报告投资评级 - 对泰禾股份的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，泰禾股份核心植保产品呈现量价齐升态势，驱动2025年业绩高速增长，同时公司自主创制农药环丙氟虫胺已进入商业化兑现期，有望为公司打开新的成长空间 [1][5][6][8] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：公司实现营业收入53.69亿元，同比增长26.73%；实现归母净利润4.66亿元，同比增长75.13%；实现扣非后归母净利润4.60亿元，同比增长78.47% [5] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现营收14.78亿元，同比增长21.86%，环比增长0.08%；实现归母净利润9828万元，同比下降1.06%，环比下降46.97% [5] - **2026年第一季度业绩**：实现营收13.78亿元，同比增长33.42%，环比下降6.83%；实现归母净利润1.34亿元，同比增长70.67%，环比增长36.38% [5] - **分业务表现**：2025年，杀菌剂业务营收21.58亿元，同比增长47.4%，毛利率提升8.4个百分点至30.8%；除草剂业务营收21.33亿元，同比增长10.6%，毛利率提升4.2个百分点至20.8%；功能化学品业务营收5.98亿元，同比增长26.1%，毛利率提升2.0个百分点至38.8% [6] - **销量增长**：2025年公司农药销量为19.2万吨，同比增长15.5%；功能化学品销量为3.2万吨，同比增长22.5% [6] - **产品价格上涨**：根据百川盈孚数据，2025年公司主要产品百菌清、2,4-D市场均价同比分别上涨43.1%和10.9%；2026年第一季度，百菌清、2,4-D市场均价同比分别增长3.0%和8.9% [6] - **盈利能力提升**：2026年第一季度公司单季度毛利率为28.5%，同比提升2.2个百分点，环比提升5.8个百分点 [6] 业务进展与项目规划 - **在建项目推进**：截至2025年末，公司“肟菌酯、丙硫原药及中间体项目”进度达96%，“嘧菌酯产能技改项目”进度达95% [7] - **埃及投资项目**：2025年11月，公司公告拟投资不超过2.71亿美元于埃及建设农药及功能化学品项目，将新增11.3万吨/年产品产能；2026年第一季度末，公司其他非流动资产达1.58亿元，较2025年末增加132%，主要系埃及项目土地款增加所致 [7] - **创制农药商业化**：公司自主开发的创制杀虫剂环丙氟虫胺于2025年在中国获得3个产品的登记，包括98%原药、20%悬浮剂和10%可分散液剂 [8] - **产品上市与市场布局**：10%环丙氟虫胺可分散液剂（商品名：百施佳®和浩德歌来雅®）已分别于2025年1月和2026年1月完成上市发布会，布局南北方市场；20%环丙氟虫胺悬浮剂由先正达（中国）上市，并已在巴拉圭取得登记并实现销售 [8] - **全球市场拓展**：公司正借助与UPL的合作，推进环丙氟虫胺在全球市场的登记工作，包括OECD全套资料的开发，以拓展海外市场 [8] 未来盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告维持公司2026-2027年盈利预测，新增2028年预测。预计2026-2028年归母净利润分别为5.64亿元、6.83亿元、8.28亿元 [9] - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为60.76亿元、69.61亿元、76.39亿元，对应增长率分别为13.17%、14.56%、9.75% [10] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.25元、1.52元、1.84元 [10] - **估值指标**：基于2026年4月24日股价，对应2026-2028年预测市盈率分别为22倍、18倍、15倍；预测市净率分别为3.0倍、2.7倍、2.4倍 [10][14]