务表现 - 主体信用等级维持AA评级，展望稳定[2] - 2024年营收同比下降23.75%至26.52亿元，净利润下滑58.57%至2.02亿元[2][4] - 2025年一季度营收6.45亿元，毛利率73.46%，较2024年82%有所下降[2][3] - 总资产从2023年150.85亿元降至2025年3月末142.55亿元[2][3] 产品研发与销售 - 2024年新上市冻干狂犬疫苗实现收入3.37亿元，水痘疫苗收入0.11亿元[4] - 在研项目30项，18项进入注册程序，包括Sabin株脊髓灰质炎疫苗等[4][22] - 核心产品13价肺炎疫苗、乙肝疫苗、四联疫苗占营收80%[11] - 冻干狂犬疫苗采用"四针法"为国内独家，接种程序优于竞品[18] 财务状况与风险 - 2024年末货币资金及大额存单34.81亿元，占总资产23.9%[4][26] - 应收账款周转天数增至378.43天，存货计提减值2.17亿元[4][6] - 产能利用率偏低，新增产能消化存在不确定性[6][20] - 募投项目中腺病毒载体疫苗车间等已全额计提减值[6][20] 行业环境 - 疫苗行业竞争加剧，2024年10家A股疫苗企业"营利双降"[11] - 二类疫苗市场同质化严重，价格战持续升级[11][17] - 政策调整影响产品需求，如百白破疫苗免疫程序变更[16] - 海外市场拓展中，已与印尼、巴基斯坦等国签订订单[19] 同业比较 - 2024年销售毛利率82%，高于智飞生物27.38%，低于华兰疫苗94.2%[7] - 研发投入占比21.47%，高于沃森生物24.82%和智飞生物5.34%[24] - 应收账款周转天数378天，存货周转天数587天，均差于行业均值[7][28]

行业表现 - 2025年一季度中国疫苗行业企业万泰生物、智飞生物、沃森生物业绩大幅下滑，呈现"雪崩"态势[1] - 2024年受经济下行影响，居民医疗消费支出收缩，HPV疫苗自费市场萎缩[1] - 沃森生物二价HPV疫苗2024年销售收入同比下滑超50%[1] - 万泰生物2025年Q1营业收入4.01亿元，同比下降46.76%，归母净利润亏损5277.69万元[1] - 智飞生物2025年Q1营业收入23.74亿元，同比下降79.16%，归母净利润亏损3.05亿元[1] - 沃森生物2025年Q1营业收入4.62亿元，同比下降22.93%，归母净利润264.62万元，同比下降81.27%[1] 市场供需 - 2024年国内HPV疫苗批签发批次合计191批次，同比下降61.57%[3] - 二价HPV疫苗批签发量同比下降72.40%，其中万泰生物下降75.09%，沃森生物下降44.44%[3] - 默沙东四价HPV疫苗批签发量同比下降95.35%，九价HPV疫苗同比下降28.77%[3] - 万泰生物二价HPV疫苗"馨可宁"2024年收入同比骤降84.69%，至6.06亿元，毛利率下降21个百分点至70.43%[3] 价格竞争 - 2024年HPV疫苗政府采购价格大幅下降，广东省采购单价仅86元，较上市初期的329元降幅达74%[4] - 沃森生物二价HPV疫苗在山东省集采价格降至27.5元/支，降幅近90%[6] - 价格战导致万泰生物疫苗板块毛利率从2022年的91.6%降至2024年的70.4%[7] - 沃森生物2024年扣非净利润同比骤降81.1%[7] 企业策略 - 万泰生物计提2025年Q1资产减值损失5132.59万元，其中应收账款坏账损失占比近90%[4] - 智飞生物2024年四价HPV疫苗收入同比下滑92.56%[5] - 沃森生物2024年海外收入同比增长98%，但海外市场收入仅3亿元[6] - 万泰生物正在推进九价HPV疫苗上市申请，并布局mRNA技术平台[8] - 智飞生物加码自主产品研发，15价肺炎疫苗、RSV疫苗等进入临床后期阶段[8] 未来趋势 - 国产九价HPV疫苗研发进程提速，万泰生物、瑞科生物、康乐卫士等企业产品预计2025年年底至2026年陆续上市[8] - 默沙东四价HPV疫苗2025年1月获批用于9岁—26岁男性接种，成为国内首款男性HPV疫苗[9] - 万泰生物、瑞科生物等企业加速男性适应症临床试验，未来男性市场或成新增长点[9]

