财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入122.80亿元同比下降2.87% 归母净利润17.68亿元同比增长19.96% 扣非净利润16.28亿元同比增长24.98% [1] - 第二季度单季营业收入60.12亿元同比下降2.34% 归母净利润7.49亿元同比增长3.76% [1] - 毛利增加3.82亿元带动净利润增长 主要受益于产品销量增长及主要材料成本下降 [1] 产品线收入结构 - 鲜味剂收入35.7亿元同比下降8.1% 饲料级氨基酸收入56.6亿元同比增长3.4% [1] - 大原料副产品收入18.9亿元同比下降1.2% 黄原胶和海藻糖等其他收入9.2亿元同比下降18.7% [1] - 70%赖氨酸实现量价齐升 饲料级异亮氨酸销量增长 [1] 行业市场动态 - 味精市场均价7193元/吨同比下跌10.7% 主要因头部企业产能扩张导致供需关系偏弱 [2] - 98.5%赖氨酸受反倾销影响出口量减少 国内市场供应压力增加导致报价下调 [2] - 苏氨酸出口需求较好 国内市场出现阶段性供应紧张 价格处于震荡调整状态 [2] 战略发展与产能建设 - 2025年7月完成日本协和发酵食品氨基酸、医药氨基酸及HMO业务资产交割 获得上海、泰国、北美等地生产经营实体 [3] - 通辽味精产能升级项目实现满产达效 成为全球单体味精产能最大生产线之一 [3] - 吉林赖氨酸项目预计今年四季度投产试车 缬氨酸、色氨酸等提档升级项目正在规划中 [3] 业绩预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为31.1亿、35.0亿、38.6亿元 [3] - 对应EPS分别为1.09、1.23、1.35元 当前股价对应PE分别为10.1、8.9、8.1倍 [3]

报告行业投资评级 - 白糖走势评级为震荡 [7] 报告的核心观点 - 国际糖市仍处于熊市周期，6 - 8月外盘料弱势难改，ICE原糖运行区间16 - 18美分/磅；国内随着进口糖到港量增加，市场定价将转向加工糖，郑糖后市震荡偏弱，9月合约波动区间5500 - 6000元/吨 [5] 各部分总结 调研目的 - 了解沿海加工厂采购及开工生产情况、终端消费、替代品影响、销区物流集散状况等，参加福建食糖调研，走访加工糖厂、用糖终端、贸易商等 [10] 调研总结 - **加工厂进口采购及开工生产情况**：某央企漳州公司3月开机，另外两家6月及7月中旬开机，6月进口糖大量到港，7 - 8月更集中；企业采购点价多在17 - 18美分，折配额外进口加工成本6000元/吨左右及以上；许可证发放量同比减少，使用积极性高 [4][12][13] - **福建现货市场情况**：福建市场广西糖报价近6300元/吨，加工糖报价6200 - 6900元/吨；产地与福建港口报价倒挂，且持续时间长 [14] - **进口糖浆及预拌粉情况**：今年管控严格，产品减少，冰糖市场需求释放；进口编码2106的产品进口增加，总体量可控 [15] - **液体糖项目**：产量及需求增加，大型企业投产，但受原料配额及许可证限制，供应不稳定；适用终端有限，保质期短，物流需特定设备，市场规模暂不大 [16] - **国内消费形势**：总体含糖食品规模增长，但受代糖冲击，国内食糖消费难增；糖果及果冻销量下降，烘焙食品规模增长，饮料头部企业销量增长 [17][18] - **消费季节性特征**：夏季冷饮消费旺季体现，饮料厂采购增加；中秋月饼需求旺季特征弱化；8 - 9月至春节休闲食品需求好，糖果旺季销量是淡季2倍多 [19] - **甜菜新糖预售**：今年4月开始预售，报价对01合约平水附近，预售进度快，因糖浆进口受阻需求增加 [20] - **广西下榨季情况**：种植面积预计增加3%，约40万亩；目前出苗尚可，株高较矮，产量需看后续降雨；开榨时间预计不晚 [21] - **糖业贸易商群体困境**：中间贸易商经营困难，面临供应链价格倒挂、高基差、行业内卷、客户货款安全风险等问题 [22][23] - **行情展望**：调研机构预期国内白糖现货价格后市向下；期货向上有加工糖供应增加预期压制，向下有采购点价及高基差制约，关注进口糖到港节奏及原糖表现 [24] 行情展望及投资策略 - **国际市场**：巴西中南部产糖用蔗比创新高，利好产量前景，但甘蔗产量、ATR及天气存在不确定性；亚洲主产国预期增产，外盘6 - 8月弱势难改，ICE原糖运行区间16 - 18美分/磅 [5][25][26] - **国内市场**：进口糖到港量增加，榨季后期加工糖报价更具优势，市场定价转向加工糖；外盘弱势影响内盘定价预期；高基差制约期价下行节奏，郑糖9月合约波动区间5500 - 6000元/吨，关注进口糖到货节奏、中粮报价及外盘表现 [5][27]