纪要涉及的公司 立恒公司 纪要提到的核心观点和论据 - **经营与订单情况**：立恒公司 2025 年经营状况良好，上半年订单超 25 亿元，较 2024 年全年增长 截至 5 月底总订单约 50 亿元，消费锂电设备订单约 15 亿元，占比超 30%，智能仓储等订单约 6.5 亿元，两大业务占近半订单 主要客户为 ATL、比亚迪、CATL 和国轩，占 80%-90%订单份额，a 公司新设备产线后续或有大规模订单[2][3][32] - **消费锂电业务**：消费锂电领域毛利率高，一季度达 34%，因消费锂电收入占比提升 公司与头部客户合作质量高，应收款等问题减少，一季度扭亏为盈[2][3] - **固态电池技术路线与产品优势**：提供硫化物全固态电池整线装备，硫化物离子电导率高，占市场研发比例 70%-80% 制造工艺上，气体管控重要，混料可选干法或湿法，制片后正负极边缘涂绝缘膜，包装用铝塑膜软包，使用等静压设备及高压化成分容[4] - **固态电池生产问题及解决方向**：生产需增加高压，可能使硫化物产生有毒气体，需设备、材料、企业及终端用户共同研发解决方案[5] - **固态电池客户类型**：客户中电池企业占 2/3，车企占 1/3，海外客户积极交流但未形成订单[6][7] - **固态电池订单及交付情况**：主要订单为广汽埃安项目，预计三季度末整线交付，2025 年上半年装机，产线为中试线，价值几千万，立恒独立完成但不含等电压工艺，前道混料可干法或湿法[2][8][12] - **固态电池成本情况**：成本约为液态电池 4 - 5 倍，主要因固态电解质原材料昂贵，设备成本高但非主要因素，可通过材料改性降低压力要求减少成本[3][15][16] - **固态电池商业化及市场前景**：预计 2027 年左右商业化并量产，2030 年市场占比 1%-5%，可能率先在飞行器、人形机器人、电子 3C 等领域突破[3][15][31] - **客户采购倾向**：比亚迪和宁德时代关注专门工艺设备，其他企业倾向整线采购 中试阶段整线采购更具优势[25][26] - **固固结合问题解决方案**：立恒公司通过研究开发出技术方案，可解决加压带来的正负极短路等固固结合问题[27][28] - **固态电池工艺对比**：湿法制备电解质更成熟，但有厚度控制问题 干法能耗低，可用于液态电池，未来几年或占主导，二者将并存一段时间[30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **广汽埃安项目细节**：不涉及工信部中期验收，产线价值按国企预算锁定，无法用 G 瓦时计算，市场中试线多按百兆瓦级规划 验收时间取决于现场情况，第一条产线可能亏损，争取增值服务弥补成本 若跑通将有更多订单，规模和产值会放大 其规划 2025 年上半年装车，2027 年小批量生产，2030 年大批量生产[9][10][20][21][23] - **固态电池膜材料工艺**：以硅胶膜为例，通过胶框印刷刷在负极，红外线加热烘烤成型，约需一二十秒，材料从供应商购买调配[15] - **液态与固态锂离子电池费用占比**：液态电池原材料费用占比大，固态电池设备费用比液态高 15%-20%[17] - **等静压设备情况**：具备技术能力，但与连续化生产模式不符，需改进，高压力对材料内部组织变化影响需研究[18]

会议预告 - 2025高工新能源新材料产业大会将于7月8日-9日在成都举行 主题为新材料·新动能·新生态 主办方包括高工锂电 高工储能 高工产业研究院 总冠名为英联复合集流体 [1] 电池行业动态 - 国轩高科申请分段式快速充电方法专利 采用阶梯恒流恒压充电技术 分成N个阶段充电至限定电压或容量 再进行恒压充电至最终电流 [2][4] - 海四达电源订单饱满 产线处于较饱和生产状态 海外客户订单占比高 钠离子电池 半固态电池 全极耳电池等新产品受到高度关注 部分已量产供应 [3] - 欣旺达拟发行H股并在香港联交所主板上市 旨在推进全球化战略 提升国际品牌形象和综合竞争力 [6][7] 材料行业动态 - 富临精工与川发龙蟒签署合作框架协议 将合资新建10万吨/年高压密磷酸铁锂项目和10万吨/年磷酸二氢锂前驱体项目 [8][9] - 赣锋锂业表示锂价处于近年低位 市场已现底部特征 2026-2027年市场反转取决于供给收缩与需求爆发节奏 碳酸锂需求提升 公司通过低成本项目放量与技术降本实现产能增加 [10][11] - 中能锂业申请金属锂复合电极专利 采用弹性锂单体和管状碳纳米材料构建三维网络通道 解决锂沉积/剥离体积变化和界面接触差问题 [12][13] 设备行业动态 - 利元亨截至5月末在手订单达49.21亿元 消费锂电设备业务订单占比32.21% 智能仓储业务订单从上年同期0.6亿元增长至6.5亿元 [14][15]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][7][16] 报告的核心观点 - 国内锂电重启扩产，公司作为电池装配线&模组/Pack 线龙头有望受益 [7][8] - 海外锂电扩产共振，公司出海进程加速，多款设备交付欧、美、亚客户 [7][9] - 优质消费锂电设备订单陆续放量，有望持续改善公司经营情况 [7][10] - 加速固态电池领域布局，项目中标进入调试阶段，技术领先性显著 [7][11] - 2025Q1 公司同比扭亏为盈，降本增效措施初显成效 [12][13] - Q1 毛利率大幅上升，净利率由负转正 [14] - 现金流显著改善，公司在手订单充足 [15] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 0.6/1.3/1.6 亿元，2025 - 2027 年对应 PE 分别为 96/43/33 倍 [7][16] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,994|2,482|3,253|3,889|4,489| |同比（%）|18.81|(50.30)|31.08|19.53|15.43| |归母净利润（百万元）|(188.02)|(1,044.13)|56.56|127.83|164.09| |同比（%）|(164.94)|(455.34)|105.42|126.03|28.37| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(1.11)|(6.19)|0.34|0.76|0.97| |P/E（现价&最新摊薄）|(28.91)|(5.21)|96.12|42.53|33.13| [1] 市场数据 - 收盘价 34.14 元，一年最低/最高价 16.85/35.57 元，市净率 2.58 倍，流通 A 股市值 5,760.39 百万元，总市值 5,760.39 百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产 13.26 元，资产负债率 73.42%，总股本 168.73 百万股，流通 A 股 168.73 百万股 [6] 相关研究 - 《利元亨(688499)：2023 年三季报点评：Q3 加快设备验收进一步扭亏为盈，锂电&光伏设备平台化布局》2023 - 10 - 31 - 《利元亨(688499)：2023 年半年报点评：Q2 扭亏为盈，锂电&光伏设备双轮驱动》2023 - 08 - 29 [7] 国内锂电重启扩产 - 2023 - 2024 年我国动力锂电行业产能退潮后，国内头部厂商陆续重启扩产，宁德时代港股 IPO 募资投建匈牙利工厂，亿纬马来西亚工厂二期推进，公司有望受益 [7][8] 海外锂电扩产共振 - 公司出海进程加速，北美首条电池包产线投产、固态电池前道装备启运美国并获模组/Pack 线订单，亚太获头部车企批量涂布机订单，欧洲发布高速宽幅涂布机订单有望落地 [7][9] 优质消费锂电设备订单 - 截至 2025 年 5 月 31 日，公司消费锂电设备在手订单金额 15.9 亿元，同比提升 38%，占总在手订单 32%，占比同比提升 9pct，有望改善经营情况 [7][10] 固态电池领域布局 - 2024 年公司中标第一条硫化物固态电池整线装备项目进入调试阶段，与多家头部客户交流进展良好，掌握制造工艺并设计三级防护体系 [7][11] 2025Q1 业绩情况 - 2024 年公司营收 24.82 亿元，同比 - 50.3%，归母净利润 - 10.44 亿元；2025Q1 单季营收 7.15 亿元，同比 - 6.0%，归母净利润 0.13 亿元，同比扭亏为盈，降本增效措施初显成效 [12][13] Q1 毛利率与净利率 - 2024 年毛利率 7.8%，同比 - 19.2pct，销售净利率 - 42.2%，同比 - 38.4pct；2025Q1 单季毛利率 34.8%，同比 + 17.5pct，销售净利率 1.8%，同比 + 26.7pct [14] 现金流与在手订单 - 截至 2025Q1 公司存货 25.52 亿元，同比 - 22.0%，合同负债 19.59 亿元，同比 + 18.6%，在手订单持续扩张，2025Q1 经营活动净现金流 1.18 亿元，现金流显著改善 [15] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 0.6/1.3/1.6 亿元，2025 - 2027 年对应 PE 分别为 96/43/33 倍 [7][16] 三大财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标的预测数据 [18]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 珠海冠宇发布2025年一季报，营业收入25.0亿元，同比降2.0%，环比降17.4%；归母净利润 - 0.2亿元，同比和环比均转亏；扣非净利润 - 0.5亿元，同比亏损幅度扩大，环比转亏 [2][5] - 2025Q1消费电池出货预计同比略增，行业淡季表现平淡，大客户出货占比预计基本维持；单季度毛利率21.38%，同比降3.28pct，环比降3.89pct，出口退税影响完整体现，对整体毛利率影响可控，预计毛利率波动受稼动率影响；单季度四项费用率26.39%，同比降0.51pct，环比升5.10pct [11] - 动力电池方面，2025Q1启停出货预计维持高位，新客户落地和无人机收入带来增量，动力收入释放改善盈利 [11] - 2025Q1经营净现金流5.07亿元，同环比均下降；资产减值损失0.48亿元，其他收益0.41亿元，资本开支8.45亿元 [11] - 公司趋势上受益于AI带来的手机电池需求增长和产品升级，Q2预计环比可观增长，出口退税、钴涨价等影响会积极传导；下半年新产品放量，盈利能力有望改善；动力电池伴随启停、无人机放量逐步减亏 [11] 财务报表及预测指标 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|11541|13849|16550|19694| |营业成本（百万元）|8576|10249|12042|14210| |毛利（百万元）|2965|3601|4508|5485| |毛利占营业收入比例|26%|26%|27%|28%| |营业税金及附加（百万元）|86|42|50|59| |营业税金及附加占营业收入比例|1%|0%|0%|0%| |销售费用（百万元）|66|55|66|69| |销售费用占营业收入比例|1%|0%|0%|0%| |管理费用（百万元）|1155|1246|1489|1654| |管理费用占营业收入比例|10%|9%|9%|8%| |研发费用（百万元）|1458|1510|1738|2068| |研发费用占营业收入比例|13%|11%|11%|11%| |财务费用（百万元）|35|0|0|0| |财务费用占营业收入比例|0%|0%|0%|0%| |加：资产减值损失（百万元）|247|155|105|75| |信用减值损失（百万元）|-1|60|0|0| |公允价值变动收益（百万元）|2|0|0|0| |投资收益（百万元）|24|17|19|0| |营业利润（百万元）|116|785|1212|1559| |营业利润占营业收入比例|1%|6%|7%|8%| |营业外收支（百万元）|-7|-7|-7|-7| |利润总额（百万元）|110|778|1205|1552| |利润总额占营业收入比例|1%|6%|7%|8%| |所得税费用（百万元）|178|39|60|78| |净利润（百万元）|287|739|1145|1475| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|430|858|1236|1504| |少数股东损益（百万元）|143|-118|92|29| |EPS（元）|0.38|0.76|1.10|1.33| [14] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|2709|4689|6817|9674| |交易性金融资产（百万元）|151|151|151|151| |应收账款（百万元）|3232|3715|4427|5257| |存货（百万元）|1892|2127|2426|2838| |预付账款（百万元）|42|56|66|78| |其他流动资产（百万元）|1261|1252|1342|1447| |流动资产合计（百万元）|9287|11990|15230|19444| |长期股权投资（百万元）|31|31|31|31| |投资性房地产（百万元）|39|39|39|39| |固定资产合计（百万元）|7911|7679|6966|5892| |无形资产（百万元）|339|339|339|339| |商誉（百万元）|9|9|9|9| |递延所得税资产（百万元）|541|623|623|623| |其他非流动资产（百万元）|2796|2983|2983|2983| |资产总计（百万元）|20953|23693|26219|29359| |短期贷款（百万元）|868|868|868|868| |应付款项（百万元）|4103|5124|6021|7105| |预收账款（百万元）|0|0|0|0| |应付职工薪酬（百万元）|348|307|361|426| |应交税费（百万元）|90|138|165|197| |其他流动负债（百万元）|2686|3117|3521|4