宏观策略 - 2026年1月美国非农就业数据显示劳务市场有较强韧性，主要体现在居民问卷口径下好于预期的失业率（4.28%，预期4.4%）和居民就业数据，这背后是26Q1经济基本面真实的阶段性改善，源于宽财政（25Q4政府停摆结束）、宽货币（去年9月以来累计75bps降息）和季节性（Q1季节性强）的共同作用 [1][8] - 1月新增非农就业人数为13万，较预期的6.5万高出2.46倍标准差，但结构畸形，其中12.4万新增就业来自医保行业，剔除医保后，2023年以来美国非农私营就业中枢已是零增长 [1][8] - 年度校准后，截至2025年3月的美国非农就业总人数（非季调口径）下调了86.1万，下调幅度为0.5%，2025年美国月度新增非农就业平均由6.9万下修至2.9万 [8] - 向前看，预期一季度美国经济将持续好于预期，后续关注美国1月核心CPI是否超预期及市场对4月特朗普访华预期是否升温，美国经济超预期叠加特朗普访华预期升温的组合，宏观上对应美联储降息预期料延后至6月，策略上对应出口链、周期板块的机会 [1][8][9] 固收金工 - 报告聚焦AI行业，复盘海外科技巨头（美国ORACLE、欧洲NEBIUS、美国Alphabet、美国Meta）的债券融资路径演变，以研判我国科技公司，特别是民营高成长企业，拓宽债券融资渠道的潜力及可行性 [2][10] - 美国甲骨文（ORACLE）在发展初期借力美国成熟债券市场以低成本募集资金用于收并购和运营，在成熟阶段则凭借自身优质资产、稳健现金流再度从债券市场募集大规模、长期限资金支持中长期发展，形成了“发展”与“发债”之间的良性循环 [10] - 欧洲NEBIUS的发展与债券市场直接融资深度绑定，发债募资为其成长提供关键支撑，早期发行低利率债券助力技术与资本积淀，当前扩张阶段依托与科技巨头的算力合作订单，发行规模化、长期化债券及可转债用于重大项目投资，呈现“债务驱动增长➡增长打开资本市场融资空间”的特征 [11] - 美国谷歌（ALPHABET）的债券融资与发展战略深度协同，融资策略随发展阶段迭代优化，2025年密集发行多币种、长周期大额债券，募资聚焦AI与云基础设施建设，匹配AI业务高投入、长周期需求，债券融资成为其优化资本成本、支撑战略布局的机会性财务工具 [11] - 美国脸书（META PLATFORMS）于2022年以超长期限、较大规模债券发行开启债市融资，资金用途转向AI基础设施与数据中心建设，主要为未来十年期间数千亿美元的算力投入提供资金来源，其债券发行是基于战略规划的主动融资选择，“发展”与“发债”相辅相成 [11][12] 汽车智能化行业 - 2026年C端汽车智能化的主要矛盾已从覆盖面向体验优化切换，主要智能驾驶主机厂/方案供应商已实现包括环岛、掉头等复杂场景的城市NOA落地体验，并完善车位到车位、ETC通行等高阶功能，后续主要优化方向为Corner Case的处理能力 [5][13] - 相比2025年，2026年第一季度各家主机厂智驾能力均有提升，同时第三方供应商智驾方案落地效果优秀 [5][13] - 主机厂自研阵营中，理想、小鹏自研方案成熟并经历多轮迭代，已形成公共道路+部分内部路全场景NOA覆盖，理想OTA 8.2迭代后AD Max更丝滑，行车顿挫感减少，小鹏XOS 5.8.5版本可实现三点掉头、自主学习车位到车位，预计春节后推出推理效率更高、反应更快的VLA 2.0 [5][13] - 第三方智驾供应商阵营答卷亮眼，方案上线即打通全域外部公共道路，地平线HSD在1小时深度路测中实现首次全程0接管（存在一次介入加速踏板），千里智驾G-ASD方案深度路测接管率显著下降，轻舟智航采用单J6M芯片（算力128TOPS）完成城市NOA量产上车，车端芯片算力在城市NOA车型中处于最低水平，文远知行方案在实测中选道逻辑优秀，无安全性接管 [5][13] 推荐个股：伟隆股份 - 伟隆股份是水处理阀门细分赛道龙头，海外营收占比长期保持75%左右，2017-2024年营业总收入由2.9亿元增长至5.8亿元，年复合增长率为10.6%，归母净利润由0.6亿元增长至1.3亿元，年复合增长率为11.5%，毛利率稳定于40%左右 [6][14] - 水处理阀门为弱周期的千亿级市场，2024年市场规模约1200亿元，当前行业具备两大新增驱动力：1) AI服务器算力需求爆发带动液冷方案需求快速提升，预计2026年液冷阀门市场规模约84亿元；2) 中东与北非等新兴市场城市化、工业化推进将带动水阀需求增长，未来将撬动50亿至100亿美元的新增需求 [14] - 公司海外资质认证完备、渠道建设较成熟，在泰国、沙特已有产能，先发优势明显，同时公司2018年切入数据中心领域，液冷阀门覆盖一二次侧，相较海外供应商具备交期短等优势，液冷阀门有望成为公司新的增长极 [14] - 预计公司2025-2027年归母净利润为1.3/1.7/2.2亿元，当前市值对应市盈率分别为37/28/22倍，首次覆盖给予“增持”评级 [6][14] 推荐个股：华润万象生活 - 华润万象生活以“商业运营+物业管理”双主航道为核心，2025年上半年营收同比增长7.1%，毛利率为37.1%（同比提升3.1个百分点），核心净利润同比增长15.0% [7][15] - 购物中心业务持续跑赢行业，2025年上半年在管购物中心零售额同比增长21.1%、可同比口径增长9.7%，出租率提升至97.1%，租金收入同比增长17.2%、可同比口径增长6.0%，该业务收入22.6亿元，同比增长19.8%，毛利率高达78.7%，同比提升6.2个百分点，毛利占比56.3%，是公司利润增长的核心驱动 [15] - 物业航道提供稳健基本盘，2025年上半年收入51.56亿元，同比增长1.1%，其中城市空间收入9.49亿元，同比增长15.1%，物管服务毛利同比增长18.9%，毛利率提升至16.6% [15] - 公司经营回款能力与流动性充裕，2025年上半年经营性现金流净额13.03亿元，期末现金及存款179.21亿元，财务弹性充足，2023年以来维持核心净利润100%的分派比例 [15] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为39.03/43.31/48.21亿元，对应现价市盈率分别为25.0/22.5/20.2倍，核心净利润分别为38.83/43.11/48.01亿元，同比分别增长10.7%/11.0%/11.4%，维持“买入”评级 [7][15]

投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1][4] 核心观点 - 伟隆股份是“小而美”的水阀领先供应商，将受益于中东城市化、工业化与数据中心液冷系统需求提升 [1] - 公司为水处理阀门细分赛道龙头，有望持续受益于液冷阀门放量、中东等海外市场拓展，业绩增长确定性强 [4][99] 公司概况与业绩 - 伟隆股份成立于1992年，深耕给排水阀门三十余年，2017年于深交所上市 [1][13] - 2017-2024年，公司营业总收入由2.9亿元增长至5.8亿元，年复合增长率为10.6%；归母净利润由0.6亿元增长至1.3亿元，年复合增长率为11.5% [1][24] - 公司盈利能力优秀，毛利率稳定于40%左右，销售净利率稳定于20%以上 [1][28] - 2025年前三季度，公司实现营收4.6亿元，同比增长17%，归母净利润1.0亿元，同比增长15% [24] - 公司海外营收占比长期保持在75%左右，以欧美高端市场为主 [1][14] - 2024年公司贴牌业务占营收比重约为53% [39] - 公司海外毛利率领先于国内约20个百分点，2025年上半年海外毛利率为44.8%，国内毛利率为25.0% [37] - 公司期间费用率稳中有降，从2017年的19.4%下降至2024年的16.0% [42] - 2025年公司推出股权激励计划，覆盖133名核心员工，考核目标为2025-2027年营收达到6.5/7.4/8.2亿元 [47] 行业与市场机遇 - 水处理是工业阀门第二大下游，2024年市场规模约1200亿元人民币，行业周期性弱 [2][50] - 海外水阀龙头如沃茨水工业2024年营收162亿元、AVK营收94亿元、穆勒水务阀门类营收59亿元，营收增速稳健，后市场服务占比近六成 [2][61] - 2024年伟隆股份营收约6亿元，全球市场份额不足1%，成长空间广阔 [2][61] - **中东与北非市场**：截至2025年末，全球约有6309亿美元的水务和污水处理建设项目，其中中东和北非占比最高，达到40%（约2500亿美元） [2][64] - 按阀门占项目投资额2%~4%计算，中东与北非未来将撬动50亿~100亿美元的新增需求 [2][64] - 2024-2030年，沙特海水淡化规划产能将从4.2百万立方米/天提升至7.4百万立方米/天，增长约75%；污水处理规划产能将从1.04百万立方米/天提升至2.53百万立方米/天，实现翻倍以上增长 [64] - **数据中心液冷市场**：AI服务器算力需求爆发，带动液冷方案需求快速提升 [2][71] - 阀门是液冷系统的核心零部件，预计2026年液冷阀门市场规模约84亿元人民币 [2][82] - 公司2018年切入数据中心领域，已有成熟产品向微软数据中心等供货，主要销往北美和东南亚 [3][93] 公司竞争优势与成长驱动 - **资质与渠道壁垒**：中高端水阀市场存在资质认证和销售渠道壁垒，公司海外资质认证完备，渠道建设成熟，先发优势明显 [3][88] - 公司产品已取得欧盟CE、英国WRAS、美国UL/FM/NSF、阿联酋民防等多项认证 [91] - 2021年底，公司成功被沙特阿美公司认定为消防阀门领域合格供应商，成为亚洲唯一此类阀门供应商 [1][13] - **全球化产能布局**：公司在泰国、沙特已有产能布局，随海外工厂产能释放，将有助于消解关税等压制外销的因素，充分受益新兴市场需求增长 [3][91] - 沙特生产基地预计产值1200万美元/年，泰国生产基地预计产值2000万美元/年，预计2026年6月底前投产 [92] - **液冷技术产品**：公司的液冷阀门覆盖一二次侧，冷却塔、管路以及CDU环节均有布局，相较海外供应商具备交期短等优势 [3][93] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为6.54亿元、8.01亿元、9.79亿元，同比增长13.09%、22.49%、22.20% [1][96] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.33亿元、1.72亿元、2.20亿元，同比增长1.39%、29.63%、27.87% [1][96] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.53元、0.68元、0.87元 [1] - 当前市值对应2025-2027年市盈率分别为37倍、28倍、22倍 [1][4] - 可比公司（纽威股份、江苏神通、沃茨水工业）2025-2027年平均市盈率分别为28倍、24倍、22倍 [97][100]

产能与扩产计划 - 公司沙特产能已于2024年6月正式投产 [2] - 泰国产能计划在2027年10月前投产 [2] - 公司已进入微软和英伟达的液冷阀门认证 [2] 市场需求与生产状况 - 公司阀门产品2024年已实现满产满销 [2] - 2025年液冷阀门需求预计将高速增长 [2] - 产能预计将非常吃紧 [2]

行业与公司 * 行业为数据中心液冷阀门行业 公司包括外资品牌伯利谋 西门子 霍尼韦尔 江森 阿斯贝尔 沃茨 丹尼格 维利姆 以及国内品牌北控 星河 高澜股份等[1][19][30] * 伯利谋公司在中国区的数据中心用流量阀和能量阀成本2024年增长了27%到30%[1][7] * 伯利蒙公司液冷阀门销售额从最初六七千万人民币增长到2024年的2.67亿元 年增长率约23%[30] * 外资品牌博利谋公司在中国区过去三年销售收入分别增长7% 9%和13%[35][36] 核心观点与论据 市场需求与驱动因素 * 国家双碳目标推动液冷系统发展 数据中心从2020年到2021年基本全面转向液冷系统[1][2] * AI算法对计算能力要求增加 99%的新建数据中心选择液冷系统 