股价表现 - 9月4日股价上涨7.24%至11.11元/股 成交额4.28亿元 换手率8.19% 总市值61.08亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务收入构成：金属成形机床76.62% 激光加工装备21.77% 智能制造解决方案1.61% [1] - 公司从事金属成形机床业务、激光加工装备业务和智能制造解决方案业务 [1] 机构持仓变动 - 华夏中证机器人ETF二季度增持220.06万股 持股数达1231.66万股 占流通股比例2.46% [2] - 该基金当日浮盈约923.75万元 [2] 基金产品表现 - 华夏中证机器人ETF最新规模144.71亿元 今年以来收益28.67% 近一年收益77.07% 成立以来亏损0.03% [2] - 基金经理华龙现任基金资产总规模429.26亿元 任职期间最佳回报95.3% 最差回报-15.08% [3]

发行资金及认购情况 - 本次发行募集资金总额为92,457.49万元，扬州产发集团将以自有资金支付40%款项（36,982.996万元），以并购贷款支付60%款项（55,474.494万元）[1] - 中国建设银行扬州分行意向性承诺提供5.6亿元并购贷款，兴业银行扬州分行也承诺提供不超过5.6亿元的并购贷款支持[2] - 截至2025年6月30日，扬州产发集团合并报表显示总资产528,502.20万元，净资产402,265.10万元，2025年1-6月营业收入28,001.91万元，净利润-7,870.71万元[2] 募投项目效益预测 - 募投项目压力机结构件单位成本预测从T+3年的0.93万元/吨逐年下降至T+6年的0.83万元/吨，主要由于产能爬坡期间固定成本分摊降低[7] - 压力机结构件单位价格预测稳定在1.10万元/吨，基于历史采购单价测算[9] - 毛利率预测从T+3年的16%提升至T+6年的24.45%，略低于报告期内水平以保持谨慎性[11] - 完全达产后预计每年可节约外购结构件支出34,961.81万元，实现税后净利润4,137.89万元，税后内部收益率9.69%，静态投资回收期11.01年[14] 募投项目投资安排 - 项目总投资30,366.00万元，其中建设投资23,342.24万元（占比76.87%），铺底流动资金7,023.77万元（占比23.13%）[15] - 建设周期24个月，固定资产投资进度为T年10,504.01万元，T+1年12,838.23万元[15] - 新增折旧摊销最高占营业收入0.69%，占净利润24.39%（T+3年），稳定后占比分别为0.69%和15.50%[16] 主营业务情况 - 2025年1-3月主营业务收入46,706.58万元，同比下降16.29%，毛利率24.24%[36] - 金属成形机床是核心业务，2024年收入144,865.70万元（占比70.39%），毛利率24.71%[36] - 激光加工装备2024年收入57,635.65万元（占比28.01%），毛利率17.45%[36] - 智能制造解决方案收入占比不足5%，2024年收入3,238.02万元，毛利率29.79%[36] 销售模式与客户 - 境内采用直销模式（2024年占比80.53%），境外采用经销模式（2024年占比19.47%）[25] - 前五大客户集中度较低，2024年占比13.68%，不存在单一客户依赖[28] - 境外前五大经销商合作稳定，如客户1（巴西）2024年销售7,688.36万元，客户6（德国）2024年销售5,030.09万元[51] - 同行业公司多采用直销与经销结合模式，如秦川机床（经销占比6.69%）、纽威数控（经销占比13.91%）[52]

发行概况 - 公司拟向特定对象发行股票募集资金不超过92,457.49万元，发行完成后扬州产发集团将成为控股股东，扬州市国资委将成为实际控制人[3] - 募集资金用途包括30,366万元投向伺服压力机及自动化冲压线生产二期项目，62,091.49万元用于补充流动资金及偿还银行借款[4] - 一期项目已于2024年底完成竣工验收并进入试生产阶段，设计产能为年产2,000台压力机、100条自动化冲压及落料线[4] 国资审批进展 - 江苏省国资委已于2025年6月20日批复同意扬州产发集团认购公司股票[6] - 募投项目用地已发布征收土地公告，但尚未取得土地使用权证书[8] - 项目开工前还需取得建设用地规划许可证、建设工程规划许可证、建筑工程施工许可证等审批文件[8] 认购资金来源 - 扬州产发集团认购资金40%来自自有资金（3.7亿元），60%来自并购贷款（5.6亿元）[11] - 