007| |流动负债合计（百万元）|8097|9556|10938|12603| |长期借款（百万元）|2032|2032|2032|2032| |应付债券（百万元）|2812|2812|2812|2812| |递延所得税负债（百万元）|142|122|122|122| |其他非流动负债（百万元）|603|620|620|620| |负债合计（百万元）|13686|15143|16524|18190| |归属于母公司所有者权益（百万元）|7147|8549|9785|11289| |少数股东权益（百万元）|119|1|90|120| |股东权益（百万元）|7267|8550|9694|11169| |负债及股东权益（百万元）|20953|23693|26219|29359| [14] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流净额（百万元）|2444|3569|3916|4564| |取得投资收益收回现金（百万元）|13|17|19|0| |长期股权投资（百万元）|-3|0|0|0| |资本性支出（百万元）|2986|2007|1807|1707| |其他（百万元）|352|189|0|0| |投资活动现金流净额（百万元）|3328|2180|1788|1707| |债券融资（百万元）|95|0|0|0| |股权融资（百万元）|51|230|0|0| |银行贷款增加（减少）（百万元）|300|0|0|0| |筹资成本（百万元）|442|0|0|0| |其他（百万元）|461|46|0|0| |筹资活动现金流净额（百万元）|458|276|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|1342|1665|2128|2857| [14] 基本指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|0.38|0.76|1.10|1.33| |每股经营现金流（元）|2.17|3.17|3.47|4.05| |市盈率|42.32|17.97|12.47|10.25| |市净率|2.54|1.80|1.58|1.37| |EV/EBITDA|10.24|5.69|4.03|2.80| |总资产收益率|2.1%|3.6%|4.7%|5.1%| |净资产收益率|6.0%|10.0%|12.6%|13.3%| |净利率|3.7%|6.2%|7.5%|7.6%| |资产负债率|65.3%|63.9%|63.0%|62.0%| |总资产周转率|0.54|0.62|0.66|0.71| [14]

市场表现 - 两市主要股指单边上行 深证成指涨1.72%至10301.16点 创业板指涨2.63%至2064.71点 北证50指数涨2.89% 沪深北三市成交额达13410亿元 较前一日增加1200亿元 [1] - 军工 汽车 券商 半导体 保险板块表现强势 军贸概念 人形机器人 固态电池 苹果概念活跃 [1] 中美关税下调影响 - 中美达成协议大幅降低双边关税水平 美方取消91%加征关税 中方同步取消91%反制关税 双方暂停实施24%对等关税 [5] - 电新板块对美出口企业受益 动力电池产业链 光伏逆变器 储能电池 AIDC设备 电网设备 消费锂电 风电零部件环节出货有望修复加速 [2] - 出口链板块海外产能布局完善 具备抢出口和转出口订单承接能力 2025年关税不确定背景下业绩确定性较高 [2] - AI算力相关PCB需求下降预期缓解 二季度展望指引及下游ODM厂反馈显示PCB需求韧性 [3] 燃气轮机产业 - 燃气轮机受益于气电装机预期上行 北美AIDC电力需求增长及后市场维保业务起量 全球市场进入上行周期 [4] - 中国厂商在涡轮叶片 涡轮盘件 燃烧室等核心零部件环节具备高性价比和产能优势 与海外头部整机厂深度合作 订单爆发式增长 [4] 区域政策与产业支持 - 五部门联合发文加大金融支持广州南沙建设 推动其成为金融业对外开放试验示范窗口 支持高端制造产业发行科创债和科创票据 探索股债混合融资 [7] - 四川发布脑机接口及人机交互产业计划 目标2027年完成3款侵入式和5款非侵入式产品研发 推动AR智能眼镜 人机协同外骨骼等产品应用 [8] 其他行业动态 - 商务部部署打击战略矿产走私专项行动 加强执法协作防止非法外流 [6] - AI产品Manus向所有人开放 每日免费执行一项任务 计划推出19-199美元/月的付费订阅服务 [9]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持）[2] 报告的核心观点 - 中美会谈达成的协议极大利好电新板块对美出口企业业务恢复，受关税政策影响较大的动力电池产业链、光伏逆变器、储能电池等环节有望在5月以来迎来对美出货修复和加速，且对美国客户未来供应链管理有积极作用 [4][5] - 预计双边会谈顺利达成有利于各环节企业短期和长期发展前景，建议关注宁德时代、科达利等企业 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 瑞士当地时间5月10 - 11日中美经贸高层会谈，12日发布联合声明，美方取消对中国商品加征的91%关税，修改34%对等关税，24%暂停90天，保留10%；中方取消91%反制关税，暂停34%反制关税中的24% 90天，保留10%，还暂停或取消非关税反制措施，建立经贸磋商机制 [3][6] 投资建议 - 美国占全球动力电池市场需求10 - 15%、大型储能市场需求30 - 40%、光伏市场需求10%、AIDC设备需求40%以上、配电网设备需求30%以上，也是消费锂电和风电零部件重要市场，建议关注宁德时代、科达利、阳光电源等企业 [7]

2025年一季度，利元亨实现营业收入7.15亿元，归母净利润1282万元，在行业竞争加剧背景下成功实现 扭亏为盈。公司主动性经营战略调整实施有效，技术降本与运营提效双重发力，项目周期有效缩短，成 本管控强化，业务质量逐步提升。同时现金流指标的韧性进一步增强，为盈利能力的修复与巩固提供了 有力支撑。 全球布局完善，新兴领域积极探索 利元亨构建的"3+2+2"全球制造网络持续发挥效能。国内以惠州三大基地为核心，集成精密加工、整机 组装及系统调试能力；南通、宁德两大基地贴近产业集群，快速响应客户需求。海外波兰、加拿大两大 节点推进属地化装配调试，协同德国研发服务中心，形成全球化交付体系。旗下博罗基地在新能源储能 柜体设计、机器人本体结构件精密加工及关键零部件的整机组装与调试等方面的能力。 具身智能机器人、eVTOL等万亿级市场崛起，对电池性能提出更高要求，为利元亨的技术转化带来新 机遇。公司正积极探索相关设备及技术在这些领域的应用，提前布局未来增长赛道。 一季度，公司经营性现金流净额达1.18亿元，成功转正，保持平稳。这一积极变化主要得益于公司在成 本控制、资本运作策略上的系统性优化。 成本管控层面，全流程成本监控 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年Q1业绩符合市场预期，营收123亿元，同环比+12％/-31％，归母净利润3.9亿元，同环比+21%/+51％，扣非净利润2.6亿元，同环比-6%/-41%，毛利率16.9%，同环比+0.4/+3.5pct，归母净利率3.1%，同环比+0.2/+1.7pct [8] - 消费锂电持续亮眼，电芯自供率升至40%，预计2025年贡献利润25亿元+，同增10 - 20% [8] - 动储客户持续拓展，后续亏损预计缩窄，2025年预计动储电池出货35 - 40GWh，权益亏损预计4亿，同比缩窄35%+ [8] - 研发费用有所增加，现金流表现亮眼，2025年Q1期间费用19亿元，同环比+19%/-8%，经营性现金流净额15.3亿元，同环比+116%/+127% [8] - 基本维持2025 - 2027年归母净利润预测20.5/24.9/30.1亿元，同增+40%/+21%/+21%，对应PE为17x/14x/12x，给予2025年25xPE，对应目标价27.8元 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|47,862|56,021|65,332|74,072|84,119| |同比（%）|(8.24)|17.05|16.62|13.38|13.56| |归母净利润（百万元）|1,076|1,468|2,051|2,490|3,008| |同比（%）|0.77|36.43|39.68|21.42|20.80| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.58|0.80|1.11|1.35|1.63| |P/E（现价&最新摊薄）|32.40|23.75|17.00|14.00|11.59| [1] 市场数据 - 收盘价18.89元 - 一年最低/最高价13.53/26.35元 - 市净率1.44倍 - 流通A股市值32,662.27百万元 - 总市值35,195.82百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产13.07元 - 资产负债率64.59% - 总股本1,845.81百万股 - 