报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 乐自天成是中国领先 IP 玩具公司，构建了"自有 IP+全球授权 IP"双轮驱动商业模式，业务布局覆盖全品类、全渠道，财务表现向好，具备成长潜力 [1] - 中国 IP 衍生品市场迎来黄金发展期，IP 玩具作为核心赛道，为乐自天成等头部企业提供广阔成长空间 [2] - 乐自天成在 IP 衍生品领域建立了由 IP、渠道、供应链构成的立体化竞争优势体系，支撑业绩增长并为长期发展奠定基础 [3] 分组1：公司概况 - 乐自天成是中国领先 IP 玩具公司，截至 2024 年 12 月 31 日拥有超 100 个自有及授权 IP，按 2024 年中国 GMV 计，在中国多品类 IP 玩具公司中排名第二，是中国第三大 IP 玩具公司 [10] - 公司发展历经品牌创立到海外拓展（2015 - 2018 年）、IP 矩阵扩展与渠道布局（2019 年 - 至今）两个阶段，海外市场不断扩张，截至 2024 年已扩展到多个主要市场，国内大陆市场是主要营收及盈利地区 [10][11][15] - 公司股权架构稳定，创始人持股比例较高，管理层团队稳定且经验丰富 [21][24] - 2022 - 2024 年公司营收及经调整净利润高速增长，各项费用管理逐步下降，盈利能力逐渐步入上升通道 [26][30] 分组2：行业优势 - 谷子经济即二次元文化周边经济，近年来快速增长，细分结构多元化，产业链结构清晰，总体加价倍率较高，IP 为竞争关键 [36][45][48] - IP 衍生品行业中 IP 玩具是市场规模最大的细分领域，全球和中国 IP 衍生品市场均持续增长，中国 IP 玩具市场正快速发展，未来消费潜力巨大，但行业存在较高进入门槛 [59][63][68] 分组3：竞争优势 - 乐自天成以"IP 中枢"战略为核心，打造覆盖全产业链的一体化运营体系，构建了内容洞察、产品设计、商业化三大核心竞争优势 [77] - 公司以"自有 IP+授权 IP"双轮驱动模式构建 IP 矩阵，自有 IP 覆盖潮流、科幻与文化领域，授权 IP 业务是核心增长引擎 [80][88][94] - 公司依托自有及授权 IP 资源，打造了涵盖六大品类的玩具产品体系，满足不同消费群体需求 [101] - 公司构建了完善的全渠道销售网络，包括直营、分销、特通渠道，各渠道优势明显，线上渠道成为销售增长重要引擎 [106][109][112] - 公司供应商结构集中化，生产采用轻资产外包模式，物流建立了规模化仓储能力，构建了高效供应链 [117]

行业概况 - 2025 LEC全球授权展规模创新高 汇聚全球1800多个IP 参展商达400余家 [1] - 2025年前4个月中国玩偶及动物玩具出口额达133 1亿元 同比增长9 6% [1] - 2025年中国潮玩市场规模预计达877亿元 [1] - 潮玩行业呈现两大扩张趋势：品类多元化与跨界IP+潮玩业态融合加速 [1] 上市公司布局 - 量子之歌以2 35亿元收购深圳熠起文化61%股权 [1] - 万达电影子公司与儒意星辰共同投资1 44亿元入股港股IPO企业52TOYS [1] - 阅文集团战略投资毛绒潮玩品牌"超级元气工厂" 为国内毛绒玩具行业首例主流机构投资案例 [2] 产品品类趋势 - 盲盒手办市场份额约28%但增速放缓 组装拼接类玩具占比提升至23% [2] - 泡泡玛特发布"怪味便利店"系列 覆盖盲盒、香氛、抱枕等多品类 [2] - 52TOYS产品形态涵盖6大品类及2800个SKU 包括静态玩偶、变形机甲等 [2] - 行业从单一品类竞争转向多元发展 毛绒玩具、可动玩偶等细分赛道潜力显现 [2] IP运营模式 - 52TOYS采用"自有IP+授权IP"双模式 2024年自有IP收入占比24 5% 授权IP占比64 5% [4] - 泡泡玛特通过"LABUBU"IP验证国产原创IP全球掘金潜力 天猫618国创IP衍生品增速超越日本IP [3] - 52TOYS两个月内推出三款原创IP 与梦工厂联名产品首日售出3500个 [3] - 头部企业通过建造乐园(泡泡玛特)、布局ACG(52TOYS漫画《猛兽匣：机甲纪元》)等方式丰富IP生态 [4][5] 竞争策略 - 潮玩企业需同时具备原创IP开发能力与授权IP二次创作能力以构建护城河 [4] - 内容企业如阅文集团尝试自建品牌"阅文好物" 拓展IP商业化路径 [4] - 行业展会密集举办反映IP方寻求产品落地需求 具备爆款打造或授权运营能力的企业更具突围优势 [3]