行业未来5到10年发展空间巨大[3][24] * 2023年到2024年新增2300多家数据中心 每年平均增长约2000家[24] * 改造项目重要性日益增加 成为行业发展的重要动力[33][34] 技术要求与标准 * 材质要求最低304不锈钢 阀体材质统一为304不锈钢 不再使用铸铁或黄铜[1][2][4] * 泄漏率要求零泄漏或气密性A级标准 可调比提升至100:1[1][2][4] * 执行机构要求4~20mA电流控制 具备信号故障保持功能 防护等级从IP54提升到IP66或IP67[1][2][4] * 承压能力需达到至少5 bar以上[2][4] * 国内外认证标准不同 国内需合肥所或天津所认证 欧洲需C1认证 美国需UL认证[1][12] * 国外项目对气密性 材料耐腐蚀性及可调比等技术指标有更严格要求 有时要求316L或双向钢材质[12] 成本与价格 * 液冷阀门价格呈上涨趋势 外资企业年价格增长在7%到13%之间[6] * 价格上涨受钢材 芯片等材料采购成本增加影响 芯片供应不足推高执行机构成本[1][7] * 阀门占机柜投资成本比例较小 普通调节阀占比约1%到2% 流量阀或能量阀占比可能达2%至3%[1][9] * 机柜对水力平衡要求不同会影响阀门选择和成本 高级别需求显著提高设备成本[10] 竞争格局 * 中国市场以外资品牌占主导 如伯利谋 西门子 霍尼韦尔 江森等 国内企业有北控 星河 高澜股份等参与[19] * 市场竞争非常激烈 价格战普遍存在 最低价中标导致持续价格竞争[1][23] * 外资品牌通过本地化生产降低成本 并区分高低档产品以适应不同项目需求[21][22] * 客户选择供应商时最在意技术 服务和价格 品牌认可度也是非常重要因素[3][37][38] 产品与技术差异 * 数据中心阀门技术要求高于普通领域（如机场 高铁站） 包括材质 泄漏率和可调比等[5] * 不同类型阀门满足不同需求 普通调节阀用于要求不高场景 流量阀用于需实时检测流量场景 能量阀用于需实时检测能量场景[10][11] * 外资品牌产品存在差异 如原装进口产品质量高但成本高 国内生产产品质量尚可 代工生产质量相对不可靠[20] * 执行机构精度是关键 可通过自主编写程序定制芯片或委托代工实现[13] 售后服务与质保 * 售后服务团队必不可少 故障直接影响系统运行 重要项目需派驻专职人员 要求24小时内上门或3小时内远程指导[14] * 各品牌质保期不同 如维利姆5年 西门子2年 江森和霍尼韦尔18个月 阿斯贝尔2年 TI2年 沃茨和丹尼格1.5年 质保期长通常意味质量更好[17][18] 挑战与机遇 * 中国企业进入市场面临挑战 包括陌生市场开发 缺乏知名度 认证成本高 技术需达到较高标准等[27] * 拓展海外业务挑战包括本地化团队培养 售后服务体系建设成本高[29] * 国内品牌有机会通过改造项目进入市场 积累业绩后逐步进入新建项目 国家能耗改造要求提供更多机会[32] 业务模式与发展 * 客户群体和对接方式取决于应用场景 需对接生产厂家 分包单位 总包单位 业主方和设计院[15] * 项目周期从三个月到一年半不等 关系良好可能半个月完成采购供货[16] * 液冷系统通常配备温度传感器实现自动控制 根据实时温度变化动态调整[31] * 外资品牌业务向数字化 智慧化方向发展 并专注于变频泵领域以降低能耗[35] 其他重要内容 * 液冷阀门在数据中心中控制精度和平稳性至关重要 故障率需严格控制 设计需考虑电机 齿轮 扭力保护措施等因素[28] * 芯片来源信息无法透露[8] * 客户选择综合性大公司（如西门子 霍尼韦尔）原因在于其专门事业部 专业知识经验 全面解决方案和品牌信誉[38]

数据中心液冷业务 - 公司数据中心领域产品主要用于冷却塔、管路以及CDU [2] - 相关产品主要销往北美和东南亚市场 [2] - 已向微软等国际知名公司的数据中心项目供货 [2] 客户拓展进展 - 其他主要厂商正在积极推进合作 [2] - 液冷阀门业务覆盖国际头部科技企业数据中心项目 [2]

公司业务澄清 - 公司明确否认向国内知名企业提供液冷阀门或相关业务 [1]