投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1][4] 核心观点 - 伟隆股份是“小而美”的水阀领先供应商，将受益于中东城市化、工业化与数据中心液冷系统需求提升 [1] - 公司为水处理阀门细分赛道龙头，有望持续受益于液冷阀门放量、中东等海外市场拓展，业绩增长确定性强 [4][99] 公司概况与业绩 - 伟隆股份成立于1992年，深耕给排水阀门三十余年，2017年于深交所上市 [1][13] - 2017-2024年，公司营业总收入由2.9亿元增长至5.8亿元，年复合增长率为10.6%；归母净利润由0.6亿元增长至1.3亿元，年复合增长率为11.5% [1][24] - 公司盈利能力优秀，毛利率稳定于40%左右，销售净利率稳定于20%以上 [1][28] - 2025年前三季度，公司实现营收4.6亿元，同比增长17%，归母净利润1.0亿元，同比增长15% [24] - 公司海外营收占比长期保持在75%左右，以欧美高端市场为主 [1][14] - 2024年公司贴牌业务占营收比重约为53% [39] - 公司海外毛利率领先于国内约20个百分点，2025年上半年海外毛利率为44.8%，国内毛利率为25.0% [37] - 公司期间费用率稳中有降，从2017年的19.4%下降至2024年的16.0% [42] - 2025年公司推出股权激励计划，覆盖133名核心员工，考核目标为2025-2027年营收达到6.5/7.4/8.2亿元 [47] 行业与市场机遇 - 水处理是工业阀门第二大下游，2024年市场规模约1200亿元人民币，行业周期性弱 [2][50] - 海外水阀龙头如沃茨水工业2024年营收162亿元、AVK营收94亿元、穆勒水务阀门类营收59亿元，营收增速稳健，后市场服务占比近六成 [2][61] - 2024年伟隆股份营收约6亿元，全球市场份额不足1%，成长空间广阔 [2][61] - **中东与北非市场**：截至2025年末，全球约有6309亿美元的水务和污水处理建设项目，其中中东和北非占比最高，达到40%（约2500亿美元） [2][64] - 按阀门占项目投资额2%~4%计算，中东与北非未来将撬动50亿~100亿美元的新增需求 [2][64] - 2024-2030年，沙特海水淡化规划产能将从4.2百万立方米/天提升至7.4百万立方米/天，增长约75%；污水处理规划产能将从1.04百万立方米/天提升至2.53百万立方米/天，实现翻倍以上增长 [64] - **数据中心液冷市场**：AI服务器算力需求爆发，带动液冷方案需求快速提升 [2][71] - 阀门是液冷系统的核心零部件，预计2026年液冷阀门市场规模约84亿元人民币 [2][82] - 公司2018年切入数据中心领域，已有成熟产品向微软数据中心等供货，主要销往北美和东南亚 [3][93] 公司竞争优势与成长驱动 - **资质与渠道壁垒**：中高端水阀市场存在资质认证和销售渠道壁垒，公司海外资质认证完备，渠道建设成熟，先发优势明显 [3][88] - 公司产品已取得欧盟CE、英国WRAS、美国UL/FM/NSF、阿联酋民防等多项认证 [91] - 2021年底，公司成功被沙特阿美公司认定为消防阀门领域合格供应商，成为亚洲唯一此类阀门供应商 [1][13] - **全球化产能布局**：公司在泰国、沙特已有产能布局，随海外工厂产能释放，将有助于消解关税等压制外销的因素，充分受益新兴市场需求增长 [3][91] - 沙特生产基地预计产值1200万美元/年，泰国生产基地预计产值2000万美元/年，预计2026年6月底前投产 [92] - **液冷技术产品**：公司的液冷阀门覆盖一二次侧，冷却塔、管路以及CDU环节均有布局，相较海外供应商具备交期短等优势 [3][93] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为6.54亿元、8.01亿元、9.79亿元，同比增长13.09%、22.49%、22.20% [1][96] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.33亿元、1.72亿元、2.20亿元，同比增长1.39%、29.63%、27.87% [1][96] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.53元、0.68元、0.87元 [1] - 当前市值对应2025-2027年市盈率分别为37倍、28倍、22倍 [1][4] - 可比公司（纽威股份、江苏神通、沃茨水工业）2025-2027年平均市盈率分别为28倍、24倍、22倍 [97][100]

产能与扩产计划 - 公司沙特产能已于2024年6月正式投产 [2] - 泰国产能计划在2027年10月前投产 [2] - 公司已进入微软和英伟达的液冷阀门认证 [2] 市场需求与生产状况 - 公司阀门产品2024年已实现满产满销 [2] - 2025年液冷阀门需求预计将高速增长 [2] - 产能预计将非常吃紧 [2]