流通A股1,711.69百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|45,137|48,071|55,875|65,814| |非流动资产|42,186|45,067|43,307|41,815| |资产总计|87,323|93,138|99,182|107,629| |流动负债|40,369|44,609|48,163|53,230| |非流动负债|15,027|15,110|15,110|15,110| |负债合计|55,396|59,719|63,273|68,340| |归属母公司股东权益|23,728|25,823|28,313|31,321| |少数股东权益|8,199|7,597|7,597|7,968| |所有者权益合计|31,927|33,419|35,909|39,289| |负债和股东权益|87,323|93,138|99,182|107,629| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|56,021|65,332|74,072|84,119| |营业成本(含金融类)|47,519|55,382|62,153|70,086| |税金及附加|190|222|230|252| |销售费用|523|621|696|757| |管理费用|3,132|3,528|3,926|4,458| |研发费用|3,330|3,724|4,074|4,627| |财务费用|289|432|278|192| |加:其他收益|506|653|593|673| |投资净收益|127|0|0|0| |公允价值变动|(309)|0|0|0| |减值损失|(411)|(270)|(215)|(215)| |资产处置收益|(154)|0|0|0| |营业利润|798|1,806|3,093|4,205| |营业外净收支|(24)|5|20|20| |利润总额|775|1,811|3,113|4,225| |减:所得税|254|362|623|845| |净利润|520|1,449|2,490|3,380| |减:少数股东损益|(948)|(602)|0|372| |归属母公司净利润|1,468|2,051|2,490|3,008| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.80|1.11|1.35|1.63| |EBIT|1,444|2,243|3,391|4,416| |EBITDA|4,300|4,869|6,249|7,506| |毛利率(%)|15.18|15.23|16.09|16.68| |归母净利率(%)|2.62|3.14|3.36|3.58| |收入增长率(%)|17.05|16.62|13.38|13.56| |归母净利润增长率(%)|36.43|39.68|21.42|20.80| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3,290|4,949|6,006|7,480| |投资活动现金流|(6,062)|(5,536)|(1,078)|(1,577)| |筹资活动现金流|(1,439)|(847)|(370)|(377)| |现金净增加额|(4,203)|(1,409)|4,559|5,526| |折旧和摊销|2,857|2,626|2,858|3,090| |资本开支|(6,172)|(5,087)|(1,078)|(1,577)| |营运资本变动|(1,544)|(108)|(144)|203| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|12.86|13.99|15.34|16.97| |最新发行在外股份（百万股）|1,846|1,846|1,846|1,846| |ROIC(%)|1.81|3.29|4.79|5.91| |ROE - 摊薄(%)|6.19|7.94|8.79|9.60| |资产负债率(%)|63.44|64.12|63.79|63.50| |P/E（现价&最新股本摊薄）|23.75|17.00|14.00|11.59| |P/B（现价）|1.47|1.35|1.23|1.11| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年Q1业绩符合市场预期，营收123亿元，同环比+12％/-31％，归母净利润3.9亿元，同环比+21%/+51％，扣非净利润2.6亿元，同环比-6%/-41%，毛利率16.9%，同环比+0.4/+3.5pct，归母净利率3.1%，同环比+0.2/+1.7pct [8] - 消费锂电持续亮眼，电芯自供率升至40%，预计2025年贡献利润25亿元+，同增10 - 20% [8] - 动储客户持续拓展，后续亏损预计缩窄，2025年预计动储电池出货35 - 40GWh，权益亏损预计4亿，同比缩窄35%+ [8] - 研发费用有所增加，现金流表现亮眼，2025年Q1期间费用19亿元，同环比+19%/-8%，经营性现金流净额15.3亿元，同环比+116%/+127% [8] - 