公司概况 - 52TOYS是中国领先的IP玩具公司，截至2024年末拥有超100个自有及授权IP，按2024年中国GMV计算，公司是中国第二大多品类玩具公司及第三大IP玩具公司 [1][12] - 公司2015年推出品牌，2016年推出自主研发的变形机甲"猛兽匣"系列，2017年进入日本市场，2018年拓展至美国并与迪士尼等国际IP达成合作，2020年开设首家品牌店 [2][19] - 2022-2024年公司营收从4.63亿元增长至6.30亿元，年均复合增长率16.7%；经调整净利润2023年扭亏为盈，2024年增长至3201.3万元 [2][12] 市场分析 - 2024年全球IP衍生品市场规模达14056亿元，其中IP玩具占比37.4%，规模达5251亿元 [4][12] - 2020-2024年中国IP衍生品市场规模从994亿元增长至1742亿元，年均复合增长率15.1%；同期中国IP玩具市场规模从435亿元增至756亿元，年均复合增长率11.7% [4][12] - 2024年美国、日本人均IP玩具支出分别为387元、244.7元，中国仅为53.6元，存在较大提升空间 [5][12] 产品与IP战略 - 公司采用"IP中枢"战略，以IP为核心驱动各部门协同，形成从内容洞察到商业化运营的闭环 [6][12] - 截至2024年末，公司拥有35个自有IP和80个授权IP，覆盖潮流、科幻、文化等多个领域 [6][12] - 自有IP包括"猛兽匣"变形机甲系列、"胖哒幼Panda Roll"萌系IP和"超活化"传统文化系列 [6][12] - 授权IP方面与迪士尼、华纳兄弟、蜡笔小新等国际顶级IP合作，通过定制化开发增强产品互动性 [7][12] 渠道布局 - 线下合作经销商超400家，覆盖2万家终端网点；线上全面覆盖天猫、抖音、京东等主流平台 [8][12] - 2022-2024年海外收入从0.35亿元飙升至1.47亿元，年均增速超100%，在东南亚、北美等地开设16家授权品牌店 [9][12] - 截至2024年末注册会员超470万人，通过会员计划构建粉丝社区增强用户粘性 [10][12] 财务表现 - 2024年公司毛利率39.9%，经调整净利润率5.1% [12][28] - 分业务看，自有IP产品毛利率最高达42.0%，授权IP产品毛利率40.9% [12][36] - 分渠道看，经销商渠道收入占比66.8%，线上渠道占比22.1%，线下直营占比8.8% [12][40] - 海外市场毛利率41.0%略高于中国大陆市场的39.4% [12][43]

公司概况 - 52TOYS是中国领先的IP玩具公司，截至2024年末拥有超100个自有及授权IP，采用"IP中枢"战略驱动业务扩张 [1][13] - 按2024年中国GMV计，公司为中国第二大多品类玩具公司及第三大IP玩具公司 [1][13] - 公司营收从2022年4.63亿元增至2024年6.30亿元，CAGR为16.7%，2024年经调整净利润达3201.3万元 [1][13] - 海外市场收入从2022年0.35亿元增至2024年1.47亿元，CAGR超100% [22] 行业发展 - 全球IP衍生品市场规模2024年达14056亿元，中国市场CAGR为15.1%，增速领先 [1][16] - IP玩具是最大细分品类，2024年全球规模5251亿元，占衍生品市场37.4% [1][16] - 中国和东南亚是2020-2024年增长最快区域，CAGR分别为11.7%和19.1% [1][16] - 2024年中国IP玩具市场规模756亿元，占IP衍生品市场43.4% [52] 