行业整体表现 - 疫苗行业总营收从2020年1060亿元增至2023年1637亿元，年均复合增长率11.5%，2021年同比增速达34.5% [1] - 2024年行业总营收骤降至1283亿元，同比下滑21.6%，为近五年首次负增长 [1] - 行业净利润在2021年达到309亿元峰值后持续下滑，2024年降至120亿元，较峰值缩水61% [1] - 行业净利润率从2021年21.7%降至2024年9.4%，成本压力显著抬升 [1] - 下滑主因包括疫苗渠道库存压力较大以及2价HPV疫苗、PCV13、Vero细胞狂苗等竞争格局趋于激烈 [1] 头部企业业绩分化 - 天坛生物2024年营收60亿元，同比增长17.6%，净利润15亿元，同比增长36.4%，毛利率提升至54% [3] - 西藏药业2024年净利润10亿元，同比增长25%，毛利率连续三年超94% [3] - 智飞生物2024年营收260亿元，同比下降50.8%，净利润20亿元，同比下降75% [3] - 万泰生物2024年利润仅剩1亿元，较2022年47亿元大幅下滑，毛利率从89%降至66% [3] - 行业销售期间费用率中位数从2020年48%升至2024年58%，超半数企业费用率突破50% [3] - 长春高新2024年销售期间费用率从44%增至57%，净利润率从31%降至18.7% [3] - 康华生物毛利率维持93%，但期间费用率从47%升至54%，净利润率由33%降至21% [3] 批签发数据变化 - 智飞生物代理默沙东四价HPV、九价HPV批签发分别同比下降95%、30% [4] - 万泰生物二价HPV疫苗批签发同比下降78% [4] - 康华生物人二倍体细胞狂犬病疫苗批签发同比下降46% [4] - 欧林生物吸附破伤风疫苗批签发同比下降22% [4] - 2025年一季度重组带疱疫苗批签发同比下滑54% [4] - 九价HPV疫苗批签发同比下滑38%，四价HPV疫苗无批签发，二价HPV疫苗批签发同比增长367% [4] 细分品种表现 - 2025年一季度狂犬疫苗（Vero细胞）批签发199批次，同比增长24% [5] - 流感疫苗批签发30批次，同比增长500%，其中三价流感病毒灭活疫苗批签发同比增长1300% [5] - 13价肺炎疫苗批签发19批次，同比持平，23价肺炎疫苗批签发同比下滑71% [5] - 流脑疫苗中MPSV2在2011年至2024年始终占据主要份额 [5] - 吸附破伤风疫苗批签发7批次，同比增长250% [6] - 水痘疫苗批签发90批次，同比下滑6%，百克生物产品批签发33批次，同比增长10% [6]

公司业绩 - 2024年公司实现营业收入26.5亿元，同比下降23.7%，归属于母公司股东净利润2.0亿元，同比下降76.6% [1] - 2025年一季度公司实现营业收入6.5亿元，同比增加42.9%，归属于母公司股东净利润0.2亿元，同比下降58.5% [1] - 2024年分季度营收表现：Q1 4.5亿元(-39.6%)，Q2 7.5亿元(-23.6%)，Q3 8.2亿元(+11.2%)，Q4 6.3亿元(-37.5%) [1] - 2024年分季度净利润表现：Q1 0.5亿元(-73.7%)，Q2 1.1亿元(-63.5%)，Q3 1.9亿元(-0.5%)，Q4 -1.5亿元(-191%) [1] - 25Q1收入端显著改善，营收同比增长42.9%至6.5亿元 [1] 产品批签发情况 - 2024年四联疫苗批签发282.1万剂(+16.5%)，13价肺炎疫苗307.6万剂(+49.9%)，人二倍体狂犬疫苗337.3万剂(+3262.5%) [2] - 2024年乙肝疫苗批签发1018.8万剂(+38.6%)，Hib疫苗127.5万剂(+171.2%) [2] - 2024年23价肺炎疫苗批签发136.9万剂(-10.6%)，百白破疫苗62.3万剂(-72.3%) [2] 研发进展 - Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗和四价流感病毒裂解疫苗申请生产注册获得受理 [2] - 吸附破伤风疫苗收到I/III期临床试验总结报告 [2] - 吸附无细胞百白破(组分)联合疫苗完成I期临床，III期临床准备中 [2] - 口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗处于I、II、III期临床试验阶段 [2] - 20价肺炎球菌多糖结合疫苗处于I、II期临床试验阶段 [2] - 五联苗、麻腮风联合减毒活疫苗、四价肠道病毒灭活疫苗等处于I期临床试验阶段 [2] - 公司与阿斯利康签署合作协议，拟设立合资公司开发创新疫苗 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.34元、0.43元及0.52元 [3]