基本维持2025 - 2027年归母净利润预测20.5/24.9/30.1亿元，同增+40%/+21%/+21%，对应PE为17x/14x/12x，给予2025年25xPE，对应目标价27.8元 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|47,862|56,021|65,332|74,072|84,119| |同比（%）|(8.24)|17.05|16.62|13.38|13.56| |归母净利润（百万元）|1,076|1,468|2,051|2,490|3,008| |同比（%）|0.77|36.43|39.68|21.42|20.80| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.58|0.80|1.11|1.35|1.63| |P/E（现价&最新摊薄）|32.40|23.75|17.00|14.00|11.59| [1] 市场数据 - 收盘价18.89元 - 一年最低/最高价13.53/26.35元 - 市净率1.44倍 - 流通A股市值32,662.27百万元 - 总市值35,195.82百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产13.07元 - 资产负债率64.59% - 总股本1,845.81百万股 - 流通A股1,711.69百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|45,137|48,071|55,875|65,814| |非流动资产|42,186|45,067|43,307|41,815| |资产总计|87,323|93,138|99,182|107,629| |流动负债|40,369|44,609|48,163|53,230| |非流动负债|15,027|15,110|15,110|15,110| |负债合计|55,396|59,719|63,273|68,340| |归属母公司股东权益|23,728|25,823|28,313|31,321| |少数股东权益|8,199|7,597|7,597|7,968| |所有者权益合计|31,927|33,419|35,909|39,289| |负债和股东权益|87,323|93,138|99,182|107,629| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|56,021|65,332|74,072|84,119| |营业成本(含金融类)|47,519|55,382|62,153|70,086| |税金及附加|190|222|230|252| |销售费用|523|621|696|757| |管理费用|3,132|3,528|3,926|4,458| |研发费用|3,330|3,724|4,074|4,627| |财务费用|289|432|278|192| |加:其他收益|506|653|593|673| |投资净收益|127|0|0|0| |公允价值变动|(309)|0|0|0| |减值损失|(411)|(270)|(215)|(215)| |资产处置收益|(154)|0|0|0| |营业利润|798|1,806|3,093|4,205| |营业外净收支|(24)|5|20|20| |利润总额|775|1,811|3,113|4,225| |减:所得税|254|362|623|845| |净利润|520|1,449|2,490|3,380| |减:少数股东损益|(948)|(602)|0|372| |归属母公司净利润|1,468|2,051|2,490|3,008| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.80|1.11|1.35|1.63| |毛利率(%)|15.18|15.23|16.09|16.68| |归母净利率(%)|2.62|3.14|3.36|3.58| |收入增长率(%)|17.05|16.62|13.38|13.56| |归母净利润增长率(%)|36.43|39.68|21.42|20.80| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3,290|4,949|6,006|7,480| |投资活动现金流|(6,062)|(5,536)|(1,078)|(1,577)| |筹资活动现金流|(1,439)|(847)|(370)|(377)| |现金净增加额|(4,203)|(1,409)|4,559|5,526| |折旧和摊销|2,857|2,626|2,858|3,090| |资本开支|(6,172)|(5,087)|(1,078)|(1,577)| |营运资本变动|(1,544)|(108)|(144)|203| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|12.86|13.99|15.34|16.97| |最新发行在外股份（百万股）|1,846|1,846|1,846|1,846| |ROIC(%)|1.81|3.29|4.79|5.91| |ROE - 摊薄(%)|6.19|7.94|8.79|9.60| |资产负债率(%)|63.44|64.12|63.79|63.50| |P/E（现价&最新股本摊薄）|23.75|17.00|14.00|11.59| |P/B（现价）|1.47|1.35|1.23|1.11| [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 报告公司是消费电池龙头，消费电芯自供率持续提升，动力和储能电池出货量快速增长 预计2025 - 2027年营收分别为670.68/782.68/889.42亿元，同比分别+20%/+17%/+14%，预计归母净利润分别为23.01/27.55/31.62亿元，同比分别+57%/+20%/+15%，对应当前股价的PE分别为15/13/11倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与公司数据 - 截至2025年4月25日，欣旺达近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-17.3%、-14.0%、38.8%，沪深300对应表现为-3.7%、-1.2%、7.3% [3] - 截至2025年4月25日，欣旺达当前价格18.85元，52周价格区间13.53 - 26.35元，总市值34793.45百万，流通市值32265.27百万，总股本184580.63万股，流通股本171168.52万股，日均成交额425.50百万，近一月换手1.67% [3] 2024年年报情况 - 2024年，公司实现营业收入560.21亿元，同比+17.05%，实现归母净利润14.68亿元，同比+36.43%，实现扣非归母净利润16.05亿元，同比+64.99%；2024年Q4，公司实现营业收入177.42亿元，同比+31.00%，实现归母净利润2.56亿元，同比 - 6.06%，实现扣非归母净利润4.42亿元，同比+21.75% [4] 投资要点 - 消费锂电池业务收入保持增长，消费电芯自供率持续提升 2024年全球智能机出货量达12.4亿部，同比+6.4%，全球PC出货量达2.53亿台，同比+2.6%，公司消费电池业务实现收入304.05亿元，同比+6.52%，毛利率为17.65%，同比+2.74pct 2024年下半年启动越南基地建设，未来自供率有望继续提升 [5] - 动储业务收入实现快速增长，推进全球化布局 2024年，公司动力电池出货量达25.29GWh，同比+116.89%，实现收入151.39亿元，同比+40.24%，毛利率8.80%，同比 - 0.37pct；储能系统装机量达8.88GWh，同比+107%，实现收入18.89亿元，同比+70.19%，毛利率20.39%，同比+1.35pct 公司推出行业内首推10米级全球最大容量、行业首款2MWh液冷移动储能车，2024年越南锂威项目、匈牙利、泰国动力项目顺利推进 [5] - 2024年盈利能力有所改善 2024年公司毛利率为15.18%，同比+0.58pct，归母净利率为2.62%，同比+0.37pct，2024Q4，公司毛利率为13.36%，同比 - 1.66pct，归母净利率为1.44%，同比 - 0.57pct [5] - 2024年，公司销售/管理/财务费用率分别为0.93%/5.59%/0.52%，同比分别 - 0.38/-0.13/-0.01pct，费用管控效果显现 研发费用率为5.94%，同比+0.28pct，加大研发投入保障产品竞争力 [6] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|56021|67068|78268|88942| |增长率(%)|17|20|17|14| |归母净利润（百万元）|1468|2301|2755|3162| |增长率(%)|36|57|20|15| |摊薄每股收益（元）|0.80|1.25|1.49|1.71| |ROE(%)|6|9|9|10| |P/E|28.24|15.12|12.63|11.00| |P/B|1.74|1.29|1.17|1.06| |P/S|0.74|0.52|0.44|0.39| |EV/EBITDA|10.55|6.73|5.27|4.10|[7]