建设银行扬州分行和兴业银行扬州分行已分别出具5.6亿元并购贷款意向书[12] - 截至2025年6月末，扬州产发集团合并报表货币资金余额4.46亿元，能够覆盖认购需求[13] 关联关系说明 - 扬州市国资委通过扬州创投间接持有公司0.7%股份，无其他持股[14] - 扬州市国资委已承诺自定价基准日起6个月内不减持公司股份[16] - 扬州产发集团承诺取得公司股票后18个月内不转让[17] 历史募投项目 - 公司IPO及历次再融资项目均按计划实施，未出现募集资金用途变更或项目延期情况[18][19] - 2015年收购亚威创科源94.52%股权项目已完成，现金对价已支付完毕[19] 业务经营情况 - 公司主营业务收入主要来自金属成形机床（占比约70%）、激光加工装备和智能制造解决方案[20] - 境外销售占比约20-25%，主要采用经销商模式[20] - 2022年末对LIS公司长期股权投资全额计提减值准备23,319.87万元[23] 风险事项 - 子公司亚威创科源因前任管理层职务侵占等问题持续亏损，已计提商誉减值[23] - 公司对LIS公司投资因后者经营困难已全额计提减值准备[23] - 报告期内子公司存在5笔行政处罚，目前尚有2项涉案金额超1,000万元的未决诉讼[23]

定向增发审核问询函回复解读 - 扬州产发集团将认购本次发行股票 资金来源包括自有资金3 7亿元和并购贷款5 6亿元 自有资金占比40% [1] - 扬州产发集团合并报表货币资金余额4 46亿元 支付认购款后剩余资金可满足日常经营需求 资金来源符合监管规定 [1] - 建设银行扬州分行与兴业银行扬州分行分别出具意向书 承诺提供不超过5 6亿元并购贷款 [1] 募投项目效益分析 - 压力机结构件单位成本1 10万元/吨 测算基于历史采购单价 达产后毛利率略低于报告期水平 [2] - 项目完全达产后预计年节约外购支出3 50亿元 实现税后净利润4137 89万元 税后内部收益率9 69% [2] - 折旧摊销新增金额占营收和净利润比例有限 不会对盈利能力产生重大不利影响 [3] 主营业务经营情况 - 金属成形机床为收入主要来源 2022-2024年收入增长 2025Q1因订单结构影响同比下降 [4] - 激光加工装备收入波动 2023年单价下降致收入下滑 2024年精密设备增长带动回升 [4] - 智能制造解决方案收入下降 外销业务采用经销模式 客户群体稳定 [4] 财务与资产状况 - 未来三年资金缺口6 74亿元 超过本次募资用于流动资金的6 21亿元 [6] - 财务性投资占比21 76% 未超30%监管红线 拟调减受让产业基金份额相关募资规模 [6] - 应收账款逾期主要集中某境外客户 已制定还款计划 坏账准备计提充分 [5] 商誉与对外投资 - 亚威创科源商誉减值测试参数合理 北京创科源清算无重要影响 减值计提充分 [7] - 昆山艾派斯经营规模小 商誉无减值迹象 [7] - 对LIS公司长期股权投资因经营问题计提减值 目前无大额对外投资损失风险 [7]

报告公司投资评级 - 给予“增持”评级，目标价 56.60 元 [3][10] 报告的核心观点 - 报告认为公司作为校企改革先锋，积极挖潜业务增长点，同时受益于 AIGC 驱动，业绩有望保持高速增长。预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 160.28/230.82/279.33 亿元，EPS 分别为 1.90/2.39/3.00 元，按照 PE 和 PB 估值，最终给予公司 2025 年 5 倍 PB 估值，对应目标价 56.60 元 [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测及投资建议 收入和盈利预测 - 激光加工装备及智能制造产线 2024 年营收 34.92 亿元，同比增 9.45%，预计 2025 - 2027 年收入增速分别为 22.44%、16.66%、13.00%，毛利率分别为 32.00%、32.00%、32.00% [14] - 激光全息膜类系列产品 2024 年营收 4.27 亿元，同比降 14.72%，预计 2025 - 2027 年收入增速均为 5.00%，毛利率均为 33.00% [15] - 光电器件系列产品 2024 年营收 39.75 亿元，同比增 27.79%，预计 2025 - 2027 年收入增速分别为 52.69%、21.59%、15.63%，毛利率分别为 9.58%、10.13%、10.66% [16] - 敏感元器件 2024 年营收 36.68 亿元，同比增 12.93%，预计 2025 - 2027 年收入增速分别为 