竞争格局 - 中国IP玩具市场竞争格局分散，前三大公司市场份额仅33.1% [3][53] - 52TOYS在中国IP玩具公司中排名第三，多品类公司中排名第二 [53] - 中国人均IP玩具支出53.6元，远低于美国387元和日本244.7元，增长潜力大 [3][60] 业务模式 - "IP中枢"战略通过内容洞察、产品设计和商业化能力构建闭环 [65] - 自有IP与授权IP双轮驱动，截至2024年拥有35个自有IP和80个授权IP [66][69] - 产品覆盖静态玩偶、可动玩偶等多品类，年均上新SKU超500款 [2] - 生产采用第三方合作模式，专注设计、营销等核心环节 [2] 渠道布局 - 经销为主结合直营与委托销售，2024年经销商收入占比66.8% [34] - 合作经销商超400名，覆盖终端网点20000家 [2] - 线上渠道包括主流电商平台、微信小程序及APP，2024年线上收入占比22.1% [34] - 海外市场拓展成效显著，2024年海外收入占比23.4% [2][22] 财务表现 - 毛利率从2022年28.9%提升至2024年40.5% [27] - 52TOYS品牌产品毛利率高于第三方产品，其他服务毛利率达100% [29][32] - 期间费用率从2022年44.4%降至2024年34.1%，销售费用率22.2% [25][27]

报告公司投资评级 - 投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 52TOYS是中国领先的IP玩具公司，截至2024年末拥有超100个自有及授权IP，凭借“IP中枢”战略驱动业务扩张，营收和净利润持续增长 [2][8] - 全球IP衍生品市场规模庞大，中国市场增速领先，IP玩具是最大细分品类，52TOYS在中国IP玩具市场位居前列 [2][31] - 52TOYS以“IP中枢”战略、多品类运营能力和全产业链布局为核心，打通IP运营、产品设计、生产物流和渠道销售全链路 [2][49] 根据相关目录分别进行总结 52TOYS：IP玩具领先龙头，IP中枢驱动业务扩张 - 发展历程：2012年成立，2015年推出品牌，秉持“IP中枢”战略持续开发多品类IP玩具，2016年推出“猛兽匣”系列，2017年进入日本市场，2018年拓展至美国并与迪士尼等合作，2025年与万达电影、中国儒意开展全面战略合作 [9] - 管理层经验丰富，多重产业基金加持：创始人即核心股东，股权结构相对集中，管理层深谙行业及消费者需求，核心团队深度绑定公司利益，还有多个外部投资者 [10][14] - 财务情况：营收由2022年的4.63亿元增加至2024年的6.30亿元，CAGR为16.7%，海外市场收入CAGR超100%，2023年经调整净利润扭亏，2024年达0.32亿元，同比+68%，期间费用率2024年为34.1%，经调整净利润率稳步提升 [16] 全球IP衍生品万亿市场，中国增速领跑细分赛道 - IP玩具全球千亿规模，中国市场增速领先：IP衍生品主要品类包括IP玩具、IP服装及其他IP衍生品，IP玩具是最大细分品类，全球IP衍生品市场规模从2020年的10205亿元增长至2024年的14056亿元，CAGR为8.3%，中国从20094亿元增长至2024年的1742亿元，CAGR为15.1%，2024年全球IP玩具市场规模达5251亿元，占比37.4%，中国和东南亚市场增长最快 [29][31][35] - 中国市场竞争格局分散，52TOYS位居前列：中国IP玩具市场竞争格局分散，按2024年GMV计，前三大、前十大IP玩具公司合计拥有33.1%、46.1%的市场份额，52TOYS在中国IP玩具公司中排名第三，在多品类中国IP玩具公司中排名第二 [40][45] - 中国人均IP玩具支出仍具提升空间，市场潜力可期：2024年中国IP玩具市场发展迅速，但人均支出仅53.6元，远低于美国和日本，未来成人有望成为最大消费群体，产品类别将拓展，产业合作将更紧密 [46][47] 业务：IP运营+产品设计+生产物流+渠道销售全链路打通 - “IP中枢”战略统领全局，自有IP+授权IP双轮驱动：以IP为核心驱动跨部门协同合作，通过定制化IP产品构建多元化产品矩阵，截至2024年12月31日，拥有35个自有IP和80个授权IP [49][52] - 产品创新品类丰富，兼具收藏价值及实用属性：构建多品类产品体系，年均上新SKU超500款，产品价位覆盖多层级，包括静态玩偶、可动玩偶、发条玩具等 [66] - 生产物流合作专业第三方，确保高效率运转：与第三方专业工厂合作生产产品，2024年在中国与超60家合作工厂合作，重视质量控制，中央仓+门店分仓叠加合作第三方物流保障商品补货及时 [69][72] - 经销渠道为主，直营及委托销售多元布局，线上线下全渠道覆盖：已构建线上+线下销售网络，截至2024年末，合作经销商超400名，覆盖终端网点达20000家，2022 - 2024年海外市场营收分别为0.35/0.59/1.47亿元，占比分别为7.6%/12.1%/23.4% [73][84] - 深入洞察消费者，会员计划绑定粉丝社群：设有专门营销团队，通过会员计划、展会及社交媒体平台触达粉丝，截至2024年末，注册会员人数超过470万人 [84]

公司概况 - 乐自天成于2024年5月22日向港交所递交招股书，成为第四家冲刺IPO的潮玩企业，旗下品牌52TOYS的2024年GMV为9.3亿元，营业收入6.3亿元，经调整净利润0.32亿元 [3] - 公司营收规模不及泡泡玛特的十分之一，与拼搭玩具龙头布鲁可相比也存在较大差距 [3] - 2022-2024年总营收从4.63亿元增长至6.3亿元，复合增速16%，其中授权IP收入增速（32%）显著高于自有IP（8%） [5][6] 品牌与产品策略 - 品牌定位"多而全"，主张"玩点有趣的"，强调玩具交互性，与泡泡玛特的情感导向形成差异 [4] - 产品线覆盖静态玩偶、可动玩偶、变形机甲等6大类，IP总数达115个（自有35个+授权80个），超过泡泡玛特（约80个） [4] - 缺乏战略聚焦，2016-2021年连续推出猛兽匣、超活化等多个品类，但未形成类似泡泡玛特Molly的爆款单品 [14] 财务表现 - 毛利率从2022年28.9%提升至2024年39.9%，主要受益于原材料（ABS/PVC）价格下降 [16] - 经调整净利润从2022年-0.57亿元改善至2024年0.32亿元，净利率从-12.3%提升至5.1% [18] - 期间费用率持续下降，销售费用率从27%降至22%，主要因削减直营店减少折旧摊销（从0.3亿元降至0.16亿元） [18] 渠道与区域布局 - 销售渠道以经销为主（66.8%），直销占比30.9%，线下自营门店从2023年15家缩减至2025年5家 [6][7] - 海外收入增速显著，2022-2024年从0.35亿元增至1.47亿元，占比从7.6%提升至23.4%，主要来自东南亚、日韩及北美市场 [8][9] - 国内收缩直营店同时海外扩张授权品牌店（2024年达16家），策略上可能为避开与泡泡玛特正面竞争 [9] 行业对比与估值 - 2021年C轮估值42.5亿元，2025年C+轮微增至42.73亿元，三年估值停滞反映业绩增长乏力 [19] - 当前PS约6.5倍，显著低于泡泡玛特（24倍）和布鲁可（14倍），估值折让体现基本面差距 [19] - 行业景气度带动估值被动提升，但长期需依赖业绩证明自身价值 [20]

港股IP概念股市场热度 - 5月港股市场中泡泡玛特、布鲁可股价创历史新高 阿里影业和巨星传奇累计涨幅超50% [1] - 港股IP板块将迎来新成员52TOYS 该公司向港交所递交招股书 计划集资1亿至2亿美元（约7.8亿至15.6亿港元） 拟于下半年完成上市 [1] 52TOYS业务与募资用途 - 募资用途分配：20%用于IP矩阵多元化 20%用于产品设计与开发 25%用于拓展自营渠道 15%用于营销 10%用于产业投资 10%用于营运资金 [1] - 公司创立于2015年 提供静态玩偶、可动玩偶等多品类IP玩具产品 按2024年中国市场GMV计为中国第二大多品类IP玩具公司 [1] IP资源与产品表现 - 截至2023年底拥有35个自有IP 其中"猛兽匣"系列2022-2024年GMV超1.9亿元 [2] - 拥有80个授权IP包括蜡笔小新、迪士尼等 蜡笔小新IP玩具2024年GMV达380万元 [2] - 针对不同IP风格定制产品 如为《流浪地球2》推出科技感变形机甲 为《吞食天地》推出可动玩偶 [2] 销售网络与业绩 - 销售渠道包括直营品牌店、无人零售机等 现有10家直营店 单店面积80-200平方米 计划未来几年开设超100家自营店 [3] - 截至2024年底拥有336名中国经销商和90名海外经销商 覆盖东南亚、日韩及北美 已授权运营16家海外品牌店 [3] - 2022-2024年收入分别为4.63亿元、4.82亿元、6.3亿元 授权IP收入占比从2.33亿元增至4.06亿元 [3] 战略合作与投资 - 上市前获万达电影子公司和儒意星辰共同投资1.44亿元 万达电影将与公司开展IP玩具开发、营销等战略合作 [3]

公司概况 - 北京乐自天成文化发展股份有限公司（52TOYS）于2025年5月22日正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，花旗和华泰国际担任联席保荐人 [2] - 公司是中国第二大多品类IP玩具公司，按2024年中国GMV计算 [5][6] - 公司品牌创立于2015年，提供静态玩偶、可动玩偶、发条玩具、变形机甲及拼装玩具、毛绒玩具及衍生周边等多品类IP玩具产品 [5] 创始团队与品牌基因 - 联合创始人兼CEO陈威拥有二十余年玩具行业经验，曾长期获授万代和麦克法兰等国际玩具品牌的经销权 [6] - 另一位联合创始人黄今曾联合开发风靡全国的桌面游戏《三国杀》，拥有丰富IP运营经验 [6] - 公司聚集了一批真正热爱玩具、了解玩具的人才，能够持续推出让市场眼前一亮的产品 [6] 产品与IP战略 - 2016年推出中国首个原创变形机甲IP——猛兽匣系列，2022-2024年该系列GMV超1.9亿元 [6] - 开创"IP中枢"战略，以IP为核心驱动跨部门协同合作 [7] - 2023年推出多款与《流浪地球2》联名的变形玩具，引发市场广泛关注 [6] - 2024年4月官宣「异形」系列新品，六款产品形态横跨可动人偶、变形玩具、发条玩具、雕像四大品类 [7] 商业模式 - 采用"自有IP运营+顶级授权IP合作"的双轮驱动模式 [13] - 截至2024年末，拥有自有IP35个，授权IP80个 [14] - 自有IP分为三类：潮流IP（如NOOK、Sleep）、科幻IP（如猛兽匣）、文化IP（如胖哒幼Panda Roll） [15] - 授权IP包括蜡笔小新、猫和老鼠、哆啦A梦、迪士尼旗下草莓熊、史迪奇等知名IP [14] 市场表现与竞争优势 - 2022-2024年收入由4.6亿元增至6.3亿元，复合年增长率达16.7% [17] - 按2024年中国GMV统计，蜡笔小新以及猫和老鼠产品系列位列中国同类IP产品第一 [14] - 多品类产品能力稀缺且极有价值，日本和美国市场中三大龙头所占市场份额分别达72.2%及49.3% [9] - 中国市场预计将呈现相同格局，公司有望凭借产品开发能力取得领先地位 [9] 海外扩张 - 2022-2024年海外收入由3500万跃升至1.47亿元，复合年增长率超过100% [17] - 2017年起布局全球化战略，已进入东南亚、日韩及北美等关键市场 [17] - 2024年日本GMV同比增长三倍，泰国GMV同比增长四倍 [17] - 截至2024年末，海外授权品牌门店数量达16家，覆盖亚马逊、虾皮购物及TikTok等主流电商平台 [18] 行业前景 - 全球IP玩具市场规模预计于2029年增长至7717亿元，2024-2029年复合年增长率为8.0% [18] - 中国人均GDP突破10000美元后，消费者通常会增加文娱产品和服务开支 [18] - 中国IP玩具行业处于发展初期，正逐步向产品多元化、工艺精致化方向转型 [19] - 高质量、具有文化特色的中国IP玩具正逐渐受到国际市场关注 [19]