行业与公司 * 行业为数据中心液冷阀门行业 公司包括外资品牌伯利谋 西门子 霍尼韦尔 江森 阿斯贝尔 沃茨 丹尼格 维利姆 以及国内品牌北控 星河 高澜股份等[1][19][30] * 伯利谋公司在中国区的数据中心用流量阀和能量阀成本2024年增长了27%到30%[1][7] * 伯利蒙公司液冷阀门销售额从最初六七千万人民币增长到2024年的2.67亿元 年增长率约23%[30] * 外资品牌博利谋公司在中国区过去三年销售收入分别增长7% 9%和13%[35][36] 核心观点与论据 市场需求与驱动因素 * 国家双碳目标推动液冷系统发展 数据中心从2020年到2021年基本全面转向液冷系统[1][2] * AI算法对计算能力要求增加 99%的新建数据中心选择液冷系统 行业未来5到10年发展空间巨大[3][24] * 2023年到2024年新增2300多家数据中心 每年平均增长约2000家[24] * 改造项目重要性日益增加 成为行业发展的重要动力[33][34] 技术要求与标准 * 材质要求最低304不锈钢 阀体材质统一为304不锈钢 不再使用铸铁或黄铜[1][2][4] * 泄漏率要求零泄漏或气密性A级标准 可调比提升至100:1[1][2][4] * 执行机构要求4~20mA电流控制 具备信号故障保持功能 防护等级从IP54提升到IP66或IP67[1][2][4] * 承压能力需达到至少5 bar以上[2][4] * 国内外认证标准不同 国内需合肥所或天津所认证 欧洲需C1认证 美国需UL认证[1][12] * 国外项目对气密性 材料耐腐蚀性及可调比等技术指标有更严格要求 有时要求316L或双向钢材质[12] 成本与价格 * 液冷阀门价格呈上涨趋势 外资企业年价格增长在7%到13%之间[6] * 价格上涨受钢材 芯片等材料采购成本增加影响 芯片供应不足推高执行机构成本[1][7] * 阀门占机柜投资成本比例较小 普通调节阀占比约1%到2% 流量阀或能量阀占比可能达2%至3%[1][9] * 机柜对水力平衡要求不同会影响阀门选择和成本 高级别需求显著提高设备成本[10] 竞争格局 * 中国市场以外资品牌占主导 如伯利谋 西门子 霍尼韦尔 江森等 国内企业有北控 星河 高澜股份等参与[19] * 市场竞争非常激烈 价格战普遍存在 最低价中标导致持续价格竞争[1][23] * 外资品牌通过本地化生产降低成本 并区分高低档产品以适应不同项目需求[21][22] * 客户选择供应商时最在意技术 服务和价格 品牌认可度也是非常重要因素[3][37][38] 产品与技术差异 * 数据中心阀门技术要求高于普通领域（如机场 高铁站） 包括材质 泄漏率和可调比等[5] * 不同类型阀门满足不同需求 普通调节阀用于要求不高场景 流量阀用于需实时检测流量场景 能量阀用于需实时检测能量场景[10][11] * 外资品牌产品存在差异 如原装进口产品质量高但成本高 国内生产产品质量尚可 代工生产质量相对不可靠[20] * 执行机构精度是关键 可通过自主编写程序定制芯片或委托代工实现[13] 售后服务与质保 * 售后服务团队必不可少 故障直接影响系统运行 重要项目需派驻专职人员 要求24小时内上门或3小时内远程指导[14] * 各品牌质保期不同 如维利姆5年 西门子2年 江森和霍尼韦尔18个月 阿斯贝尔2年 TI2年 沃茨和丹尼格1.5年 质保期长通常意味质量更好[17][18] 挑战与机遇 * 中国企业进入市场面临挑战 包括陌生市场开发 缺乏知名度 认证成本高 技术需达到较高标准等[27] * 拓展海外业务挑战包括本地化团队培养 售后服务体系建设成本高[29] * 国内品牌有机会通过改造项目进入市场 积累业绩后逐步进入新建项目 国家能耗改造要求提供更多机会[32] 业务模式与发展 * 客户群体和对接方式取决于应用场景 需对接生产厂家 分包单位 总包单位 业主方和设计院[15] * 项目周期从三个月到一年半不等 关系良好可能半个月完成采购供货[16] * 液冷系统通常配备温度传感器实现自动控制 根据实时温度变化动态调整[31] * 外资品牌业务向数字化 智慧化方向发展 并专注于变频泵领域以降低能耗[35] 其他重要内容 * 液冷阀门在数据中心中控制精度和平稳性至关重要 故障率需严格控制 设计需考虑电机 齿轮 扭力保护措施等因素[28] * 芯片来源信息无法透露[8] * 客户选择综合性大公司（如西门子 霍尼韦尔）原因在于其专门事业部 专业知识经验 全面解决方案和品牌信誉[38]

数据中心液冷业务 - 公司数据中心领域产品主要用于冷却塔、管路以及CDU [2] - 相关产品主要销往北美和东南亚市场 [2] - 已向微软等国际知名公司的数据中心项目供货 [2] 客户拓展进展 - 其他主要厂商正在积极推进合作 [2] - 液冷阀门业务覆盖国际头部科技企业数据中心项目 [2]

公司业务澄清 - 公司明确否认向国内知名企业提供液冷阀门或相关业务 [1]