18.69%、12.47%、8.03%，毛利率分别为 26.00%、26.20%、26.50% [17][18] - 预计公司 2025 - 2027 年整体营业收入增速分别为 30.68%、16.97%、12.44%，综合毛利率分别为 21.26%、21.27%、21.39% [18][19] 估值方法 - PE 估值法：选取锐科激光、北方华创、光迅科技、光库科技为可比公司，预计 2025 - 2027 年华工科技 EPS 分别为 1.90/2.39/3.00 元，基于审慎考虑给予 2025 年 35 倍 PE，对应目标价 66.67 元 [21] - PB 估值法：选取锐科激光、北方华创、光迅科技、光库科技为可比公司，预计 2025 - 2027 年华工科技 BPS 分别为 11.32/13.31/15.82 元，给予 2025 年 5 倍 PB，对应目标价 56.60 元 [22] - 综合以上估值方法，按照谨慎取低原则，基于华工科技目标价 56.60 元 [23] 激光技术领导者，校企改革落地活力全面激发 脱胎于高校，成长于光谷，受益于校企改制 - 华工科技脱胎于华中科技大学，2021 年 3 月完成校企分离改制，实际控制人变为武汉市国资委 [25] - 2016 年落实提质增效计划，推动管理体制变革；2021 年校企改革多赢，激励加码，深度绑定公司核心高管 [27][29] 完善多元化布局，业绩持续稳健增长 - 公司业务布局涵盖智能制造、感知、连接三大核心业务，由华工高理、华工图像、华工正源、华工激光和华工赛百五大子公司执行 [32] - 2003 - 2024 年，公司营业收入规模由 4.01 亿元增长至 117.09 亿元，CAGR 为 17.43%；归母净利润规模由 3767 万元增长至 12.21 亿元，自 21 年校企改制后，每年利润均保持双位数增长 [33] - 自 21 年校企改制后，公司毛利率触底回升，2024 年销售毛利率为 21.55%；盈利能力持续增强，2024 年销售净利率达 10.43% [39] - 2024 年公司销售/管理/研发费用率分别为 4.61%/2.28%/7.49%，同比 - 0.80pct/-1.75pct/+0.15pct；自 2019 年起持续获得财务收益，2024 年财务费用率为 - 0.72% [40] 通信 + 激光 + 传感 + 防伪，泛“激光”应用龙头 华工正源：光器件领导者，核心通信产品供应商 - 华工正源成立于 2001 年 3 月，现有 4 条产品线，产品应用广泛，市场占有率领先 [43] - 2003 - 2024 年间，光电器件系列产品收入规模由 1.14 亿元增长至 39.75 亿元，CAGR 为 18.42%，2024 年联接业务营业收入 39.75 亿元，同比增长 27.79%，营收增长主要来自 AIGC 应用领域 [48] - 该业务毛利率受营收结构与产品生命周期影响较大，近年来受电信侧资本开支收缩拖累，毛利率有所承压 [49] 华工激光：厉兵秣马 27 载，思变前行智造梦 - 华工激光成立于 1997 年，是国家重点高新技术企业等，依托三大平台承担重点项目和重大科技攻关项目 [51] - 公司在激光加工领域实现“芯片 - 激光器 - 激光设备”全产业链覆盖 [55] - 2003 - 2024 年间，激光加工装备及智能制造产线收入规模由 1.31 亿元增长至 34.92 亿元，CAGR 为 16.92%，毛利率较为稳定，近年来保持 30%上下 [56] 华工高理：技术实力突出，打造敏感元器件全球龙头 - 华工高理创立于 1988 年，温度传感器全球市场占 70%，新能源汽车 PTC 加热器国内市场占 60%，拥有七大创新平台 [58] - 主要产品包括 NTC 和 PTC 两大类 [62] - 2003 - 2024 年间，敏感元器件业务收入规模由 5055 万元增长至 36.68 亿元，CAGR 为 22.63%，受益于新能源车渗透率提升对 PTC 的拉动，收入规模自 2020 年起维持高速增长，近几年毛利率有所提升 [65] 华工图像：激光防伪行业龙头，新用户拓展提速 - 华工图像主要生产多种防伪及装饰材料，开发激光全息综合防伪解决方案，为多行业客户提供品牌保护和表面装饰产品 [66] - 公司在多地建有制造基地，具备较强生产能力，产品远销 20 个国家和地区 [71] - 2003 - 2024 年间，激光全息膜类系列产品收入规模由 5801 万元增长至 4.27 亿元，CAGR 为 9.97%，收入峰值为 2022 年的 5.73 亿元，2024 年毛利率为 33.60%，仍为公司各项业务中最高值 [73][74]